Классификация видов портфеля финансовых инвестиций

Типология инвестиционных портфелей

Инвестиционная деятельность компании служит целям ее инвестиционной стратегии. Обычно в ее составе выделяют три блока: финансово-инвестиционный, воспроизводственный и блок развития производства и управления. Каждый из названных компонентов имеет специфическую архитектуру входящих в них мероприятий и проектов с индивидуальными значениями ликвидности, риска и доходности. Данные показатели определяют не только архитектуру инвестиционной деятельности, но и типы инвестиционных портфелей, которые нужно выбирать осознанно, следуя политике управления бизнесом и стратегии развития.

Понятие инвестиционных портфелей и критерии их классификации

Мы вновь возвращаемся к примеру небольшой производственной компании N, который был приведен в статье про инвестиционное планирование. Объем продаж в компании находится на уровне 60 млн. рублей в год, численность – 500 человек. Прибыль от внереализационных доходов сформирована в размере 2 млн. рублей, из которых сумма 1,5 млн. рублей получена в результате финансовых инвестиций. Ежегодно группа стратегического контроллинга вносит на рассмотрение совета директоров более 50 инициатив инвестиционного характера.

Под инвестором будем рассматривать собственно описываемую компанию как субъект хозяйственной деятельности. Ее руководство действует на основании общей и инвестиционной стратегий в соответствии с утвержденной инвестиционной политикой. На определенной стадии инвестиционного процесса наступает этап планирования. Сообразно политике группа инвестиционного анализа исследует все поступившие инициативы на предмет соответствия их целям инвестора с ориентиром на три критерия:

• важность инициативы;
• уровень решаемых проблем;
• реализуемость.

Коллегиально вырабатываются ответы на вопросы действующих в текущем моменте инвестиционных возможностей, открывающихся перспектив и соответствия их целям. Исходя из этого, формируется набор предметов, средств, инструментов и объектов инвестирования. Объекты, собранные в единый список, называются инвестиционным портфелем. Данная совокупность объектов предназначается для реализации инвестиционной деятельности согласно целям компании.

Показатели доходности, безопасности и ликвидности в необходимом для компании соотношении достигаются благодаря использованию портфеля как сводного инструмента. За счет его применения в единстве и многообразии средств обеспечиваются надежность и прибыльность вложений. В этой связи выделяются четыре целевых установки инвестора.

1. Ускорение роста капитала компании.
2. Высокие темпы роста доходов, связанных с вложениями.
3. Снижение риска.
4. Достаточный уровень ликвидности портфеля.

Названные выше цели взаимосвязаны и конкурируют друг с другом подобно «чашам весов». Поэтому перед их реализацией стоит задача нахождения разумного компромисса. Она решается путем акцента на одной цели в краткосрочной перспективе и назначения предельных значений целевых критериев. Достаточно важно найти такое сочетание объектов, чтобы совокупный доход от них удовлетворял инвестора с учетом консолидированного риска.

Виды инвестиционных портфелей складываются, исходя из способов решения указанных задач и типов включенных в них объектов. С направленностью вложений, их объемами и применяемыми инструментами связана классификация инвестиционных портфелей, представленная далее в табличной форме.

Последовательность и принципы формирования портфеля

Для формирования инвестиционного портфеля в компании N проводится аудит климата региона и отрасли, анализируется конъюнктура рынка, сверяются основные объектные позиции с действующей политикой. С результатами аудита и анализа соотносится фактическая структура инвестиционного портфеля компании. Пример подобной структуры представлен вашему вниманию ниже.

Структура инвестиционного портфеля может быть разделена по классификационным критериям выделения видов инвестиционной деятельности и типов портфелей. Далее перед аналитической группой ставится задача выбора типа портфеля. В данной задаче руководством, согласно политике и стратегии, предписывается определенное соотношение:

• уровня доходности;
• размера капитала;
• прироста курсовой стоимости финансовых инструментов;
• риска инструментов.

Естественно, инвестор в лице руководства компании намерен сформировать наиболее сбалансированный состав объектов. Для успешного выполнения задачи выбора аналитическая группа руководствуется следующими специальными принципами.

