XI Международная студенческая научная конференция Студенческий научный форум — 2019
История развития инвестиций( прошлое и настоящие)
Сегодня каждый финансово грамотный человек хорошо понимает всю важность правильного распоряжения финансами и постоянного приумножения накоплений. Более того, в современном мире невозможно представить ни одно государство, экономика которого существовала бы без инвестиций
Далеко не все понимают, что инвестированием в современном мире занимаются абсолютно все. По сути даже образование представляет собой особый вид инвестирования, так как это вклад в будущее, ведь именно качественное образование поможет найти хорошую работу с достойной заработной платой.
Например, этот же принцип действует в спорте. Регулярно занимаясь, человек делает вклад в красоту и здоровье. Если же он профессиональный спортсмен, каждая тренировка является инвестированием в будущие победы.
Таким образом, инвестирование отображает важнейшее правило жизни человечества. Оно гласит: получить что-либо в будущем невозможно, если ничего не сделать для этого в настоящем.
К сожалению, в России, а также странах бывшего СССР уровень финансовой грамотности находится на довольно низком уровне. Результат – отсутствие правильных знаний о перспективах финансовых вложений.
Большинство жителей этого региона считают, что инвестиционной деятельностью могут заниматься только кредитные организации, государственные органы, а также крупные компании.
Также бытует мнение, что зарабатывать на вложении средства среди частных лиц могут только весьма богатые люди. На самом же деле заняться инвестициями может абсолютно каждый.
Шотландец Джон Ло (1671-1729), выходец из Эдинбурга, пророк и авантюрист, отстаивающий идею кредитной экспансии банков и проведения экономической политики Соединенного Королевства через государственные банки. В своем отечестве «Красавчик Ло» не пригодился, но в 1715 умирает Людовик XIV, а Филипп Орлеанский уже несколько лет находится под влиянием смелых проектов шотландца. Ло пересекает пролив, принимает французское подданство и обращается в католичество. Учрежденный в 1716 году в Париже Всеобщий банк имеет потрясающий успех. При поддержке регента Ло стал размещать ссуды в промышленности и торговле под весьма умеренный процент. Франция почувствовала известное оживление экономики.
Вторая великая идея Джона Ло относилась к централизации капиталов. Система Ло впервые породила ажиотажный спрос на акции Миссипской компании, которые Ло для начала покупал «на срок», обязавшись через шесть месяцев выплатить по два номинала. Хотя компания платила скромные дивиденды, котировка постепенно выросла в тысячи раз. На улочке Кенкам-пуа расцвела биржа, с утра до ночи здесь бесновалась толпа, покупая и продавая акции. 500-ливровая бумага взлетела ввысь и остановилась в цене на отметке 20 тысяч. Золото и серебро принимали неохотно. Куда же вкладывались деньги, вырученные от продажи акций? В развитие инфраструктуры компании в Новом Орлеане? Отнюдь. Большая часть средств (2 миллиарда ливров) была направлена в облигации государственного долга. Крах был неизбежен и час настал. Джон Ло до конца поддерживал акции «VIP клиентов», но в итоге вынужден был бежать из Парижа, и прожил еще 8 лет в бедности. Ему больше не суждено было увидеть жену и дочь, их не выпускали из Франции.
В один прекрасный день, весной 1767 года Адам Смит уединился в Керколди и прожил там безвыездно 6 лет, отдавая все время работе на книгой своей жизни. «Исследование о природе и причине богатства народов» — сочинение из 5 книг — увидело свет в 1776 году. Остановимся на его инвестиционной идее нормы накопления. По подсчетам современных английских ученых норма накопления в Англии того времени составляла 5%. По мнению Смита, нормальное развитие экономики возможно при 12-15%, а 10% — это уже сигнал бедствия. Выравнивание нормы накопления возможно с помощью инвестиционного банка, концепция которого дана Смитом в деталях. К сожалению, осуществление идеи случилось после смерти Адама Смита.
