Макроэкономические гипотезы прямых иностранных инвестиций
Несмотря на несомненную важность стратегических и психологических мотивов для любого инвестора встает вопрос о том, какие экономические выгоды он получит от осуществления международного инвестиционного проекта в сравнении с инвестициями в своей стране. Поэтому гипотезы, объясняющие мотивы прямых иностранных инвестиций экономическими и политическими различиями в стране происхождения капитала и в стране, принимающей их, имеют наибольшее значение. Совокупность таких гипотез представлена на рис. 2.
Рис. 2. Гипотезы ПИИ, отражающие специфику страны как объекта инвестиций
В качестве ключевых факторов прямых иностранных инвестиций в этих гипотезах берутся различия в отдаче на капитал (гипотеза рентабельности), размере рынка (гипотеза объема рынка и гипотеза объема производства), издержках факторов производства (гипотеза производственного цикла) и изменениях валютного курса (гипотеза валютного пространства). Поэтому они могут быть определены как теории, отражающие специфику страны как объекта инвестиций, или макроэкономические гипотезы ПИИ.
Особое положение в рамках этих теорий занимает гипотеза рентабельности, так как различные уровни рентабельности отражают в конечном счете влияние всех других страновых факторов. Эта гипотеза выводится из классического предположения о том, что одной из основных целей предприятия является максимизация прибыли. Предприятие в соответствии с этим будет расширять свою инвестиционную деятельность до тех пор, пока ожидаемая доходность дополнительной инвестиции не сравняется с предельными издержками инвестиционного проекта. Гипотеза рентабельности использует для объяснения прямых иностранных инвестиций, с одной стороны, гипотезу процентных ставок, с другой стороны — гипотезу прибыльности.
Гипотеза процентных ставок выводится из основных положений теории о пропорциях факторов производства. В соответствии с ней различия в процентных ставках между двумя или несколькими странами в случае сходной структуры спроса возникают из-за различия в обеспеченности этих стран капиталом. Высокая процентная ставка является тогда индикатором высокой предельной производительности фактора «капитал», а прямые инвестиции текут из стран, относительно богатых капиталом, в страны сравнительно бедные в этом отношении до тех пор, пока разница в процентных ставках не подравняется в силу выравнивания обеспеченности капиталом.
В рамках гипотезы прибыльности гипотеза рентабельности проецируется на уровень предприятия. В качестве определяющего фактора прямых иностранных инвестиций здесь рассматривается уровень процента отдачи на капитал, который относится к конкретным проектам, и оказывается выше, чем прибыльность аналогичных национальных инвестиций.
Гипотезы объема рынка и производства постулируют связь между прямыми иностранными инвестициями и масштабами производства в странах их размещения. При этом гипотеза объема производства исходит из наличия связи между уровнем или ростом объема производства или оборота иностранных дочерних компаний и размером прямых инвестиций их материнских компаний. Гипотеза объема рынка подчеркивает связь между размером рынка страны, измеряемым в ВНП либо ВВП, и прямыми иностранными инвестициями в целом.
Гипотеза объема рынка основана на классической теории инвестиций, в частности на моделях акселератора Койяка, а также выведенной на ее основе модели Йоргенсена. В этих моделях доказывается связь между национальными инвестициями и объемом ВНП и ВВП. Однако расширение этой модели на иностранные инвестиции сделано произвольно. Гипотеза объема производства выведена без особого теоретического обоснования, на основании эмпирических данных.
Гипотеза производственного цикла (ГПЦ) предложена Верноном, который рассматривает в своей первоначальной версии прямые иностранные инвестиции как одну из двух возможных стратегий использования возможностей международных рынков. Технологические инновации идентифицируются как основные детерминанты структуры мировой торговли и размещения производства в различных частях света. Страны с наибольшим объемом рынка и доходом на душу населения выполняют роль технологических лидеров в развитии новых продуктов и способов производства. Верной ссылается на две причины. Во-первых, из-за более высокого уровня дохода на душу населения изменяются предпочтения потребителей в пользу более качественных товаров и, во-вторых, из-за ограниченности фактора «рабочая сила» возникают стимулы к технологическим инновациям.
Эта теория подчеркивает, что выход на международный рынок позволяет удлинить жизненный цикл существования продукта, а, следовательно, улучшить конкурентные позиции ТНК за счет расширения рыночных сегментов.
Цикл продукта на международном рынке построен по аналогии с циклом любого продукта на внутреннем рынке, но имеет свою специфику и большее количество стадий существования (рис. 3).