1. Приоритет стратегии. Принцип предполагает преемственность планирования долгосрочного и среднесрочного уровней.
2. Оптимальное сочетание доходности и риска вложений. Для целей надежности, доходности и минимизации риска принцип предписывает включение в портфель разнообразных объектов, в том числе вложений, имеющих разнонаправленные векторы показателей.
3. Соответствие структуры и объема портфеля структуре и объему источников инвестиций. За счет данного принципа обеспечиваются нормативные уровни ликвидности, независимости и устойчивости компании.
4. Достижение лучшего соотношения доходности и ликвидности результатов вложений. Принцип служит сохранению устойчивости и платежеспособности компании.
5. Принцип управляемости портфеля. Соблюдение достаточного числа объектов с уровнем сложности, соответствующим возможностям компании по квалификации персонала, организации и диверсификации портфеля.

На основе указанных принципов строятся варианты модели формирования портфеля инвестиций. Рабочая группа анализирует возможности компании и привлекательность внешней среды, находит приемлемый уровень риска с учетом прибыльности инвестора и ликвидности его баланса. Устанавливаются базовые характеристики портфеля, пропорции видов инвестиций (реальных, финансовых, их разновидностей) с учетом структуры и размеров возможных источников. Разрабатывается программа формирования состава инвестиционных ресурсов.

На следующем этапе работы заявленные в портфель инициативы, для которых найдены источники финансирования, включаются в инвестиционный план. В этот момент каждый реальный и финансовый объект подвергается сравнительной оценке по их инвестиционным качествам. Объекты делятся на мероприятия и проекты, ранжируются и отбираются в портфель, являющийся разделом плана.

Отбор инвестиционных проектов и финансовых инструментов в портфель

Отбор объектов вложений в портфель основан на:

• оценке сфер деятельности или применения объекта;
• выборе источников и способов финансирования инвестиций под них;
• диагностике рисков и планировании схем распределения рисков.

Реальные проекты для размещения в портфеле отбираются по ряду факторов. Рассмотрим основные из них.

1. Стадия жизненного цикла отрасли, к которой относится компания N, ее структура, конкурентоспособность и нормативно-правовая база.
2. Важность проектной инициативы с позиции стратегии компании, уровень решаемых проблем и реализуемость проектной задачи на современном уровне развития бизнеса.
3. Глубина проработки проектной инициативы, включая маркетинг, финансы и технико-технологическую часть.
4. Значения показателей эффективности инвестиционного проекта.
5. Достаточность средств для сохранения концентрации на высокоранговых проектах ограниченного числа.
6. Доступность источников вложений и уровень их цен.
7. Проектные риски.

К факторам отбора финансовых инструментов для включения в портфельные инвестиции относятся:

• целевые приоритеты финансовых вложений, определяющих тип портфеля;
• уровень диверсификации применяемых финансовых инструментов;
• текущая и прогнозная динамика процентных ставок и котировок рассматриваемых ценных бумаг;
• сложившийся уровень ликвидности ценных бумаг на фондовом рынке;
• алгоритмы и ставки налогообложения операций по различным ценным бумагам, рассматриваемым в качестве портфельных инструментов.

Каждый объект обладает набором инвестиционных качеств, которые определяют структуру портфеля. В портфельной структуре эти качества синтезируются в новые соотношения и образуют наборы качеств, присущих портфелю как целостному объекту управления. Поэтому на этапе формирования портфеля ответственные руководители компании выбирают объекты, которые после включения в новую структуру в совокупности дадут требуемый состав качеств (доходности, прироста капитала, ликвидности, рисков).

Перед окончательным выбором объектов важно проанализировать предполагаемые изменения соотношений параметров в новом финансовом году. Сравниваются структуры источников финансирования, типов портфелей, качеств объектов и структуры результатов инвестиций. Далее представлены структурные варианты оценки приращения дохода для типов портфелей по критерию приоритетности целей инвестора (компании N).

После структурного анализа производится окончательный выбор объектов. Затем наступает реализационная фаза, на которой совершаются сделки, запускаются проекты, оперативно и достоверно реализуются учетные процедуры. Назначенные ответственные лица выполняют мониторинг и контроль текущей эффективности портфеля. Производятся корректирующие мероприятия, в том числе и по диверсификации инструментов в случае необходимости. Процедуры формирования инвестиционного портфеля, управления им разбиты на этапы, которые в табличной форме предлагаются вашему вниманию ниже.

