Используется для анализа эффективности инвестиций

Методы оценки и показатели эффективности инвестиций

Эффективность инвестиций – это соответствие полученных от реализации инвестиционного проекта результатов произведенным затратам.

Каждый инвестор, пытаясь дать объективную оценку собственным вложениям, опирается в своих расчетах на определенные показатели. Кроме того, экономическая наука разработала для решения этой задачи самостоятельную методологию.

Экономическая оценка эффективности инвестиций является основой проведения анализа происходящих инвестиционных процессов.

Классификация и виды показателей

Прежде чем инвестор принимает окончательное решение по вопросу инвестирования денежных средств, производится оценка выбранного инвестиционного проекта по ряду финансовых показателей. К ним относятся:

• чистая приведенная стоимость – NPV;
• индекс доходности – PI;
• индекс дисконтирования – DPI;
• срок окупаемости вложений – PP;
• норма доходности – IRR;
• коэффициент эффективности инвестиций – ARR;
• внутренняя ставка – MIRR.

В идеале должны вычисляться все приведенные выше показатели эффективности инвестиций. Однако на практике инвесторы чаще всего руководствуются только несколькими из них. Формулы расчета данных показателей вы можете найти в специализированной литературе. При выборе книг обязательно обращайте внимание на авторский состав. При этом мы не рекомендуем вам пользоваться непроверенными формулами из интернета. Ниже мы более подробно рассмотрим сущность каждого из показателей.

Чистая стоимость

Практически каждый инвестор ставит перед собой задачу извлекать из осуществляемых финансовых вложений максимальную прибыль. Для получения полной картины принято рассчитывать показатель чистой или приведенной стоимости проекта инвестирования.

Полученное значение фактически показывает количество денежных средств, которое будет заработано за все время существования или жизненный цикл рассматриваемого инвестиционного проекта.

Расчет чистой стоимости подразумевает четкое понимание характера и динамики денежных потоков, которые принесут вложения.

Индекс доходности

Данный индекс представляет собой отношение дисконтированного дохода к размеру инвестируемого капитала. В некоторых источниках этот показатель также известен под названиями индекс рентабельности инвестиций или прибыльности инвестиционного проекта.

Главная сложность вычисления индекса доходности состоит в правильной оценке размера потенциальных денежных поступлений, а также ставки дисконтирования.

На реальный уровень будущих денежных потоков существенно влияет множество финансовых факторов. К ним относятся:

• соотношение предложения и спроса;
• ключевая ставка ЦБ;
• динамика цен на сырье;
• маркетинговая стратегия;
• и многие другие.

Индекс дисконтирования

Данный показатель также известен под названием дисконтированный индекс доходности. Под ним принято понимать валовые доходы от произведенных вложений, которые впоследствии делятся на дисконтированный инвестиционный расход.

В отличие от большинства других показателей индекс дисконтирования довольно редко реально применяется на практике. Такое положение дел связано с тем, что подавляющее большинство инвесторов не знают, как с ним обращаться и к чему применять.

Срок окупаемости вложений

Под ним понимается время, которое необходимо для того, чтобы инвестиции принесли достаточное количество денежных средств для реального возмещения инвестиционных расходов.

Срок окупаемости вложений – популярный инструмент оценки потенциальных вложений. В этом его можно сравнить с внутренним коэффициентом окупаемости и чистой текущей стоимостью.

Данный показатель – это один из наиболее доступных способов, которые позволяют понять, какое количество времени понадобится компании, чтобы возместить первоначальные затраты. Этот критерий позволяет с высокой точностью производить планирование инвестиций даже в государствах с недостаточно устойчивой финансовой системой.

Норма доходности

Также известна, как внутренняя норма доходности. Она представляет собой ставку, которая обеспечивает отсутствие убытков по инвестициям или тождественность доходов от вложений затратам на рассматриваемый инвестиционный проект. Дополнительно ее можно определить, как предельное значение процентной ставки, при которой фактическая разница между оттоком и притоком денег будет равняться нулю.

Внутренняя норма доходности имеет четкий экономический смысл. Во-первых, она показывает потенциальную прибыльность инвестиций. Во-вторых, позволяет рассчитать оптимальную ставку по кредиту.

