CFA — Как оценивать доходность инвестиционного портфеля?
Рассмотрим оценку эффективности инвестиционного портфеля, с использованием концепции доходности за период владения (HPR), взвешенной по денежной стоимости нормы доходности (MWRR) и взвешенной по времени нормы доходности (TWRR), — в рамках изучения количественных методов по программе CFA.
Предположим, что вы являетесь инвестором и хотите оценить успешность ваших инвестиций. Здесь вы сталкиваетесь с двумя взаимосвязанными, но разными задачами.
Первая — эта оценка эффективности инвестиций, которая предполагает логический и последовательный расчет прибыли.
Точная оценка эффективности обеспечивает основу для второй задачи — оценки и анализа финансового результата управления портфелем.
Таким образом, оценка эффективности имеет большое значение для всех инвесторов и инвестиционных менеджеров, поскольку она является основой для всего дальнейшего анализа.
В нашем обсуждении оценки доходности портфеля мы будем использовать фундаментальную концепцию доходности за период владения (HPR, от англ. ‘holding period return’) — это доходность, которую инвестор получает за определенный период владения финансовым активом (ценными бумагами).
Для инвестиций, которые предусматривают один денежный приток в конце периода владения:
P0 — первоначальные инвестиции,
P1 — возврат инвестиций в конце периода владения,
и D1 — денежные поступления от инвестиций в конце периода владения.
В частности, когда мы оцениваем эффективность в течение многих периодов или когда инвестиционный портфель подвержен изменениям (притокам и оттокам денежных средств), оценка эффективности портфеля является сложной задачей.
Двумя доступными инструментами оценки являются взвешенная по денежной стоимости доходность и взвешенная по времени доходность.
Первый показатель, взвешенная по денежной стоимости доходность, реализует концепцию, которую мы уже рассмотрели в контексте бюджетирования капитала: внутренняя норма доходности.
Взвешенная по денежной стоимости норма доходности (MWRR).
В контексте управления инвестициями внутренняя норма доходности (IRR) называется взвешенной по деньгам или взвешенной по денежной стоимости нормой доходности (MWRR, от англ. ‘money-weighted rate of return’), поскольку она учитывает сроки и сумму всех потоков денежных средств, поступающих в инвестиционный портфель и из него.
В США взвешенная по деньгам доходность часто называется взвешенной по доллару доходностью (англ. ‘dollar-weighted return’). Мы следуем стандартному представлению взвешенной по деньгам доходности как концепции IRR.
Чтобы проиллюстрировать взвешенную по деньгам доходность, рассмотрим инвестицию, охватывающую 2-летний горизонт.
В момент времени t = 0 инвестор покупает одну акцию за $200. В момент времени t = 1 он покупает дополнительную акцию за $225.
В конце 2-го года, при t = 2, он продает обе акции по $235 каждая.
В течение обоих лет акции приносят дивиденды на акцию в размере $5. В момент времени t = 1 дивиденды не реинвестируется.
Таблица ниже показывает общие притоки и оттоки денежных средств.
Денежные оттоки
$200 за покупку первой акции
$225 за покупку второй акции
$5 дивидендов, полученных от первой акции (и не реинвестированных).
$10 дивидендов (5$ на акцию * 2 акции).
$470 от продажи двух акций по цене $235 за акцию.
Взвешенная по деньгам доходность этого портфеля — это его внутренняя норма доходности (IRR) за двухлетний период.
Внутренняя норма доходности портфеля — это ставка r, для которой приведенная стоимость (PV) притока денежных средств за вычетом приведенной стоимости (PV) оттока денежных средств равна 0, или
PV (оттоки) = PV (притоки)
Левая часть этого уравнения детализирует отток:
$200 в момент времени t = 0 и
$225 в момент времени t = 1.
Отток в размере $225 дисконтируется на один период назад, поскольку он происходит при t = 1.
Правая часть уравнения показывает текущую стоимость притоков:
$5 в момент времени t = 1 (дисконтирование на 1 период) и
$480 (дивиденды в размере $10 плюс поступления от продажи в размере $470) в момент времени t = 2 (дисконтированные на 2 периода назад).
Чтобы найти взвешенную по денежной стоимости доходность, мы используем либо финансовый калькулятор, который позволяет нам вводить денежные потоки, либо электронную таблицу с функцией IRR (ВСД).
