Инвестиционная доходность депозитного сертификата

Депозитный сертификат

Депозитный сертификат. Что это за бумага и зачем она нужна? Облигации несут в себе потенциально большую доходность. Банковские вклады удобнее с точки зрения размещения и пополнения. Достоинства депозитного сертификата: его относительная гибкость, ликвидное рыночное обращение, а также рентабельность, превышающая проценты по традиционным банковским вкладам. Все это позволяет рассматривать депозитные сертификаты в качестве фундамента вашего инвестиционного портфеля.

Историческая справка

По своей сути сертификаты — это обращающиеся свидетельства о банковских вкладах. Ключевые слова здесь: «обращающиеся» и «депозитных».

Вопрос: зачем они нужны? Появление ценной бумаги связано с одним значительным минусом традиционного срочного банковского вклада. Срочный вклад можно забрать из банка преждевременно только при условии существенных финансовых потерь накопленных процентов. В результате возникла потребность в некоем промежуточном финансовом инструменте, максимально похожем на срочный вклад, но обладающем большей ликвидностью и обращающемся на рынке.

Изначально инструмент даже не воспринимался в роли ценной бумаги, а выступал только ее суррогатом, и лишь позже был признан и закреплен на законодательном уровне государствами большинства стран.

Депозитный сертификат — «молодая» ценная бумага. Впервые ее ввели в хождение на рынке США в начале 60-х годов XX века. В конце 60-х нововведение было признано перспективным в Великобритании, а затем ценные бумаги распространились и по другим странам. В России на законодательном уровне документ был признан в 1992 г. письмом ЦБ РФ.

С этого времени сертификаты прочно заняли свой сегмент на рынке ценных бумаг, не являясь при этом самым востребованным финансовым инструментом.

Интересный факт: появившись в 1992 году в России, бумаги стали настолько ходовыми, что, по сути, начали выполнять функцию суррогатных денег (из-за кризиса неплатежей и отсутствия наличности). Всероссийский биржевой банк даже пытался выпустить сертификаты в виде монет. ЦБ РФ негативно отреагировал на такие попытки, запретив их использовать как средство платежей.

Итак, что же это такое

В ГК РФ дано только общее определение, суть которого сводится к следующему: депозитный сертификат (англ. — certificate of deposit, сокр. CD) — ценная бумага, удостоверяющая права вкладчика на получение вложенных средств и начисленных процентов в конце срока действия.

Уже на этом этапе возникает вопрос: в чем отличия между сберегательным сертификатом и депозитным? Ответ прост. Первый — предназначен для физических лиц, второй — юридических. Во всем остальном (условия эмиссии и порядок рыночного обращения) эти бумаги полностью идентичны.

Важно! Депозит — это договор. Сертификат — ценная бумага. На лицо трансформация активов, в процессе которой денежные средства превращаются в краткосрочные или долгосрочные финансовые вложения.

Особенности депозитных сертификатов

Кто выпускает депозитные сертификаты

Банки, соответствующие ряду обязательных требований:

• Осуществление непрерывной деятельности — не менее 2 лет.
• Публикуемая годовая отчетность должна быть подтверждена проверкой аудиторов.
• Банк должен соблюдать обязательные нормативы и требования, касающиеся своих резервов.

По сравнению с прочими ценными бумагами требования к процедуре эмиссии сертификатов упрощены. Процедура регистрации эмиссии не нужна. Банк сам определяет условия эмиссии и обращения исходя из собственной стратегии. Правда, имеет место жесткая формализованная процедура согласования и утверждения ЦБ РФ всех параметров выпуска. На практике это означает, что привлечение средств инвесторов путем выпуска сертификатов — простая, оперативная и менее затратная процедура (по сравнению, например, с выпуском облигаций).

Кто может быть владельцем

В России владельцем депозитного сертификата может быть юридическое лицо, зарегистрированное на территории РФ.

Какая валюта

На территории РФ используется только одна валюта для выпуска — российский рубль.