Правильный выбор типов инвестиционных портфелей, следуя высокой стратегической логике, может принести значительные эффекты для компании. Такие возможности возникают благодаря увеличению доходов и приращению капиталов не только в операционной сфере бизнеса, но и во внешней среде. В некоторых случаях подобная практика дает мощное подспорье основному бизнесу за счет дополнительных финансовых вливаний и динамичного развития производственной базы.

Компания N – это «молодой» инвестор, но уже имеющий существенный опыт, свидетельством которому служит портфельная практика. Помимо прочего, генеральному директору, финансовому директору нужно в постоянном режиме держать в голове общую картину инвестиционных процессов. А этому в значительной степени способствует ориентация в портфельной теории, кратко представленной в настоящей статье.

Источник

11.1. ПОНЯТИЕ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ И КЛАССИФИКАЦИЯ ЕГО ВИДОВ

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправ­ленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой. Так как на подавляющем большинстве предприятий единственным видом финан­совых инструментов инвестирования являются ценные бумаги, для та­ких предприятий понятие „инвестиционный портфель» отождествляется с понятием „фондовый портфель» (или „портфель ценных бумаг»).

Главной целью формирования инвестиционного портфеля явля­ется обеспечение реализации основных направлений политики финансо­вого инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных целей формиро­вания инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

1) обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного до­хода в текущем периоде;

2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;

3) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связан­ных с финансовым инвестированием;

4) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля.

5) обеспечение максимального эффекта „налогового щита» в процессе финансового инвестирования.

Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными.

Альтернативность целей формирования инвестиционного порт­феля определяет различия политики финансового инвестирования пред­приятия, которая в свою очередь предопределяет конкретный тип фор­мируемого инвестиционного портфеля.

Рассмотрим современные подходы к типизации инвестиционных портфелей предприятия, обеспечивающих реализацию конкретных форм его политики финансового инвестирования. Такая типизация проводится по следующим основным признакам (рис. 11.1).

1. По целям формирования инвестиционного дохода различают два основных типа инвестиционного портфеля — портфель дохода и портфель роста.

Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста ин­вестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными словами, этот портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвестици­онных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой нормы инвестиционной при­были на вложенный капитал.

Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвести­руемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зави­симости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Иными словами, этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия (за счет при­роста капитала в процессе финансового инвестирования), так как норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном, формирование такого инвестиционного порт­феля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансо­вом отношении предприятия.

2. По уровню принимаемых рисков различают три основных типа инвестиционного портфеля — агрессивный (спекулятивный) порт­фель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный порт­фель. Такая типизация портфелей основана на дифференциации уров-

ТИПИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПОРТФЕЛЕЙ ПРЕДПРИЯТИЯ

По целям формирования инвестиционного дохода	=11
	• порте • порте	)ель дохода )ель роста

По уровню принимаемых рисков	• агрессивный (спекулятивный) портфель • умеренный (компромиссный) портфель • консервативный портфель
По уровню ликвидности		-1І • низколиквидный портфель
По инвестиционному периоду	.———————- . . ,, • долгосрочный портфель

По условиям налогообложения инвестиционного дохода

• налогооблагаемый портфель

По стабильности структуры основных видов финансовых инструментов инвестирования

• портфель свободный от налогообложения

• портфель с фиксированной структурой активов

• портфель с гибкой структурой активов

По специализации основных видов финансовых инструментов инвестирования

• портфель международных инвестиций

• портфель депозитных вкладов

• портфель прочих форм специализации

По числу стратегических целей формирования

• полицелевой (комбинированный) портфель

По первичности формирования

Уровень инвестиционной прибыли на вложенный капитал

Максимальная норма прибыли

Среднерыночная норма прибыли

Безрисковая норма прибыли

Средний уровень инвестиционной прибыли портфеля

Низкий уровень инвестиционной прибыли портфеля

Уровень инвести­ционного риска

Низкий риск Средний риск Высокий риск портфеля портфеля портфеля

Среднерыночный уровень риска \ Максимальный уровень риска

Рисунок 11.2. Зависимость нормы инвестиционной прибыли портфеля от уровня портфельного риска.

