Метод доходность облигаций плюс премия за риск при оценке капитала

Содержание

Что такое премия за риск и как ее определить
Понятие премии за риск
Зачем вычислять премию за риск
Виды рисков
Систематические инвестиционные риски
Несистематические инвестиционные риски
Методы расчета премии за риск
Вычисление размера премии за риск по формуле
Метод доходность облигаций плюс премия за риск

Что такое премия за риск и как ее определить

Вложение денег всегда несет в себе элемент риска. Но в одних проектах этого риска мало, в других значительно больше. Принимая решение инвестировать деньги, бизнесмен стремится учитывать риск, и, естественно, хочет в какой-то мере его компенсировать: получить дополнительную прибыль.

Рассмотрим, что собой представляет премия за инвесторский риск, по какой формуле и с какими нюансами она рассчитывается, можно ли достоверно определить ее минимум или максимум.

Для реализации девелоперского проекта требуются значительные финансовые средства, учитывая сложность и масштабность поставленных задач. Поэтому участники таких проектов нередко объединяют усилия. Одна из форм воплощения в жизнь девелоперского проекта — инвестиционный контракт, в котором стороны оговаривают порядок совместной работы по достижению заявленной цели и участие в структурировании собственности на построенный объект недвижимости. С какими рисками могут столкнуться стороны такого договора?
Посмотреть ответ

Понятие премии за риск

Представим себе инвестиционный проект, практически лишенный риска. Он принесет инвестору определенный доход, но он не будет особенно высоким. Зато вкладывать в него деньги можно безопасно и с высокой степенью надежности.

СПРАВКА! В нашей стране инвестиций с нулевым риском практически нет. Приближены к ним государственные облигации и депозиты крупных отечественных банков, например, Сбербанка РФ. Именно они берутся за основу расчетов как наиболее безрисковые.

Если сравнить доход, который можно получить от рискованной инвестиции, с доходом от безрискового вложения, разница составит как раз ту самую премию за риск.

Когда есть выбор из двух инвестиций с примерно одинаковой ожидаемой прибылью, но с разной степенью рисковости, какую из них выберет инвестор? Понятно, что он предпочтет меньше рисковать. Чтобы заинтересовать инвестора во вложении денег в потенциально более «опасные» активы, нужно предложить ему больший доход.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ. Премия за риск (английский термин Risk Premium) – это прибыль, которую инвестор требует помимо уровня дохода от инвестиций с нулевым риском, или оценка уровня риска инвестиции, выраженная в деньгах.

Чем выше ожидаемая прибыль, тем более рискованной является инвестиция.

Зачем вычислять премию за риск

Величина премии за риск часто становится решающим условием самой возможности инвестирования. Предприниматель должен знать, на какой доход он может рассчитывать и сколько потеряет в случае неудачи. Оперирование размером премии за риск дает преимущество в оценке соотношения «сыра» и «мышеловки»: насколько оправданно включение того или иного актива в инвестиционный портфель.

Понятно, если премия за риск достаточно низкая, а сам риск значителен, денег вкладывать в этот проект не стоит. Точно так же стоит задуматься, если предлагается высокая доходность с низким или близким к нулевому риском – это бывает только у мошенников.

Виды рисков

Премия за риск не зависит от какого-либо единого параметра. Инвестиционные риски представляют собой целую систему разнородных факторов и могут быть учтены лишь относительно.

Их делят на две большие группы:

систематические риски – действующие постоянно и в той или иной мере на все активы;
несистематические риски – зависящие от конкретной рыночной ситуации, влияющие на каждый актив по отдельности.

Систематические инвестиционные риски

Это события, которые наступают из-за определенных факторов извне. Оценивать эти риски можно лишь в совокупности. Их влияние распространяется сразу на весь инвестиционный портфель, а не каждый отдельный актив. Снизить такие риски практически невозможно, их можно лишь более или менее точно учесть.

Инвестиционные проекты подвержены следующим типам систематических рисков:

Инфляционный риск – если инфляция неожиданно вырастет, доход естественным образом упадет.
Валютный риск – курс валют по отношению к отечественной денежной единицей может вырасти или упасть вследствие экономических или политических причин, а значит, «внутренняя» ценность активов также изменится.
Риск перемены процентной ставки – Центральный банк РФ может принять решение о ее повышении или понижении. При повышенной процентной ставке ценные бумаги потеряют в стоимости, так как компаниям будет сложнее привлекать заемные средства. При понижении же ставки прибыль по таким активам возрастет.
Политический риск – рынок напрямую зависит от политической ситуации в стране, перемен внутри-и внешнеполитического курса, социальных катаклизмов – переворотов, смены власти, войн и т.п.