Может ли выступать как платежное средство

Нет. Хотя этот запрет относительно легко обойти с помощью бумаг на предъявителя.

Какой срок обращения

Срок обращения депозитных сертификатов определяется банком-эмитентом. По российским законам не может превышать 1 год (для сберегательного — до 3 лет). Пролонгация не предусмотрена. По истечении срока трансформируется во вклад до востребования.

Можно ли предъявить документ к погашению до окончания его срока

Можно, но не нужно. В этом случае всю внесенную инвестором сумму банки будут рассматривать как вклад до востребования. Следовательно, процентная ставка будет существенно ниже ставки, прописанной на бланке.

Какие виды бывают

Именной сертификат, как и банковский вклад, привязан к конкретному юридическому лицу. Но, в отличие от вклада, документ все-таки может быть сменить владельца. Для этого придется заключить договор цессии.

Сертификат на предъявителя передается третьим лицам без всяких ограничений. Собственно, именно бумаги на предъявителя формируют отдельный сектор рынка, предоставляя инвесторам дополнительные возможности инвестирования.

Важно! Продажа документа раньше его срока другому игроку рынка, как правило, влечет за собой меньшие потери, чем досрочное закрытие банковского вклада. В этом его ключевое преимущество.

Банки эмитируют бумаги сериями или в разовом порядке.

Где можно погасить

В абсолютно любом филиале или отделении банка-эмитента. Это — весьма существенное преимущество перед срочными вкладами. В этом случае сертификат принимает свойства дорожного чека или пластиковой карты.

Полезное видео: азбука инвестора от РБК про депозитные сертификаты.

Преимущества и недостатки

Депозитный сертификат сочетает в себе полезные свойства ценных бумаг и срочных вкладов:

• Высокая степень надежности и низкие риски.
• Документ имеет фиксированный размер процентной ставки. Изменение процентной ставки банком-эмитентом невозможно.
• Свободное обращение. Можно продать, завещать, подарить. Можно оставить в залог, например, при получении ссуды в банке. Имейте в виду, что это часто способствует снижению процентной ставки. Средства на банковском вкладе, например, не являются предметом залога.
• Можно предъявить к погашению в любом отделении эмитента.

С другой точки зрения, по аналогии с иными финансовыми инструментами, депозитный сертификат имеет свои недостатки:

• Не предусмотрена капитализация (присоединение) процентов, так как ставка — фиксированная.
• Сохранность. Бумагу могут просто украсть. Особенно большие риски в этом случае несут владельцы сертификатов на предъявителя.
• Безналичный порядок всех расчетов, связанных с куплей/продажей, несколько ограничивает их оборачиваемость и ликвидность. Эта проблема может быть нивелирована при использовании сертификатов на предъявителя.
• Закон «О страховании вкладов» не применим к сертификатам на предъявителя. В случае проблем у банка-эмитента (отозвана лицензии), вы не получите страховое возмещение. А все финансовые претензии будут рассматриваться в порядке очереди кредиторов. Обратите внимание: владельцы именных бумаг застрахованы.
• Бумага не предусматривает частичного пополнения или снятия средств, поэтому с трудом может восприниматься как инструмент накопления.
• Не подходит для спекулятивных инвестиций.
• Доходы облагаются налогом.

Как выглядит сертификат

Бланк документа содержит все параметры выпуска, рыночного обращения и оплаты. Обязательные реквизиты:

• шапка «депозитный сертификат»;
• серия и номер;
• дата внесения депозита;
• сумма;
• безусловное банковское обязательство вернуть вклад вместе начисленными процентами;
• дата погашения;
• процентная ставка;
• сумма начисленных процентов;
• ставка при досрочном востребовании;
• контактные данные, реквизиты банка и номер корсчета в Банке России;
• для именного сертификата: название и контактные данные вкладчика;
• подписи сотрудников банка (2), скрепленные печатью.

