Критерии отбора инвестиций для финансирования

Финансирование инвестиционных проектов

Финансирование инвестиционного проекта разнообразными инструментами оптимизирует деятельность и снижает затраты по их обслуживанию.

В качестве видов финансирования рассматривают:

1. использование собственных источников средств и эмиссия акций (IPO)
2. средства частных лиц (венчурный источник)
3. долевое финансирование
4. банковское/долговое финансирование (кредиты и займы, в том числе облигационные)
5. бюджетное финансирование
6. лизинг, факторинг, форвардные сделки
7. проектное финансирование.

Если сформулировать определение, то финансирование инвестиционного проекта это процесс обеспечения идеи необходимым объёмом денежных и других видов ресурсов для бесперебойной деятельности.

В целом финансирование делится на долговое и бездолговое. К основным методам можно отнести бюджетное финансирование, кредитование и комбинированный метод, когда источники инвестиций формируются комплексно.

Каждый из видов финансирования позволяет решить определенные проблемы, но связан с конкретными рисками. К основным видам рисков относятся срывы сроков проекта, поставок сырья, валютные и процентные риски, технологические и экологические риски, риск недофинансирования, форс-мажорные обстоятельства.

Поскольку рисков достаточно много, финансировать проект, пользуясь, например, исключительно заемными средствами невыгодно и опасно.

Чтобы минимизировать риски, разработать выгодный бизнес-план и максимально быстро выйти на окупаемость, необходимо разработать порядок и схему финансирования проекта.

В схеме будет отражаться распределение расходов и прибылей на каждом этапе финансирования. Порядок финансирования и четкое понимание алгоритма распределения денежных потоков необходимо для финансовой реализации проекта. Наличие схемы позволяет прогнозировать, достаточно ли средств для завершения каждого этапа.

Поскольку в схеме финансирования принимают участие заказчики, подрядчики, инвесторы, исполнители конкретных этапов проекта, то для каждого из участников должны быть прописаны условия и порядок расходования/внесения средств.

Четко выверенная и без ошибок разработанная стратегия финансирования способна поспособствовать обеспечению целого ряда намеченных к реализации задач, а именно:

• определить оптимальное соотношение между заемными и собственными средствами
• позволить реализовать инвестиционный проект в запланированном объёме и в установленные сроки
• снизить инвестиционные, производственные и другие виды рисков
• определить структуру привлекаемых средств и обязательных платежей (налоги, платежи по кредиту и т.п.)
• снизить размер инвестиционных расходов в результате выбора наиболее выгодных и «дешёвых» источников финансирования.

Схема финансирования

Схема финансирования инвестиционного проекта это система организации, осуществления и контроля над составом инвесторов, объёмом требуемых средств, их структурой, динамикой вложений на каждом отдельном этапе реализации.

При разработке схемы финансирования необходимо учитывать следующие критерии, имеющие на неё прямое влияние:

1. какой проект создаётся? Новый или происходит расширение уже существующего? (во многом определяет перечень источников доступных для финансирования)
2. определить организационно-правовую форму будущего предприятия (влияет на формы привлечения капитала)
3. выявить производственные особенности деятельности компании (чем ниже операционный цикл на производстве, тем больше возможности воспользоваться заёмными источниками), определить размер компании (чем компания меньше, тем легче ей самостоятельно профинансировать будущий инвестиционный проект)
4. разработать структуру источников финансирования, прописать все источники доступные к использованию, оценить их стоимость (хорошим показателем считается, если заёмные источники дешевле собственных)
5. установить систему налогообложения на предприятии (при наличии низких ставок налога на прибыль, государственных льгот и других преференций целесообразно использовать собственные средства для финансирования проекта. И наоборот, при высоких ставках, привлекательность кредитования существенно возрастает)
6. определить отношение к рискам (при нежелании принимать высокие уровни риска приоритет отдаётся более надёжным источникам финансирования, и наоборот, если собственники проекта уверены в нём и готовы взять на себя повышенные риски есть смысл использовать более рисковые источники финансирования для достижения более быстрых и высоких финансовых результатов).

