Валютные инвестиции: доходность, стоимость и хеджирование
Валютные инвестиции — это инвестиции, при которых доходы будут получены в валюте, отличной от той, в которой были сделаны первоначальные капиталовложения. При этом подразумевается, что придется дважды переводить деньги из одной валюты в другую: сначала при первоначальных капиталовложениях и затем при возвращении денежных доходов в страну инвестора.
Что необходимо знать валютному инвестору?
1. Как рассчитать требуемую доходность в иностранной валюте
Пусть i — требуемая доходность в валюте инвестора, j — темп девальвации валюты инвестиций, k — требуемая доходность в иностранной валюте.
Тогда 1 + i = (1 + k) / (1 + j).
Отсюда k = i+ j+ i * j.
Пример. Инвестор из страны А рассматривает возможность инвестирования в стране В. Требуемая доходность в валюте А (валюте инвестора) равна i = 12%. Валюта В падает по отношению к валюте А на j = 10% в год. Определим требуемую доходность в валюте В для инвестора из страны А.
Требуемая доходность в валюте В для инвестора из страны А равна k = i + j+ i*j = 0,12 + 0,1 + 0,12 * 0,1 = 0,232 (= 23,2%).
2. Как узнать чистую приведенную стоимость зарубежных инвестиций
Пример. Инвестор из страны А рассматривает возможность инвестирования в стране В. Первоначальные затраты равны 150 000 денежных единиц А. Анализ ситуации дал следующую информацию.
| Год | Ожидаемые денежные поступления в валюте В | Ожидаемый курс А/В |
| 1 | 400 000 | 6,1 |
| 2 | 500 000 | 6,2 |
| 3 | 600 000 | 6,3 |
Альтернативные издержки по инвестициям равны 12%. Определим чистую приведенную стоимость инвестиционного проекта.
Найдем ожидаемые денежные поступления в валюте А. Для этого ожидаемые чистые денежные поступления в валюте В нужно разделить на соответствующий ожидаемый курс А / В. Заполним таблицу.
| Год | Ожидаемые денежные поступления в валюте В |
| 1 | 400 000/6,1 ≈ 65 573,77 |
| 2 | 500 000/6,2 ≈ 80 645,16 |
| 3 | 600 000/6,3 ≈ 95 238,10 |
Тогда чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта равна 65 573,77 / 1,12 + 80 645,16 / 1,122 + 95 238,10 / 1,123 — 150 000 ≈ 40 626,44 денежных единиц А.
3. Хеджирование валютного риска
С валютным риском международного портфеля ценных бумаг связаны следующие ситуации:
- Инвестор держит портфель акций компаний некоторой страны из-за перспективы их роста, но опасается падения курса валюты инвестиций из-за нестабильности политической ситуации в этой стране. Если политическая ситуация стабилизируется, то курс валюты этой страны может возрасти.
- В портфеле инвестора есть долгосрочные облигации некоторой страны. Не исключена возможность снижения процентной ставки. Это может привести к росту курса облигаций и падению курса валюты инвестиций.
Для хеджирования валютного риска (то есть снижения потерь от валютного риска) могут использоваться фьючерсные, форвардные и опционные контракты.
Пример. Инвестор из страны В вложил 500 000 денежных единиц А в государственные долгосрочные облигации страны А. Опасаясь возможного падения валюты А, он продал в сентябре при курсе А/В 1,28 фьючерсы на 500 000 денежных единиц А с поставкой в декабре по фьючерсной цене 1,23. Определим результаты хеджирования портфеля облигаций, если в декабре цена облигаций составит 510 000 денежных единиц А, а курс А/В спот и фьючерсная цена будут соответственно:
В момент продажи фьючерсов стоимость портфеля облигаций равнялась 500 000 * 1,28 = 640 000 денежных единиц В.
а) В декабре стоимость портфеля облигаций составила 510 000 * 1,22 = 622 200 денежных единиц В, то есть стоимость портфеля облигаций уменьшилась на 640 000 — 622 200 = 17 800 денежных единиц В.
Доход по проданным фьючерсам от падения фьючерсной цены составил 500 000 * (1,23 — 1,17) = 30 000 денежных единиц В. Поэтому чистое изменение хеджированного портфеля равно 30 000 — 17 800 = 12 200 денежных единиц В.
б) В декабре стоимость портфеля облигаций составила 510 000 * 1,34 = 683 400 денежных единиц В, то есть стоимость портфеля облигаций увеличилась на 683 400 — 640 000 = 43 400 денежных единиц В.
Убыток от проданных фьючерсов из-за роста фьючерсной цены составил 500000 * (1,29 — 1,23) = 30 000 денежных единиц В. Поэтому чистое изменение хеджированного портфеля равно 43 400 — 30 000 = 13 400 денежных единиц В.
Автор: Георгий Иванович Пpocвeтoв, кандидат экономических наук, старший преподаватель механико-математического факультета Московского государственного университета им. М. В. Ломоносова.