При необходимости, банк вправе идентифицировать на бланке дополнительные параметры выпуска и условия.

Важно:

• Сертификат считается недействительным при отсутствии любого из указанных реквизитов.
• Если с бумагой осуществляется хозяйственная операция, не закрепленная параметрами и условиями, она считается недействительной.

Бланки для ценных бумаг выпускают только специализированные полиграфические предприятия, имеющие лицензию на выпуск. С этой точки зрения, документ имеет высокую степень защиты, и подделать его практически невозможно.

Доходность

Извечный вопрос. В самом общем виде доходность депозитных сертификатов близка к доходности следующих финансовых инструментов: банковские вклады, краткосрочные и среднесрочные облигации.

Особо следует отметить степень волатильности цены и доходности, которая у облигаций заметно выше. Как следствие, в определенные временные отрезки доходность облигаций может обгонять доходность депозитов, а в иные – отставать. В целом депозитные варианты приносят меньший доход, чем облигации. Преимущества сертификатов основаны на другом: их незыблемая надежность, гарантии выплат и относительная гибкость по сравнению с банковскими вкладами.

С другой стороны, депозитные сертификаты, как правило, более доходный финансовый инструмент, чем банковские депозиты (на 1–2%). С этой точки зрения документ выглядит весьма привлекательным инструментом среднесрочного и долгосрочного финансирования и может составить надежный фундамент любого инвестиционного портфеля. Именно так их и следует использовать.

Сегодня сберегательные и депозитные ценные бумаги предлагают клиентам почти все банки, входящие в ТОП-100. В частности, вы можете самостоятельно оценить параметры их эмиссии, рыночного хождения, удобство и доходность:

К вашим услугам также ценные бумаги «Банка Москвы», «УБРиР», «Промсвязьбанка», «Проминвестбанка», «Петрокоммерцбанка» и многих других.

Источник

Цена и ДОХОДНОСТЬ депозитных и сберегательных сертификатов

Доходность депозитного сертификата. Рассмотрим определение доходности депозитного сертификата на примере. Рассчитаем доходность депозитного сертификата номиналом 10000 руб. выпущенного на срок 240 дней, если инвестор намерен держать его до погашения. По сертификату установлена процентная ставка из расчета 16% годовых. До погашения остается 90 дней. Рыночная цена сертификата составляет 10500 руб.

Определим сумму, которую получит инвестор при погашении сертификата, если покупатель будет держать его до погашения:

Итак, доходность депозитного сертификата в данном случае превышает процентную ставку по сертификату.

Сберегательные сертификаты выпускаются на срок до трех лет и предназначены для физических лиц. Цена сберегательного сертификата со сроком действия более года определяется так же, как и для соответствующих облигаций.

Поясним это на примере. Необходимо определить цену сберегательного сертификата с номиналом 5000 руб., со сроком действия 2 года, проценты по которому выплачиваются ежеквартально, исходя процентной годовой ставки 15% годовых. Требуемая инвестором норма доходности составляет 14% годовых. Цена сберегательного сертификата со сроком действия более года определяется по той же формуле, что и для облигаций с соответствующим сроком действия:

Итак, цена сберегательного сертификата в данном случае составляет 5082,8 руб., что больше номинала, поскольку процентная ставка по сертификату превышает требуемую норму доходности по ценным бумагам этого вида.

Источник

Discovered

О финансах и не только…

Инвестиционные качества сберегательных (депозитных) сертификатов

Инвестиционные качества сберегательных (депозитных) сертификатов (investment quolity of deposit certificates) — интегральная оценка сберегательных сертификатов, эмитируемых различными банками, с позиции уровня их доходности и риска.

Такая комплексная оценка проводится по следующим параметрам:

1. вид сберегательного сертификата в соответствии с их классификацией (см. сберегательный сертификат);
2. оценка надежности банка-эмитента. Такая оценка включает характеристики основных объемных показателей (сумма активов, размер собственного капитала, сумма принятых депозитов и выданных кредитов, сумма прибыли и другие) и отдельных коэффициентов (коэффициент Кука, сводный коэффициент банковского риска). В зарубежной практике оценка надежности банков осуществляется по так называемой системе КЭМЕЛ (CAMEL).

