Как определяется доходность ust

Инвесторы настроены на дальнейший рост доходностей UST

Вчера доходность UST-10 снова предприняла попытку подрасти сразу на 10 б. п. (что стало для нее обычным дневным изменением в последнее время), остановившись на отметке 1,48%. Рынки явно имеют «медвежий» настрой в отношении американских казначейских обязательств. Одним из подтверждений этого является информация о том, за две недели, закончившиеся 26 февраля этого года, японские фонды продали рекордные $34 млрд иностранных облигаций. Да, этот объем выглядит незначительным с точки зрения общей величины рынка UST ($21 трлн). Тем не менее, стоит отметить, что доходность 10-летней трежерис в это период увеличилась с 1,2% до 1,4%. Иными словами, инвесторы, по всей видимости, настроены на дальнейший рост доходностей.

А что же Федрезерв? Пока что его представители в один голос продолжают твердить, что не видят поводов для беспокойства. Так, вчера президент Федерального резервного банка Чикаго Чарльз Эванс присоединился к своим коллегам, заявив, что его не беспокоит рост доходности долгосрочных облигаций. Он добавил, что в то время, как участники рынка, по-видимому, сосредоточены на скорости, с которой долгосрочные доходности казначейских облигаций выросли на прошлой неделе, он полагает важным взглянуть на ситуацию с более долгосрочной точки зрения. Интересно, что г-н Эванс, хотя и не призывает ФРС принять меры, чтобы помешать росту стоимости заимствований, тем не менее, признает, что у регулятора есть варианты политики, если он все-таки решит это сделать.

Такое «невмешательство» Федрезерва, если не ускоряет, то, по крайней мере, никак не препятствует дальнейшему росту доходностей. В нашей годовой стратегии мы сделали достаточно смелый, как тогда казалось, прогноз, согласно которому диапазон доходности UST-10 на конец 2021 г. составляет 1,5-1,75%. Мы исходили из опыта 2009-2015 гг., когда ставка ФРС и инфляция примерно соответствовали прогнозным значениям на этот год. В тот период средняя доходность 10-летки составляла примерно 2,5%. Однако мы сделали поправку на фактор потенциального проведения Федрезервом так называемого контроля над доходностью кривой – этот процесс предполагает покупки UST для удержания доходностей бумаг с определенными сроками погашения на целевых уровнях. Поскольку пока налицо определенное нежелание со стороны ФРС предпринимать какие-либо меры для сдерживания роста доходностей казначейских облигаций, мы, видимо, будем вынуждены пересмотреть наш прогноз по доходности 10-летнего долларового бенчмарка.

Каковы же последствия для рынков? Рост доходностей UST распространяется и на другие долговые рынки, как развитые, так и развивающиеся, поскольку американские гособлигации по факту являются главным бенчмарком доходности безрискового актива, от которого «отсчитывается» и требуемая доходность для других активов. В результате растущие доходности UST потянули за собой доходности других стран (зоны евро, Великобритании и Австралии). В случае продолжения роста доходностей UST центробанки других стран могут столкнуться с необходимостью либо проводить/увеличивать интервенции, скупая на свой баланс госбумаги своих государств, либо повышать ключевые ставки, чтобы предотвратить отток капитала.

В условиях очень узких кредитных премий в зоне downside риска оказываются высокорейтинговые бумаги: дело в том, что их спреды находятся на исторических минимумах и уже никак не могут «амортизировать» увеличение доходности базового актива. В результате инвестор, который сейчас откроет позицию в высоконадежной длинной облигации, через год может обнаружить, что доходность данного вложения отрицательная. В этих условиях нашей рекомендацией является снижение дюрации инвестиционных портфелей (обратим внимание, что бумаги с дюрацией до 2 лет пока никак не затронуты текущим спуртом доходностей).

