Лекция 7. Оценка экономической эффективности инновационных проектов
Лекция 7. Оценка экономической эффективности инновационных проектов
1. Сущность оценки экономической эффективности инновационных проектов
2. Статические методы оценки экономической эффективности инновационных проектов
3. Определение цены инновационного капитала
4. Норма прибыли при финансировании инновационных проектов
5. Дисконтные методы определения экономической эффективности
1. Сущность оценки экономической эффективности инновационных
При оценке экономической эффективности инновационных проектов применяются те же показатели, что и при оценке экономической эффективности инвестиций. Инвестиции в инновационный проект предполагают:
а) возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации проектов;
б) получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для фирмы уровня;
в) окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для инвестора.
Проведение оценки экономической эффективности инвестиций в инновационную деятельность является сложной задачей, что связано с рядом факторов:
— инвестиционные расходы могут осуществляться либо разово, либо неоднократно на протяжении достаточно длительного периода времени;
— процесс получения результатов от коммерциализации новшеств может быть растянут во времени;
— осуществление длительных операций приводит к повышению риска и росту неопределенности при оценке инновационных проектов.
Для оценки экономической эффективности инновационных проектов используют две группы показателей: статические (бухгалтерские или учетные) и динамические (дисконтные):
1. Показатели оценки, основанные на статических методах расчета, предусматривают использование в расчетах бухгалтерских данных об инвестиционных затратах в инновационное проектирование и доходах от них без их дисконтирования во времени. Показатели, основанные на использовании статических методов расчета, применяются, как правило, для оценки эффективности небольших краткосрочных реальных инновационных проектов.
2. Дисконтные методы учитывают два важных аспекта в деятельности инноватора:
— при одноразовом инвестировании всей суммы, необходимой для реализации проекта, он лишается возможности временно использовать ее часть для получения альтернативных доходов (например, процентов по банковскому вкладу или дохода по краткосрочным государственным займам); если средства, вкладываются в проект по определенным интервалам времени (по подпериодам), то, получая дополнительную альтернативную выгоду, инноватор фактически уменьшает стоимость инвестиций в проект;
— доходы от реализации проекта, поступающие по определенным интервалам времени, также дают инноватору возможность извлекать из них дополнительный альтернативный доход.
Следовательно, оптимальное распределение во времени инвестиций и получаемых доходов позволяет увеличить рентабельность инновационного проекта. Для учета поступления доходов по интервалам времени используется понятие «чистый денежный поток». Чистый денежный поток (ЧДП или net cash flow, NCF) – разница между положительным и отрицательным денежными потоками в рассматриваемом периоде времени. Чистый денежный поток рассчитывается одним из трех способов: по чистой прибыли; по чистой прибыли с учетом амортизационных отчислений; по чистой прибыли с учетом амортизационных отчислений и ликвидационной стоимости основных фондов.
Показатели оценки эффективности, основанные на дисконтных методах расчета, предусматривают дисконтирование инвестиционных затрат и доходов по отдельным интервалам периода реализации проекта. Дисконтирование стоимости есть процесс приведения будущей стоимости денег к их настоящей стоимости путем изъятия из их будущей суммы соответствующей суммы процентов, называемой дисконтом. Дисконтные методы учитывают будущую стоимость инвестируемых в проект денег с учетом определенной ставки процента. Ставка процента характеризует соотношение годовой суммы процента и суммы заимствованного капитала, выраженной в десятичной дроби или в процентах.
Таким образом, дисконт представляется собой доход, полученный инвестором по процентной ставке, т. е. разницу между размером кредита и размером непосредственно выдаваемого капитала. Норма дисконта для организации экзогенна (задается извне) и является основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инновационного проекта. Она позволяет: а) учесть возможность реинвестирования доходов; б) учесть изменение стоимости денег во времени; в) сравнить доходы с альтернативной безрисковой выгодой.
Безрисковая выгода – получение выгоды по финансовым операциям, в которых отсутствует риск утраты капитала или дохода и гарантировано получение расчетной реальной суммы прибыли. При выборе инновационного проекта сравнение прогнозируемых доходов от инновации с альтернативной безрисковой выгодой является важной процедурой. Это позволяет не только сделать выбор в пользу венчурной инновационной деятельности, но и рассчитать премию за риск.
Норма дисконта может быть постоянным или переменным показателем. Использование переменной нормы дисконта при оценке инновационных проектов целесообразно в случаях переменного по времени риска или переменной по времени структуры инновационного капитала.
Оценка экономической эффективности инноваций должна отвечать следующим принципам:
1. Необходимо учитывать не только экономические, но и внеэкономические (маркетинговые, социальные, экологические, политические и др.) последствия реализации проекта. В тех случаях, когда невозможно применение количественных методов, используют качественные методы оценки.