Для определения привлекательности и условий финансирования инвестиционного проекта в первую очередь определяют:

• продолжительность жизненного цикла (короткий срок реализации существенно снижает риски инвесторов и срок возврата инвестиционного капитала, что положительным образом влияет на инвестиционную привлекательность идеи)
• цель проекта (инвесторы в меньшей степени интересуются вложением средств в проекты, имеющие социальную, экологическую, благотворительную направленность. Приоритет отдаётся инновационным проектам, а также проектам реализуемым в отраслях с высокой степенью ёмкости рынка)
• связанность с другими проектами (если рассматриваемый проект реализуется как отдельная единица, это увеличивает возможности участия потенциальных инвесторов. И наоборот, если запуск идеи зависит от осуществления сопутствующих проектов, это снижает привлекательность в его финансировании).

Источники финансирования

Источники финансирования инвестиционных проектов это субъекты, являющиеся собственниками инвестиционного капитала, готовые в него инвестировать способами, методами и формами, которые оговорены с авторами проекта.

Источники финансирования инвестиционных проектов могут быть классифицированы разного рода критериями, нести различные полезные эффекты и иметь разнообразные источники происхождения.

Каждый источник финансирования способен влиять на общую инвестиционную привлекательность проекта в целом.

Источниками финансирования инвестиционных проектов выступают собственные (внутренние) средства организации либо привлеченные (внешние) ресурсы.

Собственными (внутренними) средствами считаются:

1. чистая прибыль экономического субъекта
2. амортизационные отчисления
3. благотворительные пожертвования и другие безвозмездные взносы
4. средства, полученные от страховых организаций
5. капитал, полученный от реализации нематериальных активов предприятия и его ценных бумаг
6. прочие сбережения.

Преимущества использования внутренних источников финансирования:

• наиболее быстрая динамика роста прибыли компании
• более стабильное финансовое положение
• простота привлечения.

• ограниченные объёмы
• высокая стоимость капитала.

• государственное (бюджетное) финансирование инвестиционных проектовпроисходит путем прямого инвестирования в проект, прошедший конкурсный отбор, либо путем инвестирования средств на возвратной основе. Также возможно привлечение инвестиций путем долевого участия государства в проекте.
  Критерии конкурсного отбора:
  • срок окупаемости проекта не превышает три года
  • количество вновь созданных рабочих мест
  • высокая рентабельность проекта
  • обеспечение своевременной уплаты налогов.
    Государственное финансирование инвестиционных проектов происходит за счет средств федерального, муниципального либо регионального бюджетов. Целью таких инвестиций является создание предприятий с государственной формой собственности. Также существует практика государственного финансирования частных компаний, которые будут способствовать решению государственных задач и проблем
• бюджетное финансирование инвестиционных проектов происходит в рамках федеральных и региональных инвестиционных программ и по большей части предоставляется в форме бюджетных ассигнований
• долговое финансирование инвестиционных проектов это когда привлеченные средства являются заемными и носят возвратный характер. Отличительной особенностью является тот факт, что проекты, получающие средства, как правило, обладают высоким уровнем рентабельности (существенно превышающим ставку по долгосрочным кредитам). Источниками долгового финансирования выступают:
  • кредиты коммерческих банков
  • государственные и облигационные займы, в том числе субсидии
  • ипотечные ссуды
  • акционирование.
• банковское (кредитное) финансирование инвестиционных проектов это предоставление средств банка в виде кредита либо займа в долгосрочной перспективе на возвратной основе. Условиями для его получения являются:
  • наличие обеспечения по кредиту
  • гарантия возврата полученных средств в полном объёме
  • выплата процентов, в количестве, установленным кредитным договором
  • установленные сроки погашения и получения средств
  • исключительно целевое расходование кредитных средств.
• венчурное финансирование инвестиционных проектов это привлечение венчурного капитала путем презентации и проведения переговоров с венчурными инвесторами (бизнес ангелами).
  Объектом интереса венчурных инвесторов становятся новые компании, занимающиеся выпуском нигде не представленного товара или услуги. Также одним из условий является факт отсутствия публичного размещения акций компании. Основными формами венчурного финансирования выступает акционирование, долговое финансирование либо через процедуру предоставления предпринимательского капитала.

Преимущества внешних источников финансирования:

• низкая стоимость капитала
• широкий круг возможностей в выборе различных источников и методов финансирования
• возможность быстро нарастить капитал и имущество предприятия.