Несистематические инвестиционные риски

Такие риски можно уменьшать путем диверсификации инвестиционного портфеля – то есть выбором, какие активы включать в него, а какие нет. Естественно, чем меньше количество инвестиционных проектов, тем ниже несистематический риск. Эту часть премии за риск можно регулировать.

При оценке учитывают следующие риски такого типа:

Деловой риск – насколько надежна компания, как организовано у нее производство и управление.
Кредитный риск – актуален, если компания в основном использует не собственные, а заемные средства.
Отраслевой риск – свой в каждой сфере деятельности.

Методы расчета премии за риск

Величина премии за риск – потенциальная, она не может быть определена точно, поскольку факторы риска не могут быть предсказаны с точностью 100%. Самый лучший прогноз не в состоянии предвидеть возможные случайности и рыночные колебания. Однако приблизительный расчет размера премии за риск выполняется, и это можно делать по-разному.

К СВЕДЕНИЮ! Разные методики вычисления премии за риск отражаются в разнообразных финансовых индексах, таких как NIKKEY, FTSE, DJIA и др.

Метод экспертной оценки основан на аналитических исследованиях рынка на основе имеющейся информации. Данный метод обычно дает погрешность в сторону завышения, то есть показывает более «радужные» перспективы, чем обычно оказывается на деле.
Метод ретроспективного анализа доходности активов. Изучается динамика прошлой стоимости данного актива в течение определенного периода. Метод неточный, так как не учитывает многие факторы риска, полученная цифра является не реальной, а номинальной стоимостью.
Метод моделирования аспекта предложения. Применяется для вычисления доходности ценных бумаг, считается методикой, имеющей наибольшую точность. Исследуется не ретроспектива цены активов, а история самого эмитента (в области финансовых данных), затем делается поправка на текущий уровень инфляции. За основу расчетов можно взять как дивиденды, так и чистую прибыль, или прирост капитала (более точный способ).
Вычисление P/E ratio (соотношения цены и прибыли). Простой расчет, позволяющий определить, как текущая стоимость актива соотносится с прибылью, которую он может принести. Чем ниже полученный коэффициент, тем лучше.
Метод сравнения с безрисковой инвестицией. Наиболее простой и распространенный способ. Вычисляется как разница нормы доходности по данной ценной бумаге и потенциальной прибыли.

Вычисление размера премии за риск по формуле

Формализовать можно лишь факторы систематического риска, поскольку несистематические в большей мере субъективны и изменчивы. Премия за риск будет расти пропорционально возрастанию рыночного, то есть систематического уровня риска – его еще называют бета-коэффициентом.

Пр_р = (N_ср – Д_р0) х ẞ, где:

Пр_р – премия за инвестиционный риск;
N_ср – средняя норма доходности в данной отрасли финансового рынка;
Д_р0 – доходность актива с нулевым риском;
ẞ – бета-коэффициент (совокупность систематических рисков).

Можно подсчитать и общий уровень дохода по данной инвестиции, суммировав премию за риск и уровень прибыли по безрисковой инвестиции.

Принимая решение о включении актива в инвестиционный портфель, предприниматель должен сопоставить потенциально возможный доход и ожидаемый риск: компенсирует ли одно другое. На чашу весов ложатся, кроме объективных, еще и субъективные факторы, например, склонность к рискам самого бизнесмена, его жизненные обстоятельства, мотивы и др.

Источник

Метод доходность облигаций плюс премия за риск

Метод предполагает сложение оцененной премии за риск и доходности собственных облигаций компании:

Существует два подхода к оценке текущей премии за риск:

— подход, основанный на методе DCF, аналогичный описанному ранее методу оценки рыночной премии за риск.

Примером первого подхода является работа Шарля Бенора (фондового аналитика), который определил, что большинство инвесторов требуют для акций от 2 до 4% в качестве премии – превышение над доходностью облигаций.

При этом среднее значение премии составило 3,6%.

Полученное Бенором значение может быть использовано в качестве оценки премии за риск. Величина премии за риск не стабильна во времени. Когда процентные ставки акций довольно высоки и могут стать еще выше (например в связи с инфляцией), люди неохотно вкладывают деньги в долгосрочные облигации из страха перед инфляцией, перед дальнейшим ростом процентных ставок и в конечном счете убытками от вложений в облигации. В этом случае, премия за риск приближается к нижней границе, существенно уменьшается. Верхняя же граница появляется, когда ставки процентов относительно низки;

Второй подход заключается в вычислении превышения доходности средних акций над доходностью средних облигаций.

