Концепция риска как доходность

Соотношение риска и доходности инвестиций

В процессе формирования своего портфеля ценных бумаг каждый инвестор неизбежно сталкивается с таким понятием как соотношение риска и доходности (как для отдельно взятого финансового инструмента входящего в его портфель, так и для всего портфеля в целом). Существует целая портфельная теория, разработанная американским экономистом Гарри Марковицем, направленная на то чтобы включать в свой портфель только те финансовые инструменты, для которых соотношение риска к доходности является оптимальным.

Или, другими словами, теория эффективного портфеля Марковица даёт ответ на вопрос о том, какой уровень доходности является приемлемым (оптимальным) для того уровня риска, который готов взять на себя инвестор.

Давайте, для начала определимся с основными терминами.

Риском называется вероятность того, что инвестиция в определённый финансовый инструмент (или в группу финансовых инструментов – инвестиционный портфель) не только не принесёт желаемого уровня прибыли, но и повлечёт за собой убыток. Уровень риска удобно выражать в процентах от суммы инвестируемого капитала. Так, например, величина риска в 100% говорит о полной потере инвестируемого капитала, а риск в 50% – о потере его половины.

Доходностью называют ту прибыль, которую приносит финансовый инструмент, выбранный в качестве объекта для инвестиций (или весь портфель целиком). Её также обычно выражают в процентах от инвестируемого капитала.

Для того чтобы понять какое соотношение риска и доходности является оптимальным, давайте рассмотрим вот этот график:

Кривая риск/доходность в теории Гарри Марковица

График построен на основе решения задачи по оптимизации инвестиционного портфеля (квадратической оптимизации при линейных ограничениях). Формулировка этой задачи выглядит примерно следующим образом:

Не вникая далее в премудрости высшей математики, давайте проанализируем вышеозначенный график с точки зрения простого инвестора.

Как видите, на нём есть линия красного цвета, обозначенная как граница эффективности. Эта именно та линия, на которой находятся оптимальные значения соотношения риска к доходности анализируемого финансового инструмента. Нижняя её часть соответствует небольшой доходности при таком же относительно небольшом уровне риска, средняя часть – среднему уровню доходности при среднем же риске, верхняя часть – высокому уровню доходности при большом уровне риска.

Нижняя часть границы эффективности содержит значения соотношения риска к доходности, удовлетворяющие консервативных инвесторов, а в верхней её части находятся значения, которые устраивают инвесторов с агрессивными стратегиями инвестирования.

Теперь давайте обратим своё внимание на области находящиеся выше и ниже границы эффективности. Всё множество значений находящееся ниже границы эффективности, представляет собой неоптимальное соотношение риска к доходности, то есть риск здесь относительно велик при сравнительно небольшом уровне доходности.

Вы же не станете инвестировать в акции с доходностью ниже или равной проценту по банковскому депозиту? Ведь акции (даже принадлежащие к категории голубых фишек), это относительно рискованный финансовый инструмент, который может принести как прибыль, так и убыток. А банковский депозит, с учётом того, что вклады физических лиц подлежат программе обязательного страхования, с вероятностью близкой к ста процентам, принесёт пусть небольшую, но всё же прибыль.

На вышеозначенном графике, точка соответствующая инвестициям в банковские депозиты находится на границе эффективности (в нижней её части), а точка соответствующая инвестициям в акции с такой же доходностью, расположена на том же уровне, но значительно правее границы эффективности.

А вот ту область, которая находится выше границы эффективности, можно отнести к миру заоблачных фантазий, поскольку в реальности такие соотношения риска к доходности попросту невозможны. Когда, например, кто-либо предлагает вам инвестировать свои деньги под высочайший процент и с небольшим уровнем риска, то он предлагает невозможное, то есть, по сути, он вас обманывает.

