Правила чтения финансовой отчетности для инвестора
Отчетность — это зеркало финансового состояния компании. С ее помощью оценивают, насколько бизнес стабилен и как он будет развиваться дальше. Как правильно инвестору использовать в своей деятельности отчетность публичных компаний – разбираем подробно в этой статье.
Зачем инвестору изучать показатели компании
Финансовые показатели отражают все результаты работы компании, которые влияют на котировки ее ценных бумаг. Если компания получила за квартал убыток, то вы увидите это в отчете. Так же просто увидеть, что увеличились долги, а от операционной деятельности нет дохода. По подобным сигналам решают, стоит вкладывать деньги в этот бизнес или нет.
Три основные причины изучать финансовые показатели:
- Это поможет правильно выбрать подходящую компанию для инвестиций. Оценку показателей делают до покупки акций. Мы уже рассказывали, как правильно рассчитать доходность акции.
- Это позволит контролировать ситуацию и понимать, как идут дела у компании, ценные бумаги которой вы уже купили. Для этого анализируют финансовые потоки, прибыль, потери. Все это влияет на рыночную стоимость компании и на цену акций: их падение равно потере ваших денег.
- Это важно, чтобы понимать, сколько дивидендов вам должны выплатить и будут ли они. Размер этих выплат зависит чаще всего от прибыли компании. Этот показатель будет в отчетности, а точные условия — в уставе предприятия.
Разные стандарты составления отчетов
Чаще всего российским инвесторам встречаются такие виды стандартов финансовых отчетов:
- МСФО (IFRS) — Международный стандарт финансовой отчетности;
- РСБУ — Российский стандарт бухгалтерского учета;
- US GAAP — US Generally Accepted Accounting Principles (Общепринятые стандарты бухгалтерского учета США).
По каким правилам формировать отчетность для публикации зависит от страны эмитента и ряда дополнительных условий и факторов. Российские компании ведут учет по стандартам МСФО и РСБУ. Публичные компании, ценные бумаги, которых котируются на бирже обязаны предоставлять отчетность по стандартам МСФО. Ведущие эмитенты, как правило, публикуют отчетность в двух вариантах, иногда с разной периодичностью. Отчет по РСБУ, например, сдают чаще, чем по МСФО.
Между стандартами есть существенные различия. Поэтому сравнивать компании из разных стран по отчетам разного формата — ошибка.
Многие страны ведут учет по национальным стандартам, которые также отличаются друг от друга. Причем российские (немецкие, польские и т. п.) отчеты имеют не такой формат, как международные. МСФО также не совпадает с US GAAP. Чтобы правильно оценивать предприятия, на западе даже популярна практика по приведению отчетов по стандартам US GAAP к стандартам МСФО и наоборот.
МСФО
МСФО (IFRS) — это набор международных стандартов бухучета. В них указано, как правильно отражать в отчетности финансовые операции. Они используются в странах Европы, Азии и Южной Америки (всего около 120 стран).
Основы МСФО включают:
- Основные отчеты:
- о финансовом положении (баланс);
- о движении денежных средств;
- о совокупном доходе;
- об изменении капитала (о нераспределенной прибыли).
- Принципы IFRS: начисления и непрерывности.
- Элементы финансовой отчетности: активы, обязательства, капитал, доходы и расходы.
Отчеты по IFRS российские компании делают для акционеров и инвесторов. В основном для привлечения иностранного капитала: чтобы можно было сравнить данные с другими зарубежными компаниями.
Отличия от GAAP:
- Проще определение выручки: компании сообщают быстрее о доходах, и поток доходов в балансе бывает выше;
- Другие требования к расходам: затраты на разработки или инвестиции не обязательно показывать как расход, их можно капитализировать;
- Порядок учета запасов: в МСФО допустимо только FIFO.
IFRS оформляют в той валюте, в которой ведется деятельность.
РСБУ
Российские компании обязательно составляют отчетность по РСБУ. Она нужна для налоговой службы. Но если вы выбираете из двух отечественных предприятий, то по РСБУ их тоже можно сравнивать. Согласно требованиям законодательства РФ, отчитываются по этим стандартам ежеквартально и ежегодно.
US GAAP
Компании, чьи акции торгуются на американском рынке, формируют отчеты по US GAAP. Если вы хотите туда вложиться, то придется познакомиться с ними.
Где найти отчетность компаний
Если акции компании торгуются на фондовой бирже, то это публичная компания. Поэтому она обязана публиковать свою финансовую отчетность в открытом доступе, например, на официальном сайте. Как правило, сведения публикуются в разделах для акционеров.
Существуют также специальные сайты, где раскрывается информацию о деятельности компаний. Они тоже публикуют отчеты предприятий.
Когда выйдет отчет, известно заранее, об этом также есть сведения в разделе для акционеров. Многие компании в связи с выходом отчетности специально проводят встречи с инвесторами, на которых дают необходимые пояснения к опубликованным данным и рассказывают о своих дальнейших планах по развитию бизнеса.