1 — момент возникновения спроса на продукт на национальном рынке;
2 — период развития и утверждения фирм, производящих данный продукт на внутреннем рынке;
3 — появление спроса на продукт на международном рынке при осознании его ценности (вариант: в других странах по каким-либо причинам продукт не был принят; тогда он заканчивает свое существование на национальном рынке при снижении спроса, что отмечено пунктирной линией);
4 — расширение экспорта продукта на международный рынок;
5 — момент, когда в других странах ввиду появившегося спроса на продукт, поставляемый из-за рубежа, его пытаются также начать производить (вариант: попытки копирования оказались неудачными, например, из-за технологических, технических причин, отсутствия подготовленной рабочей силы, что приводит к свертыванию распространения продукта при насыщении спроса за счет импорта);
6 — попытки копирования оказались удачными, что не устраивает господствовавших до этого периода иностранных фирм, осуществлявших поставки; в связи с этим данные фирмы пытаются создать сеть своих филиалов, дочерних компаний или, в крайнем случае, совместных предприятий; оба процесса приводят в конечном итоге к росту производства и сбыта продукта;
7 — при насыщении спроса на рынках стран, куда первые производители продукта проникли, особенно обостряется конкуренция между национальными и иностранными фирмами;
8 — если дальнейший рост спроса невозможен, то начинается вытеснение продукта другими (пунктирная линия), т. е. рассматриваемый продукт заканчивает свой жизненный цикл; однако существует возможность проникновения на рынки стран, где продукт еще не производился или спрос на него ненасыщен.
Рис. 3. Жизненный цикл продукта на международных товарных рынках
В первой фазе жизненного цикла, когда продукт новый, в соответствии с ГПЦ он производится и потребляется исключительно в своей стране, так как необходима тесная координация между производственным и исследовательским подразделениями и успешное продвижение товара на рынок зависит от налаженных контактов с потребителями. В этой фазе жизненного цикла спрос на инновационный продукт обладает относительно низкой ценовой эластичностью.
После успешного закрепления на национальном рынке спрос иностранных покупателей на новый товар удовлетворяется через экспорт. Однако рост спроса за рубежом вызывает необходимость организации производства товара и в других странах. Этому способствует также стандартизация продукта и технологии его производства. С определенного момента начинается осуществление прямых иностранных инвестиций. Создание дочерних структур в других странах затруднено при этом конкуренцией со стороны местных компаний. В конечном итоге наступает предел при продвижении продукта на международных товарных рынках за счет насыщения спроса на него, появления новых, более совершенных продуктов или по другим причинам.
Гипотеза валютного пространства (ГВП) была выдвинута Алибером. По его мнению, основным фактором, влияющим на выбор места размещения инвестиций, является устойчивость валюты и характер изменения ее курса. В соответствии с ГВП прямые инвестиции осуществляются в тех странах, валюта которых имеет тенденцию к ослаблению. Там, где курс валюты усиливается, наблюдается отток инвестиций.
Ключевую роль для ГВП играет концепция валютной премии. Предполагается, что инвесторы в своей массе являются несклонными к риску, поэтому они включают повышенную рисковую премию в требуемую норму отдачи на капитал (RRR — required rate on return). Эти премии отражают риск обесценения валюты. Если премия по национальной валюте материнской компании ТНК меньше, чем по иностранной, то дочерние компании ТНК получают возможность приобретать финансовые ресурсы на более выгодных условиях, чем компании стран, в которых они действуют.
Таким образом, в ГВП утверждается, что в случае повышения курса национальной валюты происходит процесс усиления потоков прямых инвестиций в другие страны, а в случае понижения — приток инвестиций из-за рубежа.
Источник
Макроэкономические гипотезы ПИИ
Мотивы и гипотезы ПИИ
Иностранные инвесторы имеют право на осуществление инвестиций в России в следующих формах
5.долевое участие в предприятиях, создаваемых совместно с российскими юридическими лицами и гражданами;
6.учреждение предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам;
7.приобретение прав пользования землёй и иными природными ресурсами;
8.приобретение иных имущественных прав и др.
Гипотезы прямых иностранных инвестиций:
- Стратегические мотивы: поиск новых рынков сбыта; поиск новых источников сырьевых ресурсов; поиск возможностей для ведения производства с более высокой эффективностью; поиск новой информации
- Психологические мотивы
- Экономические мотивы
Макроэкономические гипотезы ПИИ
Микроэкономические гипотезы ПИИ
Гипотезы теорий внешней торговли
В качестве ключевых факторов ПИИ в макроэкономических гипотезах берутся различия в отдаче на капитал.