В этом конкретном случае мы могли бы найти r, решив квадратное уравнение:
В целом, однако, для расчета MWRR предпочтительней использовать финансовый калькулятор или программное обеспечение для работы с электронными таблицами.
Первым шагом является группировка чистых денежных потоков по времени.
В данном примере у нас есть:
— $200 при t = 0,
-$220 = -$225 + $5 при t = 1, и
$480 при t = 2.
После ввода этих денежных потоков мы используем функцию IRR (ВСД) в Excel или калькуляторе, чтобы определить, что взвешенная по деньгам норма доходности составляет 9,39%.
Обратите внимание, что калькулятор или электронная таблица рассчитают IRR как периодическую ставку. Если периоды не являются годовыми, мы аннуализируем периодическую ставку.
Теперь рассмотрим подробнее, что произошло с инвестиционным портфелем в течение каждого из 2-х лет.
В 1-й год инвестиционный портфель приносил доходность за период владения (HPR) в ($5 + $225 — $200) / $200 = 15%.
В начале 2-го года инвестированная сумма составила $450, рассчитанная как $225 (цена за акцию) * 2 акции, поскольку дивиденды в размере $5 были потрачены, а не реинвестированы.
В конце 2-го года выручка от ликвидации портфеля составила $470 (как указано в таблице выше) плюс $10 в виде дивидендов (как также подробно указано в таблице).
Таким образом, на 2-й год инвестиционный портфель показал:
HPR = ($10 + $470 — $450) / $450 = 6.67%.
Средняя доходность за период владения составила:
(15% + 6.67%)/2 = 10.84%.
Взвешенная по деньгам норма доходности (MWRR), которую мы рассчитали как 9,39%, придает больший вес относительно низким показателям 2-го года (6,67%), чем относительно хорошим показателям 1-го года (15%), поскольку во 2-м году было вложено больше денег, чем в 1-м.
В этом смысле доходность в этом методе расчета эффективности инвестиционного портфеля является «взвешенной».
Как практический инструмент оценки для инвестиционных менеджеров MWRR имеет серьезный недостаток.
Как правило, клиенты инвестиционного менеджера определяют, сколько денег вложить в инвестиционный портфель и сколько денег изъять. Как мы видели на примере, эти решения могут существенно повлиять на показатель взвешенной по деньгам доходности инвестиционного менеджера.
Однако общий принцип оценки заключается в том, что о человеке или компании следует судить только на основании их собственных действий или действий, находящихся под их контролем.
Инструмент оценки должен изолировать последствия действий инвестиционного менеджера. Далее мы рассмотрим инструмент, который эффективен в этом отношении.
Взвешенная по времени норма доходности (TWRR).
Инвестиционный показатель, которая не чувствителен к поступлению и изъятию средств из портфеля, — это взвешенная по времени норма доходности. В отрасли управления инвестициями норма доходности, взвешенная по времени, является предпочтительным показателем эффективности.
Взвешенная по времени норма доходности (TWRR, от англ. ‘time-weighted rate of return’) оценивает сложную процентную ставку роста суммы в $1, изначально инвестированной в портфель, за указанный период расчета.
В отличие от MWRR, взвешенная по времени норма доходности не зависит от изъятия денег из портфеля или увеличения инвестиционного портфеля.
Термин «взвешенная по времени» означает, что доходность усредняется по времени.
Чтобы рассчитать точную взвешенную по времени ставку доходности инвестиционного портфеля, выполните следующие 3 шага:
Оцените портфель непосредственно перед любым значительным добавлением или выводом средств. Разбейте общий период оценки на подпериоды на основе дат притока и оттока денежных средств.
Рассчитайте доходность за период владения портфелем (HPR) для каждого подпериода.
Определите ставку годовой нормы доходности за год (TWRR за год). Если инвестиции рассчитываются на период более 1 года, найдите среднее геометрическое значение годовых показателей доходности, чтобы получить взвешенную по времени норму доходности за этот период расчета.
Вернемся к нашему примеру и рассчитаем взвешенную по времени норму доходности для портфеля этого инвестора. В этом примере мы уже вычислили доходность за период владения портфелем (HPR), что соответствует шагу 2 в процедуре нахождения TWRR.