2. Следует учитывать несовпадение интересов разных участников проекта, выражающееся в различных оценках цены инновационного капитала, индивидуальных значениях нормы дисконта и т. д.
3. На всех стадиях жизненного цикла инновации необходим учет влияния инфляции и возможности использования нескольких валют.
4. Оценка должна быть многоэтапной: на различных стадиях разработки и осуществления проекта его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки.
5. На стадии реализации проекта должно осуществляться мониторинговое сравнение плановых и фактических показателей. При необходимости производится корректировка проектных мероприятий.
6. Оценка экономической эффективности инноваций должна осуществляться с учетом количественных показателей неопределенности и риска.
2. Статические методы оценки экономической эффективности инновационных проектов
В практике управления проектами широко применяется метод расчета периода окупаемости (Ток), который состоит в определении срока, необходимого для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Для его расчета применяется формула:
,
где ИЗ – первоначальные инвестиции в проект;
ДП – годовая сумма денежных поступлений от реализации инновационного проекта.
Преимуществами этого метода при сравнении альтернативных проектов выступают простота и легкость расчета. Но при использовании статического метода расчета Ток существует несколько ограничений:
— сопоставляемые с его помощью проекты должны иметь одинаковый срок жизненного цикла;
— все сравниваемые проекты должны предполагать разовое вложение первоначальных инвестиций;
— после завершения вложения средств инвестор должен получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода жизни проектов;
— метод не учитывает различия ценности денег во времени и наличия денежных поступлений после окончания срока окупаемости.
Как статический используется также метод определения среднегодовой рентабельности инвестиций в проект (ИРп или return of investment, ROI). Он показывает, какой доход приносит каждая вложенная в проект денежная единица и определяется из выражения:
,
где ЧПп – среднегодовая сумма чистой прибыли за период эксплуатации проекта;
ИЗ – сумма инвестиционных затрат на реализацию инновационного проекта.
Критерием экономической эффективности инновационного проекта является положительное значение ИРп. Этот показатель удобно использовать при сравнении эффективности инвестиций в альтернативные проекты, т. к. он прост в применении, а его величина оказывается достаточно близкой к более сложно рассчитываемому показателю внутренней нормы прибыли. Его ограничением является то, что ИРп не соизмеряет анализируемые показатели во времени.
Аналогичным является метод определения бухгалтерской рентабельности инновационных проектов (Рб), который предполагает оценку инвестиций на основе не чистых денежных поступлений, а бухгалтерского показателя – дохода инноватора до процентных и налоговых платежей (или дохода после налоговых, но до процентных платежей). Расчет этого показателя производится по формуле:
,
где E – средняя величина дохода фирмы до налоговых платежей;
H – ставка налога;
СНа , СКа – учетная стоимость активов на начало и конец периода соответственно.
Но этот показатель, как и Ток, не учитывает разноценности денежных средств во времени и игнорирует различия в продолжительности эксплуатации объектов, созданных в результате инновации.
На основе статического метода может быть рассчитана точка безубыточности проекта (Тб). Она определяется из соотношения равенства издержек и выручки от реализации новой продукции или услуг:
.
Для расчета точки безубыточности применяется формула:
,
где С – условно-постоянные расходы на годовой выпуск новой продукции;
p – цена единицы новой продукции;
P – выручка от реализации новой продукции в расчете на годовой выпуск;
v – переменные затраты на производство единицы новой продукции;
V – переменные затраты на годовой выпуск новой продукции;
M – годовая прибыль от реализации новой продукции;
N – годовой выпуск новой продукции в натуральном выражении.
Как правило, показатель Ток применяется для определения правильности расчета объема реализации новой продукции или услуг.
Примером статического метода определения экономической эффективности может также служить метод определения прироста прибыли от внедрения новшеств. Прирост прибыли от внедрения новшеств (новой техники, технологии, новой организационной структуры) можно рассчитать по формуле, в которой экономический эффект определен в размере текущих затрат (без учета экономии капиталовложений):
,
где ΔПп – прирост прибыли от внедрения новшества;
Цн – оптовая цена единицы продукции после внедрения новшества;
Сн – себестоимость единицы продукции после внедрения новшества;
Цб – оптовая цена единицы продукции до внедрения новшества;
Сб – себестоимость единицы продукции до внедрения новшества;
Опр – прогнозируемый объем производства продукции.
Может использоваться также метод определения суммарного (совокупного) эффекта от внедрения новшеств. В соответствии с ним суммарный эффект от внедрения новшества определяется экономией совокупных (текущих и единовременных) затрат. Он определяется по формуле:
,
где Ээ – совокупный (суммарный) эффект от внедрения новшества;
∑ΔП – суммарный прирост прибыли;
∑К – объем капитальных вложений, требуемый для финансирования нововведения;
Ен – нормативный коэффициент эффективности внедрения новшества, рассчитывается как 
, где Ток – период окупаемости инвестиций новую технику или технологию.
