Электронная библиотека
При переходе к рыночной экономике возникла необходимость пересмотра существовавшей практики оценки эффективности капитальных вложений и активного использования методических подходов, разработанных в мировой практике.
Для расчета эффективности инвестиционных проектов используются методические подходы, адекватные условиям рыночной экономики. Ключевую роль в количественном обосновании эффективности инвестиционного проекта играют методы, основанные на дисконтировании денежных средств.
Для сравнения различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбора наилучшего из них используются следующие показатели:
· чистый дисконтированный доход (net present value – NPV);
· индекс доходности или индекс прибыльности (profitability jndex – PI);
· внутренняя норма доходности или возврата инвестиций (internal rate of return – IRR);
· срок окупаемости (рау-back – РВ) и некоторые другие показатели, отражающие специфику проекта и интересов его участников.
Чистый дисконтированный доход представляет собой превышение интегральных результатов над интегральными затратами, или, иначе, разность между суммой денежных поступлений в результате реализации проекта (дисконтированных к текущей стоимости) и суммой дисконтированных текущих стоимостей всех инвестиционных вложений.
Его можно определить как сумму текущих эффектов за весь расчетный период, приведенную к начальному периоду. При допущении, что норма дисконта является постоянной в течение всего расчетного периода, и расчет осуществляется в базовых ценах, чистый дисконтированный доход для проекта в целом определяется по формуле
где Rt – результаты шага, сумма денежных поступлений в периоде t; It – вложения средств в периоде t; (Rt – It) – эффект, достигаемый на t-м шаге; r – норма дисконта.
Эту формулу рекомендуется применять для исчисления чистого приведенного дохода потенциального инвестора. Помимо нее приводится, как правило, формула расчета чистого приведенного дохода для реципиента – субъекта инвестиций с учетом выплаты процента за кредит:
где Рt – выплаты процента за кредит; rr – средневзвешенная стоимость собственного капитала реципиента.
Рекомендуемые подходы не могут быть использованы банком, рассматривающим возможности альтернативного вложения своих средств путем кредитования. Более точно интересам банка как инвестора (кредитора) отвечает подход, отражающий движение денежных потоков в виде предоставления кредита (отток денежных средств) и возврата кредита и процентных сумм (приток денежных средств).
Для расчета чистого приведенного дохода банка может использоваться следующая формула:
где Dt – возврат кредита; Кt – получение кредита; rb – дисконтная норма банка.
Эта формула может использоваться для сравнительной оценки при выборе вариантов инвестиционного кредитования и кредитования инвестиционных проектов.
Наиболее эффективным из сравниваемых инвестиционных объектов является тот, который характеризуется большим значением чистого приведенного дохода. Pacсматриваемый показатель может использоваться не только для сравнительной оценки эффективности инвестиций, но и как критерий целесообразности их реализации. При отрицательном или нулевом значении чистого приведенного дохода вложение средств является неэффективным, поскольку оно не принесет дополнительного дохода.
Норма внутренней доходности (IRR) характеризует уровень доходности определенного инвестиционного объекта, выражаемый нормой дисконта, при которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций равна текущей стоимости инвестируемых средств
Она представляет собой ту норму дисконта, при которой величина чистого приведенного дохода равна нулю. Пользуясь принятыми ранее обозначениями, можно определить, что IRR – это значение r в формуле (2.2) расчета чистого дисконтированного дохода.
Если расчет чистого приведенного дохода показывает, эффективны ли вложения в инвестиционный объект при определенной норме дисконта, то внутренняя норма доходности определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой нормой доходности.
Индекс доходности, представляющий собой отношение приведенной стоимости денежных потоков к величине вложений, характеризует относительную меру возрастания интегрального эффекта (см. формулу (2.2)), на единицу вложенных средств (Io):
Поскольку эффективность любых инвестиций определяется на основе сопоставления эффекта (дохода) и затрат, этот показатель в методическом плане выступает как коэффициент эффективности вложений, исчисленный с учетом различия ценности денежных потоков во времени. В случае разновременности осуществления вложений прием дисконтирования используется не только при исчислении денежных потоков, но и для определения текущей стоимости затрат. Такой вариант показателя в западной практике называют коэффициентом «доход – издержки» [«benefit – cost – ratio» (ВСВ)]. Он вычисляется по формуле:
Индекс доходности тесно связан с показателем чистого приведенного дохода: если значение последнего положительно, то индекс доходности выше единицы и наоборот.