Рассчитываем мультипликаторы
С помощью мультипликаторов определяют относительные характеристики компании. Это помогает сравнить деятельность и инвестиционную привлекательность предприятий разных размеров.
По своей сути мультипликаторы — это производные финансовые показатели для оценки бизнеса. Их используют приверженцы системного подхода к выбору компаний для вложений. По этой стратегии инвестор покупает акции предприятий, которые недооценены. В этом случае больше шансов получить высокий доход на инвестированный капитал. А риск, что стоимость таких бумаг сильно снизится, соответственно, ниже.
EV/EBITDA
Мультипликатор отражает соотношение стоимости предприятия (Enterprise Value, EV) и заработанной прибыли. Причем прибыль берут до вычета амортизации, износа, процентов и налога на прибыль EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization).
Значение EV/EBITDA показывает:
- Насколько по сравнению с другими недооценена или переоценена акция;
- За какой срок приобретение компании окупится прибылью, если ее не тратить на амортизацию, проценты и налоги.
Необходимо учитывать, что сложные методы дисконтирования дают более точный результат оценки, но этот способ – легче и быстрее. Он помогает сравнить бизнесы с разной налоговой и долговой нагрузкой и наиболее эффективен при оценке предприятий, у которых значительная амортизация.
В публичной отчетности EV и EBITDA указывают только иногда, поэтому их вычисляют по формулам:
- EBITDA = прибыль (или убыток) до налогообложения + (проценты к уплате + амортизация основных средств и нематериальных активов);
- EV (Enterprise Value)= рыночная стоимость капитала (рыночная капитализация) + рыночная стоимость долга компании — денежные средства и их эквиваленты.
Долг при расчете EV берут именно финансовый: долгосрочная задолженность, финансовый лизинг, и краткосрочные долги, которые нужно вернуть в течение года. Для расчета рыночной капитализации компании умножают цены акций на количество акций в обращении.
Для примера рассмотрим данные отчетности за 2019 г. Сбербанка и «Детского мира»:
- Капитализация:
- Сбербанк — 5 709 855 млн рублей;
- «Детский мир» — 74728 млн рублей.
- Обязательства:
- Сбербанк — 25 472 200 млн рублей;
- «Детский мир» — 94328 млн рублей.
- Денежные средства:
- Сбербанк — 2 083 200 млн рублей;
- «Детский мир» — 1769 млн рублей.
- Значение EV:
- Сбербанк — 28 511 778, 063 млн рублей;
- «Детский мир» — 167 287 млн рублей.
- Значение EBITDA:
- Сбербанк -1 990 700 млн рублей;
- «Детский мир» — 22774 млн рублей.
- EV/EBITDA:
- Сбербанк — 14,32;
- «Детский мир» — 7,34.
Несмотря на то что рыночная капитализация выше у Сбербанка, мультипликатор лучше все-таки у ПАО «Детский мир»: его приобретение окупится почти в два раза быстрее (за 7 с небольшим лет), чем банка (за 14 лет). То есть акции Сбербанка по сравнению с бумагами «Детского мира» переоценены.
Долг/EBITDA
Мультипликатор показывает, за сколько лет компании может своей прибылью погасить все долги. Чем меньше показатель, тем, конечно, лучше.
Сравним компании «Черногорнефть» и «Татнефть».
- «Черногорнефть»:
- долг — -1,08 млн рублей;
- EBITDA — -79,56 млн рублей;
- Долг/EBITDA — не вычисляется.
- «Татнефть»:
- долг — 21700 млн рублей;
- EBITDA — 280405 млн рублей;
- долг/EBITDA — 0,23.
Компании из одного сектора показывают сходные результаты и почти одинаково привлекательны по мультипликатору. «Татнефть» справится с погашением долгов примерно за квартал, а у «Черногорнефти» и долгов нет.
ROE
Мультипликатор показывает рентабельность капитала или доходность в процентах за год. По сути, это оценка эффективности предприятия.
Сравним Сбербанк с «Черногорнефтью»:
- Сбербанк:
- прибыль за год — 655300 млн рублей;
- собственный капитал — 4827600 млн рублей;
- ROE -13,6 %.
- «Черногорнефть»:
- прибыль за год — 38,27;
- собственный капитал — 2775 млн рублей;
- ROE — 1,38 %.
Вывод: Сбербанк показывает более высокую рентабельность активов.
P/E
Price to earnings — отношение капитализации к прибыли или рыночной цены предприятия к чистой прибыли на одну акцию. Этот мультипликатор позволяет сравнить компании из различных сфер деятельности. Он показывает, за сколько лет предприятие себя окупает.
Значение P/E от 0 до 5 говорит, что компания недооценена. Если оно больше — скорее всего, переоценена. А если показатель меньше 0 — компания принесла убыток.