Основными инвестиционными качествами сберегательных (депозитных) сертификатов как и прочих ценных бумаг (таких как акции и облигации) являются доходность, обращаемость, ликвидность и риск.

Доходность — способность ценной бумаги приносить положительный финансовый результат в форме прироста капитала.

Обращаемость — способность ценной бумаги вызывать спрос и предложение (покупаться и продаваться) на рынке, а иногда выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

Ликвидность — свойство ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателя при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержек на реализацию.

Риск — возможность потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги.

Источник

Цена и доходность депозитных сертификатов и векселей

По своим основным характеристикам депозитные и сберегательные сертификаты близки к краткосрочным и среднесрочным облигациям. По окончании срока действия сертификата его владелец получает сумму вклада и процентов. Если известна процентная ставка по сертификату сроком действия до одного года, то сумма начисленных процентов (процентного дохода) может быть определена по формуле:

где N — номинал сертификата; D — процентный доход; R_c — процентная ставка по сертификату; Т — срок действия сертификата.

Сумма, выплачиваемая владельцу сертификата при погашении, равна:

Для определения цены сертификата используется формула:

где R — требуемая норма прибыли.

До погашения депозитного сертификата номиналом 10 000 руб. осталось 90 дней. Процентная ставка по сертификату составляет 14% годовых. Требуемая норма прибыли по данному виду ценных бумаг составляет 13% годовых. Определить цену сертификата.

Используя формулу (11.26), получаем:

P= [10000 * (1+ 0,14 *90/365)]/[1+0,13*90/365] = 10024 .руб.

По российскому законодательству депозитные сертификаты предназначены для юридических лиц и выпускаются на срок до одного года. Для физических лиц выпускаются сберегательные сертификаты, срок действия которых может доходить до трех лет. Цена сертификатов, выпускаемых на срок более одного года, определяется так же, как и для облигаций.

Сберегательный сертификат сроком действия 3 года имеет номинал 1000 руб. Проценты выплачиваются раз в полгода. Процентная ставка на первый год — 12% годовых. Требуемая норма прибыли составляет 13% годовых.

На основе анализа состояния финансового рынка инвестор считает, что процентная ставка по сертификатам пересматриваться не будет, и требуемая норма прибыли также останется без изменений. Тогда искомая величина может быть определена по формуле

Р=60/0,065*[1-1/(1+0,065) 6 ] + 1000/(1+0,065) 6 = 290,4 + 685,4 = 975,8 руб.

Цена сертификата ниже номинала, так как процентная ставка по сертификату ниже, чем требуемая норма прибыли по данному виду ценных бумаг.

Если известна рыночная цена сертификата и инвестор определил требуемую норму прибыли для данного вида ценных бумаг, то доходность сертификата со сроком погашения меньше года можно определить по формуле

где DI — величина дисконта; Р –цена сертификата; Т — число дней до погашения.

Депозитный сертификат номиналом 100 000 руб. выпущен на срок 270 дней. По сертификату установлена процентная ставка из расчета 18% годовых. До погашения сертификата остается 90 дней. Сертификат продается по цене 109 000 руб. Определить доходность сертификата, если покупатель будет держать его до погашения.

Сумма, которую получит инвестор при погашении сертификата, определяется по формуле

N+D = 100000 * [1+ 0,18 *270/365] = 113315 руб.

Следовательно, доход держателя сертификата за период владения (90 дней) составит:

D90 = 113315-109 000 = 4315 руб.

Для определения доходности используем соотношение:

R = 4315/109000*(365/90) = 0,1605 или 16,05% годовых.