- Гипотеза рентабельности . Выводится из классического предположения о том, что одной из основных целей предприятия является максимизация прибыли. Основывается на гипотезе процентных ставок и гипотезе прибыльности.
- Рыночные гипотезы – постулируют связь между ПИИ и масштабами производства в странах их размещения
Гипотеза объёма рынка- исходит из наличия связи между уровнем или ростом объёма производства или оборота иностранных дочерних компаний и размером прямых инвестиций их материнских компаний.
Гипотеза объёма производства- подчёркивает связь между размером рынка страны, измеряемым в ВНП либо в ВВП и ПИИ в целом.
- Гипотеза производственного цикла – подчёркивает, что выход на международный рынок позволяет удлинить жизненный цикл существования продукта, а следовательно улучшить конкурентные позиции ТНК за счёт расширения рыночных сегментов. (предложена Верноном)
- Гипотеза валютного пространства – выдвинута Алибером. По его мнению, основным фактором влияющим на выбор места размещения инвестиций, является устойчивость валюты и характер изменения её курса. В соответствии с ГВП прямые инвестиции осуществляются в тех странах, валюта которых имеет тенденцию к ослаблению. Там, где курс валюты усиливается, наблюдается отток инвестиций.
Микроэкономические гипотезы ПИИ-
Объясняют причины основания дочерних компаний в большей мере внутренними факторами развития предприятий, которые находят выражение в диверсификации риска, реакции на международную активность конкурирующих предприятий или изменениях ликвидности предприятия.
- Гипотеза портфеля. Исходит из предположения, что движение капитала на международных рынках вызвано не только различными ожиданиями нормы прибыли на инвестируемый капитал, но и различным уровнем риска инвестиций.
- Гипотеза олигополистической реакции- (автор Кникербокер). Основывается на предположении, что предприятия действующие на национальном рынке, имеют олигополистическую структуру. Оптимальная стратегия предприятия на таком рынке состоит в следовании за конкурентами, так как опасность потери рыночных долей в таком случае меньше, чем при альтернативных вариантах поведения.
- Гипотеза ликвидности. В её основе лежит теория взаимосвязи между ликвидностью и инвестиционной активностью, которая постулирует положительную связь между размером чистых денежных потоков предприятия и объёмами их инвестиций.
Источник
Макроэкономические теории иностранных инвестиций;
Теперь перейдем к рассмотрению теорий иностранных инвестиций, которые дают различные объяснения возникновения движения иностранных инвестиций. Неоклассическая финансовая теория считает разницу в процентной ставке основной движущей силой перемещения капиталов (принимая во внимание, что трансакционные издержки равны 0). Во многих неоклассических моделях утверждается, что движение капиталов является функцией разницы в процентных ставках (т.е. критерия дохода) и разницы предметных показателей риска, включая ожидание в изменениях валютного курса (инфляционные ожидания), т.е. критериев риска (Gilman, 1998). Но разница в процентных ставках может объяснить только одностороннее движение капитала, из страны с низкой процентной ставкой в страну с высокой процентной ставкой, хотя в реальности, капитал движется в обоих направлениях между большинством пар стран (Melvin, 1997)
. Значительная часть экономической литературы утверждает, что мотив международной диверсификацииведет к двустороннему движению капитала между странами (в этом случае инвестор может уменьшить риск, ассоциируемый с инвестициями). Многие исследования продемонстрировали выгоду от международной инвестиционной диверсификации: Levi (1996) рассматривает в качестве такого примера исследование Бруно Солника (1974); Butler (1997) – исследование Дукласа и Травлоса (1988).
Однако, согласно некоторым научным исследованиям, инвесторы могут в большей степени инвестировать во внутренние активы, чем в иностранные. Eun and Resnick (1998) в качестве примера такого исследования работу Купера и Каплайнса (1994).
Таким образом, возникает вопрос: почему во многих случаях инвесторы предпочитают ценные бумаги своей страны иностранным? Экономическая литература по этому вопросу выделяет две основных причины: налоги и трансакционные издержки. Таким образом, если налог на иностранные ценные бумаги достаточно высокий, чтобы превысить более высокий доход (или низкий риск) ожидаемый от этих ценных бумаг, инвестор предпочтет вкладывать деньги в ценные бумаги внутреннего рынка. Если трансакционные издержки по ценным иностранным бумагам ( издержки покупки и продажи иностранных активов) больше, чем аналогичные издержки, ассоциируемые с внутренними активами, тогда логично предположить, что ценные иностранные бумаги будут появляться в продаже менее часто, чем ценные внутренние бумаги, так как инвесторы, более вероятно, будут придерживаться стратегии “купить и держать” относительно ценных иностранных бумаг (Eun и Resnick, 1998).