Что касается последствий от роста доходностей для мировых фондовых рынков, то, как мы отмечали в недавнем обзоре, сейчас, на наш взгляд, ситуация больше похожа не на 2018 г. (когда ФРС повышала ставки и сокращала свой баланс), а на «рефляцию» 2016 г. (повышение доходностей гособлигаций вследствие более позитивных прогнозов по восстановлению экономики). Ставки ФРС находятся на уровне 0-0,25%, и их повышение в обозримой перспективе не ожидается, ФРС и другие мировые центробанки накачивают финансовую систему ликвидностью и обещают длительный период сохранения низких ставок). Перезапуск американской экономики и ожидаемые бюджетные стимулы – аргументы в пользу продолжения роста рынка.

Мы по-прежнему полагаем, что бенефициаром «рефляции» будут акции и сырье. Однако риски коррекции в случае продолжения роста доходностей UST исключить нельзя. Если это случится, то для акций роста (особенно со слабыми текущими денежными потоками) повышение процентных ставок может быть более чувствительно, т.к. для них большая часть прогнозируемых денежных потоков и прибыли приходится на будущие периоды, т.е. при росте стоимости денег в экономике эти потоки дисконтируются по более высоким ставкам. Также уязвимы к росту процентных ставок акции компаний с высокой долговой нагрузкой, компаний, значительная часть долга которых привлекается по плавающей процентной ставке. Менее интересными становятся дивидендные бумаги. Лучше других могут чувствовать себя циклические акции стоимости (промышленность, сырье и материалы, а также финансовый сектор), компании, выигрывающие от ожидаемого «открытия» экономики во 2П21.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Источник

Доходность UST10: в поисках сопротивления

С позиции технического анализа прорыв выше уровня 2,573% формально сделает актуальной следующую долгосрочную техническую цель — 2,856%. Мы по-прежнему ожидаем начала понижательной коррекции в UST10 лишь в среднесрочном плане (не ранее августа-сентября 2013 г.), однако не предполагаем, что в рамках этой понижательной коррекции доходность опустится ниже 2,00%.

Долгосрочный тренд и циклы доходности UST10

Диаграмма 2. Доходность UST10, еженедельные индикаторы AT&CF-метода: характеристика долгосрочных трендов и циклов по состоянию на 24.06.2013.

Долгосрочный тренд в доходности UST10 прошёл своё локальное «дно» в первой декаде мая и в настоящее время является повышательным: медленная адаптивная линия тренда SATL в верхней части Диаграммы 2 растёт над медленной опорной линией тренда RSTL в тандеме с ней. При этом быстрый тренд, направление которого задано индикатором FATL, тоже направлен вверх вместе с медленным трендовым индикатором SATL.

Медленный опережающий индикатор STLM прошёл свой локальный минимум вблизи нулевого уровня и сейчас растёт на положительной территории, что говорит об ускорении нового долгосрочного «бычьего» тренда в доходности UST10. Быстрый индикатор FTLM тоже повышается на положительной территории, что указывает на ускорение среднесрочной «бычьей» тенденции.

В то же время составной волновой цикл RBCI в нижней части Диаграммы 2 находится в фазе роста девятую неделю наряду с трендовым индикатором SATL в сильно перекупленной области. Теоретически это способствуют началу понижательной коррекции в доходности UST10 до одного из уровней поддержки, показанных в Таблице и на Диаграмме 1.

Уровни поддержки и сопротивления

Ближайшие уровни поддержки и сопротивления в доходности 10-летних казначейских обязательств США показаны в таблице и на Диаграмме 1.

Основное сопротивление – уровень 2,856% – задан 61,8%-ным уровнем коррекции Фибоначчи на предшествующее падение от 3,772% до 1,375%. Ключевой психологический уровень поддержки равен 2,00%.

Заключение

На основе вышеприведённых факторов мы делаем следующие выводы:

1. Долгосрочный тренд в доходности 10-летних казначейских облигаций США прошёл своё локальное «дно» в первой декаде мая и сейчас является повышательным, поскольку медленная адаптивная линия тренда SATL в верхней части Диаграммы 2

растёт выше индикатора RSTL в тандеме с ним.

2. Среднесрочный тренд в доходности UST10 стал «бычьим» после кроссинга индикаторов FATL и RFTL в верхней части Диаграммы 2, таким остаётся и сейчас. Быстрый опережающий индикатор FTLM в средней части Диаграммы 2 тоже растёт на положительной территории, что указывает на ускорение среднесрочного «бычьего» тренда на рынке UST10.

