Методические подходы к оценке эффективности инвестиций
Эффективность инвестиций определяется сопоставлением полезного результата, полученного в ходе реализации инвестиционного проекта, и инвестиционных затрат, его обусловивших.
Полезным результатом применительно к интересам инвестора являются: прирост национального дохода, снижение текущих расходов по производству продукции или оказанию услуг, рост дохода или прибыли предприятия, снижение энергоемкости и ресурсоемкости продукции и т.п.
Инвестиционные затраты включают в себя затраты: на осуществление технико-экономических исследований инвестиционных возможностей, разработку ТЭО, бизнес-плана реализации инвестиционного проекта; на выполнение научно-исследовательских работ, разработку проектно-сметной документации, выполнение проектно-изыскательских работ, на приобретение подвижного состава и оборудования; на строительно-монтажные работы и т.п.
Способы сопоставления полезного результата и инвестиционных затрат:
— отношение результата и инвестиционных затрат характеризует результат, полученный в расчете на единицу затрат (например, показатель «рентабельность инвестиций»);
— отношение инвестиционных затрат и результата означает затраты, приходящиеся на единицу достигаемого результата. Примером такого показателя может служить «срок окупаемости инвестиций»;
— разность результата и инвестиционных затрат характеризует превышение результатов над осуществленными затратами. В таком виде выступает, например, показатель «интегральный эффект», отражающий превышение стоимостных оценок приведенных результатов над совокупностью затрат за расчетный период;
— разность инвестиционных затрат и результата показывает превышение затрат над получаемым при этом результатом. К данному виду показателей может быть отнесен показатель «потребность в дополнительном финансировании».
Экономический эффект инвестиций, который представляет собой полезный результат, полученный в ходе осуществления инвестиционного проекта, определяемый как разность между результатом, выраженным в стоимостном эквиваленте, и затратами, обусловившими его получение.
Экономическая эффективность инвестиций – это относительная величина, характеризующаяся отношением полезного результата (экономического эффекта) к инвестиционным затратам, обусловившим его получение.
Показатели эффективности инвестиций могут быть классифицированы по следующим признакам.
В зависимости от уровня инвесторских целей показатели эффективности инвестиций разделяют на показатели общественной эффективности, коммерческой эффективности, бюджетной эффективности. Показатели общественной эффективности учитывают результаты и затраты, выходящие за пределы прямых экономических интересов участников инвестиционных проектов. Показатели бюджетной эффективности отражают экономические последствия реализации инвестиционных проектов для федерального, регионального или местного бюджета. Показатели коммерческой эффективности учитывают экономические последствия реализации инвестиционных проектов для его непосредственных участников.
В зависимости от формы учета затрат и результатов показатели эффективности инвестиций могут выражаться в натурально-вещественной и стоимостной (денежной) форме.
В зависимости от учета факторов при определении показателей эффективности показатели эффективности разделяют на показатели общей (абсолютной) эффективности и показатели сравнительной (относительной) эффективности.
Показатели общей (абсолютной) эффективности позволяют оценить эффективность вкладываемого капитала по выбранному инвестиционному проекту. Показатели сравнительной (относительной) эффективности используются для выбора наиболее рационального решения из нескольких. Для определения сравнительной экономической эффективности достаточно учесть только изменяющиеся по вариантам части затрат и результата. При определении общей экономической эффективности учитываются полностью все затраты и в полном объеме результат, обусловливаемый этими затратами. Общая эффективность характеризует меру рациональности использования общей суммы затраченных ресурсов, сравнительная эффективность – меру рациональности использования дополнительных, а не всех затрат – по одному варианту решения по сравнению с другим. При этом показатели сравнительной эффективности оценивают экономические преимущества одного варианта перед другим. Использование системы показателей абсолютной эффективности при обосновании экономической эффективности проектов может дополняться расчетом показателей сравнительной эффективности. Это не обязательное условие для реализации инвестиционных проектов. Показатели сравнительной эффективности используются при оценке эффективности инновационных проектов, т.к. отражают дополнительные экономические преимущества инновации по сравнению с другими объектами инвестиций.