Доходность собственных облигаций компании = 9,4% с учетом затрат на размещение.

Сейчас нам нужно найти без учета затрат на размещение.

190059266,8 = 190059266,8*0,092*

= 0,095

= 9,5%

Используя модель CAPM, мы установили:

R = = 36,7 – 5,56 = 31,14%,

где – доходность средней акции;

– доходность безрисковой облигации.

Таким образом, значение доходности средней акции нам известны – 36,7, а про значение доходности средней облигации мы знаем, что оно находится в диапазоне от 5,56 до 36,7 (поскольку доходность средней облигации не может превышать доходность средней акции)

Предположим, что доходность средних облигаций равна 25%, тогда премия за риск составит 11,7%. Можно лишь предполагать, что значение премии за риск на дату оценки находилось между 11,2% и 12,2% (раздвинули границы в обе стороны на 0,5 процентных пункта).

Теперь находим верхнее и нижнее значения цены собственного капитала компании следующим образом:

= 9,5% +11,2% = 20,7%

= 9,5 + 12,2% = 21,7%

Метод	Нижняя граница, %	Верхняя граница, %
CAPM	35,76	40,43
DCF (постоянного роста)	13,6229	17,4316
DCF (непостоянного роста)	17,37
Доходность облигаций + премия за риск	19,7	21,7

Из сводной таблицы видно, что оценки колеблются в диапазоне от 13,3229 до 40,43%, при этом очевидной является завышенность оценки стоимости собственного капитала методом CAPM по сравнению с другими методами. Если методы дали сильно различающиеся данные, то финансовому менеджеру следует, основываясь на здравом смысле, оценить относительные достоинства каждой оценки и выбрать ту из них, которая кажется наиболее достоверной при данных условиях. В значительной степени этот выбор основывается на понимании финансовым менеджером сущности и роли исходных параметром в каждом методе.

Так CAPM – просто модель, а не точная копия действительности. Метод СAPM имеет самые прочные теоретические обоснования и должна получить самый большой вес. Другим моделям следует назначать вес в соответствии с тем, насколько они обоснованы и полезны на практике.

Анализ DCF «непостоянный рост» основан на понятии временной ценности денег. В нашем случае мы опираемся на авторитет известных аналитических агентств.

Метод DCF «постоянный рост» основан на анализе будущих денежных потоков. Логичность и обоснованность основных положений данного метода неоспорима, что объясняет широкое его применение. Однако, при том, что наша страна совсем недавно перешла к рыночной экономике, говорить о стабильности и возможности прогнозирования ситуации на рынке довольно рано.

Метод «Доходность облигаций + премия за риск» учитывает превышение доходности акций фирмы над доходностью её облигаций, которое делает инвесторов безразличными к приобретению тех или иных.

Таким образом, присвоим весовые коэффициенты каждому методу:

Метод	Весовые коэффициенты	Нижняя граница, %	Верхняя граница, %
CAPM	0,4	14,304	16,172
DCF (постоянного роста)	0,2	2,72458	3,48632
DCF (непостоянного роста)	0,2	3,474
Доходность облигаций + премия за риск	0,2	3,94	4,34
Итого:	24,44	27,47
Средняя:	25,955

Ранее было замечено, что данные методы не являются взаимоисключающими, а дополняют друг друга. Таким образом в результатах присутствует определенная логика, оправдывающая использование значения 25,955% в качестве оценки цены нераспределенной прибыли.

3.Цена источника обыкновенной акции нового выпуска

Если темпы роста деятельности значимы и нераспределенная прибыль не охватывает на их финансирование, то компании придется увеличить собственный капитал путем дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Цена этого источника средств уже выше нераспределенной прибыли, поскольку эмиссия акций связана с затратами на размещение. Эти затраты уменьшают чистый дисконтированный поток, получаемой фирмой от выпуска этих акций вследствие увеличивают цену источника.

При дополнительной эмиссии обыкновенных акций чистые поступления Р₀ (1 — F), где F — уровень затрат на размещение, выраженный в долях единиц. Цена источника обыкновенных акций нового выпуска может быть рассчитана с помощью модели DCF с постоянным темпом прироста, в которой учтены затраты на размещение.

Цена источника обыкновенной акции нового выпуска может быть рассчитана с помощью модели DCF с постоянным ростом, в которой учтены затраты на размещение: P₀ * (1 – F) = D₁ / ( – g).