Международные долгосрочные портфельные инвестиции

Тема 9. Международные портфельные долгосрочные инвестиции

Фирма осуществляет инвестиции в долгосрочные или бессрочные ценные бумаги на международных рынках капитала, если ее валютные средства устойчиво превышают потребности в оборотных средствах и недостаточны для осуществления международных инвестиционных проектов. Следует представлять, чем отличаются цели вложения в международные долгосрочные капитальные и долговые ценные бумаги от инвестиций в краткосрочные бумаги.

Основной принцип оценки целесообразности международного долгосрочного инвестирования базируется на использовании концепции взвешивания «риск – доход» (RRTO). Необходимо отметить, что общий доход от иностранных портфельных инвестиций, выраженный в национальной валюте, определяется тремя позициями: изменением рыночной стоимости бумаги, дивидендом (купонным доходом) и валютным дифференциалом. Полную формулу можно найти в источнике 4 списка основной литературы.

Преимущества международного инвестирования по сравнению с исключительно национальным определяются, с одной стороны, большими возможностями прибыльного вложения имеющихся свободных валютных средств и, с другой стороны, достижением цели снижения риска портфеля ценных бумаг посредством их диверсификации. Обратите внимание, что реализация последнего преимущества базируется на нивелировании (ограничении) так называемого несистематического риска, присущего любому активу. В портфель включаются ценные бумаги либо слабо коррелирующие друг с другом, либо с сильной отрицательной корреляцией. Данный эффект усиливается, если портфель составлен из бумаг, обращающихся на рынках различных развитых стран, а также на новых развивающихся рынках. Подробно этот вопрос освещен в 4, 6 списка основной литературы.

Далее следует остановиться на потенциальных барьерах для международной диверсификации: информационных, регулятивных, налоговых, политических. Обратите внимание, что в современном мире отдельные барьеры для международных потоков капитала понижены, а в наиболее развитых странах вообще упразднены.

Имеется несколько способов осуществления инвестиций в иностранные ценные бумаги: приобретение ценных бумаг иностранных эмитентов, торгуемых на отечественных фондовых биржах; покупка бумаг на фондовых рынках компаний-эмитентов; приобретение депозитарных расписок на иностранные акции, продаваемые на отечественном рынке; покупка акций во взаимных фондах. При изучении данного вопроса сравните доступность указанных способов для различных типов инвесторов, их стоимость, функции компаний-посредников и величину их комиссионных.

Одной из важных задач при осуществлении долгосрочного инвестирования в ценные бумаги выступает оптимальное портфельное распределение международных активов, поскольку оно позволяет увеличить доход на инвестиции без принятия инвестором на себя большего риска. Следование активной стратегии, предполагающей ежедневный мониторинг и своевременную реакцию на рыночные изменения, предоставляет профессиональному инвестору еще более широкие возможности.

Тема 10. Валютно-финансовые аспекты инвестиционного проекта

При ответе на данный вопрос студенты должны понимать, что оценка валютно-финансовых факторов, оказывающих влияние на эффективность иностранных инвестиционных проектов фирмы, представляет собой более сложный процесс, чем оценка отечественных инвестиций. Наиболее подробно валютно-финансовые аспекты международных инвестиционных проектов изложены в 2, 4, 7 списка основной литературы и 17, 41, 47, 53 списка дополнительной литературы.

Процесс принятия решений о международном инвестировании обычно включает в себя разработку финансовыми менеджерами некоторого набора перспективных зарубежных инвестиционных проектов, а затем выбор высшим менеджментом компании такой комбинации, которая максимизировала бы стоимость фирмы. Естественно, что при этом учитываются общие корпоративные интересы, но велика роль единого критерия оценки международных инвестиционных проектов.

Наиболее часто используемым критерием является нетто приведенная стоимость проекта.

Поскольку любой инвестиционный проект требует крупных первоначальных капитальных затрат, а затем он генерирует в течение ряда лет денежные поступления и требует текущих расходов, связанных с функционированием вновь построенных производственных мощностей, то при проведении предварительного анализа условий проекта все прогнозируемые денежные потоки по проекту должны быть приведены к уровню одного момента времени, как правило, моменту принятия решения.

Нетто приведенная стоимость (net present value — NPV) определяется как ожидаемая величина будущих нетто денежных потоков, дисконтированная с использованием некоторой процентной ставки, за вычетом первоначальных инвестиционных расходов по проекту.

При этом, ожидаемая величина будущих нетто денежных потоков, порождаемых зарубежным инвестиционным проектом, оценивается как разность между прогнозируемыми денежными поступлениями, в первую очередь, выручкой от продаж продукции, произведенной на новых производственных мощностях, и денежными расходами, необходимыми для производства и реализации продукции, а также для поддержания производственных мощностей.