Одним из наиболее распространенных показателей оценки эффективности инвестиций является срок окупаемости. В большинстве случаев под ним понимают период, в течение которого инвестиционные вложения покрываются за счет суммарных результатов их осуществления, или, иначе, минимальный временной интервал, за пределами которого интегральный эффект становится положительным и в дальнейшем остается неотрицательным.
Поскольку результаты и затраты, связанные с инвестированием, можно вычислить на основе метода дисконтирования или без дисконтирования (простейший вариант), могут быть получены различные значения срока окупаемости.
В методических рекомендациях, как правило, подчеркивается, что ни один из рассматриваемых показателей не является достаточным для принятия инвестиционного решения и при выборе объекта инвестирования следует исходить из ряда критериев.
Срочно?
Закажи у профессионала, через форму заявки
8 (800) 100-77-13 с 7.00 до 22.00
Источник
3.4. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов, основанные на дисконтированных оценках
Наряду с денежным потоком при оценке инвестиционных проектов используется такой показатель, как накопленный денежный поток. В качестве основных характеристик указанного показателя выступают: накопленный приток, накопленный отток и накопленный эффект.
Дисконтирование как метод оценки инвестиционных проектов путем выражения будущих денежных потоков связано с реализацией проектов через их стоимость на текущий момент времени. Дисконтирование денежных потоков представляет собой приведение разновременных значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и может не совпадать с базовым периодом. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах.
Основной экономический норматив, используемый при дисконтировании, – норма дисконта, которая выражается в долях единицы или в процентах в год. Норма дисконта является задаваемым экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционного проекта.
Основными видами нормы дисконта являются: коммерческая норма дисконта, норма дисконта участника проекта, социальная и бюджетная нормы.
Коммерческая норма дисконта применяется при оценке коммерческой эффективности и определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала для инвестирования.
Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте отдельных участников. Она выбирается самими участниками, и при отсутствии четких указаний в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.
Социальная норма дисконта применяется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества.
Бюджетная норма дисконта используется в расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств.
В качестве основных показателей, используемых для оценки эффективности инвестиционных проектов, выступают:
– чистый дисконтированный доход;
– внутренняя норма доходности;
– показатели, характеризующие финансовое состояние участников проекта.
В настоящее время наибольшее распространение в зарубежной и отечественной практике оценки эффективности инвестиционных проектов получили следующие методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании:
– метод чистой приведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, метод чистой текущей стоимости);
– метод внутренней нормы прибыли;
– дисконтированный срок окупаемости инвестиций;
Метод чистой приведенной стоимости. Чистая приведенная стоимость NPV (Net Present Value) представляет разницу между приведенным (дисконтированным) денежным доходом от инвестиционного проекта и единовременными затратами на инвестиции.
Денежные доходы в данном случае выступают как разность между стоимостью продукции по продажным ценам и издержками на ее производство. В издержки, как правило, не включаются затраты на амортизацию.
Метод приведенной чистой стоимости позволяет принять управленческое решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта на основе сравнения суммы будущих дисконтированных доходов с требуемыми для реализации инвестиционными издержками (капитальными вложениями).
Критерий принятия управленческих решений о целесообразности реализации инвестиционного проекта одинаков для любых видов инвестиций и организаций. Если чистая приведенная стоимость положительна (больше нуля), инвестиционный проект следует принять, и наоборот.
Положительное значение приведенной чистой стоимости означает, что текущая стоимость доходов превышает инвестиционные затраты и, как следствие, обеспечивает получение дополнительных возможностей для увеличения благосостояния инвесторов. Нулевое значение чистой приведенной стоимости является недостаточным основанием для принятия решения о реализации инвестиционного проекта.
Чтобы использовать метод чистой приведенной стоимости, необходимо располагать следующими данными:
1) сведениями о затратах на реализацию инвестиционного проекта;
2) информацией о будущей сумме возможных доходов от реализации инвестиционного проекта;
3) показателями ожидаемого экономического срока использования инвестиционного проекта;
4) характеристикой требуемой нормы прибыли (дисконтной ставки), по которой рассчитывается чистая приведенная стоимость.