В общем и целом из всего вышесказанного можно извлечь следующие основные выводы:

1. Величина потенциальной доходности финансового инструмента неизбежно зависит от величины связанного с ним риска. Или, иными словами, чем больше доходность, тем больше риск и наоборот;
2. Невозможно получить высокий уровень дохода, не подвергаясь при этом повышенному риску;
3. Портфель инвестора следует составлять из бумаг соотношение риска и доходности которых, соответствует значениям лежащих на границе эффективности.

Источник

Соотношение риска и доходности

Риск и доходность — взаимозависимы и прямо пропорциональны. Соотношение риска и доходности должно быть оптимальным; надо увеличивать доходность и уменьшать риск.

Соотношение риска и доходности (англ. risk-return tradeoff) — самое важное понятие для любого инвестора, которое гласит, что доходность прямо пропорциональна риску. Иными словами, соотношение риска и доходности объясняет, что, чем больше риск, тем больше прибыль, и чем меньше риск, тем меньше доходность. Становиться ясно, что доходность и риск тесно и прямо связаны, откуда, собственно, и термин «соотношение риска и доходности».

Я не раз уже на упоминал и делал акцент на этом важном понятии инвестиционной деятельности во многих статьях в журнале.

Вокруг принципа соотношения доходности и риска можно построить множество примеров, и описать по разному на практике этот базис инвестиционной деятельности. Но для начала, давайте проиллюстрируем «сложнейшую» взаимозависимость риска и доходности. Т.к. зависимость пары доходность-риск прямая в обе стороны (а не обратная), то основной график будет выглядеть как прямая линия, стремящаяся вглубь 1-й четверти координатной плоскости (в сторону обеда на циферблате):

На данном графике ось абсцисс измеряется в СКО (т.е. среднеквадратичное или стандартное отклонение), которое измеряет изменчивость инструмента с течением времени. Именно изменчивость является главным проявленим риска.

Подробнее про соотношение риска и доходности

Из описания и иллюстрации абзацем выше взаимосвязь прибыли с риском кажется достаточно простой. Так и есть: это соотношение доходности и риска достаточно просто по натуре, но есть несколько нюансов, которые нужно учесть.

Во первых, есть такое понятие как безрисковая ставка или прибыль (англ. risk-free rate), которая описывает ту доходность, которую в конкретной экономике можно получить без риска. Безрисковая ставка является самой маленькой из всех возможных предсказуемых норм доходности. Но именно из-за того, что она предсказуема, она и низка.

Мерой такой безрисковой нормы доходности является ставка на государственные облигации. Т.к. вероятность дефолта правительства очень мала (все щас вместе притворяемся, что это правда), можно рассчитывать на возврат по вашим инвестициям практически не рискуя, но получая назад лишь минимальную прибыль.

Для примера, в США безрисковый доход колеблется вокруг 6%, в Швейцарии — 3%, а в России и Украине — 8-9%. Эти цифры еще раз демонстрируют, что у правительств СНГ вероятность дефолта по-больше, чем в развитых странах, т.к. в СНГ предлагают бóльшую процентную ставку.

Итак, становится понятно, что мы можем получать 9% годовых практически без риска. Но кому захочется иметь прибыль в 9%, когда коммерческие банки предлагают 15%-20% по депозитам? Более того, вспомните, как взлетели акции в 2007 году: на одном только Енакиевском Заводе можно было поиметь почти 1500% в год (акция взлетела с 30 до 445 грн.)! Тут-то и возникает вопрос о том, какую доходность вы хотите иметь, и какой риск вы готовы терпеть. Ведь логично, что держатели акций упомянутого завода были подвержены большому риску, но и возврат у них получился соответственный. Для того, чтоб оценить соотношение риска и доходности используется модель оценки активов (CAPM).

Измерение средней доходности

Для того, чтоб понимать, хороша ли выбранная ценная бумага относительно ее риска или нет, необходимо правильно посчитать среднюю доходность. Напомним, что средняя доходность вычисляется через геометрическое среднее, а не арифметическое. Геометрическое среднее, в отличие от арифметического (простого), равно корню n-й степени из произведения всех n элементов. Более подробно читайте в статье про вычисление средней доходности.