Да что там акции! Даже луковицы тюльпанов применялись для создания финансовых пирамид. Один профессор ботаники, продав в Лейден партию семян очень необычных цветов, положил начало настоящему сумасшествию толпы. За 10 последующих лет тюльпаны стали столь же популярным, сколь и дорогим украшением садов в Голландии. Цены все росли и постепенно «тюльпаномания» набрала обороты. Все, включая фермеров и трубочистов, побросали дела и пустились в спекуляции. Одного моряка едва не линчевали, когда он случайно употребил с хлебом и солью две редчайших луковицы тюльпана, которые на минутку оставил на столе капитан судна. Цены выросли в тысячи раз и, наконец, наступил крах. Никто не верил правительственным заверениям о скорой стабилизации цен на луковицы тюльпанов, все избавлялись за гроши от того, за что еще вчера были заложены дом и участок.
Инвестиции в древности
первые письменные упоминания об инвестировании и необходимости грамотно обращаться с деньгами встречаются еще во времена древнего Вавилона? За многие сотни лет до нашей эры именно в этом царстве люди впервые обратили внимание на важность внимательного обращения с доходами и грамотного распоряжения финансовыми потоками. Примечательно, что эта наука изначально преподавалась в закрытых сообществах и предназначалась только для знати.
Также большое внимание финансам уделяли и в Древней Греции, а в частности в Афинах. Так, каждому гражданину выдавался участок земли, и обеспечивалась поддержка от государства. В это же время активно развивалась сфера кредитования. К примеру, такая популярная сегодня услуга, как ипотека, впервые появилась именно в Древней Греции. Естественно, различные займы под проценты, участки земли и объекты недвижимости уже тогда предоставляли немалые возможности для инвестирования и приумножения капитала.
Большие перспективы для инвестиций открывала и морская торговля. К примеру, многие зажиточные купцы специально покупали корабли и предоставляли их опытным командам, которые занимались мореплаванием и торговыми операциями. Сам владелец корабля обычно получал около 30% дохода от общей выручки за плавание. При этом возможные потери часто подлежали обязательному страхованию.
Средние века. Развитие инвестирования за границей
Само слово «инвестиция» появилось достаточно давно и имеет латинское происхождение. Причем изначально оно переводится как «одеваю, надевать». Уже позже термин инвестиции, а точнее латинское слово invest, приобрел новое понятие – вкладывать что-либо.
Но почему же изначально слово «инвестиции» имело столь необычное значение? Это объясняется тем, что в эпоху раннего Средневековья в роли инвесторов или же инвеститоров выступали вассалы, которых их феодалы (образно выражаясь, хозяева) ставили вместо самих себя управлять и распоряжаться земельными наделами и хозяйством. В переносном смысле такой распорядитель был тем, «кто хорошо кормит и одевает все владения», заменяя хозяина.
Стоит добавить, что процесс назначения инвеститора представлял собой целую торжественную церемонию, в период которой устраивался большой праздник, а самого назначенного вассала наряжали в специальное облачение. Большая часть полученной прибыли шла, конечно же, самому феодалу – вассал получал лишь часть от этого заработка.
Также такие инвеститоры часто становились впоследствии настоятелями церковных приходов, мировыми судьями и даже военачальниками, несмотря на то, что из их вотчины практически ничего им не принадлежало.
История инвестирования в России
Создание рынка инвестиций в России шло постепенно. При этом можно условно выделить 3 следующих этапа.
До 1916 года. В это время основными ресурсами правительства часто являлись заемы у частных лиц, монастырей и кредитных организаций. Так, еще в 1762 году императрица Екатерина II приобрела около 24 акций одной акционерной компании, которая занималась торговлей на Средиземноморье. Уже к 1830 году инвестированием в различные направления активно занимались все высшие сословия империи и особенно помещики. Здесь же стоит добавить, что такой инструмент для вложений в недвижимость, как доходные дома, впервые стал использоваться именно в Царской России и считался наиболее выгодным способом получения пассивного дохода.
