Как рассчитываются доли от инвестиций

Методы быстрого расчета стоимости компании и доли инвестора

Венчурное и бизнес-ангельское инвестирование — особый вид финансовых вложений, ориентированный на будущее развитие компании, и поэтому принятие инвестиционных решений зависит от обоснованности прогнозов быстрого роста компании. База таких прогнозов — тщательный анализ рынка и спроса на продукт или услугу.

Одной из базовых задач анализа венчурного проекта является оценка доли инвестора в компании. Хотя итоговое решение по ней определяется договоренностью между инвестором и предпринимателем, при его выработке могут использоваться соображения связанные с численной оценкой стоимости компании и сопоставления с ней объемов предоставляемых инвестиций.

В случае, когда определение доли инвестора проводится всецело на базе расчетов, для обеспечения их качества может строиться сложная финансовая модель с применением методов дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow) и реального опциона (Real Option).

Для этих целей может приглашаться независимый оценщик.

Однако практика переговорного процесса показывает, что в процессе общения сторон может использоваться упрощенная методология, цель которой получить первоначальные ориентиры стоимости доли инвестора. Далее в статье будут рассмотрены наиболее известные методы «быстрой оценки». Отечественная практика показала их актуальность и для анализа российских проектов.

Определение доли инвестора расчетным путем базируется на двух базовых величинах:

Value_pre-money — pre-money стоимость, стоимость проекта без учета полученных инвестиций, по сути, стоимость вклада в проект соискателя инвестиций.

Value_post-money — post-money стоимость, стоимость проекта с учетом полученных инвестиций.

На базе этих величин доля инвестора InvestorShare определяется по формуле:

Метод венчурного капитала. Это — адаптация метода дисконтированного денежного потока (DCF) к случаю «посевного» предприятия или старт-апа. Его базой является предположение, что всю прибыль инвестор получает на «выходе», тогда как промежуточные дивиденды реинвестируются в развитие компании. Определение стоимости компании венчурным методом состоит из следующих шагов:

• прогнозируется терминальная стоимость компании на «выходе»;
• терминальная стоимость дисконтируется по специальной «венчурной» ставке (60% и выше), учитывающей высокую степень риска.

Если «выход» инвестора происходит через T лет после начала инвестирования, a ExitValue — стоимость компании на «выходе», то имеет место формула:

Стоимость pre-money, в случае венчурного метода, определяют простым вычитанием из нее величины инвестиций Value_Investment.

Логика этого метода предполагает, что проводится один раунд инвестиций (инвестиции делаются только в начальном периоде), поскольку он не учитывает процесс дисконтирования инвестиций через несколько лет, а компания к моменту «выхода» не имеет долгов. Венчурный метод особенно подходит для варианта, когда понятно, кому, когда и каким образом будет продана доля инвестора в проекте и существует четкая оценка того, сколько можно будет заработать на «выходе». Такой вариант сами бизнес-ангелы и венчурные инвесторы считают оптимальным.

Рассмотрим вариант оценки компании Х венчурным методом. «Выход» будет произведен через четыре года, планируемая стоимость компании на «выходе» — 7 млн инвестиции будут производиться в объеме I1 = 0,5 млн.

Пусть менеджеры компании и инвестор пришли к соглашению, что венчурный дисконт r_venture для случая компании X целесообразно положить равным 64%.

А доля инвестора равна 0,5 / 0,97 = 51%.

Несмотря на свою спорность и ограниченность в применении, этот метод упомянут во многих авторитетных учебных изданиях по инвестированию, в частности в книге А.Дамодарана «Инвестиционная оценка», которая является базовой для широкого спектра специалистов инвестиционной отрасли.

Важнейшим вопросом является определение стоимости компании ExitValue на «выходе». Одной из основных методик является метод мультипликаторов или сопоставимых оценок. Он базируется на вычислении стоимости компании на основе прогнозных значений ее операционных показателей с использованием коэффициентов отношения стоимости к тем же показателям, посчитанных на основании данных по рынку (в.т.ч прогнозным).

Для этого анализируются компании, аналогичные оцениваемой:

• по отрасли;
• по размерам;
• по темпам роста;
• по уровню рисков.

Подобные коэффициенты называются множителями или рыночными мультипликаторами. Метод оценки состоит из следующей последовательности операций.

1. Выбирается группа компаний, на основании данных которых будет считаться оценочный коэффициент.

2. Выбирается операционный параметр.