Коэффициент эффективности

Рассматриваемый коэффициент не предполагает дисконтирование показателя дохода. В этом случае доход будет характеризоваться показателем чистой прибыли.

Рассчитать данный коэффициент достаточно просто. Для этого нужно поделить среднегодовую прибыль на средний размер инвестиций. Искомый размер инвестиций получается путем деления исходной суммы капитальных вложений на 2 при условии, что по завершении рассматриваемого инвестиционного проекта все произведенные капитальные затраты будут подлежать списанию.

На практике коэффициент эффективности рассчитывается и используется очень часто.

Внутренняя ставка

Часто ее называют модифицированной внутренней ставкой доходности. Она используется для расчета эффективности инвестиционного проекта, в котором извлекаемая прибыль ежегодно подлежит реинвестированию по ставке стоимости совокупного капитала объекта инвестирования.

Использование модифицированной внутренней ставки доходности вместо нормы доходности приглушает эффект от вложений. Не слишком прибыльные инвестиции, у которых норма прибыли ниже, чем барьерная ставка или норма реинвестиции, всегда будут лучше смотреться при использовании внутренней ставки, чем нормы доходности. Это связано с тем, что в первом случае денежные потоки станут приносить более ощутимые доходы, нежели во втором. Однако наиболее выгодные вложения, для которых норма прибыли будет выше барьерной ставки, будут иметь более низкий показатель модифицированной внутренней ставки доходности.

Существующие методы оценки

Методы оценки эффективности инвестиций являются краеугольным камнем в работе любого профессионального инвестора. Без них невозможно себе представить осуществление успешных вложений. С помощью разработанных методик можно отследить реальную эффективность использования инвестируемого капитала.

Зачастую в финансовой литературе принято выделять четыре основные группы подобных методов.

1. В первом случае оценка эффективности инвестиций производится с использованием соотношения значений расходов и доходов.

2. Статистические методы, которые применяются при краткосрочном характере инвестиционных проектов.

3. Динамические методы, которые учитывают фактор влияния времени. В качестве примера можно привести вычисление эффективности инвестиций с учетом временной стоимости денег.

4. Способы, в которых эффективность инвестиционной деятельности определяется исходя из проведения анализа бухгалтерской отчетности за интересующий период.

Помимо этого, существуют 3 разновидности оценки эффективности:

Экономическая оценка эффективности вложений иллюстрирует собой существующую разницу между расходной и доходной частью проекта.

Бюджетная оценка эффективности произведенных инвестиций показывает финансовые результаты для бюджетов разного уровня.

Финансовая оценка рассматривает результативность осуществленного инвестиционного проекта с точки зрения инвестора.

Конкретные методики инвестиционного анализа подбираются в зависимости от реально существующего процесса инвестирования. С помощью применения существующих методов можно осуществить детальный инвестиционный анализ. Выявленная эффективность инвестиций поможет правильно выбрать наиболее привлекательный объект для вложения денег.

Источник

Анализ эффективности инвестиций на примере

Перед принятием решения о вложении свободных инвестиций в определенный проект, инвестор должен иметь достоверные данные, что это будет надежное и максимально эффективное вложение. Финансовые риски при этом должны быть минимальными.

Для получения подобного рода информации проводится анализ-оценка эффективности инвестиционных проектов, базирующийся на концепции временной стоимости денег, которую покажет их цена.

Основные принципы

• Весь анализ эффективности финансовых инвестиций проводится в настоящем времени или к началу расчетного года;
• Вложения должны генерироваться в регулярный денежный поток. Он в будущем сформирует инвестируемый капитал;
• Анализ эффективности инвестиционных вложений будет базироваться на оценке временной стоимости денег, на основании которого проводится расчёт формирования общего денежного потока;
• Проект будет считаться эффективным, если будет получен полный возврат вложенной суммы и планируемый доход инвесторам.

Эффективность инвестиций подразделяется на два вида:

• Абсолютная эффективность;
• Сравнительная эффективность.

Первая предусматривает принятие или нет предложенного проекта. Второй вид предполагает сравнение и анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности сразу нескольких проектов и выбор самого эффективного.