,Линия надежности рынка» Высокий уровень > инвестиционной прибыли портфеля

Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимиза­ции текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует наивысший уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле. Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инструментов инвестиро­вания, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. Естественно, что по такому инвестиционному порт-

ня инвестиционного риска (а соответственно и уровня инвестицион­ной прибыли), на который согласен идти конкретный инвестор в про­цессе финансового инвестирования (рис. 11.2.).

фелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также приближена к среднерыночной.

Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвести­ционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторожными инвесторами, практически исключает использование финансовых инстру­ментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает средне­рыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наи­более высокий уровень безопасности финансового инвестирования.

3. По уровню ликвидности выделяют три основных типа инвес­тиционного портфеля — высоколиквидный портфель, среднеликвид- ный портфель и низколиквидный портфель. Такая типизация инвести­ционного портфеля предприятия определяется с одной стороны целями финансового инвестирования (эффективное использование временно свободных денежных активов в составе оборотного капитала или долго­временный рост инвестиционного капитала), а с другой — интенсив­ностью изменения факторов внешней среды, определяющей частоту реинвестирования капитала в процессе реструктуризации портфеля.

Высоколиквидный портфель формируется, как правило, из крат­косрочных финансовых инструментов инвестирования, а также из долго­срочных их видов, пользующихся высоким спросом на рынке, по кото­рым регулярно совершаются сделки купли-продажи.

Среднеликвидный портфель, наряду с вышеперечисленными ви­дами финансовых инструментов инвестирования, включает также опре­деленную часть их видов, не пользующихся высоким спросом и с не­регулярной частотой трансакций.

Низколиквидный портфель формируется, как правило, из обли­гаций с высоким периодом погашения или акций отдельных предприя­тий, обеспечивающих более высокий (в сравнении с среднерыночным) уровень инвестиционного дохода, но пользующихся очень низким спро­сом (или вообще не котируемых на рынке).

4. По инвестиционному периоду различают два основных типа инвестиционного портфеля — краткосрочный портфель и долгосроч­ный портфель. Такая типизация основана на соответствующей прак­тике бухгалтерского учета финансовых активов предприятия.

Краткосрочный портфель (или портфель краткосрочных фи­нансовых вложений) формируется на основе финансовых активов, используемых на протяжении до одного года. Такие финансовые инст­рументы инвестирования служат, как правило, одной из форм страхо­вого запаса денежных активов предприятия, входящих в состав его оборотного капитала.

Долгосрочный портфель (или портфель долгосрочных финан­совых вложений) формируется на основе финансовых активов, исполь­зуемых на протяжении более одного года. Этот тип портфеля позволяет решать стратегические цели инвестиционной деятельности предприятия и осуществлять избранную им политику финансового инвестирования.

5. По условиям налогообложения инвестиционного дохода выделяют два типа инвестиционного портфеля — налогооблагаемый портфель и портфель, свободный от налогообложения. Такая типиза­ция инвестиционного портфеля связана с реализацией одной из целей его формирования предприятием — обеспечением максимального эф­фекта „налогового щита» в процессе финансового инвестирования.

Налогооблагаемый портфель состоит из финансовых инструмен­тов инвестирования, доход по которым подлежит налогообложению на общих основаниях в соответствии с действующей в стране налоговой системой. Формирование такого портфеля не преследует целей миними­зации налоговых выплат при осуществлении финансовых инвестиций.

Портфель, свободный от налогообложения состоит из таких финансовых инструментов инвестирования, доход по которым нало­гами не облагается. К таким финансовым инструментам относятся, как правило, отдельные виды государственных и муниципальных облига­ций, преследующие цели быстрой аккумуляции инвестиционных ресур­сов для решения неотложных инвестиционных задач. Освобождение инвестора от налогообложения доходов по таким финансовым инст­рументам дополнительно стимулирует их инвестиционную активность, увеличивая сумму чистой инвестиционной прибыли на размер данной налоговой льготы.