В экономической литературе существует и другое объяснение мобильности международного капитала – недостаточная корреляция между национальными сбережениями и национальными инвестициями. Hanink (1994) упоминает исследование Фелдстрейна и Хориока (1980). Они обнаружили очень высокую корреляцию во всех случаях (они исследовали взаимосвязи как отстающих, так и совпадающих временных периодов, как для отдельных лет, так и в течение более продолжительных периодов времени), которая означает, что капитал в основном не мобильный и его мобильность не увеличивалась со временем.
Корреляции между сбережениями и инвестициями для всех стран в соответствии с классификацией Мирового Банка по уровню дохода в 1990 представлены в таблице 1.
Таблица 1. Индикатор мобильности капитала в соответствии с классификацией Мирового банка по уровню дохода, 1990.
| Группа стран по доходу | Корреляция между сбережениями и инвестициями |
| Все | 0.996 |
| Низкий уровень дохода | 0.996 |
| Низкий средний уровень дохода | 0.962 |
| Высокий средний уровень дохода | 0.991 |
| Высокий уровень дохода | 0.996 |
Источник оригинальной информации: Мировой банк, 1992. Отчет мирового развития 1992 (Нью Йорк: Пресс-центр Оксфордского университета) (Ханинк, 1994).
Таким образом, этот показатель иллюстрирует низкий уровень мобильности капитала между странами. Корреляции между сбережениями и инвестициями высоки в каждом случае и предполагают, что мобильность капитала низкая как в богатых, так и в бедных странах. Но, тем не менее, эмпирические исследования показывают, что это не так.
Критики этого показателя мобильности капитала отрицают не мобильность капитала, предлагая эмпирические и теоретические аргументы. Наиболее важный эмпирический аргумент мобильности капитала это очень высокий уровень продаж иностранной валюты. В сравнении с уровнем мировой торговли товарами и услугами, торговля валютой в 5.5 раз больше по ежегодным значениям. Голуб (1990) отметил, что продажи иностранной валюты не являются реальными мерами количества капитала, которое пересекает границы, а являются функцией частоты операций. Они инфлируют значения потоков капитала, так как сложение всех покупок ценной бумаги в течение года будет приравниваться к ценности данной ценной бумаги. Голуб показал, что фактически валовые внешние потоки капитала составляют достаточно небольшие пропорции валовых внутренних инвестиций.
С теоретической стороны, Вон (1990) утверждает, что высокие корреляции между внутренними инвестициями и сбережениями ничего не говорят нам о мобильности капитала. Страна с относительно закрытой экономикой, с очень высокой пропорцией не торгуемых товаров в потреблении, большую часть инвестиций генерирует из собственных финансовых средств. Потоки капиталов противостоят торговым потокам в национальных счетах, т.е. в странах с относительно небольшими торговыми потоками будут иметь место относительно небольшие внешние потоки капиталов.
Многие экономисты считают, что наилучшим подтверждением мобильности капиталов между странами является существование различий между национальными сбережениями и национальными инвестициями (или экспортом и импортом), о чем уже было описано выше (Hanink, 1994).
Некоторые экономисты считают, что США стали экспортировать товары из-за перепроизводства. Они предполагают, что США стали осуществлять внешние инвестиции из-за избытка денег. Этот подход может быть назван подходом деловых циклов. Тем не менее, есть научные наблюдения, которые подтверждают, что американские иностранные инвестиции (также как и американский экспорт) увеличиваются не только в периоды экономического подъема США, но и в периоды экономического подъема в других странах (импортеров американских товаров и капиталов).
Японская модель прямых иностранных инвестиций, представленная Коджимой (1972, 1983). Аргумент Коджимы состоит в том, что японские прямые инвестиции традиционно базируются на сравнительном преимуществе и выполняют дополняющую функцию к торговле (торговля ориентированные ПИИ); в то время как американские ПИИ осуществляются в отраслях, где американские фирмы уже имеют большое сравнительное преимущество и, следовательно, они выступают в качестве заменителей торговли (анти торговля ориентированные ПИИ). Коджима отмечает, что анти торговля ориентированные ПИИ ведут к экспорту занятости, усиливают торговый дефицит, уменьшают местное производство, и заключает, что японская модель ПИИ является более приоритетной.
Таким образом, были рассмотрены теории, которые объясняют движение международных инвестиций с макроэкономической точки зрения.
Источник