Методы оценки доходности ценной бумаги

Оценка ценных бумаг: методы

Для большинства экономистов и специалистов фондового рынка современности до сих пор остается спорным вопрос о надежных методах оценки ценных бумаг, количественного определения их текущей и перспективной стоимости. В отличие скажем от анализа и оценки стоимости капитальных активов, сооружений и прочих видов бизнеса, способы оценки ценных бумаг не могут быть построены просто на линейных моделях и системах бухгалтерского учета.

Во – первых, это связано с цикличностью функционирования финансовой системы (кредитные периоды, рыночные диспропорции), ее подверженностью не только фундаментальным макроэкономическим и политическим факторам, но и во многом элементам психологического восприятия и интерпретации их участниками рынка, что непосредственно отражается на стоимости ценных бумаг (так называемый фактор толпы или рыночного сантимента).

Во – вторых. В идеальном варианте свободный рынок (без всяких ограничений и деформаций информации) является главным определителем стоимости. Но поскольку в любой момент времени на стоимость ценной бумаги влияет множество факторов (иногда трудно поддающихся учету и определению), то используемые методики их оценки в основном построены на статистических и вероятностных моделях, либо на ценовых алгоритмах, связанных напрямую с рыночной ситуацией.

Основные методы оценки ценных бумаг и их краткая характеристика

В общем виде все методы, применяемые на практике для оценки реальной стоимости той или иной ценной бумаги, построены на трех основных принципах:

1. Принцип фундаментального анализа
2. Методы количественной оценки
3. Технический анализ.

Здесь необходимо особо отметить, что не все три метода могут быть применены одномоментно для анализа финансовых инструментов, поскольку существуют различные рынки их обращения (биржевой и внебиржевой). Кроме этого, набор исследовательского инструментария во многом зависит от того, какие виды и типы ценных бумаг используются.

Далее будут рассмотрены более подробно каждый из видов анализа, применяемыех как инвесторами фондового рынка, так и бухгалтерами какого-нибудь банка или обычной коммерческой компании:

• Фундаментальный анализ. Эта методика оценки стоимости ценных бумаг основана на тщательном изучении финансового состояния компании-эмитента, его кредитоспособности, общих перспектив на рынке и способности платить по долгам, или, например, дивиденды на акции. Этот тип оценки носит скорее прикладной характер, поскольку не всегда можно оценить репутацию компании в денежном эквиваленте. Но, тем не менее, это важный элемент определения реальной стоимости актива, без которого все остальные могут не иметь смысла.
• Методы количественной оценки стоимости. Самая многочисленная группа способов и методов оценки финансовых инструментов. Но, в независимости от того, какие бумаги и где обращаются, общими для них всех являются следующие универсальные индикаторы:

1. Показатели доходности. К ним, в первую очередь, относятся такие широко известные числовые показатели как прибыль на акцию (EPS) , DPS ( дивидендные доходы на акцию) и наиболее часто используемый на фондовом рынке показатель Р/Е (цена бумаги на рынке/ доходность ценной бумаги). Надо также здесь сделать акцент на том, что эти индикаторы служат лишь только частью той большой работы, которая сопровождает реальную инвестиционную или торговую деятельность с ними.
2. Операционный анализ или методика оценки способности ценной бумаги приносить доход за конкретный период времени. Наиболее часто применяется такой числовой показатель как внутренняя норма доходности NPV (net present value), или чистый дисконтированный доход. Его основной смысл состоит в том, чтобы определить, насколько вложенные деньги в финансовый актив способны принести прибыль, которая будет выше ссудного процента (кредитной ставки) и /или заданного уровня инфляции. Главная его особенность как инструмента состоит в том, что он может применяться как к единичному активу, так и к некоторой их группе (например, инвестиционный портфель ценных бумаг).
3. Методики оценки ликвидности (см. Ликвидность ценной бумаги: что это такое). К этой группе относятся показатели, используемые для оценки способности ценных бумаг превращаться в деньги. Для этого применяются показатели объема торгов по ней на фондовом рынке, величина спреда (разница между ценой покупки и продажи). Следует иметь в виду, что в некоторых случаях оценка операций с ценными бумагами с применением показателей ликвидности имеет правовое регулирование со стороны государственных надзорных органов (ЦБ РФ, ФСФР и др.).В дополнение к определению ликвидности широко используются методы оценки ценных бумаг (и даже целых рынков и стран) с помощью специальных независимых рейтинговых агентств (например, таких как Stsndard &Poors, Fitsh Moodys). Инвесторы всего мира очень тщательно следят за их оценками, и в некоторых случаях применение таких рейтингов строго согласуется с инвестиционной политикой множества фондов, банков и страховых корпораций.
4. Стоимостная оценка ценных бумаг. Это в основном методологии, нормированные законодательством, и применяются при учете ценных бумаг на балансе компании, банка или страховой компании. Как правило, такие методы специфичны и для каждого вида бумаг имеют свои особенности. Например, переоценка ценных бумаг для целей определения их стоимости на балансе акционерного общества имеет важное значение, поскольку по этому показателю определяется норма достаточности акционерного капитала и соответствия его требованиям Устава и нормативного законодательства.Также переоценка вложений в ценные бумаги важна в банковской деятельности. Например, на балансе банка имеются ценные бумаги, которые были приняты как залоговое обеспечение под операции РЕПО (предоставление кредита под залог ценных бумаг). Правила ЦБ строго регулируют норму резервирования по таким активам, и банки очень внимательно следят за стоимостью таких бумаг на рынке (для этих целей ЦБ публикует постоянно специальный ломбардный список ценных бумаг, которые могут быть использованы для кредитного обеспечения).

• Методы технического анализа. Это довольно обширный набор инструментов анализа ценной бумаги, ее текущей и прогнозной стоимости и уровня риска, с ней связанного. Применяется исключительно на фондовых рынках специалистами и трейдерами. В основе этой методологии лежит статистическая и волновая (циклическая) теории с использованием вероятностных индикаторов и моделей. Здесь следует четко различать торговые индикаторы (основное назначение которых — это обеспечение прибыльной торговли) и технические показатели стоимостной оценки рынка. В первую очередь, это специальные индикаторы, оценивающие риск вложений в данную ценную бумагу и на конкретный период времени (такие как, например риск/доходность), и специальные модели (теория Марковица, расчет показателя «бета» портфеля и прочие), используемые для количественной оценки риска и стоимости ценных бумаг в динамике.

В качестве заключения можно отметить, что представленный материал, конечно, не охватывает всего масштаба и количества методов и инструментов, применяемых в отношении ценных бумаг. Но в любом случае приведенная систематизация может помочь начинающему финансисту правильно определиться с выбором как актива, так и способов его оценки.

Источник

Методы оценки ценных бумаг

Оценка ценных бумаг имеет свою специфику, которая обуславливаются тем, что данный вид активов представляет собой особую форму существования капитала и вместе с тем является товаром на фондовом рынке. С целью оценки стоимости используются различные методы оценки ценных бумаг.

Методика определения справедливой стоимости ценных бумаг подразумевает вычисление их ценности как финансового актива, приносящего доход своему владельцу. При этом в обязательно порядке применяются не только российские стандарты оценки, но и международные стандарты оценки (МСО), а основной цель такой оценки является подтверждение стоимости при формировании финансовой отчетности по международным стандартам (МСФО/IFRS).

На сегодняшний день наиболее широко используемыми являются следующие методы оценки стоимости ценных бумаг:

• метод ожидаемой доходности;
• оценка на основе прироста дивидендов;
• модифицированная модель.

Оценка ожидаемой доходности

Оценка стоимости ценных бумаг по ожидаемой доходности является наиболее широко используемой. Этот метод базируется на анализе планируемого дохода, от владения ценной бумагой. Доходность рассчитывается с учетом двух компонентов:

• дивидендов;
• увеличения курсовой стоимости.

