Показатели оценки инвестиционного проекта
Зачем нужен инвестпроект
Инвестиционные проект составляют, чтобы привлечь инвестиции для реализации идеи. При этом инвестиции должны быть целесообразными, иметь конкретные сроки и установленные объёмы.
Когда инвесторы рассматривают проекты, они хотят найти способ сохранить или приумножить капитал. Чтобы сделать грамотный выбор, они оценивают потенциальный доход, сроки и риски.
В статье мы разберём, какие существуют методы для оценки инвестпроектов, какие показатели рассматривают инвесторы и как их рассчитать.
Основные показатели оценки инвестпроектов
Существуют два типа современных методов оценки инвестиционных показателей: статистические и методы, основанные на дисконтировании.
Главное отличие статистических от методов дисконтирования в том, что они не учитывают временную стоимость денег.
В 1999 г. ученые Грэм и Харви попытались выяснить, какие методы используют в практике финансовые директоры американских компаний. Они отправили анкету 4440 компаниям, в которой просили указать наиболее часто используемые методы оценки проектов. Ответы были получены от 392 респондентов.
Результаты исследования показали, что крупные фирмы (с уровнем продаж до 1 млрд $) предпочитают показатели внутренней нормы доходности (IRR) и чистой дисконтированной стоимости (NPV), не всегда принимая в расчёт срок окупаемости (PBP) и дисконтированный срок окупаемости (DPP) в отличие от маленьких предприятий (с уровнем продаж до 100 млн $) [Graham, Harvey, 2001].
Источник
Текущая и будущая стоимость проекта
МАТЕРИАЛЫ ПО ИНВЕСТИЦИЯМ для подготовки, ВКЛЮЧАЯ ПРИМЕРЫ ЗАДАЧ
Под инвестициями (И) понимают систему отношений по поводу затрат денежных средств, направленных на воспроизводство капитала (его поддержание и расширение).
Есть НЕСКОЛЬКО ВАРИАНТОВ КЛАССИФИКАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ (по разным ОСНОВАНИЯМ)
По одному из этих оснований (по вилам объектов = по натурально-вещественной форме) И подразделяются на три большие группы:
1. Материальные (реальные) инвестиции. Это инвестиции в основные (производственные и непроизводственные) и оборотные фонды, а также землю.
2. Финансовые (номинальные) И – это вложение финансовых средств в ценные бумаги, в долю в другое предприятие, выдача за счет собственных средств кредита.
3. Нематериальные И – это инвестиции в общие условия воспроизводства (рекламу, инновации, квалификацию персонала, социальные мероприятия).
Инвестиции в воспроизводство основных и оборотных фондов осуществляются в форме капитальных вложений. Исходя из этого, инвестиционный проект – это совокупность экономических отношений хозяйствующих субъектов по поводу реализации комплексного плана капитальных вложений, направленного на создание нового или модернизацию (расширение, реконструкцию, техническое перевооружение) действующего производства товаров и услуг с целью получения экономической выгоды. Под инвестиционным проектом в узком смысле слова понимают названный выше комплексный план капитальных вложений.
Эффективность инвестиционного проекта – это соотношение прогнозируемых доходов от реализации проекта и тех совокупных расходов, которые придется осуществить в процессе инвестирования.
Различные подходы к ней получили свое отражение в методах анализа эффективности инвестиционных проектов. Обобщая отечественный и зарубежный опыт проектного анализа, можно отметить, что в экономической практике сложились две большие группы методов анализа эффективности инвестиционных проектов:простые методы (не учитывающие фактор времени, традиционные, статические) и дисконтные методы (основанные на учете фактора времени, динамические).
Простые методы анализа эффективности проектов подразумевают оценку вариантов инвестирования по показателям:
Следует отметить, что методы оценки эффективности проектов, не учитывающие фактор времени, достаточно просты, а потому широ-о применяются на практике для сравнения альтернативных вариантов. Однако статические методы обладают рядом недостатков:
– не учитывают фактор времени;
– предполагают наличие достоверной информации;
– поскольку эти методы широко используются для оценки эффективности инвестиций, вкладываемых в реконструкцию и модернизацию, в расчетах следует выделять ту часть прибыли, которая обусловлена вложением данных инвестиций, что усложняет расчеты.