3. Вычисляются отношения стоимости к базовому параметру для каждой компании из группы (предполагается, что значение базового параметра и стоимости компании известны для каждого члена группы).

4. Оценочный множитель получается с использованием усреднения полученных отношений (возможно, с весовыми коэффициентами).

5. Прогнозный операционный параметр для оцениваемой компании умножается на посчитанный множитель.

Основную сложность метода представляет поиск необходимых данных. Обычно в качестве аналогов выбираются зрелые компании, имеющих устойчивую прибыльность и торгующиеся на фондовом рынке. Компании, для которых информация по их операционным параметрам и капитализации является общедоступной. Существуют базы данных, содержащие мультипликаторы по различным отраслям, в т.ч. прогнозные мультипликаторы на несколько лет вперед.

Метод сопоставимых оценок получил очень широкое распространение в силу своей понятности, относительной простоты и ориентированности на рынок капитала.

Основными «узкими местами» данного метода являются:

• недоступность и неполнота информации по сопоставимым компаниям (особенно непубличным);
• широкий разброс коэффициентов для сопоставимых компаний;
• необходимость поправки стоимости, рассчитанной с использованием коэффициентов торгуемых на бирже компаний, на более высокие риски, в частности с учетом страны.

При проведении оценки подобным методом следует учитывать тонкости выбора параметров, и особенности, связанные со структурой капитала компаний, их долговой нагрузкой.

Основными оценочными мультипликаторами, используемыми для анализа стоимости являются:

P/S — отношение капитализации компании к объему продаж (Price/Sales),

P/E — отношение капитализации компании к прибыли (Price /Earnings),

EV/EBlTDA — отношение стоимости компании (Enterprise Value) к показателю прибыли до вычета процентов, налогов износа и амортизации.

Использование коэффициента P/S распространилось в последние десятилетия во многом благодаря венчурному капиталу. Он позволяет подвести формальную базу под рыночную оценку старт-апов, еще не имеющих прибыли, но уже имеющих продажи.

«Метод хоккейной клюшки». Еще одним подходом к определению доли инвестора в компании является сопоставление объема инвестиций и будущей стоимости компании

, где

Growth (T) — это ожидаемый рост инвестиций за Т лет (величина, определяемая инвестором).

Если в качестве ExitValue берется значение какоголибо операционного показателя компании на конец прогнозного периода с соответствующим мультипликатором стоимости компании, то такой метод называется методом «хоккейной клюшки»:

, где

Earnings (T) — показатель прибыльности компании через T лет.

Особо следует сказать о вычислении коэффициенте Growth (T). Существуют два способа указания его значения. Он может быть сформулирован как в натуральном выражении «5 раз за 5 лет», так и в форме годовой нормы возврата на инвестиции (ROI). В этом случае Growth (T) = (1+ROI)T.

Обе этих формы являются эквивалентными и для перехода от ROI к натуральному показателю в «разах» может быть использована специальная таблица. Ниже приводится один из ее вариантов. Здесь в строках стоит количество лет, а в столбцах — параметры роста (Nx означает увеличение первоначального объема инвестиций в N раз). Например, росту около 4 раз за четыре года, соотвествует ROI и ставка дисконтирования 41%.

Таблица для определения ROI на базе «натурального» показателя

Источник

Как считать доходность инвестиций: формулы расчета

Автор: Алексей Мартынов · Опубликовано 01.06.2015 · Обновлено 05.11.2015

Как рассчитать доходность инвестиций? — этот вопрос интересует каждого инвестора. Главная цель инвестирования — получение дохода, поэтому всегда интересно, сколько ты заработал и какая у тебя доходность. По доходности сравнивают ПИФы, акции, облигации, депозиты, недвижимость и многие другие инструменты. У любого инвестора, трейдера или управляющего интересуются его эффективностью. Банки, управляющие компании и брокеры, когда рекламируют свои услуги, любят заманивать клиентов высокими процентами. Доходность — один из самых главных показателей, по которому можно оценить эффективность вложений и сравнить с другими альтернативами инвестиций. Итак, разберемся, что же такое доходность инвестиций и как ее считать.

Доходность (норма доходности, уровень доходности) — это степень увеличения (или уменьшения) инвестированной суммы за определенный период времени. В отличие от дохода, который выражается в номинальных величинах, то есть в рублях, долларах или евро, доходность выражается в процентах. Доход можно получать в двух видах:

• процентный доход — это проценты по депозитам, купоны по облигациям, дивиденды по акциям, арендная плата по недвижимости;
• рост стоимости купленных активов — когда цена продажи актива больше цены покупки — это акции, облигации, недвижимость, золото, серебро, нефть и другие товарные активы.

