- Оценка справедливой стоимости для целей МСФО
- Классификация методов оценки
- Рыночный подход
- Доходный подход
- Метод дисконтирования денежных потоков (Discounted cash flow method)
- Метод освобождения от роялти (Relief from royalty method)
- Дисконтирование как способ определения справедливой стоимости для целей МСФО
- Основы дисконтирования
- Пример 1
- Пример 2
- Справочно
- Пример 3
- Пример 4
- Пример 5
- Метод дисконтирования денежных потоков
- Метод оценки риска
- Пример 6
- Ставка дисконтирования
- Справочно
Оценка справедливой стоимости для целей МСФО
Цель оценки справедливой стоимости, согласно МСФО (IFRS) 13 «Оценка справедливой стоимости», заключается в том, чтобы определить цену, по которой была бы осуществлена обычная сделка по продаже актива или передаче обязательства между участниками рынка на дату оценки в текущих рыночных условиях. В данной статье рассматриваются основные методы оценки справедливой стоимости и их разновидности, а также критерии их выбора.
Оценка справедливой стоимости требует, чтобы компания определила следующие компоненты (МСФО (IFRS) 13, Приложение B, п. B2.):
- актив или обязательство, подлежащие оценке (соответственно единице учета);
- в отношении нефинансового актива — базовую предпосылку, являющуюся уместной для оценки (сообразно наилучшему и наиболее эффективному использованию этого актива);
- основной (или наиболее выгодный) рынок в отношении данного актива или обязательства;
- метод оценки, необходимый для определения справедливой стоимости с учетом наличия информации для получения исходных данных, представляющих собой допущения, которые использовались бы участниками рынка при определении цены на актив или обязательство, а также уровень в иерархии справедливой стоимости, к которому относятся эти исходные данные.
На практике при оценке справедливой стоимости актива или обязательства наиболее сложным моментом является последний пункт, а именно выбор метода оценки и его применение.
Классификация методов оценки
В соответствии со стандартом «компания должна выбрать такой метод оценки, который был бы уместен в данных обстоятельствах, для которого существовало бы достаточно информации для оценки справедливой стоимости и который позволил бы компании в большей степени использовать рыночные данные и в меньшей степени нерыночные допущения и предположения». (МСФО (IFRS) 13, п. 61.)
МСФО (IFRS) 13 в п. 62 определяет три основных метода оценки для определения справедливой стоимости активов или обязательств:
- рыночный подход;
- доходный подход;
- затратный подход.
В рамках этих подходов существуют виды оценки, которые применяются в зависимости от типа актива (обязательства). Их мы и рассмотрим далее.
Сразу стоит отметить, что указанные подходы не могут одновременно применяться ко всем активам и обязательствам. При расчете справедливой стоимости актива (обязательства) компания может использовать один или несколько подходов в зависимости от характеристики оцениваемого объекта и наличия необходимых и достаточных данных для оценки. Например, если компания определяет справедливую стоимость активов или обязательств, которые котируются на регулируемом рынке, то в данном случае достаточно использовать только один рыночный подход. Если же компания производит оценку бизнеса, то будет более правильным использовать несколько подходов. При использовании нескольких подходов полученные результаты, как правило, оцениваются и взвешиваются и рассчитывается разумный диапазон справедливой стоимости. Справедливая стоимость будет представлять собой ту величину в пределах данного диапазона, которая является наиболее репрезентативной в сложившихся обстоятельствах. (МСФО (IFRS) 13, п. 63.)
В таблице ниже представлены основные подходы и их виды.
Рыночный подход
Доходный подход
Затратный подход
Метод сравнения сопоставимых компаний (guideline company method) в основном используется при оценке финансовых инструментов
Метод дисконтирования денежных потоков (discounted cash flow method) — наиболее популярный метод в рамках доходного подхода; чаще всего используется при оценке бизнеса
Метод скорректированных чистых активов (adjusted nets assets method) может использоваться при оценке бизнеса
Метод сравнения сопоставимых сделок (comparable transactions method) используется при оценке различных активов, котируемых на регулируемом рынке
Метод освобождения от роялти (relief from royalty method) используется при оценке нематериальных активов, например торговых знаков, патентов
Метод стоимости замещения (current replacement cost method) в основном используется при оценке основных средств
Метод сравнения прямых продаж (direct sales comparison method) в основном используется при оценке коммерческой недвижимости
Метод избыточных прибылей (multi-period excess earnings method) используется при оценке гудвилла и нематериальных активов
Рыночный подход
Рыночный подход МСФО (IFRS) 13 определяет как «метод оценки, который использует цены и другие данные, основанные на результатах рыночных сделок, связанных с участием идентичных или сопоставимых активов и обязательств, или группы активов и обязательств (например, бизнес)».