3. С позиции технического анализа прорыв выше уровня 2,573% формально сделает актуальной следующую долгосрочную техническую цель 2,856%.

4. Мы по-прежнему ожидаем начала существенной понижательной коррекции в UST10 лишь в среднесрочном плане (не ранее августа- сентября 2013 г.), однако не предполагаем, что в рамках этой понижательной коррекции доходность опустится ниже уровня 2,00%.

Источник

Кривая доходности (UST)

Кривая доходности (UST)

По тому, какую прибыль инвестору приносят облигации государства, можно судить о состоянии его экономики.

В последние годы мировые Центробанки активно рулят финансовыми рынками в глобальном масштабе, повышая или понижая учетные ставки, служащие мерилом стоимости денег. Реакция на такое ручное управление глобальными и национальными финансами наблюдается в различных сегментах рынков и, прежде всего, в облигациях.

Периодически в различных обзорах в качестве индикатора состояния долгового рынка всплывает такое понятие как «кривая доходности» облигаций. Особенно актуальным этот термин стал в последнее время в свете ужесточения монетарной политики ФРС.

Что такое кривая доходности

В общем случае кривая доходности (yield curve) представляет собой графическое отображение соотношения между доходностями разных выпусков облигаций одного эмитента в зависимости от срока погашения. По оси абсцисс — срок погашения бумаги, по оси ординат — соответствующая этому сроку доходность.

Классическим индикатором является кривая доходности государственных бондов США — Treasuries.

Нормальной считается возрастающая кривая: чем «длиннее» бонды, тем выше риски, а значит и доходности.

Тут могут быть и исключения в зависимости от состояния экономики (для бенчмарков) или кредитоспособности отдельного эмитента. Поэтому встречаются плоские, куполообразные или даже перевернутые варианты кривой.

Для чего нужна кривая доходности

• Кривые доходности для бумаг корпоративных эмитентов позволяют анализировать риски компаний. Возможен поиск рыночной неэффективности, а значит и идей для трейдинга.
• Кривая доходности Treasuries и других гособлигаций являются неплохим рыночным бенчмарком и позволяют оценить ситуацию в экономике страны в целом и ее дальнейшие перспективы. Так, чем более плоской становится кривая гособлигаций США, тем сильнее замедляется ее экономика. А перевернутая кривая (когда доходность длинных облигаций меньше, чем коротких) может быть признаком надвигающейся рецессии в Штатах.

Тут все просто. Чем меньше разница между «длинными» и «короткими» выпусками, тем более сглаженной является кривая. Доходности «длинных» бумаг зависят от инфляции и падают при ослаблении экономики. Тем временем, «короткие» доходности больше подвержены влиянию изменения ключевой ставки ФРС, а ведь именно увеличение ставок способно привести к ослаблению экономики. Помимо этого, в силу низких значений доходностей «коротких» выпусков их колебания в процентных пунктах не так сильны.

Балансы большинства американских банков (соотношение между активами и обязательствами) устроены так, что более крутая кривая доходности Treasuries выгодно сказывается на их процентной марже, а значит и на доходах.

Именно поэтому рост ставок ФРС в теории считается выгодным для финансовых учреждений США. На практике, банки не всегда спешат перекладывать рост ставок на потребителей, трезво оценивая спрос на кредиты. Тем не менее, налицо индикатор настроений, влияющий на динамику банковских акций.

Немного практики

Рассмотрим изменение кривой доходности Treasuries за последние месяцы. На графике сопоставлены текущие кривые (на 14.09.2017) и кривые на начало 2017 года. Сверху — номинальный показатель, снизу — реальный, то есть за вычетом инфляции.

Оба графика сейчас стали более плоскими. Сглаживание номинального показателя может быть обусловлено ослаблением инфляции в США. Реальный указывает на ухудшение состояния экономики в целом, а также на определенное снижение ожиданий относительно монетарного ужесточения ФРС.

Более экзотический вариант: в начале сентября 2017 года инвесторы опасались возможности технического дефолта по коротким госбумагам, истекающим в начале октября. Надвигались острые переговоры по вопросам государственного бюджета, а значит, и по потолку долга США.