Учитывая недостатки этих методов при оценке эффективности проектов, следует, в первую очередь, сформулировать основную цель инвестиционного проекта, т.е. либо это увеличение прибыли, либо сокращение срока окупаемости, либо снижение общих затрат и т.д., после чего выбрать критерий, более полно отвечающий поставленной цели.
Недостатки вышеуказанных методов в определенной степени устраняются при использовании методов оценки эффективности проектов, учитывающих фактор времени.
Текущая и будущая стоимость проекта
Чтобы лучше понять экономическую категорию текущей (настоящей, приведенной, дисконтированной) стоимости проекта, рассмотрим ситуацию выбора варианта инвестирования. Предположим, инвестору необходимо выбрать между вариантами инвестирования, которые предполагают следующие выплаты
Инвестиционный проект Б кажется лучшим вариантом, поскольку его общий доход превышает доход при инвестировании в проект А. Однако, у инвестиционных проектов А и Б различное соотношение получаемых доходов по годам. Что будет делать инвестор с полученными им доходами? Скорее всего, он их будет переводить на расчетный счет по мере получения. При этом будет иметь место разновременность выплат. Если максимально возможной является процентная ставка 10% в год, то доходы от инвестирования распределятся следующим образом.
| Инвестиционный проект А | ||
| Годы | Общая сумма | |
| Получаемый доход | 62,5 | 52,5 |
| Процент по вкладу | 11,75 | 16,75 |
| Общий доход | 181,75 | |
| Инвестиционный проект Б | ||
| Годы | Общая сумма | |
| Получаемый доход | ||
| Процент по вкладу | 7,3 | 10,3 |
| Общий доход | 180,3 |
На основании этих расчетов инвестор должен выбрать инвестиционный проект А.
Вывод из рассмотренного примера таков: поскольку предприятия обычно имеют возможности постоянного инвестирования, сроки выплат доходов могут оказаться более важными, чем их общая величина. В случае равных общих доходов на капитал лучшим вариантом инвестирования является тот, который обеспечивает поступление денежных средств в более ранние сроки. Средства, полученные раньше, могут быть быстрее пущены в «работу», и в этом основа утверждения о том, что деньги имеют различную ценность во времени. Вложения всегда должны оцениваться с точки зрения того, какие денежные средства они приносят с течением времени.
Рассматривая два варианта инвестиционных проектов в приведенном выше примере, инвестор основывал свое решение на будущей стоимости этих альтернатив. Будущая стоимость вложений (проекта) есть сумма доходов от вложенного капитала, которые будут получены к определенному сроку в будущем. Если инвестирование предусматривает, что доходы будут поступать регулярно (как при открытии сберегательного счета), то может быть использована следующая формула для определения будущей стоимости инвестиций (капитала):
где F – будущая стоимость инвестиций;
i – уровень процента за период;
t – количество периодов;
K – начальная (текущая) сумма инвестиций.
Эту формулу можно получить следующим образом. Предположим, мы инвестируем 1 руб. по ставке процента i. Следовательно, через год наш рубль будет стоить (i+1) руб., а через 2 года 
руб. Через 3 года – 
руб., а через tлет – 
руб. Если мы будем инвестировать не 1 руб., а некую сумму капитала К, то, следовательно, для определения его будущей стоимости мы должны умножить на величину инвестируемого капитала К, что и соответствует нашей формуле
Пример. Начальные инвестиции (K) равны 100 USD. Процентная ставка (i) составляет 12 %. Определить будущую стоимость инвестиций через год и через 2 года.
В то время как предприятия беспокоятся о том, каковы будут доходность и величина их капитала в будущем, многие инвесторы в равной степени озабочены ценностью инвестиций в настоящее время, т.е. нынешним (текущим) денежным эквивалентом той суммы, которая будет получена в будущем в качестве дохода на инвестиции. Для этого и используется понятие приведенной (текущей) стоимости. Расчет приведенной (текущей) стоимости инвестиций отвечает на следующий вопрос: если известны уровень доходов на инвестиции, достижимый и при иных вариантах вложения капитала, и очередность поступления доходов от этих инвестиций, то какова должна быть сегодня сумма денежных средств, предназначенная к инвестированию в настоящее время, чтобы все варианты вложений были нам равно выгодны?