Общий подход при определении цены дисконтного или процентного векселя остается таким же, как и при определении других краткосрочных ценных бумаг (облигаций или сертификатов). Однако следует иметь в виду, что векселя котируются на основе дисконтной ставки (дисконтной доходности).

Важнейшим видом ценных бумаг являются акции. Акции могут иметь номинал, выкупную стоимость, так называемую «книжную» стоимость и рыночную цену или курс.

Номинал акции — это ее лицевая стоимость, обозначенная на акции. Эта величина не имеет какого-либо существенного значения, так как номинал не характеризует ни уровень дивидендов, ни величину стоимости, которая будет приходиться на акцию в случае ликвидации компании. Эта цена имеет значение только при организации акционерного общества. Но уже при последующих дополнительных выпусках акций их продажная цена может отличаться от номинала.

Необходимо учитывать, что абсолютное большинство российских акционерных обществ было создано в процессе приватизации государственных предприятий. Их уставный капитал определялся путем формальной оценки имущества АО по ценам, которые существенно отличались от рыночных даже в момент создания АО. Номинальная стоимость акции определялась по результатам ваучерного аукциона из формального условия приближенной делимости суммы уставного капитала на число ваучеров, предъявленных на аукцион. В дальнейшем ряд АО произвел переоценку имущества с увеличением номинала и изменением числа акций. Следует иметь в виду, что в международной практике номинал акции не имеет никакого значения. Существенна лишь рыночная цена акции. Однако в российских условиях акции большинства АО фактически не котируются на рынке и их номинал может служить в качестве начального ориентира при формировании рыночной цены.

Выкупная цена. В соответствие с Законом об АО при принятии решения о реорганизации общества, акционеры, голосовавшие против решения о реорганизации общества или не принимавшие участия в голосовании, вправе требовать выкупа принадлежащих им акций. Выкуп акций осуществляется по цене, определенной советом директоров, но не ниже рыночной стоимости.

Книжная (или балансовая) стоимость акции — это величина собственного капитала компании, приходящаяся на одну акцию. Если выпущены только обыкновенные акции, то эта стоимость определяется путем деления собственного капитала на число акций. Если выпущены также и привилегированные акции, то собственный капитал надо уменьшить на совокупную стоимость привилегированных акций по номиналу. Собственный капитал акционерного общества — это итог третьего раздела бухгалтерского баланса «Капитал и резервы».

Пример. В акционерном обществе раздел «Капитал и резервы» содержит следующие данные: уставный капитал – 124 тыс. руб., добавочный капитал – 3870 тыс. руб., резервный капитал – 22 тыс. руб., нераспределенная прибыль – 6648 тыс. руб. Все акции общества обыкновенные, их номинальная стоимость составляет 1 руб., а количество – 124 тыс. шт.

Балансовая стоимость акции = Итог раздела «Капитал и резервы» / число обыкновенных акций = 10664 тыс. руб. / 124 тыс. шт. = 86 руб.

Следовательно, при номинальной стоимости акции 1 руб., ее балансовая стоимость составляет 86 руб. По балансовой стоимости акции не продаются и не покупаются, она лишь свидетельствует о величине собственных средств акционерного общества, приходящихся на одну акцию.

Динамика балансовой стоимости акций в определенной мере отражает результаты деятельности акционерного общества. Если нет эмиссии дополнительных акций и не проводятся переоценки основных фондов, то динамика балансовой стоимости акций определяется результатами деятельности акционерного общества: при получении прибыли балансовая стоимость акций увеличивается, убытков – уменьшается. Полученная предприятием прибыль приводит к росту балансовой стоимости акций только в том случае, если направляется на развитие производства, в фонд накопления и другие фонды общества.

Рыночная цена, или курс акций — это та цена, по которой акции свободно продаются и покупаются на рынке. Номинал акции при этом значения не имеет, и акция меньшего номинала может продаваться по более высокой цене. Для инвестора имеет значение, какую прибыль приносит акция в данный момент и каковы перспективы получения прибыли в будущем.