Что такое риск

Риск является вероятностью ненаступления ожидаемого исхода. Чем больше изменчивость инструмента, тем больше вероятность того, что ожидаемый исход не наступит. Изменчивость или волатильность измеряется, кроме прочего, коэффициентом Бета (из CAPM) или стандартным отклонением (как на графике выше).

Зная ваш текущий риск и прибыль, вы можете оценить, насколько эффективна ваша инвестиционная деятельность. Но для того, чтоб брать максимум доходности при минимуме риска, ваши инвестиции должны находиться на границе эффективности (по Марковицу).

Оптимальный портфель и граница эффективности Марковица

Вкратце, теория Марковица твердит, что прирост к доходности сопровождается бóльшим приростом к риску. Следовательно, надо четко подбирать инструменты, чтоб ваш инвестиционный портфель приносил справедливую, а не заниженную прибыль.

Более развернутая иллюстрация соотношения риска и доходности выглядит так:

По Марковицу, инвестиции должны находиться как раз на стыке области с заниженной доходностью и невозможной области с заниженным риском. Этот стык Марковиц назвал «Граница эффективности» (англ. efficient frontier).

Вывод

Риск и доходность — взаимозависимы и прямо пропорциональны. Чем больше прибыль, тем больше риск, и наоборот; если риск велик, доходность тоже должна быть велика и т.д. Соотношение риска и доходности должно быть оптимальным, и целью должно быть увеличение доходности при уменьшении риска. Связь доходности с риском является самым основным правилом для изучения всем, кто занимается инвестиционной деятельностью.

Читайте также

комментария 2

«Безрисковая» зона потому и в кавычках, т.к. всегда существует системный риск (как раз того, что у гос-ва будет дефолт). На последнем графике можно отобразить ёё в виде вертикальной черты где то от начала границы эффективности.
Как то так :-[

Классная статья! Многие почему-то до сих пор думают что можно надежно и прибыльно.

Источник

Доходность и риск — две ключевые характеристики инвестиций.

Любой современный учебник по инвестициям расскажет вам о том, что у инвестиций есть две основные (ключевые) характеристики — доходность и риск. Однако в большинстве книг и учебных материалов риск представлен, как какое-то абстрактное понятие и линейно связан с доходностью. Чем выше доходность, тем выше риск — так говорит современная финансовая теория. Сегодня я хотел бы рассмотреть подробнее два этих понятия с точки зрения практики и определить «правильное» отношение к риску в инвестициях.

Доходность — мотивация к инвестированию

Что движет большинством людей, приходящих в инвестиции?

Желание приумножить свой капитал, обеспечить себе определенный пассивный доход, покрывающий потребности или достигнуть целей, требующих финансирования.

Исполнение всех этих желаний человека на первый взгляд зависит лишь от одного заветного числа — доходности .

Иногда 20% годовых для достижения цели недостаточно, а 30% уже вполне. Неужели в таком случае надо просто найти инструменты, предлагающие доходность выше?

Криптовалютные фонды обещают 6000% в год, микрофинансовые организации — 20-30%, а банки — 6-7%. Доходность вложений в акции/облигации и различные стратегии в рекламных материалах брокеров порой просто поражает воображение, как своими значениями, так и их разбросом. Осторожный инвестор выбирает банки, жадный и склонный к риску криптовалюты и прочие инструменты сомнительной инвестиционной привлекательности.

Для любой инвестиции доходность вложения за период можно определить по следующей формуле:

При этом инвестиционные инструменты можно разделить на две категории:

1) Инструменты с фиксированной доходностью — доходность по которым определена в момент инвестирования. При этом доходность должна быть гарантирована стороной, получающей деньги, условиями договора и единственной причиной изменения доходности может быть неплатежеспособность этой стороны. Наиболее распространенные примеры таких инструментов — депозиты, облигации, займы.