Рыночный подход: достоинства и недостатки
Достоинства
Недостатки
Данный подход наиболее точно отражает рыночную стоимость активов (обязательств) или бизнеса
Не всегда возможно определить основной рынок для определенных видов сделок
При использовании данного подхода в наименьшей степени применяются нерыночные оценки и допущения
Могут быть сложности в оценке сопоставимых рыночных сделок из-за отсутствия общедоступной информации
Данный подход наилучшим образом определяет справедливую стоимость в соответствии с трактовкой стандарта
Возможно допущение грубых ошибок в применении корректировок к выбранным рыночным сделкам — аналогам
Справедливая стоимость, рассчитанная с помощью рыночного подхода, подвержена изменению из-за волатильности рынка (например, снижается рыночная капитализация компании вследствие ухудшения экономической ситуации в стране)
Основные шаги при применении рыночного подхода (на примере метода сравнения сопоставимых сделок):
- проводится анализ и изучение рынка, а также сегмента, к которому принадлежит оцениваемый объект;
- осуществляется поиск и идентификация аналогичных (сопоставимых) сделок на рынке;
- после нахождения аналогичных сделок производится сопоставление их с оцениваемым объектом;
- к выбранным сделкам применяются корректировки для сближения с оцениваемым объектом;
- определяется справедливая стоимость оцениваемого объекта.
Доходный подход
Доходный подход МСФО (IFRS) 13 определяет как «метод оценки, который приводит будущие денежные доходы и расходы („денежные потоки“) к текущей (дисконтированной) стоимости. Справедливая стоимость определяется исходя из текущих ожиданий рынка о будущих денежных потоках».
Доходный подход: достоинства и недостатки
Достоинства
Недостатки
Стоимость актива или бизнеса равна текущей стоимости всех будущих выгод, генерируемых данным активом или бизнесом
Прогноз будущих денежных потоков может отличаться от фактических результатов
Входящие данные, используемые в модели, могут быть изменены в зависимости от специфики оцениваемого объекта или бизнеса (например, премия за риск, прогнозируемый рост, прогнозируемый уровень денежного потока и т. д.)
Компания может неправильно выбрать ставку дисконтирования или неправильно оценить рискованность будущих денежных потоков, что серьезно может повлиять на расчет справедливой стоимости
Расчет модели довольно прост, и следствием этого может быть:
- упрощение;
- недостаток анализа;
- использование нецелесообразных данных, например завышенного коэффициента роста в прогнозном периоде или неправильной ставки дисконтирования
Рассмотрим некоторые примеры использования доходного подхода.
Метод дисконтирования денежных потоков (Discounted cash flow method)
Метод дисконтирования денежных потоков определяет стоимость актива или бизнеса путем расчета его стоимости в зависимости от ожидаемых доходов за будущие периоды, приведенных к текущему периоду.
Основные шаги при применении метода дисконтирования денежных потоков:
- определяется актив или группа активов и обязательств (бизнес), подлежащих оценке;
- определяется прогнозный период (например, пять лет);
- прогнозируются будущие денежные потоки, которые будут генерироваться оцениваемым активом или бизнесом (как правило, используются денежные потоки после уплаты налогов; будущие денежные потоки определяются на основе различных сценариев с учетом разной степени вероятности);
- определяется ставка дисконтирования (она выбирается исходя из стоимости денег во времени и рисков, связанных с будущими денежными потоками; выбор подходящей ставки дисконтирования является одной из спорных тем, возникающих в процессе оценки);
- будущие денежные потоки за прогнозный период приводятся (дисконтируются) к текущей стоимости с использованием соответствующей ставки дисконтирования, таким образом рассчитывается приведенная стоимость актива за прогнозный период;
- определяется текущая стоимость будущих потоков в постпрогнозный период (терминальная стоимость), если в этом есть необходимость;
- определяется справедливая стоимость бизнеса путем суммирования приведенной и терминальной стоимости (то есть суммирования всех текущих стоимостей будущих денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды).