В зависимости от учета фактора времени показатели выбора вариантов инвестиций можно разделить на статические и динамические. Динамические показатели рассчитываются с учетом изменения условий эксплуатации объектов в течение расчетного периода сравнения вариантов, влияния изменения инфляционных факторов на капитальные и текущие затраты, а также неравнозначности расходов во времени. Следует отметить, что степень точности исходной информации на перспективные периоды, используемой для расчета динамических показателей, обусловливает наличие различной степени неопределенности. Напротив, при определении статических показателей не учитывается изменение во времени факторов, их определяющих. Следует отметить, что и та и другая группа показателей эффективности имеют преимущества и недостатки в использовании (табл. 4.1).
Основные преимущества и недостатки использования дисконтирования денежных потоков при определении показателей эффективности инвестиций
| Показатели | Достоинства | Недостатки |
| Статические | Простота расчетов; легкость понимания; еалииионность использования; соответствие общепринятым методам бухгалтерского учета; доступность исходной информации (данные бухгалтерского учета) | Экстраполяция прошлых тенденций в будущее (привязка к учетным данным); не учитывается альтернативная стоимость используемых ресурсов; не учитывается изменение ценности денежных потоков во времени; риск учитывается косвенно |
| Динамические | Учитывается альтернативная стоимость используемых ресурсов; определение показателей осуществляется на основе моделирования денежных потоков; оценка эффективности производится с позиции инвестора | Прогноз денежных потоков не всегда достаточно точен; сложность в применении; ограничения предположений применения дисконтирования денежных потоков; сложно экономически обосновать норму дисконта |
Основными принципами оценки эффективности инвестиционных проектов являются:
— системного подхода, учитывает взаимосвязи оцениваемого проекта как с внешней, так и внутренней средой. При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические;
— сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
— рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) – от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;
— моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;
— принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы инвестиционный проект был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным, а при сравнении альтернативных, предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;
— учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);
— учет интересов инвестора. Этот принцип подразумевает наличие разных участников проекта, несовпадение их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;
— многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;
— учет влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих еалиизацию проекта. Например, учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют.
Контрольные вопросы по изучаемой теме:
1. Каким образом определяется эффективность инвестиций.
2. Что является полезным результатом применительно к интересам инвестора.
3. Что входит в структуру инвестиционных затрат.
4. Перечислите способы сопоставления полезного результата и инвестиционных затрат при определении показателей эффективности инвестиций.
5. Дайте определение понятию «экономический эффект».
6. Дайте определение понятию «экономическая эффективность».
7. Классификация показателей эффективности инвестиций.
8. В зависимости от уровня инвесторских целей показатели эффективности подразделяют:
9. Показатели общественной эффективности.
10. Показатели коммерческой эффективности.
11. Показатели бюджетной эффективности.
12. В зависимости от формы учета затрат и результатов показатели эффективности подразделяют:
13. Преимущества и недостатки показателей эффективности, выраженных в стоимостной форме.
14. Преимущества и недостатки показателей эффективности, выраженные в натуральной форме.
15. В зависимости от учета факторов при определении показателей эффективности их подразделяют:
16. Сущность определения показателей абсолютной (общей) эффективности.
17. Сущность определения показателей сравнительной (относительной) эффективности.
18. Что характеризуют показатели абсолютной (общей) эффективности.
19. Что характеризуют показатели сравнительной (относительной) эффективности.
20. В зависимости от учета фактора времени показатели эффективности подразделяют:
21. Преимущества и недостатки динамических показателей эффективности инвестиций.
22. Преимущества и недостатки статических показателей эффективности инвестиций.
23. Основные принципы оценки эффективности инвестиций.
24. Сущность принципа системного подхода.
25. Сущность принципа сопоставимости.
26. Сущность принципа учета фактора времени.
27. Сущность принципа учета интересов инвестора.
28. Сущность принципа расчетного периода.
29. Сущность принципа учета неопределенности информации и риска.
30. Сущность принципа положительности и максимума эффекта
Источник
Экономическая эффективность инвестиций: понятие, методы оценки
Сущность и классификация инвестиций
Инвестициями являются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и товарные знаки, кредиты, а также любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской (и других видов) деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного экономического и социального эффекта.
Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществляются в различных формах.