Обоснование нормы дисконта является самым важным моментом при расчете чистой приведенной стоимости. За норму дисконта принимается минимальная норма прибыли, которая часто приравнивается к проценту на долгосрочные вклады на депозитных счетах в кредитных учреждениях. Эта норма отражает минимальный уровень доходов, ниже которого нецелесообразно вложение капитала в реализацию инвестиционного проекта.
При разовой инвестиции математический расчет чистой приведенной стоимости можно представить следующей формулой:
, (5)
где NPV – чистая приведенная стоимость денежных средств за весь срок реализации инвестиционного проекта, руб.; R1, R2, Rk, …, Rn – годовые денежные поступления в течение n-лет, руб.; E – первоначальные инвестиции, руб.; i – ставка сравнения.
При этом общая накопленная величина дисконтированных поступлений PV будет выражена следующим образом:
. (6)
Следует отметить, что при прогнозировании доходных поступлений по годам необходимо учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, затрагивающие интересы реализуемого проекта.
В случае если по окончании периода реализации проекта планируется поступление денежных средств в виде ликвидационной цены оборудования или высвобождения части оборотных средств предприятия, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.
Если инвестиционный проект предполагает не разовые инвестиции, а последовательное инвестирование свободных ресурсов в течение нескольких лет (m-лет), то формула для расчета NPV будет преобразована следующим образом:
. (7)
Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель изменяется во временном аспекте, и, следовательно, показатель чистой приведенной стоимости различных инвестиционных проектов можно просуммировать. Это свойство является крайне важным и выделяет данный критерий из остальных и позволяет использовать его в качестве основного при проведении анализа оптимального соотношения составляющих инвестиционного портфеля.
Из вышеизложенного следует, что метод расчета чистой приведенной стоимости требует элементарных знаний теории расчета сложных процентов.
Однако на практике могут возникнуть определенные сложности, поскольку потоки денежных доходов и расходов поступают не в конце года, как это предполагается в финансовых таблицах для расчета сложных процентов, а в течение всего года. Эта проблема решится, если рассчитать средневзвешенную ставку дисконтирования с учетом месячного движения денежных доходов и расходов в течение года.
С помощью дисконтирования можно найти текущую стоимость денег, которые будут получены в будущем. Формулы для расчета по сложной процентной ставке и с помощью дисконтирования увязаны между собой следующим образом:
, (8)
где FV (Future Value) – будущая стоимость по сложной процентной ставке.
Таким образом, абсолютная величина чистого приведенного дохода зависит от двух видов параметров. Первые определяются производственным процессом и тем самым выражают более объективную оценку инвестиционного процесса. Ко второму виду относится единственный параметр – ставка сравнения, которая является величиной условной и выражает результат субъективного суждения. Поэтому при анализе инвестиционных проектов целесообразно определять чистую приведенную стоимость не для одной ставки, а для некоторого диапазона ставок.
Внутренняя норма прибыли (доходности). Внутренняя норма прибыли IRR (International Rate of Return) представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период использования инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Другими словами, внутренняя норма прибыли является процентной ставкой, при которой чистая приведенная стоимость становится равной нулю.
Показатель внутренней нормы прибыли широко используется при анализе эффективности инвестиционных проектов. Реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения необходимых ресурсов, которые всегда возмещаются путем оплаты начисленных процентов за пользование заемными средствами, выплаты дивидендов за привлеченный акционерный капитал и т. д. Поэтому, для того чтобы обеспечить доход от инвестирования, нужно добиться такого положения, когда чистая приведенная стоимость будет больше нуля или равна ему.
Для этого подбирается такая процентная ставка для дисконтирования денежных потоков, которая обеспечит получение выражения
.
Данный показатель должен отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента с учетом фактора риска. В связи с этим под внутренней нормой прибыли понимают ставку дисконтирования, использование которой обеспечит равенство текущей стоимости ожидаемых денежных оттоков и текущей стоимости ожидаемых денежных притоков.
Показатель внутренней нормы доходности характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации инвестиционного проекта. Суть этого показателя сводится к тому, что инвестор должен произвести сравнение полученного значения IRR для инвестиционного проекта с ценой привлеченных инвестиционных ресурсов CC (Cost of Capital).
Источник