6. По стабильности структуры основных видов финансовых инструментов инвестирования их портфель дифференцируется в раз­резе двух типов — портфель с фиксированной структурой активов и портфель с гибкой структурой активов. Такая типизация инвестицион­ного портфеля связана с принципиальными подходами инвестора к последующей его реструктуризации.

Портфель с фиксированной структурой активов характеризует такой его тип, при котором удельные веса основных видов финансовых инструментов инвестирования (акций, облигаций, депозитных вкладов и т.п.) остаются неизменными в течении продолжительного периода време­ни. Последующая реструктуризация такого портфеля осуществляется лишь по отдельным разновидностям финансовых инструментов инвестиро­вания в рамках фиксированного общего объема по данному виду.

Портфель с гибкой структурой активов характеризует такой его тип, при котором удельные веса основных видов финансовых ин­струментов инвестирования являются подвижными и изменяются под воздействием факторов внешней среды (их влияния на формирование уровня доходности, риска и ликвидности) или целей осуществления финансовых инвестиций.

7. По специализации основных видов финансовых инстру­ментов инвестирования в современной практике инвестиционного менеджмента выделяют следующие основные типы портфелей:

Портфель акций. Такой портфель позволяет целенаправленно решать такую цель его формирования, как обеспечение высоких тем­пов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе. Разновидностью такого типа портфеля является портфель акций венчурных (рисковых) предприятий.

Портфель облигаций. Этот тип портфеля позволяет решать такие цели его формирования как обеспечение высоких темпов формирова­ния текущего дохода, минимизации инвестиционных рисков, получения эффекта „налогового щита» в процессе финансового инвестирования.

Портфель векселей. Этот тип портфеля позволяет предприятию целенаправленно обеспечивать получение текущего дохода в кратко­срочном периоде за счет эффективного использования временно сво­бодного остатка денежных активов (при одновременном укреплении хозяйственных связей с оптовыми покупателями своей продукции).

Портфель международных инвестиций. Формирование такого типа портфеля осуществляют, как правило, институциональные инвес­торы путем покупки финансовых инструментов инвестирования (акций, облигаций и т.п.), эмитированных иностранными субъектами хозяйство­вания. Как правило, такой тип портфеля направлен на реализацию цели обеспечения минимизации уровня инвестиционных рисков.

Портфель депозитных вкладов. Такой портфель позволяет це­ленаправленно решать такие цели его формирования, как обеспече­ние необходимой ликвидности, получения текущего инвестиционного дохода и минимизации уровня инвестиционных рисков.

Портфель прочих форм специализации. В основе формирования такого порфеля лежит выбор одного из других видов финансовых ин­струментов инвестирования, не рассмотренных выше.

8. По числу стратегических целей формирования выделяют моно- и полицелевой типы портфелей.

Моноцелевой портфель характеризует такой его тип, при котором все входящие в его состав финансовые инструменты инвестирования отобраны по критерию решения одной из стратегических целей его формирования (обеспечения получения текущего дохода; обеспечения прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе; мини­мизации инвестиционного риска и т.п.). Такой одноцелевой портфель мо­жет включать в свой состав все основные виды финансовых инструментов инвестирования, обеспечивающие его стратегическую направленность.

Полицелевой (комбинированный) портфель предусматривает возможности одновременного решения ряда стратегических целей его формирования. В современной инвестиционной практике наиболее часто осуществляется формирование комбинированного портфеля по пер­вым двум рассмотренным признакам — целям формирования инвести­ционного дохода и уровню принимаемых рисков. Такими основными ва­риантами комбинированных типов инвестиционных портфелей являются:

1) агрессивный портфель дохода (портфель спекулятивного дохода);

2) агрессивный портфель роста (портфель ускоренного роста);

3) умеренный портфель дохода (портфель нормального дохода);

4) умеренный портфель роста (портфель нормального роста);

5) консервативный портфель дохода (портфель гарантированного до­хода);

6) консервативный портфель роста (портфель гарантированного роста).

Диапазон комбинированных типов инвестиционных портфелей может быть расширен в еще большей степени за счет их вариантов, имеющих промежуточное значение целей финансового инвестирования.

Предложенная к использованию типизация инвестиционных порт­фелей может быть дополнена и другими признаками, связанными с особенностями осуществления финансового инвестирования конкрет­ными предприятиями.

Источник