Пример 1
Расчет справедливой стоимости методом дисконтирования денежных потоков (доходный подход)
Приведенная ниже модель позволяет рассчитать справедливую стоимость бизнеса при использовании метода дисконтирования будущих денежных потоков.
Год 1
Год 2
Год 3
Год 4
Год 5
Последующие годы
Прибыль до вычета налогов и уплаты процентов (Earnings before interests and taxes, или EBIT)
Налог на прибыль
B1 = A1 ×
× ставка налога на прибыль
B2 = A2 ×
× ставка налога на прибыль
B3 = A3 ×
× ставка налога на прибыль
B4 = A4 ×
× ставка налога на прибыль
B5 = A5 ×
× ставка налога на прибыль
Прибыль после налогообложения
Амортизация ОС и НМА (Depreciation and amortization)
Увеличение оборотного капитала (increase in working capital)
Капитальные расходы (capital expenditure)
Денежные потоки после уплаты налогов (after tax cash flow)
F1 = A1 −
− B1 + C1 − D1 − E1
F2 = A2 −
− B2 + C2 − D2 − E2
F3 = A3 −
− B3 + C3 − D3 − E3
F4 = A4 −
− B4 + C4 − D4 − E4
F5 = A5 −
− B5 + C5 − D5 − E5
Фактор текущей стоимости (при ставке дисконтирования x %)
Текущая стоимость будущих денежных потоков («приведенная стоимость») в прогнозный период (год 1 — год 5)
Текущая стоимость
будущих денежных
потоков в постпрогнозный период
(«терминальная стоимость») (год 6 и далее)
Справедливая стоимость бизнеса (Business enterprise value, или BEV)
Справедливая стоимость бизнеса =
= F1 × y1 + F2 × y2 + F3 × y3 + F4 × y4 + F5 × y5 + G
* G — терминальная стоимость, то есть стоимость будущих денежных потоков, ожидаемых за пределами периода прогнозирования при условии постоянного и стабильного темпа прироста.
Метод освобождения от роялти (Relief from royalty method)
Этот метод обычно используется для оценки стоимости нематериальных активов, которые могут быть лицензированы, то есть передаваться третьим лицам на определенный срок за определенное вознаграждение (роялти), например торговые знаки, лицензии, патенты. Роялти обычно выражается в процентах от общей выручки, полученной от продажи товаров, произведенных с использованием нематериального актива. Размер роялти определяется на основании анализа рынка. Этот метод несет черты как доходного, так и рыночного подхода.
Согласно данному методу справедливая стоимость нематериального актива представляет собой текущую стоимость будущих лицензионных платежей («приведенную стоимость») в течение экономического срока службы актива, которую заплатила бы компания, если бы не владела данным нематериальным активом («освобождение от роялти»).
Основные шаги при применении метода освобождения от роялти:
- определяется нематериальный актив, подлежащий оценке;
- определяется срок полезного использования нематериального актива, который может быть как конечным, так и неопределенным во времени (МСФО (IAS) 38, п. 88.); также следует помнить, что юридический и экономический срок полезного использования могут не совпадать, поэтому необходимо делать реалистичный прогноз относительно срока использования актива;
- составляется прогноз объема продаж, связанный с использованием нематериального актива в течение срока полезного использования;
- определяется ставка роялти на основании анализа данных о сопоставимых рыночных сделках (если такая информация отсутствует, можно использовать справочники с базами данных о ставках роялти на аналогичные активы, подобные справочники можно найти в интернете или в различных периодических изданиях, специализирующихся на оценке);
- рассчитывается сумма роялти путем умножения ставки роялти на прогнозируемый объем продаж;
- определяется ставка дисконтирования;
- будущие денежные потоки приводятся (дисконтируются) к текущей стоимости нематериального актива с использованием соответствующей ставки дисконтирования;
- рассчитывается справедливая стоимость нематериального актива путем суммирования всех текущих стоимостей будущих денежных потоков.
Пример 2
Расчет справедливой стоимости методом освобождения от роялти (доходный подход)
АО «Наш продукт» владеет сетью розничных магазинов. В конце 2016 года компания приобрела небольшое предприятие, выпускающее мясную продукцию с узнаваемой торговой маркой «Мясной ряд». АО «Наш продукт» необходимо оценить справедливую стоимость торговой марки на дату приобретения для постановки ее на баланс. Руководство компании приняло решение использовать текущую торговую марку «Мясной ряд» в течение пяти лет, после чего произвести ребрендинг. Компания определила, что ставка роялти для аналогичной торговой марки составляет 4 %, ставка дисконтирования составляет 10 %, а налог на прибыль равен 20 %.