Теоретически цена акций определяется либо как величина собственного капитала эмитента деленного на число эмитированных акций, либо как текущая стоимость будущих денежных поступлений. При это практическое использование этих теоретических оценок затруднено ввиду условности величины уставного капитала, а также полной неопределенности дивидендной политики в будущем.

Модели оценки стоимости акций определяются на основе анализа следующих факторов:

· вид акций – привилегированная или простая,

· сумма дивидендов, предполагаемая к получению в конкретном периоде,

· ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации,

· ожидаемая норма прибыли,

· число периодов использования акций.

Модель оценки стоимости привилегированных акций основана на том, что эти акции дают право их собственникам на получение регулярных дивидендных выплат в фиксированном размере. Для определения цены привилегированной акции, имеющей фиксированную величину дивиденда, необходимо найти приведенную стоимость всех дивидендов, которые будут выплачены инвестору. Таким образом, общий подход к определению цены привилегированной акции соответствует рассмотренной нами ранее модели определения цены облигации. При этом надо учитывать, что облигация является бессрочной ценной бумагой; инвестор, однако, может продать ее через определенное время.

Если инвестор предполагает держать облигацию n периодов, то ее цена может быть определена из следующего выражения:

P = D/(1+R) 1 + D/(1+R) 2 + … +D/(1+R) n + Рs/(1+R) n ,

где Р — стоимость акции; D- дивиденд на акцию; R- требуемая норма прибыли на данный тип инвестиций, Рs – стоимость акции на момент продажи.

Если инвестор предполагает держать облигацию достаточно долго, то ее цене может быть определена по формуле:

P = D/(1+R) 1 + D/(1+R) 2 + … +D/(1+R) n +…

Как было показано ранее при достаточно большом n данное выражение может быть преобразовано к виду:

Пример. По привилегированной акции номиналом 50 долл. выплачивается дивиденд в размере 10 долл. Определить цену акции, если требуемая норма прибыли на данный тип акций составляет 20% годовых.

Применяя полученную формулу, имеем:

P = 10/0,2 = 50 долл.

Существует ряд подходов для определения требуемой нормы прибыли акции. Прежде всего следует ориентироваться на альтернативные возможности инвестирования с соответствующим уровнем риска. Требуемая норма прибыли по рисковым активам складывается из безрисковой ставки и премии за риск. Так в данном примере требуемая доходность может складываться из безрисковой ставки, составляющей 12% и премии за риск – 12%.

Задача определения рыночной цены обыкновенных акций является значительно более сложной, чем привилегированных акций. Обусловлено это следующими обстоятельствами. Во-первых, дивиденд по обыкновенным акциям заранее не объявляется и можно исходить лишь из предположения о его предстоящем уровне. Во-вторых, на выплату дивидендов идет только часть чистой прибыли компании, другая часть в виде нераспределенной прибыли остается в компании и используется на развитие производства.

При этом величина нераспределенной прибыли определяет потенциал роста прибыли компании в будущем. По существу, нераспределенная прибыль является для акционеров капитализированным дивидендом, и ее увеличение ведет к росту рыночной цены акции. В результате доход инвестора от владения акцией складывается из величины получаемых дивидендов и прироста курсовой стоимости акции. При этом необходимо учитывать, что курсовая стоимость может не только вырасти, но и снизиться.

Таким образом, при определении цены обыкновенных акций необходимо учитывать не только размер дивиденда, но и прирост стоимости акции.

Пример. Прогнозируемая стоимость акции через год составляет 700 рублей, ожидаемые дивиденды – 100 руб., а требуемая норма прибыли – 25%. Необходимо определить цену акции. Эта цена определяется как приведенная стоимость будущих денежных поступлений, которые складываются из дивидендных выплат и цены акции на момент ее продажи:

Инвестор может владеть акциями более одного года. В этом случае исходя из того, что доход на акцию обеспечивается за счет получения дивидендов и роста курсовой стоимости выражение для определения цены акции может быть представлено в виде:

P = D1/(1+R) 1 + D2/(1+R) 2 + … +Dn/(1+R) n + Рn/(1+R) n = i + Рn/(1+R) n

где Р — искомая цена акции; D1, D₂ . D_n — ожидаемые дивиденды первого, второго, n-го года; R — требуемая норма прибыли на акцию.