• потенциал снижения финансовой устойчивости компании
• более низкая динамика формирования прибыли
• сложность в привлечении.

Формы и методы финансирования

Методы и формы финансирования инвестиционных проектов это совокупность теоретических и практических способов, благодаря которым будут реализованы пути привлечения инвестиционных средств.

Наиболее распространенными методами или способами финансирования выступают:

• самофинансирование. Происходит за счет собственных средств организации либо средств автора инвестиционной идеи (подходит для мелких либо впервые создаваемых компаний, не обладающих большими объёмом собственного капитала)
• кредитное финансирование. Происходит за счет кредитов, займов и других долговых обязательств
• привлечение средств за счет выпуска ценных бумаг, другими словами акционерное финансирование
• бюджетное финансирование
• лизинг (приобретение объектов основных фондов на длительный период использования с последующим правом выкупа. Неоспоримым преимуществом использования такого метода финансирования основных фондов предприятия будет отсутствие необходимости в привлечении денежных средств на покупку оборудования, отложенный характер оплаты)
• смешанное финансирование, путем комбинации внешних и внутренних источников (использует зрелые, опытные компании способные позволить себе использование как собственных, так и привлеченных капиталов).

Особняком стоит проектное финансирование. Метод проектного финансирования инвестиционного проекта заключается в разделении рисков реализации инвестиционной идеи между всеми её участниками. Исходя из последнего утверждения, выделяют три формы проектного финансирования:

• с полным правом регресса (все риски по проекту берёт на себя заёмщик. Чаще всего используется молодыми компаниями. Кредит дешёвый.)
• с ограниченным правом регресса (распределение рисков реализации проекта происходит относительно возможностям снизить тот или иной риск конкретным его участником. Как правило, риски распределяются примерно равномерно между всеми его участниками)
• без права регресса (все риски лежат на кредиторе проекта. Кредит дорогой).

Источник

Критерии отбора инвестиционных проектов в условиях ограниченности капитала

С точки зрения управления финансами любой инвестиционный проект это положительный или отрицательный денежный поток, поступающий в компанию от проводимых по данному инвестиционному проекту мероприятий. Помимо непосредственно денежного потока каждый проект характеризуется еще рядом показателей, которые позволяют оценить проект с точки зрения его продолжительности, доходности, масштаба, а также которые позволяют сопоставлять различные проекты между собой. К таким показателям относят:

• NPV – чистая приведенная стоимость проекта;
• IRR – внутренняя ставка доходности;
• PBP – период окупаемости инвестиций;
• PI – коэффициент прибыльности.

Перечисленные выше показатели позволяют на основании принимаемых ими значений сделать выводы об экономической целесообразности реализации того или иного инвестиционного проекта. На их основании можно делать определенные выводы по сравнению таких инвестиционных проектов между собой.

Однако иногда сравнение различных проектов между собой по различным показателям может приводить к различным выводам. Так, к примеру, если сравнить два проекта между собой по значению внутренней нормы доходности, то можно прийти к выводу, что первый проект, имеющий большое значение IRR, более предпочтителен, чем второй проект. Однако если сравнить проекты между собой на основании размера NPV, то вполне можно получить данные, что NPV второго проекта больше и, следовательно, более предпочтительным является именно второй проект. В случае возникновения таких противоречий предпочтение отдается сравнению проектов между собой на основании показателя чистого приведенного дохода – NPV (именно этот показатель позволяет наиболее адекватно сравнивать проекты между собой).

Если предположить, что основной целью компании является максимизация валового дохода ее акционеров, то в принципе следует принимать к выполнению любой проект, который имеет значение NPV > 0. Именно положительное значение данного показателя показывает, что проект добавляет дополнительную стоимость к ожиданиям акционеров. Однако чаще всего компании не могут себе позволить принять все экономически целесообразные инвестиционные проекты. Это может быть связано с несколькими причинами.

Во-первых, с ограниченностью финансирования. Все-таки, какой бы крупной ни являлась компания, она все равно ограничена в собственных свободных ресурсах, которые может инвестировать в проект. Бесконечное привлечение заемных средств также вряд ли доступно для компаний.