Источник
Дисконтирование как способ определения справедливой стоимости для целей МСФО
КФО № 10 2014
Леснова Ю.В.,
директор ООО АФ «Аудиторско-консалтинговый центр»
Статья предоставлена редакцией журнала «Корпоративная финансовая отчетность. Международные стандарты» в рамках совместного проекта «Методология МСФО для компаний и экспертов» Издательского дома «Методология» и Финансовой академией «Актив» для экспертов в области МСФО.
Вся методология МСФО, комментарии экспертов, практические разработки, отраслевые рекомендации доступны при годовой и полугодовой подписке на журнал.
Временная стоимость денег — это один из основных принципов отражения операций по финансированию бизнеса. Временная стоимость денег связана с процентными ставками, сложным процентом, понятием времени и рисками в отношении денежных средств и их потоков. Любая компания представляет собой объект инвестиций, то есть, привлекая сегодня денежные средства от инвесторов, компания должна через время обеспечить возврат долга инвестору (кредитору, акционеру) и произвести выплату вознаграждения за эти инвестиции.
В основе концепции временной стоимости денег лежит следующее: значение одной денежной единицы, которая есть в наличии в настоящее время, больше, чем значение одной денежной единицы, которую получим в будущем. Происходит это по трем причинам. Во-первых, денежная единица может быть инвестирована в настоящее время и в этом случае будут заработаны проценты на протяжении времени инвестирования. Во-вторых, деньги подвержены инфляции, то есть с течением времени уменьшается их покупательная способность, что делает стоимость денег меньшей в будущем, так как сегодня можно купить на эти деньги больше, чем на эти же деньги в будущем. В-третьих, всегда есть риск не получить вложенные деньги обратно в будущем, при этом если вы имеете денежные средства в настоящий момент, то в таком случае нет никакого риска, что это произойдет.
Концепция временной стоимости позволяет инвестору учесть вышеизложенные причины при принятии финансовых решений путем оценки денежных потоков в различные периоды времени, на основании преобразования денежных потоков на текущий момент или на будущий момент времени.
Основы дисконтирования
Временная стоимость денег включает в себя понятия будущей стоимости (компаундирование) и текущей стоимости (дисконтирование).
В расчетах используются четыре основных типа временной стоимости денег:
- будущая стоимость единовременного платежа,
- будущая стоимость аннуитета,
- приведенная стоимость единовременного платежа,
- приведенная стоимость аннуитета.
В финансовом учете используется дисконтирование денежных потоков, чтобы обеспечить сопоставимость данных финансовой отчетности разных компаний, разных отчетных периодов. Кроме того, дисконтирование позволяет четко определить финансовые расходы за отчетный период с учетом особенности финансирования конкретной компании.
В целом операции дисконтирования сводятся к формуле дисконтирования:
где PV — текущая стоимость;
FV — будущая стоимость;
i — ставка дисконтирования;
n — срок (число периодов).
Для того чтобы определить будущую стоимость, следует преобразовать формулу:
Пример 1
Компания хочет иметь 1 млн руб. через год, при условии процентной ставки 10 % годовых. Сумма, которую необходимо вложить в настоящий момент, составит:
PV = FV / (1 + i) n = 1 000 000 / 1,1 = 909 091 руб.
Пример 2
Компания хочет иметь 1 млн руб. через 3 года, при условии процентной ставки 10 % годовых. Сумма, которую необходимо вложить в настоящий момент, составит:
PV = FV / (1 + i) n = 1 000 000 / 1,13 = 751 315 руб.
В МСФО вопросы дисконтирования представлены в нескольких стандартах, но особенно детально они описаны в МСФО (IFRS) 13 «Оценка справедливой стоимости» и МСФО (IAS) 36 «Обесценение активов».
Дисконтирование в МСФО (IFRS) 13
В МСФО (IFRS) 13 «Оценка справедливой стоимости» приведены методы оценки справедливой стоимости, предусматривающие дисконтирование, в случае применения доходного подхода при определении справедливой стоимости. При использовании доходного подхода при оценке справедливой стоимости будущие суммы (например, потоки денежных средств или доходы и расходы) преобразовываются в единую сумму на текущий момент (то есть дисконтированную). А результат оценки справедливой стоимости отражает текущие рыночные ожидания в отношении таких будущих сумм. Метод оценки по приведенной стоимости, используемый для определения справедливой стоимости, будет зависеть от фактов и обстоятельств, специфических для оцениваемого актива или обязательства (например, наблюдаются ли цены на сопоставимые активы или обязательства на рынке), и наличия достаточных данных. Можно утверждать, что при использовании данного метода могут применяться наблюдаемые данные (например, безрисковая ставка на капитал).