Источник
Как правильно рассчитать реальную доходность с учетом инфляции
Многим известно, что инфляция негативно влияет на доходность инвестиции. Но не все умеют правильно рассчитывать реальную доходность с учетом инфляции.
Сначала определимся, что является доходностью.
Деньги обладают покупательной способностью. То есть в будущем на одну и ту же сумму сможете купить меньшее количество товаров и услуг. Покупательная способность денег определяется инфляцией.
Поэтому есть два варианта доходности:
- Номинальная доходность — рассчитанная без поправки на инфляцию.
- Реальная доходность — рассчитанная с поправкой на инфляцию, то есть с учетом будущей покупательной способности денег в сегодняшних ценах.
Как рассчитать реальную доходность?
Я заметил, что многие считают этот показатель по простой формуле:
Реальная доходность = Номинальная доходность — Инфляция
Но этот способ неточен. Причем, чем выше инфляция, тем точность все ниже.
Пример 1️⃣
Инфляция — 4% (сколько примерно она составила за 2020 год в России), а номинальная доходность — 15%.
По данной формуле реальная доходность составляет:
Это близко к истине, но не точно.
Пример 2️⃣
Инфляция — 120%, а номинальная доходность — 20%.
Сколько составит реальная доходность?
20% — 120% = -100%. Нет, такого быть не может.
Правильная формула для расчета:
Реальная доходность за год = (1 + номинальная доходность за год) / (1 + инфляция) — 1.
Давайте пересчитаем наши примеры:
Пример 1️⃣
Инфляция — 4%, а номинальная доходность — 15%
Реальная доходность за год = (1 + 15%) / (1 + 4%) — 1 = 10,6%.
А не 11%, как по первой формуле.
Пример 2️⃣
Инфляция — 120%, а номинальная доходность — 20%.
Реальная доходность за год = (1 + 20%) / (1 + 120%) — 1 = -45%.
А не -100%, как по первой формуле.
Надеюсь, понятно объяснил 🙂.
Считаете для себя реальную доходность?
Источник
Реальный курс и оценка доходности в разных валютах.
Сначала о реальном(с поправкой на инфляцию) курсе валюты. Возьмем близкий нам пример валютной пары доллар/рубль. На конец 2017 года курс составлял 57.6 рублей за 1 доллар США. Откатимся на 20 лет назад, на конец далекого уже 1997 года. С того самого времени покупательная способность рубля снизилась примерно в 15.25 раза, это соответствовало среднегодовым темпам инфляции 14.6%. Если считать в рублях, покупательная способность которых эквивалентна рублю 1997 года, то текущие 57.6 рублей превращаются в 57.6/15.25, примерно в 3.777 рублей.
Перейдем к доллару. Хоть и не столь сильно, но он тоже «полегчал». С 1997 года его покупательная способность снизилась примерно в 1.53 раза, что соответствовало среднегодовым темпам инфляции 2.15%. Текущий доллар это всего лишь 1/1.53=0.654 доллара 1997 года. Разделив 3.777 на 0.654, мы определим эквивалентный текущему(57.6) реальный(с поправкой на инфляцию) курс для валютной пары доллар/рубль. Он получается равным 5.78 рублей за доллар. Если посмотреть исторические данные курсов валют, то 1 января 1998 года 1 доллар стоил 5.96 рублей. Интересная штука получается, в виртуальном мире без инфляции, за 20 лет, курс доллара практически не изменился! Всё дальнейшее значительное изменение номинального валютного курса фактически объясняется накопленной разницей между инфляциями. График реального курса валютной пары доллар/рубль:
Если оценивать реальный курс рубля на всем 20-летнем временном интервале, то можно заметить, что он падал до 12 рублей за доллар(после девальвации 1998 года) и укреплялся до 4 рублей за доллар(в период высоких нефтяных цен). В отличие от номинального курса, никакого однонаправленного движения в реальном курсе валютной пары не наблюдалось. Средний реальный курс за 20 лет примерно равнялся 6.5 рублей за доллар, а медианный — 5.93 рублей за доллар. Сейчас он примерно эквивалентен курсу начала 1998 и 2006 годов, и находится на уровне средних/медианных значений.
Теперь об оценке доходности в разных валютах, несколько формул из статьи «Cracking the Currency Code» прошлогоднего обзора рынков Дамодарана. В этом году, судя по анонсу обзоров, должна появится аналогичная ей же. Дамодаран приводит достаточно очевидную формулу, в которой ожидаемый валютный курс в момент времени t определяется текущим курсом и темпами инфляции(Inflation Rate) для 2-х валют: LC — local currency, местной валюты; FC — foreign currency, иностранной валюты.
Примерно такое же вычисление для валютной пары доллар/рубль я проделал чуть выше, правда, в обратном порядке, от текущего курса — к историческому.