Но не стоит сравнивать компании только по P/E. Они могут быть на разных стадиях развития. Молодые компании иногда показывают мультипликатор хуже, так как имеют большие капитальные расходы, которые уменьшают прибыль. А у некоторых при невысокой прибыли низкие капитальные расходы улучшают P/E.
Сравним уже рассмотренные нами Сбербанк и «Черногорнефть».
На конец второго квартала 2020:
- Капитализация:
- Сбербанк — 4 585 404 млн рублей;
- «Черногорнефть» — 915,58 млн рублей.
- Прибыль на акцию:
- Сбербанк — 7.38 млн рублей;
- «Черногорнефть» — 0,2433 млн рублей.
- Значение P/E:
- Сбербанк — 7,93;
- «Черногорнефть» — -39,32.
Видно, что акции Сбербанка немного переоценены. Но все равно банк привлекательнее для инвестиций, чем «Черногорнефть».
P/BV
Показатель отражает отношение рыночной цены акции к стоимости активов, приходящихся на одну акцию. Мультипликатор хорошо подходит, чтобы сравнивать банки, так как их активы и пассивы почти всегда близки их рыночной стоимости.
P/BV дает понимание, не переплачивает ли акционер за то, что сохранит акции компании, если она обанкротится.
Хорошо, если P/BV меньше единицы. Это значит, что на 1 рубль рыночной капитализации у компании есть больше рубля активов. Если при банкротстве акционерам разрешат вернуть их вложения, то будет что возвращать.
P/BV больше — плохой показатель. На 1 рубль рыночной стоимости приходится менее одного рубля реальной стоимости компании. Если акционерам разрешат вернуть доли, то их просто всем не хватит.
Снова сравним Сбербанк и «Черногорнефть»:
- Сбербанк:
- капитализация — 4 585 404 млн рублей;
- стоимость активов — 32383400 млн рублей;
- P/BV — 0,1416.
- «Черногорнефть»:
- капитализация рыночная — 915,58 млн рублей;
- активы — 2804 млн рублей;
- P/BV — 0,3265.
У обоих предприятий мультипликатор меньше единицы. Но мы видим, что в случае несостоятельности предприятия, у акционеров Сбербанка будет больше шансов остаться при своих деньгах.
P/S
Мультипликатор P/S — это отношение капитализации компании к выручке, или рыночной цены акции к выручке на одну акцию. С его помощью сравнивают компании из одной отрасли, у которых приблизительно одинаковая маржинальность.
Нормальное значение мультипликатора меньше 2. Если он меньше 1, то компании недооценена.
Удобно, что рассчитать P/S можно для каждой компании, ведь выручка всегда больше нуля, и значение его будет положительным.
Посмотрим, как обстоят дела в нашей паре компаний: Сбербанк и «Черногорнефть».
На конец второго квартала 2020:
- Капитализация:
- Сбербанк — 4 585 404 млн рублей;
- «Черногорнефть» — 915,58 млн рублей.
- Выручка:
- Сбербанк — 1863985 млн рублей;
- «Черногорнефть» — 13,61 млн рублей.
- Значение мультипликатора P/S:
- Сбербанк — 2,46;
- «Черногорнефть» — 15,96.
Ближе к норме мультипликатор у банка, в то время как акции «Черногорнефти» переоценены.
EV
Enterprise Value — показатель справедливой стоимости предприятия. Мультипликатор рассчитывают так: EV = рыночная капитализация + рыночная стоимость долга компании (все долги) — все деньги и их эквиваленты. Долг при расчете EV берут именно финансовый: долгосрочная задолженность, финансовый лизинг и тот, который вернуть нужно в течение года.
Сравним компании «Газпром» и «Яндекс».
- капитализация — 4191351 млн рублей;
- долги — 7791763 млн рублей;
- денежные средства — 772924 млн рублей;
- EV — 11210190 млн рублей.
- капитализация — 1 089 688 млн рублей;
- долги — 131739 млн рублей;
- денежные средства — 57582 млн рублей;
- EV — 1163845 млн рублей.
Рыночная капитализация показывает, что дороже «Газпром». И EV это подтверждает. Только вот по цене рынка стоимость первой компании выше всего раза в 4, чем второй. А если посмотреть на EV, то видно, что «Газпром» покупателю обойдется существенно дороже.
Необходимо следить за отчетностью компаний, в которые вы уже инвестировали ли планируете вкладывать деньги. Это поможет принимать правильные инвестиционные решения. При этом сам анализ отчетности – не такой уж сложный процесс, при некоторой подготовке инвестор может провести его самостоятельно на приемлемом уровне. Даже экспресс-оценка бизнеса по ключевым мультипликаторам позволит составит представление о том, как идут дела компании и избежать ненужных ошибок или, наоборот, найти интересную инвестиционную идею.
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Источник