Справочно
Согласно пункту B13 МСФО (IFRS) 13 приведенная стоимость (то есть применение доходного подхода) — это инструмент, используемый для связывания будущих сумм (например, потоков денежных средств или значений стоимости) c существующей суммой с использованием ставки дисконтирования.
Определение справедливой стоимости по приведенной стоимости основано на предположении о том, что потенциальный инвестор (покупатель) не заплатит сумму, превышающую текущую стоимость будущих денежных потоков; в свою очередь, продавец не продаст по цене, которая ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате такого равновесия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.
По сути, подход, основанный на приведенной стоимости денежных потоков, оказывается более подходящим оценочным методом, когда текущая деятельность может дать определенное представление о том, какой она станет в будущем, включая предположения о дальнейших темпах роста.
Определение справедливой стоимости актива или обязательства с использованием метода оценки по приведенной стоимости охватывает все следующие элементы с точки зрения участников рынка на дату оценки:
- оценку будущих потоков денежных средств от оцениваемого актива или обязательства;
- ожидания в отношении возможных изменений суммы и времени получения потоков денежных средств, представляющих неопределенность, присущую потокам денежных средств;
- временную стоимость денег, представленную ставкой по безрисковым монетарным активам, сроки погашения или сроки действия которых совпадают с периодом, охватываемым потоками денежных средств, и которые не представляют никакой неопределенности в отношении сроков и риска дефолта для их держателя (то есть безрисковую ставку вознаграждения);
- цену, уплачиваемую за принятие неопределенности, присущей потокам денежных средств (то есть премию за риск); другие факторы, которые участники рынка приняли бы во внимание в сложившихся обстоятельствах;
- риск невыполнения обязательств, относящийся к данному обязательству, включая собственный кредитный риск предприятия (то есть лица, принявшего на себя обязательство).
Общие принципы применения любого метода оценки по приведенной стоимости состоят в следующем:
- Потоки денежных средств и ставки дисконтирования должны отражать допущения, которые использовались бы участниками рынка при установлении цены на актив или обязательство.
- Для потоков денежных средств и ставок дисконтирования должны учитываться только те факторы, которые относятся к оцениваемому активу или обязательству.
- Для того чтобы избежать двойного учета или не упустить влияние факторов риска, ставки дисконтирования должны отражать допущения, совместимые с допущениями, присущими потокам денежных средств.
- Допущения в отношении потоков денежных средств и ставок дисконтирования должны быть последовательными между собой. Например, номинальные потоки денежных средств, которые включают эффект инфляции, должны дисконтироваться по ставке, включающей эффект инфляции. Номинальная безрисковая ставка вознаграждения включает эффект инфляции. Фактические потоки денежных средств, исключающие эффект инфляции, должны дисконтироваться по ставке, исключающей эффект инфляции. Аналогичным образом потоки денежных средств за вычетом налогов должны дисконтироваться с использованием ставки дисконтирования за вычетом налогов. Потоки денежных средств до уплаты налогов должны дисконтироваться по ставке, совместимой с указанными потоками денежных средств.
- Ставки дисконтирования должны учитывать основополагающие экономические факторы, связанные с валютой, в которой выражены потоки денежных средств.
Пример 3
Компания А осуществляет оценку справедливой стоимости активов по приведенной стоимости. Для расчета у компании имеются данные реальной доходности по активам в размере 10 % годовых. Ожидаемые темпы инфляции — 5 % в год, поэтому компания отражает денежные потоки с учетом темпа инфляции. Чтобы определить приведенную стоимость денежных потоков, компания должна для дисконтирования использовать номинальную ставку процента. Для этого можно применить формулу Фишера:
1 + Номинальная ставка процента =
= (1 + Реальная ставка процента) × (1 + Процент инфляции).
Таким образом, компания А дисконтировать денежные потоки будет по номинальной ставке:
[(1 + 0,1) × (1 + 0,05)] − 1 = 15,5 %.