Учитывая, что доходность портфеля составляла 15% в течение 1-го года и 6,67% в течение 2-го года, какова взвешенная по времени норма доходности инвестиционного портфеля за двухлетний период?
Мы находим эту взвешенную по времени доходность, рассчитав среднее геометрическое двух ставок HPR, что соответствует шагу 3 в описанной выше процедуре.
Вычисление среднего геометрического точно отражает вычисление ставки сложного процента. Здесь мы приравниваем произведение (1 + ставка HPR для каждого периода) к будущей стоимости (при t = 2) $1, вложенного при t = 0.
Затем мы преобразуем полученное уравнение, чтобы рассчитать годовую ставку роста инвестиций. Полученную ставку мы интерпретируем как TWRR, т.е. ежегодный сложный темп роста на $1, вложенный в портфель при t = 0.
(1 + TWRR) 2 = (1.15)(1.0667)
Взвешенная по времени доходность портфеля (TWRR) составила 10.76%. Она выше по сравнению с MWRR, составившей 9,39%, за счет большего веса доходности 2-го года.
Мы можем понять, почему инвестиционные менеджеры находят взвешенную по времени доходность более значимой:
Если клиент дает управляющему инвестициями больше средств для инвестирования в неблагоприятное время, взвешенная по деньгам норма доходности (MWRR) менеджера будет иметь тенденцию к снижению.
Если клиент добавляет средства в благоприятное время, доход будет, как правило, более высоким.
TWRR устраняет эти негативные эффекты.
Определяя шаги для расчета точного показателя взвешенной по времени доходности, мы указали, что инвестиционный портфель должен оцениваться непосредственно перед любым значительным добавлением или изъятием средств. С учетом активности денежных потоков во многих портфелях эта задача может быть дорогостоящей.
Мы часто можем получить разумную аппроксимацию (приближенное значение) TWRR, оценивая портфель через равные регулярные интервалы, особенно если поступления и изъятия не связаны с движением рынка.
Чем чаще выполняется оценка, тем точнее будет приближенное значение. Ежедневная оценка является обычным явлением.
Предположим, что портфель оценивается ежедневно в течение года. Чтобы вычислить взвешенную по времени доходность за год, мы сначала вычисляем HPR за каждый день:
где MVBt равняется рыночной стоимости в начале дня t, а MVEt равняется рыночной стоимости в конце дня t.
Мы вычисляем 365 таких ежедневных показателей доходности HPR, обозначаемых r1, r2, . r365. В итоге, мы получаем годовой показатель доходности (за год), связывая ежедневные HRP следующим образом:
Если изъятия и добавления средств в инвестиционный портфель происходят только в конце дня, полученная годовая доходность является точной TWRR за год. В противном случае это приблизительная взвешенная по времени доходность за год.
Если у нас есть данные за несколько лет, мы можем рассчитать взвешенную по времени доходность для каждого года в отдельности, как показано выше.
Если ri — взвешенная по времени доходность для года i, мы рассчитываем среднегодовую взвешенную по времени доходность как среднее геометрическое значение N годовых доходов следующим образом:
Следующий пример иллюстрирует расчет взвешенной по времени нормы доходности.
Пример расчета взвешенной по времени доходности.
Компания Strubeck Corporation спонсирует пенсионный план для своих сотрудников. Она управляет частью собственного портфеля акций и передает управление балансом компании Super Trust Company. Как главный инвестиционный менеджер Strubeck, вы хотите оценить эффективность внутренних портфелей и портфелей Super Trust за последние 4 квартала.
Вы собрали информацию об оттоках и притоках средств в инвестиционные портфели в самом начале квартала. В таблице ниже приведены эти притоки и оттоки, а также оценки двух портфелей.
Исходящий остаток — это стоимость инвестиционного портфеля непосредственно перед притоком или оттоком денежных средств в начале квартала.
Вложенная сумма — это сумма инвестирования которой несет ответственность каждый портфельный менеджер.
Денежные потоки инвестиционных портфелей Strubeck и Super Trust.
Квартал
1 ($)
2 ($)
3 ($)
4 ($)
Портфель Strubeck
Источник
Как посчитать доходность портфеля инвестиций?
Слежу за вашими статьями про инвестиции. Благодаря им смог купить свои первые ценные бумаги.