Процентная ставка дисконтирования представляет собой стоимость капитала, или требуемую норму дохода, которая определяется как ожидаемая ставка дохода на инвестиционные проекты с аналогичным риском.

На практике наиболее важная и трудная часть анализа инвестиционного проекта связана с правильным калькулированием денежных потоков, порождаемых проектом, в том числе величины и стоимости финансирования проекта, денежных доходов и расходов в процессе реализации и функционирования проекта, а в результате и конечной нетто-стоимости проекта.

Следует обратить внимание на то, что зарубежная родительская фирма рассматривает инвестиционный проект с точки зрения общекорпоративных выгод. Для нее более важными являются не проектные, а приростные денежные потоки. Они отличаются от общих денежных потоков по проекту, и должны быть скорректированы на ряд факторов. Среди них: эффект “каннибализации” (потери от снижения экспортных продаж на рынке, где построено новое зарубежное предприятие), эффект дополнительных продаж (спрос на дополнительную продукцию других подразделений, которая нужна для реализации проекта (оборудование, сырье, материалы)), эффект международной финансовой системы фирмы (возможность использования трансфертных цен, манипулирования сроками расчетов и др.) и т.п. Возможные искажения проектных и родительских потоков связаны также с налоговым регулированием и валютными ограничениями.

Необходимо также рассмотреть три этапа анализа инвестиционного проекта, применяемых для упрощения многонациональными компаниями.

Особые трудности возникают при оценке рисков, которые связаны с осуществлением международного инвестиционного проекта. Студентам следует обратить внимание на основные виды иностранных экономических и политических рисков, в том числе валютных, инфляционных, страновых, а также возможности их учета при анализе проектов (за счет корректировки коэффициента дисконтирования, уменьшения срока окупаемости проекта, корректировки денежных потоков).

Одним из наиболее сложных вопросов в международных финансах является определение стоимости капитала. Для данных инвестиций – это минимальный, скорректированный на риск, доход, требуемый акционерами фирмы, для того чтобы предпринять инвестиции. Этот показатель имеет особое значение при оценке международных инвестиционных проектов, так как используется в качестве коэффициента дисконтирования. Для более подробного изучения данного вопроса следует обратиться к учебнику 3 списка основной литературы, а также 17, 22, 47, 56, 58, 75 списка дополнительной литературы.

Источник

Международные портфельные долгосрочные инвестиции

4. Международные портфельные долгосрочные инвестиции

Часть долгосрочных валютных активов фирмы размещают в цен­ные бумаги международных рынков капитала. Некоторые бумаги имеют долгосрочный характер (корпоративные и правительствен­ные облигации), некоторые — бессрочный (обыкновенные акции). В такие активы размещают валютные средства, которые устойчи­во превышают потребности компании в оборотных средствах и которые одновременно недостаточны для инвестирования в дол­госрочные реальные активы (т.е. для осуществления инвестици­онных проектов).

Международные долгосрочные портфельные инвестиции от­личаются от инвестиций в краткосрочный валютный портфель рыночных ценных бумаг. Так, последние в основном служат це­лям обеспечения ликвидности фирмы и в меньшей степени наце­лены на получение доходности. Инвестиции в капитальные и дол­говые долгосрочные бумаги осуществляются с преимущественной целью использования возможностей, существующих на междуна­родных финансовых рынках, для увеличения скорректированной на риск доходности, а также для постепенного накапливания дол­госрочных средств для перспективных прямых инвестиций.

Общий доход (выраженный в отечественной валюте) на иностранные портфельные инвестиции состоит из трех компо­нентов:

а) дивидендный (купонный) доход;

б) капитальные и

в) валютные доходы (убытки).

Для одного периода он может быть скалькулирован как

где R (НС) — общий доход на инвестиции в иностранные ценные бумаги за один период, пересчитанный в отечественную валю­ту; S₀ — инвалютный курс ценной бумаги в момент покупки; S₁ — инвалютный курс ценной бумаги в момент продажи; R — ин­валютный купонный (процентный) или дивидендный доход; е — процентные изменения в стоимости инвалюты, выражен­ной в единицах отечественной валюты (HC/FC).

Например, если первоначальная цена иностранной облигации или акции (в момент покупки) составляет FC100, купонный или дивидендный доход — FC10, цена облигации или акции в момент погашения (продажи) — FC102, а инвалюта (FC) за период от покупки до продажи иностранной ценной бумаги подорожала на 3% против отечественной валюты (НС), то общий доход (в отече­ственной валюте) на инвестирование в иностранные облигации (акции) составит около 15%.