Этот метод определения стоимости ценных бумаг предполагает анализ выплаченных дивидендов за предыдущие периоды и динамики курсовой стоимости. При этом ожидаемая доходность сопоставляется с фактической. Также учитываются возможные риски от вложений.

Оценка на основе непрерывного прироста дивидендов

Данный метод может быть использован при оценке стоимости акций. При этом устанавливаются определенные допущения:

• стабильность ежегодного темпа прироста дивидендных выплат;
• темп увеличения дивидендов является отражением темпов роста предприятия и его активов;
• необходимая доходность превышает темп роста дивидендов.

Применение метода для оценки ценных бумаг компаний Москвы или других городов имеет существенный недостаток, который заключается в том, что рост дивидендов не всегда адекватно отображает реальный рост компании. Предприятие или организация может выплачивать высокие дивиденды за счет снижения части прибыли, направленной на развитие бизнеса, что замедляет темпы роста компании.

В противоположном случае возможно сокращение размеров дивидендных выплат с целью использования чистой прибыли для обеспечения развития компании и увеличения доходности ее активов.

Модифицированная модель оценки

Эта модель применяется с целью нивелирования недостатков предыдущего метода. В данном случае дополнительно учитываются возможности реинвестирования прибыли, и рассчитывается возможный уровень доходности. Также во внимание берется эффективность инвестирования средств.

Независимая оценка ценных бумаг с использованием модифицированного метода позволяет использовать коэффициенты, характеризующие уровень доходности реинвестированных средств. В результате удается получить более достоверные значения. Так как эффективно инвестированная прибыль в дальнейшем приносит увеличение прибыльности и соответственно рост потоков дивидендных выплат.

Таким образом, использование модифицированной модели на практике позволяет получить более адекватную и обоснованную оценку и сделать верные выводы о целесообразности покупки ценных бумаг.

Источник

Методы оценки стоимости и доходности эмиссионных ценных бумаг

Различают следующие виды оценки эмиссионных ценных бумаг (акций и корпоративных облигаций):

1. Номинальная стоимость – это оценка, которую указывают на бланке акции. Ее определяет эмитент произвольно, поскольку даже н а первичном рынке акции могут продаваться выше нарицательной стоимости. Однако в бухгалтерском учете эту стоимость активно используют. Так, суммарный объем акций по номинальной стоимости образует уставный капитал акционерного общества (предприятия). Номинальная стоимость всех обыкновенных акций должна быть одинаковой. Уставный капитала определяет минимальный размер имущества, гарантирующий интересы кредиторов. Не случайно, суммарный объем всех эмитированных облигаций не должен превышать величину его уставного капитала.

2. Эмиссионная стоимость – это цена продажи акций при их первичном размещении. Она, как правило, не совпадает с номинальной стоимостью. В таком случае (когда эмиссионная стоимость выше номинальной стоимости) акционерное предприятие получает эмиссионный доход, определяемый по формуле:

ЭД = ( Э ст — Н ст ) х К оа ,

где: ЭД — эмиссионный доход; Э ст — эмиссионная стоимость акции; Н ст – номинальная стоимость акции; К оа — количество размещенных акций.

3. Курсовая (рыночная) стоимость – это цена, отражающая равновесие между совокупным спросом и совокупным предложением в определенном интервале времени (как результат котировки ценных бумаг на вторичном рынке ценных бумаг – фондовой бирже).

3. Ликвидационная стоимость эмиссионных ценных бумаг ликвидируемой организации – это остаточная стоимость ее имущества, приходящаяся на одну обыкновенную акцию.

4. Выкупная стоимость – это цена, указываемая на отзывных акциях (облигациях), то есть сумма денежных средств, выплачиваемая организацией за приобретение собственных акций при досрочном погашении корпоративных облигаций.

В бухгалтерском учете финансовые вложения отражают по первоначальной стоимости. Первоначальной стоимостью финансовых вложений, приобретенных за плату, признают сумму фактических затрат на их приобретение, за исключением налога на добавленную стоимость и иных возмещаемых налогов.