При расчете приведенной стоимости ставка дохода, которая предприятием определена как желаемая или реально достижимая, используется в виде коэффициента дисконтирования. Коэффициент дисконтирования (ставка дисконта) – это минимальный уровень доходности, которого инвестор считает возможным добиться и без осуществления данного проекта. Коэффициент дисконтирования выполняет ту же функцию при расчетах приведенной стоимости, что и ставка процента при расчетах будущей стоимости инвестиций. Единственное различие между ними – это направления исчисления этих показателей. Ставка процента используется для расчета будущей суммы доходов и величины капитала, исходя из известной нынешней величины инвестиций; коэффициент же дисконтирования используется для трансформации ряда будущих выплат в текущую стоимость вложений.
Формула для расчета текущей стоимости может быть выведена из формулы расчета будущей стоимости инвестиций (F), если принять в качестве неизвестного начальные вложения (K):
где i – уровень процента, или коэффициент дисконтирования;
t – количество периодов в будущем, в течение которых будут поступать доходы от инвестиций.
Полученная сумма начальных вложений является ничем иным, как текущей (настоящей) стоимостью будущих доходов. Таким образом, текущая (настоящая) стоимость (PV) будущих доходов равна:
Пример. Сколько сейчас стоят 125 USD, которые Вы получите через 2 года с учетом доходности в 12%?
Цена капитала
«Цена» капитала инвестора (или, в различных источниках, альтернативная, внутренняя стоимость капитала, себестоимость капитала, средневзвешенная стоимость капитала) представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемую инвестором от его вложений капитала в различных формах. Избранные для реализации инвестиционные проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую норму прибыли.
С другой стороны, «цену» капитала можно рассматривать как «цену» привлечения капитала из различных источников: путем выпуска акций, облигаций, получения кредитов.
Определяется «цена» капитала как средняя взвешенная из индивидуальных ставок доходности различных видов капитала: акционерного капитала, полученного продажей обыкновенных и привилегированных акций (отдельно), кредитов, облигационных и иных займов и т.п.
Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала определяется по формуле:
где j – количество видов инвестируемого капитала;
ρj – доходность j-го вида капитала;
Sj – доля Sj-го вида капитала в общем портфеле инвестиций.
На выбор ставки, кроме внешних, влияют и внутренние факторы, связанные с кредитоспособностью фирмы, оценкой ее ближайшего и отдаленного будущего и т.д. В итоге инвестор принимает в качестве ставки для дисконтирования некоторый приемлемый для него уровень доходности.
Пример. Рассчитать «цену» капитала по следующим данным:
| Источники средств | Доля источника средств в пассиве, % | Средняя доходность источника, % |
| Нераспределенная прибыль | 2,8 | 15,2 |
| Привилегированные акции | 8,9 | 12,1 |
| Обыкновенные акции | 42,1 | 16,5 |
| Заемные средства: | ||
| Банковские кредиты | 40,3 | 19,5 |
| Облигационный заем | 5,9 | 18,6 |
Объяснить, каков экономический смысл рассчитанной “цены” капитала?
Решение
Предприятие может принимать инвестиционные решения, ожидаемая рентабельность которых не ниже 17,41%.