Взвешивание «доход-риск» и международные долгосрочные портфельные инвестиции

Международное инвестирование по сравнению с чисто отечест­венным имеет преимущества как с точки зрения больших воз­можностей получения прибыли, так и с точки зрения снижения риска портфеля активов инвестора с помощью диверсификации. Следовательно, оно может принести лучшее соотношение «до­ход-риск» при размещении ресурсов. Международно-диверси­фицированный портфель менее рисковый, чем отечественно-ди­версифицированный портфель. Это справедливо для рассредото­чения портфельных инвестиций на фондовых рынках различных развитых стран, а также на новых («внезапно появившихся») рын­ках, которые предоставляют привлекательные инвестиционные воз­можности. Эти фондовые рынки имеют низкую корреляцию с рын­ками индустриальных стран, а следовательно (несмотря на вы­сокие индивидуальные риски), они могут снизить общий порт­фельный риск инвестора.

Существуют несколько способов, используя которые инвесто­ры некоторой страны осуществляют инвестиции в иностранные ценные бумаги. Так, во-первых, обычно ценные бумаги ряда ино­странных фирм торгуются на отечественных фондовых биржах. Инвестор может приобрести такие бумаги через инвестиционную компанию или банк, имеющие брокерские места на подобных биржах.

Во-вторых, инвесторы могут купить иностранные ценные бу­маги на зарубежных фондовых рынках стран, резидентами кото­рых являются эмитенты. Однако покупка акций, входящих в лис­тинг иностранных бирж, может быть дорогостоящей, в первую очередь, из-за больших брокерских комиссионных. Собственни­ки иностранных акций также сталкиваются со сложностями ино­странных налоговых законов и конвертирования дивидендов в отечественную валюту.

В-третьих, вместо приобретения иностранных акций за рубе­жом инвесторы из многих стран могут купить депозитарные рас­писки на иностранные акции, продаваемые на финансовых рын­ках страны-инвестора. Например, на крупнейшем в мире фондо­вом рынке (рынке США) это можно осуществить в форме приоб­ретения американских депозитных расписок (ADR). Так, ADR эмитируются банками-резидентами США и являются сертифика­тами собственности на определенные иностранные акции, кото­рые находятся на доверительном хранении в банке. Инвесторы получают в форме ADR удобное средство для международных портфельных вложений, осуществляемых на территории оте­чественной страны. Инвесторы в ADR оплачивают операционные издержки посредников в форме начислений за трансфер и опера­цию. В первой половине 90-х гг. на американских биржах прода­валось ADR для более чем 1000 компаний из 33 стран.

Наконец, в-четвертых, наиболее дешевым способом между­народного портфельного инвестирования для резидентов разви­тых и многих развивающихся стран является покупка акций во взаимном фонде денежного рынка, осуществляющем диверсифи­цированное инвестирование за границу.

Существуют четыре базовых категории взаимных фондов, ко­торые инвестируют за границу:

Так, глобальные фонды инвестируют в ценные бумаги всего мира, включая бумаги отечественного финансового рынка. Международные фонды инвестируют лишь вне отечественного финансового рынка. Инвестиции региональных фондов концент­рируются в отдельных географических областях за границей, та­ких, например, как Азия или Европа. Наконец, страновые фонды инвестируют в ценные бумаги отдельных стран, таких, например, как Германия или Тайвань. При этом, однако, большая диверси­фикация глобальных и международных фондов снижает риск ин­весторов, но одновременно также уменьшает шансы получить высокие доходы, если финансовые рынки в каком-либо одном регионе или стране неожиданно будут испытывать подъем.

Конечно, каждый инвестор (в том числе финансовый менед­жер промышленно-торговой фирмы) может сконструировать свой собственный международно-диверсифицированный портфель цен­ных бумаг, а затем купить акции в нескольких различных регио­нальных или страновых фондах или на нескольких иностранных рынках. Однако такой подход потребует значительных затрат вре­мени и денег, а будет иметь шансы на успех практически лишь при профессиональной специализированной инвестиционной де­ятельности.

Международная диверсификация инвестиций в акции и облигации

Следует отметить, насколько важен вопрос об оптимальном рас­пределении международных активов. Так, международная дивер­сификация инвестиций в акции и облигации одновременно пред­лагает даже лучшее соотношение «доход-риск», чем какая-либо одна из них, о чем свидетельствуют многие эмпирические иссле­дования. В целом оптимальное распределение международных ак­тивов увеличивает доход на инвестиции без принятия инвестором на себя большего риска. При этом существуют огромные возмож­ности в конструировании оптимального портфеля для извлечения более высоких доходов, скорректированных на риск.