С 1917 по 1992 год. В это время на территории России стали активно развиваться и монополизировать рынок многие казенные банки. При этом свободные капиталы обычно направлялись в виде долговременных ссуд дворянам. Уже в начале ХХ века благодаря росту промышленности и привлечению иноземных инвестиций состояние экономики стало ощутимо улучшаться. Однако с приходом советской власти система всего частного инвестирования была практически полностью уничтожена, так как не допускала наличия свободных финансов у населения.
С 1992 года. После краха всех советских устоев в результате приватизации почти всей государственной собственности стал активно расширяться инвестиционный рынок. Постепенно экономика вновь пришла в норму, а в страну стали стабильным потоком идти деньги иностранных инвесторов и своих же граждан, желающих инвестировать свои накопления в различные сферы деятельности.
современной экономике инвестиции пользуются все большей популярностью. Ярким примером является российское предприятие ОАО «АВТОВАЗ», которое с помощью инвестиций не только остается на плаву в рыночных условиях, но и с каждым годом динамично развивается.
Если десять лет тому назад инвестиции привлекались, в основном, в сферу торговли, то в последние годы они активно привлекаются в такие перспективные отрасли, как промышленность, строительство, туризм.
Как видите, история инвестирования развивалась достаточно динамично в течение многих этапов и различных моментов. Как в России, так и за ее пределами рынок инвестиций формировался достаточно разными способами. Сегодня же большинство развитых стран активно поддерживает приток всех иностранных вложений и всячески поощряет вклады от частных лиц для развития разных государственных компаний, предприятий и отраслей экономики.
Источник
Электронная библиотека
Формирование теории инвестиций произошло сравнительно недавно. Становление ее как отдельной области научных знаний относится к 20-30-м годам прошлого столетия и связано с фундаментальными трудами И. Фишера по теории процентной ставки и приведенной стоимости. В своих работах он доказал независимость критериев оценки инвестиций от предпочтений в потреблении отдельных экономических субъектов. По мнению И. Фишера, все участники инвестиционного процесса, будь то менеджеры компаний или их вкладчики, в своей деятельности руководствуются лишь одним мотивом – максимизацией чистой приведенной стоимости. При этом для достижения поставленной цели управляющие компаниями должны абстрагироваться от личных предпочтений, им совсем не обязательно знать личные вкусы акционеров. Подкреплением теоретических выводов И. Фишера явился быстрый рост количества первых американских взаимных фондов, занимающихся спекуляциями на биржевом рынке США.
Теория И. Фишера стала своеобразным «стержнем» традиционного подхода к инвестированию. Особенностью такого подхода, получившего распространение в теоретических трудах ученых-экономистов того времени, было выдвижение гипотезы об определенности условий, в которых принимается инвестиционное решение. Кроме того, математический аппарат, используемый в анализе того времени, ограничивался рамками элементарной алгебры и началами фундаментального анализа. Использование такого математического аппарата в качестве инструментов осуществления финансовых расчетов в условиях определенности получило название финансовой математики.
Традиционный подход к инвестированию, ставший начальным этапом развития теории инвестиций, имеет два существенных недостатка:
1) отсутствие анализа совокупности активов, обладающих разным уровнем доходности и риска, и формирования на его основе оптимального портфеля инвестиций. При принятии инвестиционного решения такой анализ ограничивался отдельными видами активов (акции, облигации). В этом заключается ограниченность традиционного подхода к инвестированию;
2) однонаправленность — при принятии инвестиционного решения основополагающей характеристикой актива является его доходность. При этом оценке риска не придавалось особого значения, несмотря на то, что факторы риска и неопределенности сознавались достаточно четко.