Можно сказать об этом виде как об альтернативном. У инвестора всегда есть альтернатива и возможность выбора. Если у него нет других целей и задач как максимальное получение прибыли, тогда проекты, имеющие одинаковые уровни прибыли, будут для него одинаково привлекательными.

Критерии анализа эффективности инвестиций

Для участников, в первую очередь, будут интересны следующие основные критерии, которые являются основополагающими и требуют к себе максимального внимания:

• Общий размер полученной прибыли от вкладываемого капитала будет главным определяющим критерием эффективности инвестиций.
• Рентабельность от инвестиционного проекта. Она выражается в приросте от первоначальной суммы, который обеспечивает регулярное увеличение темпа роста вложенных инвестиций.
• Влияние инфляции. Это очень важный и необходимый критерий, который обязательно учитывается. Инфляционное влияние является реальным показателем покупательской способности денег.
• Её рост – это их уменьшение. Поэтому очень важно включать в расчеты ожидаемый темп роста инфляции в подробный анализ инфляции на эффективность инвестиций. Это даст возможность обеспечить в полной мере стабильный уровень дохода и покрытие рисков.
• Стоимость инвестиций. Выражается в процентной ставке на общую сумму вкладываемого капитала. Реальная ставка является самой достоверной.

Она рассчитывается по формуле:

• R = N — I,
• где R — реальная ставка,
• N — номинальная ставка,
• I — темп инфляции

Все показатели берутся в процентном соотношении за заданный промежуток времени.

Уровень дохода, который сложится за заданный промежуток времени. О привлекательности проекта можно говорить, если реальная норма доходности будет больше, чем другие способы вложения инвестиций.

Две последние величины должны равняться или быть приближены друг к другу. В каком-то одном выражении измерить их невозможно. Обязательно должна быть установлена норма прибыльности, по которой будет сделана оценка привлекательности капитала.

Основные методы

Применение финансовых методов дает возможность делать анализ расчета эффективности инвестиционного проекта. Эти методы являются самыми общеупотребительными и представляют собой базовые модели анализа эффективности инвестиций.

Их используют для быстрой оценки проектов на начальных подготовительных этапах. Как обычно, берутся исходные статистические данные, без учёта прочих показателей, появляющихся на разных временных отрезках.

Используются следующие методы:

• Простая норма прибыли;
• Расчет срока окупаемости;
• Дисконтирование капитальных вложений и денежных потоков.

Расчёт простой нормы прибыли

Имеет схожесть с коэффициентом рентабельности капитала. Он представляет собой соотношение показателей чистой прибыли (ЧП) за установленный срок (например, за предстоящий год) к общему объему инвестиционных расходов (ИР):

ПНП = ЧП / ИР

Чтобы облегчить вычисления, на сумму ЧП не делается корректировка с использованием процентных выплат.

Этот метод анализа применяется для определения доли инвестиционных расходов, возместится в виде прибыли в течение установленного времени. Делая сравнение результатов полученных величин ПНП с показателями уровня доходности, уже на этом предварительном этапе расчетов можно сделать инвестору заключение, может ли он обратить свое внимание на предложенный ему инвестиционный проект.

Расчет срока окупаемости

Более сложный метод анализа эффективности финансовых инвестиций. С его помощью определяется максимальный период, в течение которого произойдёт полное возмещение и возврат вложенного инвестиционного капитала.

Имея показатель ПНП, можно сделать расчёт срока окупаемости инвестиций. Существует прямая зависимость от выбранного периода и начисленного значения чистой прибыли. Самым лучшим периодом считается тот временной отрезок, когда уже достигнут достаточный уровень производства, который планировался.

Расчет производится следующим образом. Из инвестиционных расходов постепенно (месяц за месяцем или год) вычитаются суммы полученной чистой прибыли и амортизации. Когда после очередного вычитания остаток станет отрицательным, мы получим необходимый срок окупаемости инвестиционного проекта.

Дисконтирование капитальных вложений и денежных потоков

Производится с использованием разных ставок дисконта. Существует большое разнообразие и количество ставок. Они бывают как краткосрочными, так и долгосрочными, и прочими.

Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов должен в полной мере ответить на интересующий нас вопрос. Инвестиции в полной мере будут считаться эффективными, если произойдет:

• Полный возврат суммы вложенного инвестиционного капитала;
• Будет получен планируемый уровень дохода.