Такие активы как недвижимость, акции и облигации могут сочетать в себе два источника дохода. Расчет доходности нужен для оценки роста или падения вложений и является критерием оценки эффективности инвестиций.

Как рассчитать доходность инвестиций?

В общем виде доходность всегда рассчитывается как прибыль (или убыток), деленная на сумму вложенных средств, умноженная на 100%. Прибыль считается как сумма продажи актива — сумма покупки актива + сумма денежных выплат, полученных за период владения активом, то есть процентный доход.

Формула 1

Мы купили акцию по цене 100 рублей (сумма вложений), продали акцию по цене 120 рублей (сумма продажи), за период владения акцией получили 5 рублей дивидендов (денежные выплаты). Считаем доходность: (120-100+5)/100 = 0,25 ∗ 100% = 25%.

Формула 2

Есть вторая формула, по которой доходность считается как сумма продажи актива + сумма денежных выплат, деленная на сумму вложений, минус 1, умноженная на 100%.

Как считать доходность в процентах годовых?

В формуле расчета простой доходности не учитывается такой важный параметр, как время. 25% можно получить за месяц, а можно и за 5 лет. Как тогда корректно сравнить доходность активов, время владения которыми различается? Для этого считают доходность в процентах годовых. Доходность в процентах годовых рассчитывается для того, чтобы сравнить друг с другом эффективность активов, время владения которыми отличается. Доходность в процентах годовых — это доходность, приведенная к единому знаменателю — доходности за год.

К примеру банковский вклад дает 11% в год, а какие-то акции принесли 15% за 1,5 года владения ими, что было выгоднее? На первый взгляд акции, они ведь принесли доходность больше. Но инвестор владел ими больше на полгода, поэтому их доходность как бы растянута во времени по сравнению с депозитом. Поэтому, чтобы корректно сравнить депозит и акции, доходность акций нужно пересчитать в процентах годовых.

Для этого в формулу добавляется коэффициент 365/T, где Т — количество дней владения активом.

Мы купили акцию за 100 рублей, продали через 1,5 года за 115 рублей. 1,5 года это 1,5*365=547 дней.

(115-100)/100 ∗ 365/547 ∗ 100% = 10%. В этом случае депозит оказался немного выгоднее акций.

Как форекс, управляющие компании, брокеры и банки манипулируют годовой доходностью.

В любой рекламе доходности обращайте внимание на сноски, уточняйте какую доходность указывают в рекламе и за какой период. К примеру, в рекламе звучит доходность 48% годовых. Но она может быть получена всего лишь за один месяц. То есть компания за месяц заработала 4% и теперь с гордостью рекламирует продукт, дающий 4*12=48% годовых. Даже вы, заработав за день на бирже 1%, можете хвастаться, что заработали 365% годовых) Только доходность эта виртуальная.

Как считать среднегодовую доходность

Срок владения активами может составлять несколько лет. При этом большинство активов не растет на одну и ту же величину. Такие активы как акции могут падать или расти на десятки или сотни процентов в год. Поэтому хочется знать, сколько в среднем в год росли ваши инвестиции. Как тогда вычислить среднюю годовую доходность? Среднегодовая доходность рассчитывается через извлечение корня по формуле:

Формула 1

где n — количество лет владения активом.

3√125/100 — 1 ∗ 100% = 7,72%

Формула 2

Другая формула расчета среднегодовой доходности — через возведение в степень.

Доходность по этой формуле очень просто вычислить в Ecxel. Для этого выберите функцию СТЕПЕНЬ, в строке Число введите частное от деления 125/100, в строке Степень введите 1/n, где вместо n укажите количество лет, за скобками добавьте -1.

В ячейке формула будет выглядеть следующим образом =СТЕПЕНЬ(125/100;1/3)-1. Чтобы перевести число в проценты, выберите формат ячейки «Процентный».

Как рассчитать среднюю годовую доходность, если известны доходности по годам?

Если известны доходности актива по годам, то среднюю годовую доходность можно вычислить перемножив годовые доходности и извлечь из произведения корень в степени равной количеству лет.

Для начала переведите доходности из процентов в числа.

Эти формулы учитывают эффект сложных процентов. Простая формула расчета доходности этого не учитывает и завышает доходность, что не совсем правильно.

Источник