Источник
Стоимость инвестиционного проекта
При принятии решения об участии в инвестиционном проекте инвестору или банку необходима оценка основных показателей проекта. К таким показателям относятся показатели эффективности инвестиционного проекта (IRR, NPV, PBP, DPBP, PI), а также объем необходимого финансирования и стоимость инвестиционного проекта. Но если методика определения показателей эффективности инвестиционных проектов устоялась, и достаточно активно используется, то показатель «стоимость инвестиционного проекта» используется чаще всего на интуитивном уровне. Данный показатель отражает абсолютную величину затрат необходимых для строительства, запуска и выхода инвестиционного проекта на самофинансирование. Использование такого показателя специалистами инвестиционной сферы, менеджментом компаний, акционерами и инвесторами предопределено необходимостью представления участниками инвестиционного процесса о емкости проекта с точки зрения капитала. Любой банк, рассматривающий инвестиционные проекты на возможность их кредитования, посредством проектного финансирования или инвестиционного кредитования выдвигает обязательное условие вложения минимальной пороговой доли от стоимости проекта (как правило, от 20%) инициатора проекта. При этом, что понимается под стоимостью проекта и какие затраты входят в это определение не совсем понятно. Использование такого показателя происходит либо на интуитивной основе, либо на основании собственных разработок методики расчета данного показателя, так как в отечественной научной литературе посвященной инвестициям отсутствуют разработанные методики.
Прежде всего, необходимо дать точное определение данному показателю. Автор предлагает следующее определение. Стоимость инвестиционного проекта — прогнозная или фактическая величина совокупности инвестиционных, текущих и прочих затрат для исследования, проектирования, строительства, запуска и выхода отдельно взятого инвестиционного проекта на самофинансирование.
Опираясь на данное определение можно выделить основные принципы методики оценки стоимости инвестиционного проекта (далее СИП или CIP):
- Полнота — методика должна учитывать все инвестиционные, текущие и прочие затраты отдельно взятого инвестиционного проекта до выхода на самофинансирование;
- Структурированность показателя СИП — методика должна позволять выделить и определить перечень и объем затрат, а также перечень и объем источников финансирования инвестиционного проекта;
- Проверяемость — методика должна включать объективный способ оценки верности ее составления;
- Сбалансированность — методика должна быть представлена по принципу баланса организации и содержать активы (затраты, денежные средства и прочие) и пассивы (источники финансирования). Общий объем затрат и остатка денежных средств на конец периода оценки показателя СИП должен соответствовать общему объему источников финансирования;
- Отдельный учет инвестиционного проекта — методика должна учитывать ведение раздельного учета инвестиционного проекта от деятельности организации или других инвестиционных проектов;
- Практическая применяемость — методика должна быть применима в практике финансово-экономического планирования и контроля инвестиционного проекта.
Опираясь на определение СИП, основные принципы методики оценки СИП и практику управления инвестиционными проектами автором статьи была разработана следующая методика оценки стоимости инвестиционного проекта.
Стоимость инвестиционного проекта определяется следующей формулой:
CIP = L + M + N + O + P + Q + R, (1)
где CIP — стоимость инвестиционного проекта;
L — постоянные активы, без учета средств приобретенных посредством лизинга. В данной статье затрат, необходимо учесть:
- строительно-монтажные работы, включая услуги генподрядчика, технического и авторского надзора,
- приобретаемые здания, сооружения, земельные участки,
- машины и оборудование, включая доставку, таможенные пошлины, инжиниринг и пуско-наладку,
- измерительные и регулирующие приборы и устройства,
- вычислительная техника, оргтехника,
- транспортные средства,
- инструмент,
- производственный и хозяйственный инвентарь,
- рабочий, продуктивный и племенной скот,
- многолетние насаждения,
- прочие виды материальных основных фондов.
M — прединвестиционные затраты. В данной статье затрат, необходимо учесть:
- разработку проекта организации строительства и сметной документации,
- геологические работы,
- маркетинговые исследования,
- заработная плата и отчисления команды проекта до начала инвестиционной фазы проекта,
- регистрация и приобретение прав использования авторских прав,
- затраты на лицензирование,
- рыночная оценка товарного знака или марки.
N — лизинговые платежи с учетом аванса (учитываются до выхода проекта на самофинансирование);
O — расходы будущих периодов (учитываются до выхода проекта на самофинансирование);
P — проценты по кредитам (учитываются до выхода проекта на самофинансирование);
Q — прирост чистого оборотного капитала (учитывается до выхода проекта на самофинансирование);
R — покрытие кассовых разрывов эксплуатационной деятельности (учитывается до выхода проекта на самофинансирование). В данной статье, необходимо учесть затраты:
- текущие расходы,
- страхование предметов залога,
- комиссии банка,
- заработная плата и отчисления команды проекта на инвестиционной фазе проекта,
- коммерческие расходы.