Источник

Анализ эффективности прямых инвестиций1

Попов Е.В. ,
д.э.н., д.ф.-м.н., ИЭ Уральского отделения РАН

Писчасов Ф.А. ,
начальник финансового отдела «ПКФ «Сатурн-2001»

Опубликовано в номере: Финансовый менеджмент №4 / 2001

На сегодняшний день в мире развивается тенденция к укрупнению предприятий и консолидации активов. Мировой объем прямых инвестиций, которые осуществлялись транснациональными корпорациями, составил в 2000 г. 1,1 трлн. долл. США, что превышает уровень предыдущего года на 14%. Растет число слияний и поглощений. Россия не является исключением из общей картины. На слуху процессы построения в рамках российских холдингов мощных вертикально-интегрированных структур в металлургии, авиационной, автомобильной и, наконец, в нефтяной отраслях. Кроме того, многие промышленные предприятия накопили финансовые ресурсы, которые не нужны в производственном цикле и, соответственно, могут быть использованы для капиталовложений. Поэтому, на наш взгляд, особую актуальность приобретает анализ эффективности прямых инвестиций.

Отдельные вопросы, связанные с оценкой эффективности инвестиций, рассмотрены в работах Холта [11], Колба [13], Балабанова [6, 12], Ковалева [4], Павловой [7], Шеремета и Сайфулина [3], Вяткина [8], и других авторов [9]. Большинство методических разработок в этой области обобщены в руководстве по оценке эффективности инвестиций [2], рекомендованном к применению ЮНИДО, и разработанных отечественными специалистами рекомендациях [1]. В нашей работе сделана попытка представить комплексный инструментарий, помогающий принимать инвестиционные решения на практике, учитывающий не получившие в литературе отражения вопросы взаимного влияния при одновременном осуществлении нескольких вариантов капиталовложений.

Анализ эффективности прямых инвестиций, в случае если объем инвестиций представляется для инвестора требующим обоснования, производится на основе оценки эффективности инвестиционных проектов. Инвестиционный проект — обоснование экономической целесообразности, объемов и сроков осуществления капиталовложений и описание практических действий по осуществлению инвестиций [1].

Задача оценки эффективности инвестиций часто осложняется альтернативными вариантами использования финансовых ресурсов, причем с возможностью одновременной реализации нескольких вариантов капиталовложений. При этом возникают сложности, связанные с возникновением разного рода системных эффектов на предприятиях.

Ниже приведена схема анализа прямых инвестиций.

Схема анализа прямых инвестиций

На первом этапе варианты капвложений, отобранные по критерию соответствия потребности в финансировании (необходимого объема капиталовложений) размеру доступных инвестору финансовых ресурсов, рассматриваются с точки зрения их соответствия миссии, целям и стратегии базового предприятия. Причем в данном случае миссия и цели могут быть изменены для осуществления некоторых проектов. Данная оценка может проводиться, например, целевой межфункциональной группой, включающей специалистов соответствующих подразделений и топ-менеджеров базового предприятия. На основе принятого решения проект либо направляется на дальнейшее исследование, либо отбраковывается.

Второй этап осуществляется, если планируемый для инвестирования объект — действующее стороннее предприятие. На нем проводится всестороннее исследование предприятия — объекта капиталовложений (см. ниже). Предлагается проводить его по методике, рекомендуемой ЮНИДО [2], с небольшими изменениями.

Исследование положения предприятия—объекта инвестирования

1. Анализ рынка и концепция маркетинга.

1.1. Структура и характеристика рынка:

Отраслевая структура (количество поставщиков товаров и услуг, разнообразие поставщиков, их типы); структура потребителей; занятость и конкуренция (использование установленных мощностей, действия против конкурентов); основные орудия конкуренции (качество, ассортимент, реклама, ценообразование, условия поставки); структура сбыта (география и каналы сбыта).

Количественные характеристики (емкость, фаза жизненного цикла, насыщение, темпы роста, стабильность спроса); качественные характеристики (структура спроса потребителей, мотивы совершения покупок, процесс покупки по отношению к информации, интенсивность и острота конкуренции).

1.2. Продажи основной и побочной продукции (существующий объем продаж, историческое развитие, сезонные колебания продаж, оценка доли рынка).