К фактическим затратам на приобретение финансовых активов в качестве финансовых вложений относят:

· суммы, уплачиваемые продавцу в соответствии с договором;

· суммы за информационные и консультационные услуги, связанные с принятием решения о приобретении финансовых активов;

· вознаграждения, уплачиваемые посреднической фирме или иному лицу, через которое приобретены указанные активы;

· другие затраты, связанные с приобретением активов в качестве финансовых вложений.

Первоначальная стоимость финансовых вложений может изменяться исходя из условий хозяйствования. Для целей последней их оценки финансовые вложения классифицируют на две группы:

· по которым можно установить текущую рыночную стоимость;

· по которым текущую рыночную стоимость не определяют.

В первом случае текущую рыночную стоимость финансовых вложений показывают в бухгалтерской отчетности на конец отчетного года с учетом ее корректировки на предыдущую отчетную дату. Указанную корректировку организация вправе осуществлять ежемесячно или ежеквартально. Разницу между оценкой финансовых вложений по текущей рыночной стоимости на отчетную дату и предыдущей оценкой организация относит на финансовые результаты.

Во втором случае финансовые вложения отражают в бухгалтерском учете и отчетности на каждую отчетную дату по первоначальной стоимости.

По корпоративным облигациям, по которым не определяют текущую рыночную стоимость, организациям разрешено разницу между первоначальной и номинальной стоимостью в течение срока их обращения равномерно по мере причитающегося по ним дохода включать в состав операционных доходов и расходов.

По долговым ценным бумагам и предоставленным займам организация может составлять расчет их оценки по дисконтированной стоимости. В бухгалтерском учете ее не показывают.

По своей экономической природе корпоративные акции наиболее тесно связаны с производством. Они служат инструментом мобилизации и инвестирования временно свободных денежных средств организации. Приобретая акции эмитентов, инвесторы берут на себя ответственность за связанный с ними финансовый риск.

В результате биржевых колебаний уровень дивидендов по акциям может оказаться ниже дохода от альтернативных форм помещения свободных денежных средств (купонного процента по облигациям, депозитного банковского процента и др.). Чем выше норма дивиденда, тем дороже будет рыночная стоимость акции и тем весомее рейтинг организации на фондовом рынке. Однако при повышении банком нормы ссудного процента (например, по депозитным вкладам) курс акций понижается. Данную зависимость можно выразить по формуле:

где: Ка — курс акций, руб.; Д — норма дивиденда, %; СП — ставка ссудного процента, %; Нс — номинальная стоимость акции, руб.

В случае убыточной работы организации дивиденды по обыкновенным акциям не выплачиваются.

Эффективность любых инвестиций устанавливают на базе сравнения эффекта (дохода) и затрат. В качестве затрат при оценке эффективности финансовых вложений выступают средства, инвестированные в различные финансовые активы. В качестве эффекта (дохода) принимают разницу между реальной стоимостью отдельных видов ценных бумаг и суммой средств, израсходованных на их приобретение. Поскольку доход от этих ценных бумаг может быть получен только в будущем периоде, то он должен быть оценен при сопоставлении с настоящей стоимостью. Общая формула для оценки эффективности финансовых инвестиций может быть следующей:

Эфа = (РС фа — Ифа) х 100 ;

где: Эфа — эффективность вложения средств в финансовые инвестиции, %; РС фа – реальная стоимость отдельных финансовых активов, приведенная к настоящей стоимости; Ифа – сумма средств, инвестированных в отдельные финансовые активы. Разность (Рсфа – Ифа) — представляет собой величину будущего дохода от финансовых активов.

Окончательная формула имеет следующий вид:

Эфа = (Дфа : Ифа ) х 100,

где: Эфа — эффективность вложения средств в финансовые инвестиции, %; Дфа – величина будущего дохода; Ифа – сумма средств, инвестированных в отдельные финансовые активы.

Реальную настоящую стоимость корпоративных ценных бумаг формируют под действием двух основных факторов:

· суммы будущего денежного потока от конкретного вида финансовых активов;

· величины дисконтной ставки, используемой при оценке настоящей стоимости будущего денежного потока.