При внедрении новой техники или технологии используется также метод оценки годового экономического эффекта. Он определяется по формуле:
,
где Энт – экономический эффект от новой техники или технологии, руб.;
Збаз – приведенные затраты на производство единицы продукции с помощью базового варианта техники или технологии, руб.;
Знов – приведенные затраты на производство единицы продукции с помощью новой техники или технологии, руб.;
Nнов – годовой объем производства продукции с помощью новой техники и технологии, руб.;
Снов – себестоимость продукции на основе новой техники и технологии, руб.;
Кбаз – капиталовложения на единицу продукции базового варианта, руб.;
Кнов – капиталовложения на единицу продукции на основе новой техники и технологии, руб.;
Ен – нормативный коэффициент эффективности.
Метод расчета суммарных затрат на внедрение технико-технологического новшества предполагает учет издержек на реализацию технико-технологической инновации. В их структуру входят капитальные вложения, затраты на оборотные фонды и затраты живого труда. Экономический эффект рассчитывается по формуле:
,
где Эт – экономический эффект от внедрения новой техники и технологии за расчетный период Т, руб.;
Рт – стоимостная оценка результатов за расчетный период Т, руб.;
Зт – стоимостная оценка затрат на мероприятия по разработке, внедрению и освоению новой техники и технологии за расчетный период Т, руб.
Суммарные капитальные вложения в технико-технологическую инновацию (Ксум) определяются по формуле:
, (9.11)
где Кнр – затраты на научные исследования и опытно-конструкторские разработки (либо на приобретения патента, лицензии и т. д.);
Ктп – затраты на приобретение, доставку, монтаж (демонтаж) оборудования, техническую подготовку, наладку и освоение производства;
Коб – затраты на пополнение оборотных средств предприятия, связанные с созданием и использованием новой техники;
Косв – затраты (прибыль) от производства и реализации продукции в период освоения производства, предшествующие расчетному году.
Статические методы позволяют также оценить экономическую эффективность социальных проектов. При этом следует иметь в виду, что значительная часть социальных эффектов инноваций приводит также к повышению экономической эффективности организации. Например, решение об улучшении условий труда работников может вызвать снижение заболеваемости и способствовать приросту продукции. В этом случае прирост продукции может быть рассчитан по формуле:
,
где ΔО – прирост продукции вследствие снижения производственной заболевае —
Ч1 – численность работников;
У1 – уровень заболеваемости до принятия и реализации управленческого решения (дней);
У2 – уровень заболеваемости после реализации решения об улучшении условий труда (дней);
П – производительность труда одного работника в день.
3. Определение цены инновационного капитала
При определении экономической эффективности инновационного проекта дисконтными методами используется такой показатель как цена капитала. Цена (стоимость) капитала есть отношение общей суммы платежей за использование финансовых ресурсов к общему объему этих ресурсов. Чаще всего принято определять, во-первых, цену собственного и привлеченного капитала; во-вторых, общую структуру инвестиций в проект, позволяющую рассчитать средневзвешенную цену капитала.
Расчет цены собственного капитала имеет важное значение при самофинансировании инновации, так как выступает нижним пределом рентабельности инновационного проекта: решение о реализации инновации при доходности менее цены капитала может серьезно ухудшить основные финансовые показатели организации и даже привести к неплатежеспособности и банкротству.
Этот показатель необходим и для внешнего инвестора: его значение свидетельствует об уровне финансовой надежности объекта инвестиций и является гарантией возврата вложенных средств.
 |
Собственный капитал организации может существовать в следующих формах (рис. 9.1):
Рис. 9.1. Формы функционирования собственного капитала
Цена собственного капитала (СКфо или CS) организации, функционирующего в расчетный период, определяется по формуле:
,
где СКфо – стоимость собственного капитала организации в отчетном периоде, вложенного в инновационный проект, %;
ЧПс – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам организации в процессе ее распределения за отчетный период;
– средняя сумма собственного капитала организации в отчетном периоде.
Если организация является акционерным обществом, то цена ее собственного капитала, функционирующего в расчетный период, определяется дивидендной политикой организации пропорционально доле акционерного капитала в собственных средствах организации. Она рассчитывается по формуле:
,
где p – отношение суммы дивидендов к уровню рыночной капитализации орга —
низации (капитализация — перевод вновь сформированных доходов или их
частей в капитал);
U – акционерный капитал;
A – амортизационный фонд;
B – безвозмездные поступления.
Цена собственного капитала является нижним пределом рентабельности при самофинансировании проекта. Для внешнего инвестора этот показатель является гарантией возврата вложенных средств, т. к. он отражает уровень финансовой надежности объекта инвестиций.