1. В зависимости от объектов вложений средств различают:
а) финансовые инвестиции, то есть средства, вкладываемые в финансовые объекты (в акции, облигации и другие ценные бумаги, а также в иностранные валюты, банковские депозиты, драгоценные металлы и камни и предметы коллекционного спроса);
б) реальные инвестиции – это вложения в основной капитал, материально-производственные запасы и в нематериальные активы.
2. По периоду инвестирования различают:
а) краткосрочные инвестиции (до 1 года);
б) среднесрочные инвестиции (в среднем 1–5 лет и до 15 лет);
в) долгосрочные инвестиции (на период свыше 15 лет).
3. По формам собственности инвесторов выделяют:
а) частные инвестиции, осуществляемые гражданами и частными предприятиями;
б) государственные инвестиции, осуществляемые центральными и местными органами власти и управления (за счет средств из бюджета и внебюджетных фондов), а также государственными предприятиями и учреждениями (за счет собственных и заемных средств);
в) иностранные инвестиции, осуществляемые иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами;
г) совместные инвестиции, осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств совместно.
4. По региональному признаку:
а) внутренние инвестиции – вложения средств в объекты инвестирования, размещенные в территориальных границах данной страны;
б) зарубежные инвестиции – вложения средств в объекты инвестирования, размещенные за пределами территориальных границ данной страны (к ним относится также приобретение различных финансовых инструментов других стран – акций, облигаций зарубежных компаний и т.п.).
5. По характеру участия в инвестировании выделяют:
а) прямые инвестиции, когда вместе с вложением финансов в ценные бумаги, инвестор активно участвует и в процессе производства (строительстве новых заводов, покупке и установке оборудования); при этом инвестор получает право управлять бизнесом за счет выделенной ему доли в уставном капитале (не менее 10 % его величины) или управлять контрольным пакетом акций;
б) портфельные инвестиции – представляют собой косвенное участие вкладчика в процессе заработка денежных средств; они созданы для получения финансовой выгоды за счет выплаты дивидендов и процентов, при этом вкладчик не управляет компанией, в которую вложены средства.
в) прочие инвестиции, к которым относятся потребительские и торговые кредиты, кредиты международных финансовых организаций и прочие вложения.
Если рассматривать структуру данных видов вложений, расчеты аналитиков показывают, что в нашей стране порядка 14 % приходится на прямые инвестиции, в том числе и иностранные при создании совместных предприятий на территории нашей страны. Так, в 2017 г. объем поступления прямых иностранных инвестиций из развитых стран составил 23 млрд долл., что является лучшим результатом за последние четыре года.
Доля портфельных инвестиций в общей величине всех вкладываемых средств составляет порядка 6 %, включая и финансовые вложения предприятий с иностранными инвестициями. Доля прочих инвестиций составляет более 80 %.
В накопленном иностранном капитале России наибольший удельный вес приходится также на прочие инвестиции, осуществляемые на возвратной основе (кредиты международных финансовых организаций, торговые кредиты и пр.) – 50,1 %. Доля прямых инвестиций – 48,1 %, портфельных – 1,8 %.
Экономическая эффективность инвестиций: понятие, методы оценки
Экономический эффект инвестиций представляет собой полезный результат, полученный в ходе осуществления инвестиционного проекта, определяемый как разность между результатом, выраженным в стоимостном эквиваленте, и затратами, обусловившими его получение.
Экономическая эффективность инвестиций – это относительная величина, характеризующаяся отношением полезного результата (экономического эффекта) к инвестиционным затратам, обусловившим его получение.
Методы, используемые при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов, можно объединить в две группы: простые (статические) и сложные (динамические).
Основной особенностью простых (приближенных) показателей оценки эффективности проектов является то, что они рассчитываются без дисконтирования. На практике для определения экономической эффективности инвестиций простым методом чаще всего используется расчет простой нормы прибыли и периода окупаемости.
Простая норма прибыли – показатель, аналогичный показателю рентабельности капитала, однако ее основное отличие состоит в том, что простая норма прибыли (ROI – Return on Investments) рассчитывается как отношение годовой чистой прибыли (Рr) к общему объему инвестиционных затрат (I). Величина инвестиций, по отношению к которой определяется простая норма прибыли, находится как среднее между учетной стоимостью активов на начало и конец реализации проекта.