В качестве будущего денежного потока по финансовым инвестициям выступает чистая прибыль, полученная от использования соответствующих финансовых активов. При формировании денежного потока по акциям наиболее стабильным его источником являются выплачиваемые дивиденды. Исходя из условий обращения акций, жизненного цикла организации-эмитента, принятой дивидендной политики и других факторов возможна различная динамика уровня предлагаемых дивидендов в будущем периоде.

В связи с этим можно выделить следующие виды акций:

· со стабильным уровнем дивидендов (привилегированные акции);

· с постоянно возрастающим уровнем дивидендов;

· с нестабильным уровнем дивидендов.

По корпоративным облигациям сумма будущего денежного потока включает суммы поступлений процентов по этим долговым ценным бумагам и стоимости самого актива не момент его погашения. При этом возможны три варианта формирования будущего денежного потока:

· без выплаты процентов по долговой ценной бумаге. Доход инвестора представляет собой разницу между объявленной выкупной ценой облигации и ценой ее приобретения;

· с периодической выплатой процентов по долговой ценной бумаге и погашением ее в конце предусмотренного срока;

· с выплатой всей суммы процентов при погашении облигации в конце предусмотренного срока. В данном случае проценты будут выплачены вместе с суммой погашаемой долговой ценной бумагой в конце периода ее обращения.

Наряду с суммой будущего денежного потока по финансовым инвестициям, реальная настоящая стоимость фондовых инструментов формируется под влиянием размера дисконтной ставки.

Использовать единую ставку процента вряд ли целесообразно, так как уровень риска по отдельным финансовым активам существенно колеблется. С учетом премии за инвестиционный риск процентная ставка, используемая при дисконтировании денежных потоков, должна дифференцироваться исходя из следующих параметров:

· средней ставки ссудного процента на кредитном рынке (российском и региональных);

· прогнозируемого темпа инфляции а предстоящем периоде;

· премии за инвестиционный риск по конкретным видам эмиссионных ценных бумаг.

Ставку дисконтирования, как правило, характеризуют нормой текущей доходности. Первые два показателя (параметра) формируют норму текущей доходности по безрисковым финансовым активам (в частности, по облигациям внутреннего федерального и субфедеральных займов).Норму текущей доходности по государственным долговым обязательствам можно рассматривать как базу для последующей дифференциации дисконтной ставки по видам корпоративных ценных бумаг. Норму текущей доходности по конкретному финансовому активу определяется как норма доходности по безрисковым вложениям и нормы премии за риск (риск увеличения ставки ссудного процента, риск повышения предполагаемого темпа инфляции, риск неплатежа и др.). Уровень данных рисков определяет степень диверсификации по отдельным финансовым активам.

Исходя из особенностей формирования денежных потоков и дифференцирования нормы текущей доходности, применяются различные методы оценки реальной стоимости отдельных видов корпоративных ценных бумаг

Оценка акций направлена, прежде всего, на выявление их текущей рыночной стоимости.

Основные модели, используемые при формировании рыночной стоимости акцийследующие:

1. Модель оценки в течение неопределенного продолжительного времени имеет вид:

где: СА₁ — текущая рыночная стоимость акции, используемой неопределенное число лет; Di -сума дивидендов, которую инвестор ожидает получить в году t по акции i –го вида; Pi — норма текущей доходности по акции i – го вида, используемая как дисконтированная ставка в расчетах настоящей стоимости, доли единицы; ∞ — знак неопределенности.

Экономическое содержание данной модели заключается в том, что текущая рыночная стоимость акции, используемый неопределенное число лет, представляет собой сумму дивидендов по отдельным периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной норме текущей доходности по ней. Такая модель является идеальной, так как ни один инвестор не станет держать акции в собственном портфеле очень длительное время. Кроме того, сложно составить реальный прогноз получения дивидендов на этот длительный период.