Был обозначен дедлайн для принятия решения — 30 сентября. Формально после этого «кэш» у госаппарата должен был закончиться. Это хорошо видно по «куполообразной» кривой доходности самых краткосрочных (до 3 мес.) долгов — T-Bills, на которой доходности октябрьских выпусков резко взлетели. После снятия вопроса по продлению долга кривая нормализовалась («купол» исчез).

US Treasury Bills

Как это работает. Известно, что облигации приносят меньше доходности, чем акции. Этот факт обозначают термином «премия за риск акций». Зачем же тогда включать облигации в портфель? Их ценность в том, что наличие в портфеле облигаций придает портфелю больше устойчивости. При этом важно, чтобы в портфеле был действительно безрисковый актив, путь даже и несколько в ущерб абсолютной доходности. Российские ОФЗ, муниципальные/региональные бумаги и корпоративные бонды не могут считаться таким же надежным средством защиты портфеля, как US T-Bills.

В кризисный момент часть портфеля, вложенная в US Treasury Bills, не потеряет стоимость, позволит остаться на плаву и при ребалансировке даст возможность приобрести подешевевшие рисковые активы по «хорошим» ценам.

Облигации — критически важный диверсификатор портфеля. Он помогает уменьшать влияние распродаж на рынке акций на итоговый результат инвестиций. Особенно это важно в условиях повышенной макроэкономической неопределенности. Да, сейчас новостные ленты пестрят заголовками о благоприятной ситуации на рынке акций, но ситуация может быстро поменяться, а вы, в отличие от обладателей клавиатуры и компьютера, строчащих противоречивые прогнозы, рискуете своими деньгами. Наличие спасательного круга никогда лишним не бывает.

US Treasury Bills — доходный сегмент глобального долгового рынка

В отличие от многих стран (Европа, Япония), долговой рынок США не скатился в зону около нулевых и отрицательных доходностей. Сейчас доходность по 3мес T-Bills 1,54%. Мы разделяем взгляды, что номинальные ставки в США в кратко- и среднесрочном периоде не уйдут в отрицательную зону. Это значит, что ключевое свойство UST/US T-Bills, а именно отрицательная корреляция c рынком акций, сохраняется. Периоды «бегства от риска» подтверждают — T-Bills приятная ноша, делающая жизнь инвестора счастливой.

Почему кривая доходностей «плоская» и что это значит для инвестора

Если расположить доходности государственных облигаций США в осях срок—доходность и соединить точки, обозначающие бумаги, получится линия. Как правило, она восходящая: наклон кривой определяется инфляционными ожиданиями рынка и соответственно политикой ФРС. Однако сейчас кривая доходностей довольно плоская — ожидания ускорения инфляции очень скромные. Получается, что разница в доходности между инструментом на 1-3 мес. (Treasury Bills) и 10-летним (Treasury Notes), крайне мала — всего 0,3%. Причем цены длинных облигаций волатильны из-за высокой чувствительности к изменению процентных ставок.

Одновременно, не стоит ожидать, что США в ближайшее время накроет столь мощный кризис, что ФРС вопреки всем сигналам пойдет на снижение ставки ниже нулевой отметки — ощутимый выигрыш «длинных бумаг» может возникнуть только при таком сценарии. Но если, по какой-то причине вы верите именно в апокалипсис, то на этот случай лучше запастись не длинными облигациями, а золотом (FXGD).

US Treasury Bills — более устойчивый инструмент, чем ОФЗ

Возьмем основные параметры, показывающие риск инструмента, и сравним SOLTBILL Index (индекс 1-3 мес. Treasury Bills) и RGBITR Index (индекс ОФЗ). Очевидно, SOLTBILL и отслеживающий его FXTB — более консервативный инструмент в силу меньшей дюрации и более высокого рейтинга (ААА). Особенно ярко это может проявиться в кризис, который в России редко обходится без обесценения рубля. В этой ситуации, именно Treasury Bills, являющийся долларовым инструментом, а не рублевый ОФЗ, станет вашим надежным другом.

Источник