При этом расчет Q:
где S — D нормируемых оборотных активов, T — D нормируемых оборотных пассивов
S = SU + SV + SW + SX + SY + SZ, (3)
где SU — изменение запасов сырья и материалов; SV — изменение объема незавершенной продукции; SW — изменение объема запасов готовой продукции; SX — изменение объема дебиторской задолженности; SY — изменение объема авансов поставщикам; SZ — изменение объема НДС как актива;
T = TU + TV + TW + TX, (4)
где TU — изменение объема кредиторской задолженности; TV — изменение объема авансов покупателей; TW — изменение задолженности перед персоналом; TX — изменение задолженности перед бюджетом (в том числе по НДС (как пассив), пошлинам и акцизам, по налогу на прибыль и прочим платежам).
При этом расчет покрытия кассовых разрывов эксплуатационной деятельности:
R = |RS – RT – RU – RV – RW|
Если RS > RT + RU +RV + RW
где RS — поступления без НДС и акцизов; RT — эксплуатационные расходы; RU — лизинговые платежи; RV — коммерческие расходы; RW– налоговые выплаты.
Учет групп затрат методики оценки стоимости инвестиционного проекта на разных стадиях инвестиционного проекта представлен в табличном варианте ниже (табл. 1).
Необходимо отметить, что лизинговые платежи не дублируют выплаты за оборудование, так как экономический характер этих операций различен. Также важно отметить, что методика оценки СИП включает в себя как показатели движения денежных средств, так и изменение статей баланса в рамках расчета изменения чистого оборотного капитала. Это связано с тем, что данная методика рассчитывает вложения в оборотный капитал накопленным итогом как сумму необходимых инвестиций в его формирование. В случае расчета движения денежных средств в оборотный капитал суммированием потоков мы получим неадекватно завышенную стоимость проекта за счет циклического движения капитала в оборотных средствах.
Необходимо учитывать, что такая методика оценки СИП будет верна для промышленных и торговых инвестиционных проектов. Для инвестиционных проектов целью реализации, которых является строительство и дальнейшая продажа или получение рентного дохода от построенных жилых, коммерческих, офисных, торгово-развлекательных и складских зданий и сооружений использование данной методики будет не совсем корректно в связи со спецификой продукта проекта, а также постоянства размера получаемых доходов в период шага планирования.
Определение методики оценки стоимости инвестиционных проектов предоставляет компании ряд возможностей в области управления инвестиционными проектами:
- возможность определения стоимости проекта для определения структуры финансирования кредитно-финансовыми учреждениями;
- возможность внедрения финансово — экономического контроля стоимости инвестиционного проекта (ов).
В связи с тем, что на инвестиционной фазе стоимость инвестиционного проекта наряду со сроками инвестиционной фазы являются ключевыми факторами, определяющими будущую эффективность инвестиционного проекта, инструмент финансово-экономического контроля стоимости инвестиционного проекта и регулирование негативных факторов влияющих на удорожание проектов является важнейшим в инвестиционной деятельности предприятия на инвестиционной стадии. Такой инструмент можно внедрить на основании отчета о структуре инвестиционных расходов и источниках финансирования прогнозной (текущей) и плановой (на основании бизнес плана, по которому принималось решение о реализации инвестиционного проекта) СИП;
возможность оценки целесообразности участия в проекте на основании СИП и необходимом объеме собственных средств;
возможность оценки инвестиционных и финансовых рисков в связи с изменением объема или структуры источников финансирования, объема расходов и временных разрывов в финансировании инвестиционного проекта;
возможность постановки управленческой отчетности по инвестиционным проектам в целях оперативного и точного предоставления информации для финансово-кредитных учреждений и государственных органов, а также в целях оценки и анализа прогнозной и фактической окупаемости инвестиционного проекта.
Важно отметить, что разработанная методика оценки стоимости инвестиционного проекта подтвердила в практике инвестиционной деятельности свое соответствие основным принципам, выделенным выше.
Источник