В структуру привлеченного капитала организации входят краткосрочные и долгосрочные (сроком более, чем на год) кредиты банков, а также другие краткосрочные и долгосрочные займы, срок возврата которых еще не наступил или которые не погашены в срок.
Цена привлеченного (заемного) капитала (Cinv) рассчитывается как средневзвешенная процентная ставка по привлеченным финансовым ресурсам:
,
где ki – ставка привлечения финансового капитала по i-ому источнику (ki = 0 для
Vi – объем привлеченных средств по i-ому источнику;
m – число источников привлеченных средств.
Цена привлеченного капитала определяется деловой репутацией организации, ее социальным капиталом (политической, партнерской и др. поддержкой), а также ситуацией на финансовом рынке, инвестиционной политикой государства и макроэкономической ситуацией.
Метод расчета средневзвешенной цены капитала (weighted average cost of capital, WACC) интегрирует в одном показателе цены собственного и привлеченного капитала, а также его структуру:
,
где ki – цена i-го источника;
di – доля i-го источника в капитале компании;
m – число источников привлеченных средств.
Для инноватора особое значение имеет структура инновационного капитала: оптимальное соотношение собственных и заемных средств при инвестировании в проект обеспечивает повышение эффективности использования собственного функционирующего капитала. Для этого используется механизм, называемый финансовым левериджем (финансовым рычагом).
Финансовый леверидж (ФЛ или finansial leverage, FL) – финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения используемых собственных и заемных финансовых средств[1]. Результат его применения оценивается с помощью показателя «эффект финансового левериджа» на основе формулы:
,
где ЭФЛ – эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;
Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
КВРа – коэффициент валовой рентабельности активов (рассчитывается как отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;
ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых организацией за использование заемного капитала, %;
ЗК – средняя сумма используемого организацией заемного капитала;
СК – средняя сумма собственного капитала предприятия.
Средневзвешенная цена капитала определяет норму прибыли на инновацию.
4. Норма прибыли при финансировании инновационных проектов
Норма прибыли – нижняя граница доходности инвестиций в проект, определяющая решение о реализации нововведения. Норма прибыли для инноватора и инвестора может различаться вследствие различия целей инвестирования.
Организация-инноватор определяет норму прибыли исходя из цены собственного капитала и внутренних потребностей производства, а также из внешних факторов: ставок банковских депозитов, цены привлеченного капитала, условий рыночной конкуренции.
Исходная альтернатива инноватора заключается в выборе между вложением временно свободных средств в банковские депозиты и/или в государственные ценные бумаги (гарантированный безрисковый доход) или возможностью осуществить рискованные вложения в инновационный проект. Последний вариант возможен при превышении доходности инновации над ставкой по банковским депозитам и доходностью предъявленных к погашению государственных ценных бумаг. Конкуренция влияет на норму прибыли опосредованно, что связано с масштабами производства: крупная компания может умышленно снижать цены для увеличения доли рынка, обеспечивая прибыль объемами продаж.
Инноватор может принять к реализации организационное новшество или вложить средства в инновацию, обеспечивающую повышение качества человеческого капитала организации. Такие инновации обеспечивают рост потенциала организации, но норма прибыли может быть ориентирована лишь на возврат вложенных средств.
5. Дисконтные методы определения экономической эффективности
 |
В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов[2] основными методами оценки экономической эффективности инноваций являются методы расчета чистого дисконтированного дохода, периода окупаемости, индекса доходности проекта, внутренней нормы (ставки) доходности. К этим показателям, определяемым дисконтными методами, принято добавлять два показателя, определяемые статическими методами: индекс рентабельности инвестиций в проект и недисконтированный период окупаемости (рис. 9.2).
Рис. 9.2. Группировка основных показателей оценки эффективности
инновационных проектов по используемым методам расчета
Расчет коэффициента дисконтирования (i) осуществляется по следующей основной формуле:
,
где а – принимаемая цена капитала, очищенная от инфляции, или чистая доходность альтерантивных проектов вложения финансовых средств;
b – премия за риск для проектов данного типа (о методах их начисления см.
с – уровень инфляции.
Метод чистого дисконтированного дохода (ЧДД) или чистой текущей стоимости (net present value, NPV) основан на сопоставлении инвестиционных расходов и суммарных чистых денежных поступлений от реализации инвестиций, которые в силу разновременности поступления должны быть продисконтированы, то есть приведены к одному (базовому) моменту времени. Метод носит и другие названия: чистого приведенного дохода, интегрального эффекта.
Чистый дисконтированный доход определяется по следующей формуле:
,
где ИЗt – единовременные затраты на инвестиции на шаге t;
ДПt – чистый денежный поток, полученный на шаге t;
i – коэффициент дисконтирования или используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;
n – число интервалов в общем периоде t;
t – продолжительность одного расчетного шага (подпериода);
Для расчета ЧДД можно использовать модифицированную формулу:
,
Источник