2. Модель оценки текущей рыночной стоимости акций при их использовании в течение заранее предусмотренного срока имеет вид:

где: СА₂ — текущая рыночная стоимость акции, используемой в течение заранее предусмотренного срока; Di — сумма дивидендов, которую инвестор ожидает получит в году t –по акции i –го вида; ЦР i – прогнозируемая рыночная цена реализации акции i– го вида в конце периода ее эксплуатации; Pi — норма текущей доходности акции i – го вида, доли единицы; t — число лет использования акции.

Основу первых двух моделей оценки текущей рыночной стоимости акций составляет дисконтированная сумма дивидендов, ожидаемая к получению в предстоящем периоде. При этом сумма ежегодных дивидендов может оставаться стабильной или равномерно увеличивается по отдельным периода. Оценка стоимости акций носит в данном случае дифференцированный характер.

3.Модель оценки текущей рыночной стоимости акций с постоянными дивидендамиимеетвид:

где: СА ₃ — текущая рыночная стоимость акции с постоянным дивидендом; D — годовая сумма постоянного дивиденда; P — норма текущей доходности акций данного типа, доли единицы.

4. Модель оценки текущей рыночной стоимости акций с постоянно возрастающими дивидендами (модель М. Гордона) выражают формулой:

где: СА ₄ — текущая рыночная стоимость акции с постоянны возрастающими дивидендами; До — сумма последнего уплаченного дивиденда; Р – норма текущей доходности акций данного типа, доли единицы; К – темп роста дивидендов, доли единицы.

Данную формулу наиболее часто используют зарубежные инвесторы для расчета действительной стоимости акций.

5. Модель оценки текущей рыночной стоимости акций с изменяемой суммой дивидендов имеет следующий вид:

(1 + Р) (1 + Р) (1 + Р) (1+ Р)

где: СА ₅ — текущая рыночная стоимость акции с изменяемой суммой дивидендов; Д — сумма дивидендов, прогнозируемая в период t; Р — норма текущей доходности акций данного типа, доли единицы; t — число прогнозируемых лет.

Доходность акций вычисляют в следующем порядке.

Дивидендная норма доходности акции рассчитывается по формуле:

Днд = ∑ Д : Н са х 100 ,

где: Днд — дивидендная норма доходности по акции; Д — сумма дивиденда по акции; Н са — номинальная стоимость акции.

Текущая норма доходности акции рассчитывается по следующей формуле:

Тнд = ∑ Д : Цп х 100,

где: Тнд — текущая норма доходности акции; Д — сумма дивиденда по акции; Цп — цена приобретения акции.

Указанные модели оценки реальной рыночной стоимости и текущей доходности акций используют для их отбора и включения в инвестиционный портфель.

Оценка корпоративных облигаций предусматривает решение ряда задач, связанных с определением их текущей рыночной стоимости и доходности.

6. Базовая модель оценки стоимости облигаций имеет следующий вид:

t=1 (1 + P) t (1 + P) t

где: Сот – текущая рыночная стоимость облигаций; ПОi — ежегодная сумма процента по облигациям iii –го вида, которую выражают произведением номинала на объявленную ставку процента; НОi – номинальная стоимость облигации i –го вида, подлежащая погашению в конце периода ее обращения; Р — норма текущей доходности, используемая как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, доли единицы; t – число лет (периодов), остающихся до погашения облигации.

Экономическое содержание данной модели оценки облигации заключается в том. Что ее текущая рыночная стоимость равна сумме всех процентных поступлений за остающийся период обращения и номинала, дисконтированных по норме текущей доходности для данного вида облигаций.

Наряду с оценкой текущей рыночной стоимости облигаций перед инвестором возникает проблема определения их ожидаемой доходности (при различных условиях выпуска). Прогноз доходности корпоративных облигаций осуществляют на основе специальных расчетов.

Контрольные вопросы:

1. Назовите виды оценки стоимости эмиссионных ценных бумаг.

2. В каком порядке определяют первоначальную стоимость финансовых вложений.

3. Сформулируйте основные модели оценки стоимости акций.

4. Приведите методику оценки доходности акций.

5. Раскройте содержание базовой модели оценки стоимости корпоративных облигаций.

Источник