В современном мире, поскольку барьеры для международных потоков капитала понижены (или даже сняты, как в развитых стра­нах), а новейшие коммуникации и технологии по обработке дан­ных предоставляют низкоиздержковую информацию об иностран­ных ценных бумагах, международное инвестирование содержит очень высокий потенциал для одновременного извлечения доход­ности и менеджмента финансовых рисков. Пассивные междуна­родные портфели (которые базируются на весах рыночной капи­тализации, публикуемых многими всемирно известными финан­совыми изданиями) улучшают доходы, скорректированные на риск, однако активная стратегия по конструированию оптимального портфеля потенциально может дать профессиональному инвесто­ру значительно больше. В последнем случае инвестиционная стра­тегия базирует портфельные пропорции отечественных и иностран­ных инвестиции на ожидаемых доходах и их корреляции с общим портфелем.

Теперь перейдем к анализу валютно-финансовых аспектов меж­дународных прямых инвестиций промышленно-торговых фирм.

а) Сформулируйте каковы преимущества международной диверсификации инвестиционного портфеля фирмы

В контексте инвестиционной деятельности современной фирмы международная диверсификация представляет собой инвестиционную политику фирмы, направленную прежде всего на снижение рисков, воздействующих на ее деятельность в рамках национальной экономики, на снижение нестабильности портфелей ценных бумаг и валют за счет отсутствия полной корреляции в их доходности. Однако интернационализация бизнеса предоставляет фирме не только выгоды, но и существенно усложняет содержание ее инвестиционной политики. Сегодня человечество живет в условиях инновационной революции, основными участниками которой являются фирмы.

В качестве преимуществ можно выделить следующее:

1. Снижение общего уровня риска, поскольку международный рынок капитала представляет более широкие возможности, нежели локальные национальные риски, по причине свое мобильности;

2. Практически нивелируется страновой риск, как таковой (он заменяется на систему наднациональных рисков);

3. Грамотно построенная структура портфеля позволит компенсировать убытки от акций одной страны за счет активов другой страны. К примеру при росте цен на нефть выгодно приобретать активы нефтедобывающих стран, а при обратной ситуации – напротив – активы развитых промышленных стран.

б) Выберите правильный ответ. Риск сохраняющийся у инвестиционного портфеля фирмы даже после его активной диверсификации:

1. Несистематический риск;

2. Контрактный риск;

3. Систематический риск;

4. Кредитный риск.

Ответ: Систематический риск, т.к. систематический риск — риск, который характерен для всех ценных бумаг и не может быть устранен за счет диверсификации. Систематический риск обусловлен общим движением рынка или его сегментов и не связан с конкретной ценной бумагой.

1. Авдокушин Е.Ф. Международные экономические отношения: Учеб. пособие.- 4-е изд., перераб. и доп.- М.: ИВЦ «Маркетинг», 2004.

2. Бакалавр Экономики. Хрестоматия в 3 томах. Российская экономическая академия им. Г.В. Плеханова, Центр кадрового развития. Том 2./под общ. ред. В.И. Видяпина. — Информационно-издательская фирма «Триада», М. 2006 год, 1056 стр.

3. Бандурин В. В., Рацич Б. Г., Чатич М. Глобализация мировой экономики и Россия. — М.: Буквица, 2003. — 279 с.

4. Брегель Э.Я. Денежное обращение и кредит капиталистических стран: [http://ek-lit.agava.ru/bregsod.htm], 15.03.2003.

5. Жук И.Н., Киреева Е.Ф., Кравченко В.В. Международные финансы: Учебное пособие / Под общ. ред. И.Н. Жук. — Мн.: БГЭУ, 2005. — 149 с.

6. Зверев Ю.М. Мировая экономика и международные экономические отношения: Учебное пособие / Калинингр. ун-т. – Калининград, 2004. – 82 с

7. Мау В.А., Ковалев Г.С., Новиков В.В., Яновский К.Э. Проблемы интеграции России в единое европейское пространство. — М: Институт экономики переходного периода, 2003.

8. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2006. — 608 с.: ил.

9. Международные экономические отношения.: Учебник/ Под общ. ред. В.Е.Рывалкина. — М.: журнал «Внешнеэкономический бюллетень», Дипломатическая академия при МИД РФ, 2005. — 384 стр.

10. Международные экономические отношения: Учебное пособие для М43 заочно-вечерних форм обучения / Составитель И.АФилиппова — Ульяновск: УлГТУ, 2006-124 с.

Источник