1.3. Организация продаж (каналы и организация продаж, конкуренты и их возможности, ценообразование, годовые поступления от продаж).

1.4. Стоимость запасов полуфабрикатов и конечной продукции.

1.5. Анализ издержек маркетинга.

1.6. Анализ конкурентов:

1.7. Анализ сильных и слабых сторон фирмы (деятельность предприятия на рынке, ценовая политика, продвижение, сбыт).

2. Сырье, основные и вспомогательные производственные материалы.

Характеристика и классификация; программа поставок (качественные показатели, сезонные колебания и ограничения, организация поставок, цены, годовые издержки, запасы…).

3. Месторасположение и окружающая среда.

4. Проектирование и технология.

4.1. Программа производства; производственная мощность (номинальная, максимально достижимая, реальная); технология, ноу-хау, патенты; оборудование.

5. Организационная структура и основные расходы.

5.1. Центры издержек (производственные, сервисные, административные, финансовые); накладные расходы (общезаводские, административные, маркетинговые, финансовые).

6. Трудовые ресурсы.

7. Финансовое положение предприятия.

7.1. Репутация по отношению к:

7.2. Структура капитала (акционерный капитал, структура займов).

7.3. Издержки маркетинга (прямые и косвенные издержки на продажи и сбыт).

7.4. Производственные издержки.

Прямые издержки на материалы; прямые издержки на рабочих и служащих; общезаводские накладные расходы; амортизация; административные накладные расходы; финансовые накладные расходы; постоянные и переменные издержки в процентах от производственных издержек; техобслуживание за последние годы; система расчета издержек.

7.5. Анализ хозяйственной деятельности и бухгалтерская отчетность.

Годовые отчеты за последние годы, балансовые отчеты, отчеты о прибылях и убытках, движении денежных средств; аудиторские отчеты.

7.6. Методы учета на предприятии.

7.7. Анализ финансовых отчетов:

7.8. Детальный анализ финансовых отчетов:

7.9. Анализ финансовых показателей:

7.10. Налоговая обстановка (налоговое законодательство применительно к компании).

7.12. Незаконченные судебные дела (иски компании и против нее).

Оценка коммерческой эффективности инвестиционных проектов производится следующим образом.

Сначала период от начала проекта до его завершения (расчетный период) разбивается на шаги. Затем по каждому шагу моделируются все денежные платежи и поступления — денежные потоки.

Рассчитав денежные потоки на весь период проекта, можно точно оценить потребность в финансировании по проекту — максимальное значение накопленного сальдо денежных потоков.

Далее все денежные потоки необходимо дисконтировать, т.е. приводить их разновременные значения к ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения. Коэффициент дисконтирования:

(1)

где Е — норма дисконта, которая задается инвестором и является основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционного проекта. Норма дисконта обычно задается в зависимости от трех факторов: оценки инвестором риска по проекту, уровня инфляции и WACC ;

m — число периодов от момента приведения;

WACC — средневзвешенная цена собственных и сторонних источников финансирования.

(2)

где E_i — стоимость (процентная ставка, норма дисконта) i -го источника;

При исчислении стоимости стороннего капитала необходимо учитывать, что часть процентов по кредитам относится на себестоимость. Следовательно, сумма процентов должна быть облегчена умножением на [1 – (ставка налога на прибыль)].

Оценка эффективности прямых инвестиций может осуществляться по следующим показателям:

NV — чистый доход — накопленное сальдо денежного потока за расчетный период;

NPV — чистый дисконтированный доход — накопленное сальдо дисконтированного денежного потока.

(3)

где IRR — внутренняя норма доходности, т.е. такое положи­тельное число Еd , что при норме дисконта Е = Еd чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е — отрицателен, при всех меньших значениях Е — положителен. Для оценки эффективности IRR сравнивается с нормой дисконта либо с IRR альтернативного проекта.

Потребность в финансировании (стоимость проекта)

Индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков к сумме денежных оттоков.

Индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

Индекс доходности инвестиций равен увеличенному на единицу отношению NV к накопленному объему инвестиций.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций равен увеличенному на единицу отношению IRR к накоплен­ному дисконтированному объему инвестиций.