На основе данной формулы можно записать формулу ожидаемой доходности для инвестора(или стоимости капитала для компании) в местной, локальной валюте(Local Currency Cost of Capital), исходя из стоимости капитала в базовой валюте(в примере Дамодарана — в долларах США, US $ Cost of Capital). Как и в случае с ожидаемыми валютными курсами, она зависит от ожидаемых темпов инфляции в США(Inflation Rate in US $) и темпов инфляции в стране-эмитенте локальной валюты(Inflation Rate in local currency):
Если немного преобразовать формулу, то можно получить следующее:
Слева у нас будет реальная стоимость капитала(доходность инвестора) в локальной валюте. Эта стоимость капитала(доходность инвестора) равна реальной стоимости капитала в базовой валюте, в данном случае — в долларах США, она справа. Получается, при переходе оценки от одной валюты к другой, ожидаемая реальная стоимость капитала(доходность инвестора) не изменяется! Для быстрой оценки реальной доходности, при относительно невысоких величинах номинальной доходности и инфляции, можно из номинальной доходности просто вычесть инфляцию. Например, номинальная доходность — 8%, инфляция — 2%, быстрая оценка реальной доходности=8%-2%=6%, точная оценка=(1+0.08)/(1+0.02)-1=0.0588=5.88%.
Исходя из данной формулы следует, что реальную историческую долгосрочную доходность инструментов, номинированных в разных валютах, можно сравнивать между собой. Как раз такая доходность приводится в ежегодных отчетах Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook, вот тут лежит «свежий», за 2017 год. Номинальную же доходность в разных валютах, по понятным причинам, сравнивать между собой бессмысленно.
В финале, несколько слов об оценке отдельных компаний, сделанной в разных валютах. По словам Дамодарана, перевод оценки компании из одной валюты в другую, не должен менять саму оценку. Условно, если при расчетах в долларах компания кажется недооцененной, то ровно такой же она должна оставаться при расчетах в рублях. Если же оценка зависит от выбранной валюты, значит в эту оценку неявно заложено изменение курса одной валюты относительно другой. В итоге, полученная оценка(недооценка) компании может быть связана не с самим бизнесом, а быть результатом «встроенного» в эту оценку мнения аналитика относительно ожидаемой динамики курса валют. В целом же, для оценки стоит выбирать именно ту валюту, в которой удобней делать расчеты, и не всегда эта валюта может совпадать с локальной, т.е. быть валютой страны, где компания зарегистрирована. В особенности, это касается крупных транснациональных корпораций, получающих доходы по всему миру.
Источник
Как оценить доходность в долларах и в рублях?
Как можно сравнить доходность в рублях и в долларах? Как считать доходность инвестиций по акциям?
Про подсчет среднегодовой доходности инвестиций я уже рассказывал — я использую формулу XIRR. Но как считать доходность инвестиций, сравнивая инвестиции в рублях и в долларах?
Я сторонник подхода простого подсчета доходности. В этом смысле я согласен с Уорреном Баффетом: чем проще, тем лучше.
И для того, чтобы сравнить доходность в разных валютах, нужно просто учесть курс этой валюты. Учитывать комиссии брокера отдельно я смысла не вижу: они и так влияют на ваш конечный результат, а именно конечный результат служит значением для формулы XIRR.
Приведем пример, используя недавний отчет по доходности инвестиций с продажи квартиры. Цифры будут немного отличаться от приведенных в предыдущем видео, так как здесь мы считаем по формулам, а не берем статистические данные из брокерского отчета.
16 марта и 4 апреля были куплены доллары, которые были инвестированы в акции США с доходностью брокерского счета за 1 год 5.57%. В результате долларовая доходность получилась 6.01%, а рублевая 19.95%. Почему такое расхождение? Потому что формула более точно учитывает курсы валюты и смещение по датам.
В качестве альтернативы рассмотрим покупку паев FXRL на индекс RTS, отражающий срез фондового рынка РФ. Дивиденды внутри этого ETF реинвестируются. В те же даты мы покупали паи этого фонда, а в отчетную дату капитал бы составил около 2.31 миллионов рублей. В рублевом выражении это солидные годовые 13.7%, но если мы приводим все цифры к курсу доллара, то видим унылые 0.49% в долларах за год.
Таким образом, используя подобные расчеты вы можете достаточно наглядно получать представление о рублевой и долларовой доходности ваших инвестиций.
Кстати, к тому же видео высказывались мнения, что 5.6% в долларах за год — это мало. А рублевая доходность за счет курса доллара неважна. С этим я не могу согласиться, потому что одна из важнейших причин, почему я инвестирую в валюте — именно защита от девальвации рубля (которая и обеспечивает более высокую доходность из-за роста курса доллара).
Что же касается доходности в целом, давайте посмотрим на цифры. Индекс RTS TR принес с 2004 года в среднем 8.19% годовых в долларах и 14.93% годовых в рублях. Индекс S&P500 несмотря на бурный рост российского рынка в этом периоде, выдал доходность выше — 8.25% в долларах.
Я же получил 5.6% в долларах в один из самых провальных для фондового рынка годов. Тогда как в «мирное время» ожидаю доходность на уровне 9-11% в среднем.
И считаю это замечательным показателем.
Удачи в инвестициях!
#инвестиции #доходность #акции #деньги #доллар #рубль #индекс #портфель
Источник