Пример 4
Компания А рассчитывает справедливую стоимость оборудования. Стоимость капитала после налогообложения по номинальной стоимости составляет 10 %. Допустим, инфляция составляет 3 % в год. Имеется следующая информация о денежных потоках по номинальной стоимости:
Таким образом, справедливая стоимость актива составляет 30 192 тыс. руб.
Рассмотрим дисконтирование денежных потоков по реальной стоимости.
(1 + Реальная ставка процента) =
(1 + Номинальная ставка процента) / (1 + Процент инфляции) =
(1 + 0,1) / (1 + 0,03) = 6,8 %
В данном случае справедливая стоимость актива составит 30 194 тыс. руб.
Таким образом, справедливая стоимость, определенная методом дисконтирования по номинальной стоимости, и дисконтированная по реальной стоимости имеют одинаковый результат.
Пример 5
На 1 января 2014 года компания имеет обязательство по выводу из эксплуатации оборудования по окончании срока полезного использования, который оценивается в 10 лет. Компания провела оценку расходов на выполнение обязательства и определила прочие условия, связанные с его выполнением:
- Ожидаемый отток денежных средств на выполнение работ подрядчиком — 1500 тыс. руб. Подрядчик, как правило, требует компенсацию за риск того, что фактические оттоки денежных средств могут отличаться от предполагаемых из-за неопределенности, присущей сроку выполнения, который наступит через 10 лет. По оценкам компании, размер такой компенсации составляет 10 % с учетом инфляции.
- Ожидаемый отток на оплату накладных расходов компании — 1000 тыс. руб.
- Ожидаемый уровень инфляции — 4 % в год.
- Безрисковая ставка по состоянию на 1 января 2014 года для срока 10 лет составляет 5 %. Компания корректирует этот показатель на 3,5 % с учетом риска невыполнения. Таким образом, ставка дисконтирования с учетом риска составляет 8,5 %.
Справедливая стоимость обязательства будет рассчитываться с использованием дисконтирования денежных потоков следующим образом:
Таким образом, справедливая стоимость обязательства составляет 1800,33 тыс. руб.
Метод дисконтирования денежных потоков
Методом дисконтирования денежных потоков инвесторы оценивают будущие ожидаемые денежные потоки и дисконтируют их по ставке доходности, которая учитывает временную стоимость денег и относительные риски инвестиций. Можно представить метод дисконтирования денежных потоков следующей формулой:
DCF = CF1 / (1 + k) + CF2 / (1 + k) 2 + CFn / (1 + k) n ,
где DCF — дисконтированный денежный поток;
CF1, CF2, CFn — денежные потоки по периодам;
k — ставка дисконтирования.
Свободный денежный поток компании представляет собой денежный поток от актива до выплаты каких-либо долговых платежей. В операционных денежных потоках не учитываются проценты и их влияние на налоги, так как этот фактор непосредственно учитывается в коэффициенте дисконтирования.
При оценке будущих ожидаемых денежных потоков обычно выделяют следующие типы рисков:
- единичный риск;
- рыночный риск.
Единичный риск представляет собой неопределенности, присущие ожидаемым денежным потокам.
Метод оценки риска
Метод оценки риска — это использование метода статистической вероятности. При применении метода оценки по ожидаемой приведенной стоимости используется набор потоков денежных средств, который представляет взвешенное с учетом вероятности среднее значение всех возможных будущих потоков денежных средств. Получаемая в результате расчетная величина идентична ожидаемой стоимости, которая в статистическом выражении является средневзвешенным значением возможной стоимости дискретной случайной переменной с соответствующей взвешиваемой вероятностью. Поскольку все возможные потоки денежных средств взвешиваются с учетом вероятности, получаемый в результате ожидаемый поток денежных средств не является условным и не зависит от возникновения какого-либо определенного события.
Пример 6
Компания А рассчитывает справедливую стоимость оборудования. Стоимость капитала компании составляет 10 %. Имеется следующая информация о распределении вероятности поступления денежных потоков:
Рассчитаем дисконтированную стоимость денежных потоков.
В данном случае справедливая стоимость актива составит 24 693 тыс. руб.
Следует отметить, что на практике может существовать много возможных результатов (исходов). Однако для того чтобы применить метод оценки по ожидаемой приведенной стоимости, не всегда нужно учитывать распределение всех возможных потоков денежных средств, используя сложные модели и методы. Вместо этого можно разработать ограниченное количество дискретных сценариев и вероятностей, которые охватывают множество возможных потоков денежных средств.