Срок окупаемости (payback period) — продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости (наиболее ранний момент времени, после которого текущий NV становится и в дальнейшем остается неотрицательным).

Срок окупаемости с учетом дисконтирования — продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования.

Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход NPV становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Основными показателями для оценки эффективности проектов являются NPV , IRR и срок окупаемости с учетом дисконтирования, причем последний упрощает определение необходимого горизонта расчета денежных потоков.

Расчет возможных синергических (системных) эффектов, возникающих на базовом предприятии. Осуществление какого-либо инвестиционного проекта может вызывать изменение в денежных потоках на базовом предприятии (например, снижение административных издержек, налогооблагаемой базы, улучшение конкурентной позиции и т.д.). Эти изменения необходимо учитывать при определении эффективности проектов. Обычно такие изменения достаточно очевидны и без труда выделяются. Математически синергические эффекты равны изменению денежных потоков на базовом предприятии инвестора, или разнице будущих денежных потоков на базовом предприятии при осуществлении проекта и без его осуществления. То есть

(4)

где — изменения в денежных потоках базисного предприятия;

— ожидаемое сальдо денежных потоков инвестора при условии осуществления инвестиционного проекта;

— ожидаемое сальдо денежных потоков инвестора при условии осуществления инвестиционного проекта.

Также осуществление инвестиционного проекта может изменить риск по базовому предприятию (например, ввиду улучшения конкурентной позиции). Расчет эффекта от снижения риска может быть рассчитан по следующей формуле:

(5)

где — коэффициент дисконтирования, применяемый при оценке эффективности деятельности базисного предприятия при условии неосуществления капвложений в новое производство;

— коэффициент дисконтирования, применяемый при оценке эффективности деятельности базисного предприятия при условии осуществления капвложений в новое производство.

Моделирование всех возможных вариантов осуществления капиталовложений предполагает рассмотрение всех вариантов инвестиций, причем при возможности одновременного осуществления нескольких проектов последние объединяются в один, и для него рассчитываются интегральные показатели эффективности. Моделируются все возможные (ограничением в данном случае выступает размер доступных финансовых ресурсов) сочетания проектов. Заметим, что при данном моделировании могут проявиться внутренние (между проектами) системные эффекты.

Учет возможных синергических эффектов, возникающих на базовом предприятии при условии одновременного осуществления нескольких проектов. Данный этап аналогичен четвертому — различие состоит лишь в том, что на денежные потоки влияет интегральный проект, что может несколько затруднить расчеты.

Выбор проектов для осуществления. На основе показателей эффективности, с учетом всех системных эффектов, производится выбор инвестиционных проектов для осуществления.

Выбор схемы финансирования по проекту. На данном этапе определяются источники финансирования по каждому из выбранных проектов, утверждается график платежей.

Литература

1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. — М.: Экономика, 2000.

2. Berens W. Hawranek, Peter M. «Manual for the preparation of industrial feasibility studies. — Vienna: UNIDO, 1991.

3. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. — М.: Инфра -М, 1995.

4. Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом, выбор инвестиций, анализ отчетности. — М.: Финансы и статистика, 1996.

5. Хорнгрен Ч.Т., Фостер Дж. Бухгалтерский учет: управленческий аспект. — М.: Финансы и статистика, 1995.

6. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. — М.: Финансы и статистика, 1995.

7. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 1995.

8. Финансовый менеджмент / Под. ред. Е. Стояновой. — М.: Перспектива, 1996.

9. Вяткин В.Н., Хэмптон Д.Д., Казак А.Ю. Принятие финансовых решений в управлении бизнесом. — М.; Екатеринбург: ЗАО «Издательский дом «ЯВА», 1998.

10. Технический и фундаментальный анализ финансовых рынков / Под ред. Сорокиной. — М.: Институт финансов и права, 1997.

11. Holt Robert N. Understanding corporate finance. — Charlottesville: Virginia, 1986.

12. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 1996.

13. Колб Роберт У. Финансовые деривативы. — М.: ИИД «Филинъ», 1997.

1 Работа подготовлена при финансовой поддержке гранта Минобразования РФ № ГОО-3.3.-356 и гранта РГНФ
№ 01-02-00066А.

Источник