2) Прочие инструменты — доходность по которым зависит от одного или ряда различных факторов. Так, к примеру, доходность вложений в акции зависит от огромного количества факторов, часть из которых являются субъективными (эмоциональные реакции биржевых игроков и другие поведенческие факторы). Основным видом таких инструментов являются акции.

Доходности могут также различаться следующим образом:

• В рублях или иной валюте. Правильно рассчитывать доходность в той валюте, в которой осуществлялась инвестиция. При этом, в случае необходимости сравнения доходности инвестиций в различной валюте, доходности необходимо привести в одну валюту, используя соответствующие валютные курсы. Сравнивать доходности по вкладам в рублях и долларах в лоб некорректно;
• Номинальная и реальная. Для того чтобы оценить реальную доходность инвестиций — увеличение благосостояния за период — необходимо из рассчитанной (обещанной) доходности вычесть инфляцию (инфляционные ожидания).
• Чистая и грязная. Как правило, рекламные материалы акцентируют внимание инвестора на доходности до вычета различных комиссий и сервисных сборов. Для корректного сравнения различных инструментов необходимо сравнивать их доходности за вычетом соответствующих комиссий и сборов.

Итак, для корректного сравнения доходности должны быть чистыми, в одной валюте, а также быть одновременно либо номинальными, либо реальными.

Отсутствие реальной доходности означает отсутствие увеличения благосостояния.

Теперь перейдем к другой характеристике неразрывно связанной с доходностью — риску.

Риск — то, что мешает инвестору спать спокойно

Если касаемо доходности в основном все понятно, то вот о рисках инвестиций большинство людей имеет очень смутное представление. А между тем риск является неотъемлемой частью инвестиции. Когда разумный инвестор рассматривает очередную идею, то первое о чем он задумывается не доходность, а именно риск.

Основным риском инвестиций является риск частичной или полной потери вложенного капитала .

Для оценки рисков инвестирования существует целый ряд показателей, однако во многих случаях измерить риск инвестирования в определенный инструмент, а тем более сравнить его с риском вложений в другой инструмент не представляется возможным.

К примеру, для оценки риска вложений денег в МФО, обещающие своим инвесторам 20% годовых, необходимо иметь информацию о кредитоспособности заёмщиков этой организации, а она вкладчикам не предоставляется. Таким образом, оценить риски вложения в МФО просто не представляется возможным.

Общее правило: в случае отсутствия оценки риска (понимания вероятности потери капитала) следует отказаться от инвестиций в данный инструмент.

Кто понимает риск «инвестирования» в криптовалюту? — Никто. Его просто нельзя измерить.

Именно поэтому в качестве основных инструментов частному инвестору стоит использовать депозиты, акции и облигации. О рисках инвестирования в данные инструменты я писал ранее в этой статье .

Имеют ли риск и доходность однозначную взаимосвязь?

В мире, где все инвесторы правильно оценивают риски инвестирования в различные инструменты, и стоимость данных инструментов изменяется только лишь под влиянием разумного распределения средств, а не одномоментных и зачастую эмоциональных решений риск и доходность имели бы однозначную взаимосвязь.

Однако, люди, включая крупных бизнесменов и портфельных управляющих, склонны к принятию эмоциональных решений, а иногда просто способны раскачать рынок своим рациональным решением, что создает эмоциональную реакцию у других участников. Именно поэтому риск и доходность, хотя и часто связаны, но не во всех случаях имеют прямую взаимосвязь.

В последние годы большую популярность получила поведенческая экономика , которая призвана объяснить возникновение таких несбалансированных ситуаций и эмоциональных реакций. Поведенческая экономика описывает не, то, как люди должны бы были поступать, будучи рациональными, а то как они поступают в реальной жизни.

В следующей статье я расскажу об основных предубеждениях (biases), которые приводят к появлению на рынке уникальных возможностей и о том как с ними стоит бороться или научиться принимать, понимать и извлечь из них пользу.

Источник