Преодоление указанных недостатков связано с последующим этапом развития теории инвестиций, ставшим началом классическому подходу к инвестированию. Этот этап связан с выходом в 1952 г. фундаментальной работы Г. Марковица «Выбор портфеля» – основой портфельной теории инвестиций. Начальным положением теории Марковица является гипотеза о наличии у инвестора в настоящий момент времени некоторой суммы денежных средств, которая может быть инвестирована на определенный период времени (период владения). По окончании периода владения инвестор реализует ценные бумаги. Полученный при этом доход может быть использован на личное потребление и (или) реинвестирование в ценные бумаги.
В своей работе Марковиц отмечает, что выработка инвестиционного решения сопряжена с достижением двух противоречивых целей инвестирования:
1) максимизации дохода. Безусловно, инвестор выберет тот вид активов, который способен принести ему максимальный доход;
2) минимизации риска. В момент принятия инвестиционного решения доходность активов не известна, что порождает проблему выбора инвестором тех видов активов, доходность которых определена с максимальной степенью достоверности.
Основным достижением Марковица является предложенная им математическая модель формирования оптимального портфеля активов, позволившая сбалансировать противоречивые друг другу цели инвестирования в момент принятия инвестиционного решения. Кроме того, предложенная Марковицем теоретико-вероятностная формализация доходности и риска позволила переложить задачу формирования оптимального портфеля инвестиций на математический язык.
Как следствие наличия противоречивых целей, Марковиц выделил необходимость проведения диверсификации портфелей с помощью приобретения нескольких ценных бумаг, цены на которые меняются по-разному. Это позволит инвестору уменьшить стандартное отклонение доходности портфеля.
Таким образом, согласно теории Марковица, выбирая оптимальный портфель из множества рассматриваемых, инвестор руководствуется двумя критериями: ожидаемой доходности и стандартного отклонения, соответствующего уровню риска. При этом инвестор во многом полагается на собственную интуицию. Проведя анализ всех портфелей на предмет ожидаемой доходности и стандартного отклонения, инвестор выбирает тот портфель, который в большей степени соответствует его интересам.
Работу Марковица по разработке принципов формирования оптимального инвестиционного портфеля продолжил его ученик У. Шарп. В работах Шарпа первой половины 60-х годов прошлого столетия нашла свое отражение однофакторная модель рынка капиталов, в которой впервые были применены «альфа» и «бета» характеристики акций.
В отличие от своего учителя – Г. Марковица, работы которого не привлекли должного внимания теоретиков и практиков, ввиду сложности предложенных им алгоритмов, процедур и формул, идеи У. Шарпа получили признание не только теоретиков, но и были применены на практике. Это обусловлено тем, что У. Шарп привел задачу оптимизации инвестиционного портфеля к линейной форме на основе однофакторной модели, облегчив тем самым выбор оптимального портфеля.
В качестве стандартного измерителя уровня риска активов У. Шарп предложил использовать «бета»-коэффициент. Основным положением его теории, известной как модель оценки долгосрочных активов, является предположение о наличии прямо пропорциональной зависимости ожидаемой премии за риск от коэффициента «бета». Вклад У. Шарпа в теорию инвестиций можно сформулировать в следующих принципах:
1) инвесторы отдают предпочтение портфелям с высоким уровнем ожидаемой доходности инвестиций и низким стандартным отклонением. Такие портфели имеют название «эффективные портфели»;
2) предельное влияние акции на риск портфеля оценивается с помощью ее вклада в общий риск портфеля, а не с помощью риска самой акции. При этом вклад акции измеряется ее чувствительностью к изменениям стоимости инвестиционного портфеля;
3) «бета»-коэффициент представляет собой чувствительность акции к изменениям стоимости рыночного портфеля. Таким образом, с помощью показателя «бета» можно измерить и предельный вклад акции в риск рыночного портфеля;
4) при наличии у инвесторов возможности предоставления и получения кредитов по ставке процента с нулевым уровнем риска, им (инвесторам) необходимо иметь совокупность безрисковых инвестиций и портфель обыкновенных акций. При этом при формировании такого портфеля основным мотивом инвестора являются перспективы каждой акции, а не его отношение к риску. Однако при отсутствии у инвестора надежного источника информации, его инвестиционный портфель должен быть сформирован аналогично портфелям остальных субъектов рынка – это так называемый рыночный портфель;
5) пропорциональность коэффициента «бета» премии за риск, отражающей вклад в риск портфеля инвестора, объясняется следующим образом. Инвестор приобретает акции с повышенным уровнем риска лишь в том случае, если они имеют повышенный уровень доходности. При этом инвесторы готовы приобрести акции, даже если они понизят общий уровень доходности портфеля, лишь в том случае, если они способны в значительной степени понизить портфельный риск.