В конце года решил оценить доходность своего портфеля. Собрал всю информацию с датами и ценами покупки, зафиксировал цены акций и облигаций на конец года, посчитал годовую доходность по каждой из купленных серий и впал в ступор. Теперь все эти проценты нужно свести воедино, чтобы получить доходность для портфеля в целом. Но доли ценных бумаг в структуре портфеля не одинаковы.
Как быть, если покупал ценные бумаги не в один день, а на протяжении всего года? Хочу получить доходность по каждой ценной бумаге в отдельности и по портфелю в целом, но не знаю, как действовать.
Богдан, вы задали очень важный вопрос. Действительно, пока инвестор не считает точную доходность своего портфеля, ему сложно двигаться вперед и эту доходность увеличивать.
Как следить за портфелем
Удобнее считать доходность в таблице в экселе. В нее надо заносить все ваши сделки, движение средств по вашему портфелю, дивиденды, комиссии и так далее.
Такие отчеты вам и так будут предоставлять брокеры. Но я рекомендую переносить информацию из них в собственную эксельку, где вы структурируете все удобным для вас образом. Я считаю, что инвестор действительно в курсе своих инвестиций, только если он постоянно ведет такую таблицу.
Как считать доходность
Базовая формула определения доходности такая:
Прибыль / Вложения × 100%
Где прибыль — это разница между суммой продажи и суммой покупки акций
Но в реальной жизни и в реальных портфелях этого недостаточно. Если вы ведете табличку со всеми сделками, уплаченными комиссиями и полученными дивидендами, вы сможете точнее посчитать свою прибыль по этой формуле:
Прибыль = Прибыли и убытки по каждой сделке + Дивиденды − Комиссии
Часто бывает так, что вы покупаете ценные бумаги не на все деньги, которые перевели на брокерский счет, и часть средств вообще остаются нераспределенными, а эксель-таблицы у вас нет. Тогда можно поступить проще и посчитать прибыль как разницу между тем, сколько денег у вас сейчас, и тем, сколько вы изначально вложили.
Но за год вы могли довносить или выводить деньги со счета. Тогда поможет функция экселя ЧИСТВНДОХ (на английском XIRR): она считает доходность для графика денежных доходов.
Чтобы воспользоваться ею, заполните эксельку.
Чтобы воспользоваться таблицей, перейдите по ссылке и выберите в меню «Файл» пункт «Создать копию»
Как заполнить таблицу для подсчета доходности
Движение средств
Дата
Комментарий
100 000
01.01.2017
Вы положили 100 000 рублей на счет
50 000
01.03.2017
В начале марта положили еще 50 000 рублей
−20 000
14.06.2017
В апреле сняли 20 000 рублей
−150 000
18.09.2017
На какой-то день X все ваши средства на счете стоят 150 000 рублей
Теперь просто воспользуйтесь функцией ЧИСТВНДОХ, указав ей соответствующие ряды данных и точную доходность.
Если вы не сильны в экселе, объясняю: в ячейку, где вы хотите видеть результат, вставьте следующее выражение:
В2:B5 — диапазон ячеек с данными колонки «Движение средств».
С2:С5 — диапазон ячеек с данными колонки «Дата».
Программа автоматически посчитает вашу доходность.
Перевод доходности к годовым процентам
И последнее. Доходность нужно считать в годовых процентах, так как только тогда вам будет понятна сумма, которую вы получили, и вы сможете сравнить ее с доходностью вклада или других инструментов.
Чтобы перевести полученную доходность в годовые проценты, воспользуйтесь этой формулой:
Доходность в процентах × Количество дней в году / Количество дней инвестирования
Например, на прошлом шаге вы получили доходность 10%. Но вы инвестировали деньги всего на полгода, ваша годовая доходность будет такой:
10% × 365 / 180 = 20% годовых
Если у вас есть вопрос о личных финансах, правах и законах, здоровье или образовании, пишите. На самые интересные вопросы ответят эксперты журнала.
пример, конечно самый простой, но неплохо бы даже к нему приложить пример реальной таблицы, чтобы совсем далекий от ексель человек мог начать вести учет (раз статьи для начинающих).
Ниже пример моей личной таблицы с реальными суммами сделок текущего года, доступен по ссылке:
буду рад замечаниям (по ошибкам, например, в формулах) и идеям для анализа портфеля ( на годовые проценты не смотрите, пока не придумал как правильно анализировать)