Ставка дисконтирования
Приведение спрогнозированных денежных потоков в текущую стоимость осуществляется с помощью ставки дисконтирования.
Справочно
Ставка дисконтирования — это норма доходности, которую желает получать инвестор от вложенных средств. При этом важной составляющей нормы доходности является компенсация за риск, связанный с инвестированием.
Следует отметить, что ставка дисконтирования не зависит от структуры капитала компании и способа, с помощью которого компания финансировала приобретение актива, поскольку будущие потоки денежных средств, ожидаемые от актива, не зависят от того, каким образом компания финансировала приобретение актива. Применяемая ставка дисконтирования должна соответствовать типу денежного потока.
Ставки дисконтирования можно также подразделить следующим образом:
- ставка дисконтирования для собственного капитала;
- ставка дисконтирования для заемного капитала.
Взаимосвязь ставки дисконтирования для собственного капитала и ставки дисконтирования для заемного капитала характеризуется следующей формулой средневзвешенной стоимости капитала (WACC):
где Ke — стоимость обыкновенных акций, %;
We — доля обыкновенных акций в структуре капитала;
Kp — стоимость привилегированных акций, %;
Wp — доля привилегированных акций в структуре капитала;
Kd — стоимость заемного капитала, %;
Wd — доля заемного капитала в структуре капитала;
T — ставка налога на прибыль, %.
Расчет стоимости собственного капитала ставки на основе модели дисконтирования дивидендов (kр) рассчитывается по следующей формуле:
где D — фиксированный размер выплачиваемых дивидендов;
Р — рыночная цена одной акции в настоящий момент.
Данный расчет основывается на следующих предположениях:
- существует развитый высоколиквидный рынок акций;
- оценка финансового актива может осуществляться по прогнозируемым потокам платежей, получаемых владельцами капитала;
- дивиденды по акциям фиксированы и не меняются по годам;
- срок обращения акций не ограничен.
Расчет стоимости собственного капитала на основе модели стоимости обыкновенных акций (kе) с прогнозируемым приростом дивидендов основывается на формуле:
где D1 — денежные дивиденды на одну акцию, выплата которых ожидается в конце первого периода;
Р0 — рыночная цена одной акции в настоящий момент;
g — прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.
Данный метод лучше всего подходит для компаний, растущих со скоростью, не превышающей скорости номинального роста в экономике, с хорошо установленной политикой выплаты дивидендов, и эти выплаты они намерены производить и в будущем.
Стоимость собственного капитала рассчитывается также на основе модели оценки капитальных активов (САРМ). Модель оценки капитальных активов предусматривает, что ожидаемая доходность инвестора складывается из двух компонентов: безрисковой ставки доходности и премии за риск инвестирования. Сама же премия за риск корректируется на систематический риск актива. Систематический риск обозначается бета-коэффициентом (β).
Важнейшие из предположений в данной модели:
- для всех инвесторов период вложения одинаков;
- информация свободно и незамедлительно доступна для всех инвесторов;
- инвесторы имеют однородные ожидания, то есть одинаково оценивают будущие доходности, риск и ковариации доходностей ценных бумаг;
- безрисковая процентная ставка одинакова для всех инвесторов.
Ниже представлена формула расчета стоимости собственного капитала (Re) по модели САРМ:
где Rf — безрисковая ставка доходности, %;
Rm — рыночная доходность собственного капитала, %;
(Rm − Rf) — премия за риск, %;
β — бета-коэффициент, характеризующий риск компании.
Считается, что безрисковая ставка доходности одинакова для всех инвесторов. В качестве безрисковой ставки могут использоваться государственные облигации страны-эмитента.
Метод CAPM является наиболее рыночным. При наличии развитого фондового рынка в оценочной практике данный метод применяется наиболее часто.
Таким образом, принцип временной стоимости денег используется в финансовом учете для отражения ряда операций, например связанных с учетом сделок по долгосрочным займам, финансовой аренде, кредиторской и дебиторской задолженности, с учетом операций с векселями и облигациями, для отражения амортизации премий и дисконтов (скидок) по облигациям, для оценки компонентов затрат и многого другого.
Принцип временной стоимости денег является основой в области финансов, он дает понимание ценности денег во времени, имеет решающее значение для определения ожидаемой отдачи от вложенных инвестиций.
Источник