Одним словом, все акции портфеля должны работать в одинаковой мере, только в этом случае инвестиционный портфель можно считать эффективным. В случае, если одна акция оказывает большее влияние на уровень портфельного риска, то она должна приносить пропорционально более высокий доход. Таким образом, наличие прямолинейной связи между ожидаемой доходностью каждой акции и её предельным вкладом в портфельный риск свидетельствует о том, что выбранный портфель является эффективным. И, наоборот, портфель не эффективен, если эта связь не прямолинейная.
Появление в конце 50-х и начале 60-х годов трудов Д. Тобина усилило влияние портфельной теории Марковица. Однако между подходами Д. Тобина и Г. Марковица имеются существенные различия по следующим направлениям:
1) границы анализа. Изучая проблемы формирования оптимального портфеля отдельным инвестором, Марковиц ограничивался лишь рамками микроэкономического анализа. В свою очередь, объект изучения Тобина – распределение совокупного капитала в экономике — делает его подход макроэкономическим;
2) состав анализируемого портфеля. Анализируемый Марковицем портфель инвестора включал лишь рисковые активы (акции). Тобин же предложил дополнить исследуемый портфель безрисковыми активами, такими как государственные ценные бумаги;
3) глубина анализа. Основным направлением исследования Тобина явился анализ факторов, побуждающих экономические субъекты к инвестиционной деятельности, тогда как Марковиц основной упор делал на математическом анализе следствий основных постулатов теории и разработке способов решения оптимизационных задач. Таким образом, Тобин исследовал проблемы теории инвестиций более глубоко, нежели его предшественник Марковиц.
Начало третьего этапа истории теории инвестиций, соответствующего появлению модели оценки капитальных активов (САРМ – Capital Asset Price Model), связано с работами Шарпа, Линтнера и Моссина. Они вышли в свет в период с 1964 по 1966 годы и были посвящены одной и той же проблеме – каким образом происходит формирование цен на рынке акций, если все инвесторы одинаково оценивают доходность и степень риска акций и формируют оптимальный портфель согласно теории Марковица. Иными словами, теория САРМ, установив соотношение между доходностью и риском активов равновесного рынка, явилась макроэкономическим обобщением теории Марковица.
Все риски актива, согласно теории САРМ, можно разделить на систематические (недиверсифицируемые) и диверсифицированные (несистематические). Систематические риски актива соответствуют коэффициенту «бета» Шарпа и связаны с общим рыночным риском. Диверсифицированный риск актива может быть устранен с помощью выбора оптимального портфеля. Инвестор, выбирая оптимальный портфель, должен руководствоваться лишь систематическими рисками актива. Таким образом, теория САРМ доказала наличие линейной связи между доходностью и риском, подтвердив тем самым общеизвестное правило: «больше доходность – больше риск».
Необходимо отметить, что в 70-х годах прошлого столетия теория САРМ нередко подвергалась жесткой критике со стороны различных ученых. По их мнению, данная теория не допускает эмпирической проверки, вследствие чего не имеет право на существование. Однако, несмотря не это, теория САРМ и по сей день остается самой влиятельной и значительной современной финансовой теорией, которой руководствуются при выборе стратегии долгосрочного инвестирования.