(15.1)
Экономический смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования.
Период окупаемости – еще один, несколько более сложный показатель в группе простых методов оценки эффективности. С помощью этого показателя рассчитывается период, в течение которого проект будет работать «на себя», т. е. весь объем генерируемых денежных средств, куда входят суммы чистой прибыли и амортизации, направляется на возврат первоначально инвестированного капитала. Формула для расчета периода окупаемости может быть представлена в следующем виде:
(15.2)
где РР (Payback Period) – показатель окупаемости инвестиций (период окупаемости); Io – первоначальные инвестиции; Р – чистый денежный поток.
Расчет периода окупаемости может осуществляться также путем постепенного вычитания суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования из общего объема капитальных затрат.
Для получения верной оценки инвестиционной привлекательности проекта, связанного с долгосрочным вложениям денежных средств, необходимо адекватно определить, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Иначе говоря, необходимо откорректировать все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта с учетом снижения ценности денежных потоков по мере отдаления во времени связанных с ним операций. Это может быть осуществлено путем приведения всех величин, имеющих отношение к финансово стороне проекта, в «сегодняшний масштаб» цен и носит название дисконтирования. Оценка капиталовложений методами дисконтирования денежных поступлений является более научной по сравнению с вышеприведенными методами.
В целом методы дисконтирования могут быть отнесены к стандартным методам оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. На практике используются различные их модификации, но при этом наиболее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта (NРV) и внутренней нормы прибыли (IRR). Таким методом, то ест с учетом фактора времени, может быть рассчитан и показатель окупаемости проекта.
Чистая текущая стоимость проекта (Net Present Value, NPV) – значение чистого потока денежных средств за время жизни проекта, приведенное в сопоставимый вид в соответствии с фактором времени. Определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.
, (15.3)
где Рt – объем генерируемых проектом денежных средств в период t; d – норма дисконта; n – продолжительность периода действия проекта, лет; I0 – первоначальные инвестиционные затраты.
В случае, если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, NPV определяется по следующей формуле
(15.4)
где It – инвестиционные затраты в период t.
Критерий эффективности инвестиций по NРV:
1) если NРV > 0 – инвестиционный проект считается эффективным при данной норме дисконта, т.е. «ценность фирмы» возрастает (капитал инвестора увеличивается);
2) если NРV 1 – инвестиционный проект эффективен;
2) если РI РР. Иными словами, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DРР.
Прежде всего, необходимо отметить, что в оценке инвестиционных проектов критерии РР и DPP могут использоваться двояко:
а) проект принимается, если окупаемость имеет место;
б) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании некоторого лимита.
Дисконтированный срок окупаемости рассчитывается по следующей формуле:
, (15.7)
где t – год, предшествующий году окупаемости; НС – невозмещенная стоимость на начало года окупаемости; ДДП – дисконтированный денежный поток года окупаемости.
Все рассмотренные выше показатели оценки эффективности инвестиционных проектов находятся в тесной взаимосвязи и позволяют оценить их эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке инвестиционных проектов их следует рассматривать в комплексе.
3. Практические ситуации
Практическая ситуация 1. Акционерное общество планирует закупить технологическую линию стоимостью 1000 тыс. руб. со сроком эксплуатации 10 лет. По расчетам, это принесет дополнительный доход до уплаты процентов и налогов 200 тыс. руб. По истечении срока эксплуатации продажа линии не планируется. Налог на прибыль 20 %. Найти норму прибыли.
ROI = 200×(1 ‒ 0,2)/((1000 ‒ 0)/2) = 0,32 > ROI = 0,25.
Тем самым доходность инвестиций до закупки технологии составила 25 %.
Практическая ситуация 2. Компания по продаже газированных напитков планирует инвестировать в новый проект 100 тыс. рублей. Определить срок окупаемости инвестиций, если среднегодовая прибыль по проекту составит 40 тыс. рублей.
Проект окупится через 2,5 года.
Практическая ситуация 3. Имеется инвестиционный проект, денежные потоки которого представлены в таблице 15.1. Необходимо определить чистые индексы доходности при норме дисконта 10 %.
Денежные потоки инвестиционного проекта, тыс.руб
Источник