Второй причиной может быть то, что с увеличением на компанию долговой нагрузки ее кредиторы начнут нести большие риски, поскольку в этом случае увеличивается вероятность того, что компания столкнется с ситуацией, когда не сможет рассчитаться по своим обязательствам. Большие риски для кредиторов приведут к увеличению стоимости заемных средств, что приведет к следующему: некоторые из инвестиционных проектов потеряют свою привлекательность. В силу этих причин практически во всех компаниях существуют ограничения на размер средств, которые компания планирует потратить на инвестиционные цели.

Ограничение инвестиционных расходов может быть направлено на достижение еще одной цели. Оценка инвестиционного проекта во многом зависит от того, кто ее производит. Кроме того, такие оценки производятся с использованием прогнозных показателей, определенных с какой-то вероятностью. Для того чтобы стимулировать специалистов соответствующих направлений, ответственных за разработку и оценку проектов, выбирать наилучшие, и вводятся ограничения. Ограничения по размеру инвестиций стимулируют работников более адекватно проводить анализ ситуации, более взвешенно относиться к прогнозным значениям, закладываемым в основу инвестиционного проекта.

Введение ограничений на инвестиционный капитал ставит задачу выбора наиболее оптимальных инвестиционных проектов в условиях ограниченности ресурсов. Каким образом в таком случае осуществляется выбор проектов?

Рассмотрим пример отбора инвестиционных проектов в условиях ограниченности капитала. Предположим, что у ООО «Вектор» установлен инвестиционный лимит в размере 100 млн. рублей и имеются следующие инвестиционные проекты.

Таблица №1. Перечень рассматриваемых инвестиционных проектов (данные условны)

Номер проекта	Размер первоначальных инвестиций, тыс. руб.	NPV, тыс. руб.	IRR, %	PI
1	15 000	11 000	21	1,73
2	20 000	14 000	19	1,7
3	40 000	15 000	25	1,38
4	30 000	12 000	32	1,4
5	5 000	1 500	28	1,3
6	10 000	5 000	24	1,5
7	25 000	10 000	24	1,4
8	45 000	5 000	35	1,11
Итого	190 000	73 500

Учитывая, что ООО «Вектор» стремится к максимизации благосостояния акционеров, а размер NPV характеризует абсолютный прирост в изменении их благосостояния, правомерно попытаться отобрать проекты, выбирая в первую очередь проекты с наибольшим NPV с учетом установленного инвестиционного лимита. Результаты такого отбора представлены в таблице 2.

Таблица 2. Отбор инвестиционных проектов – критерий NPV

Номер проекта	NPV, тыс. руб.	Размер первоначальных инвестиций, тыс. руб.
3	15 000	40 000
2	14 000	20 000
4	12 000	30 000
6	5 000	10 000
46 000	100 000

Как видим, принимая решение на основании отбора проектов по значению NPV, учитывая ограниченность капитала целесообразно принять проекты 2, 3, 4 и 6. Чистый приведенный доход акционеров составит в этом случае 46,0 млн. руб.

Однако существующие проекты можно сортировать, основываясь не только на значениях NPV, но и IRR, который, как мы уже говорили, характеризует доходность осуществляемых инвестиций. Чем больше доходность, тем более выгодным должен быть проект. Результаты отбора проектов на основании ранжирования их по убыванию IRR представлены в таблице 3.

Таблица 3. Отбор инвестиционных проектов – критерий IRR

Номер проекта	IRR, %	Размер первоначальных инвестиций, тыс. руб.	NPV, тыс. руб.
8	35	45 000	5 000
4	32	30 000	12 000
5	28	5 000	1 500
2	19	20 000	14 000
100 000	32 500

В данном случае компании целесообразно выбрать проекты 2, 4, 5 и 8, которые принесут дополнительный доход акционерам в размере 32,5 млн. руб.

Отбор проектов на основании убывания коэффициента прибыльности дает нам следующие результаты.

Таблица 4. Отбор инвестиционных проектов – критерий PI

Номер проекта	PI	Размер первоначальных инвестиций, тыс. руб.	NPV, тыс. руб.
1	1,73	15 000	11 000
2	1,7	20 000	14 000
6	1,5	10 000	5 000
7	1,4	25 000	10 000
4	1,4	30 000	12 000
100 000	52 000

В этом случае целесообразно выбрать проекты 1, 2, 4, 6 и 7, которые с доходностью в размере 52,0 млн. руб.