История развития теории инвестиций продолжилась исследованиями по теории корпоративного рынка. Сторонников данной теории интересовала проблема соответствия рыночных цен финансовых активов их реальной стоимости. Согласно гипотезе эффективного рынка, инвестор не может получать доход в течение длительного времени и с минимальной степенью риска, основываясь на том, что рынок постоянно недооценивает или переоценивает отдельные финансовые активы. Это свидетельствует о том, что весь объем информации, которым обладают инвесторы, находит свое отражение в рыночных ценах финансовых активов, что позволяет сделать вывод о вероятностном характере изменения рыночных цен на финансовые активы, вследствие чего их достоверное прогнозирование невозможно.
С появлением гипотезы эффективного рынка и связанной с ней модели «случайного блуждания» рыночных цен активное развитие получили динамические теоретико-вероятностные модели. Одной из таких моделей явилась модель опционов Блека-Шоулса, предложенная в 1973 г. Майроном Шоулсом и Фишером Блеком. Эта модель получила практическое применение и активно используется в настоящее время.
Таким образом, третий этап развития теории инвестиций характеризуется расширением математического аппарата, применяемого в теории и практике инвестирования. Причем, если предшествующие периоды были связаны с применением элементарной алгебры и простейших теоретико-вероятностных и оптимизационных методов, то работы третьего периода основываются на применении теории случайных процессов и оптимального управления.
Все ранее сказанное позволяет сделать вывод о том, что в процессе своего исторического развития современная теория инвестиций прошла несколько этапов, представленных на рисунке 1.1.
Рис. 1.1. Этапы развития теории инвестиций
Подводя итоги исторического развития теории инвестиций, можно сделать следующие выводы:
1) выбор оптимального портфеля инвестором осуществляется из набора эффективных портфелей (эффективное множество). К эффективным портфелям следует относить портфели, отвечающие следующим условиям: достижение максимального уровня прибыли при заданном уровне риска и минимизация риска при определенном уровне ожидаемой доходности. На графике оптимальный портфель соответствует точке касания кривых безразличия инвестора с эффективным множеством;
2) снижению уровня риска способствует диверсификация портфеля;
3) рыночная модель представляет собой соотношение доходности ценной бумаги и доходности на индекс рынка;
4) согласно рыночной модели, риск ценной бумаги включает в себя рыночный и собственный риски;
5) усреднению рыночного риска и уменьшению собственного риска способствует диверсификация.
Вышеприведенные выводы будут рассмотрены более детально в последующих разделах настоящего пособия.
Современная теория инвестиций строится на следующих постулатах:
1) рынок представлен конечным числом активов, доходности которых заранее не известны. Они представляют собой случайные величины;
2) инвестор может оценить (например, основываясь на статистических данных) ожидаемые (средние) значения доходностей и их попарные ковариации, а также степень диверсификации риска;
3) инвестор способен формировать любые, не противоречащие данной модели портфели, доходности которых также являются случайными величинами;
4) при выборе оптимального портфеля инвестор руководствуется двумя критериями: средней доходностью и уровнем риска;
5) инвесторы склонны к минимизации риска, то есть при выборе из множества портфелей с одинаковым уровнем доходности инвестор предпочтет тот, риск которого будет наименьшим.
Современный уровень развития теории инвестиций расширил границы ее применения. Большое количество инвестиционных менеджеров применяют на практике разработанные методы и принципы портфельной теории. Значительно увеличилось влияние сформированной теории инвестиций на академические круги, что выразилось в присуждении Нобелевских премий ее создателям и разработчикам, таким как Тобин (1981 г.) и Марковиц (1990 г.).
Срочно?
Закажи у профессионала, через форму заявки
8 (800) 100-77-13 с 7.00 до 22.00
Источник