Как нетрудно заметить, выбор проектов в порядке уменьшения коэффициента прибыльности дает набор проектов, позволяющих максимально возможным образом увеличить благосостояние акционеров. В этом нет ничего удивительного, поскольку необходимо не просто отобрать проекты, приносящие максимальный доход в абсолютном выражении (что получается, если осуществить отбор таких проектов на основании размера NPV), а выбрать проекты, обеспечивающие максимально возможный доход на один рубль инвестиционных вложений.

Именно коэффициент прибыльности и характеризует эффективность осуществляемых вложений, что делает отбор проектов на основании его значений наиболее экономически обоснованным.

Таким образом, ООО «Вектор» в условиях ограниченности капитала целесообразно профинансировать инвестиционные проекты 1, 2, 4, 6 и 7, которые принесут максимальный совокупный доход в сумме 52,0 млн. рублей.

Однако отбор проектов на основании коэффициента прибыльности дает достоверный результат только в том случае, если на проекты накладывается всего одно ограничение – ограничение капитала. Задача по выбору проектов значительно усложняется, если появляются дополнительные ограничения и требования к проектам. Так, например, если ограничения по размеру инвестируемого капитала распространяются не только на текущий период, но и на последующие периоды. В данном случае необходимо не просто анализировать существующие проекты, но и в случае принятия каких-либо из проектов учитывать генерируемые ими в будущем потоки денежных средств, а также принимать во внимание при принятии решений на текущий период инвестиционные возможности, которые могут быть реализованы только со следующих периодов.

В качестве примера рассмотрим следующую ситуацию. Лимит установлен в размере 100 млн. рублей в год. У компании существуют следующие инвестиционные возможности (CFi (cash flow) – чистый денежный поток по проекту в i-й год).

Таблица 5. Инвестиционные проекты, предложенные к рассмотрению

Номер проекта	Размер первоначальных инвестиций, тыс. руб.	NPV, тыс. руб.	PI	CF0, тыс. руб.	CF1, тыс. руб.	CF2, тыс. руб.	CF3, тыс. руб.
1	60 000	15 000	1,25	-60 000	40 000	5 000	10 000
2	50 000	20 000	1,4	-50 000	10 000	10 000	10 000
3	40 000	18 000	1,45	-40 000	15 000	10 000	8 000
4	130 000	65 000	1,5	-130 000	45 000	30 000

Рассмотрев предложенные проекты, мы видим, что у компании существуют различные инвестиционные возможности. Если бы лимит распространялся только на текущий период, то компании следовало бы выбрать проекты 2 и 3 с суммарными первоначальными инвестициями в размере 90 млн. руб. и суммарным NPV в размере 38 млн. руб. В следующем году компания смогла бы инвестировать еще 100 млн. руб. и, исходя из набора существующих проектов, она приняла бы проект 1. Суммарный ожидаемый доход от принятых за два года решений оценивался бы в этом случае в 53 млн. руб. (15 млн. руб. + 20 млн. руб. + 18 млн. руб.).

Однако у компании существует и другая альтернатива. Если в первом году компания примет к реализации проект 1, то во втором году к тем средствам в размере 100 млн. руб., которые планировались вложить, она сможет добавить положительный денежный поток, поступающий по принятому проекту, в размере 40 млн. руб. В результате у нее окажется достаточно средств, чтобы принять к реализации проект 4.

Принятие в первом году к реализации проектов 2 и 3 ей такой возможности не предоставляет, так как 125 млн. руб. (100 млн. руб. + (10 млн. руб. + 15 млн. руб.)) (сумма лимита и планируемых денежных потоков CFi в следующем году от проектов 2 и 3) меньше, чем необходимая для реализации проекта 4 сумма в размере 130 млн. руб. Таким образом, при такой стратегии суммарный ожидаемый доход от принятых за два года решений можно оценить в размере 80 млн. руб. (15 млн. руб. + 65 млн. руб.), что является более выгодным для компании по сравнению с первым вариантом – финансированием проектов 2 и 3.

Источник