Таким образом, мы получили выражение для определения цены акции. Однако его практическое использование затруднено в силу сложности задачи прогнозирования дивидендных выплат и будущей стоимости акции.

В связи с этим рассмотрим ряд частных случаев расчета цены акции. Акция является бессрочной ценной бумагой. При этом в отдельные периоды времени доход может быть получен только за счет действия одного фактора (дивиденды или рост курсовой стоимости). Если, например, компания в течение ряда лет не выплачивает дивиденды, а вся прибыль расходуется на развитие компании, то для определения цены акции может быть использовано выражение:

где R — ожидаемая норма прибыли на акцию, P, Рn — текущая стоимость акции и ее стоимость через n периодов.

Пример. На фондовом рынке продаются акции фирмы В по цене 100 руб. за штуку. По имеющимся прогнозам дивиденды не будут выплачиваться в течение пяти лет, а вся прибыль будет использоваться на развитие производства. Какова должна быть цена акции через пять лет для обеспечения нормы прибыли в размере 20% годовых. Применяя представленную выше формулу получим:

Рn =100х(1+0,2) 5 =248,8 руб.

Таким образом, для обеспечения требуемой норму прибыли цена акции B через три года должна достичь 248,8 руб. Если по проведенным оценкам цена акции через три года будет ниже этой суммы, то вложения в покупку акций B не обеспечат требуемой нормы прибыли, и от покупки акций следует отказаться.

В ряде случаев вся прибыль компании может направляться на выплату дивидендов. В такой ситуации можно предположить, что цена акции остается неизменной и требуемая доходность обеспечивается только за счет дивидендных выплат.

Пример. На фондовом рынке продаются акции компании C. В течение последних лет вся прибыль компании направлялась на выплату дивидендов, которые составляли 100 руб. на акцию. Предполагается, что в течение ближайших трех лет вся прибыль также будет направляться на выплату дивидендов и их уровень останется прежним. Определить цену акции при условии, что она остается неизменной в течение рассматриваемого периода. Какой должна быть цена акции, чтобы обеспечить норму прибыли в размере 20% годовых. Для определения цены акции в данном случае может быть использовано следующее соотношение:

P = 100/(1+0,2) 1 + 100/(1+0,2) 2 +100/(1+0,2) 3 +Р/(1+0,2) 3 = 500,83 руб.

В предыдущих примерах мы предположили, что доход на акцию обеспечивается либо за счет получения дивидендов, либо за счет роста курсовой стоимости. Такие случаи вполне возможны в отдельные короткие периоды времени. Если же рассматривать более продолжительные периоды времени, то доход на акцию обеспечивается за счет действия обоих факторов: выплаты дивидендов и роста курсовой стоимости.

Модель определения стоимости акций во многом зависит от поведения инвестора. Если инвестор планирует держать акцию в течение заранее определенного периода времени, то для определения цены акции может быть использовано поученное выше выражение

P = D1/(1+R) 1 + D2/(1+R) 2 + … +Dn/(1+R) n + Рn/(1+R) n = i + Рn/(1+R) n

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока, равна сумме предполагаемых к получению дивидендов и ожидаемой курсовой стоимости акции в момент ее реализации, приведенная к настоящей стоимости. Таким образом, в данном случае модель определения стоимости акции аналогична соответствующей модели облигации.

Пример. Инвестор приобрел акцию и планирует держать ее в течение трех лет. Прогнозируемые дивиденды для каждого года составляют 100,150 и 200 руб. соответственно, а прогнозируемая рыночная цена через три года – 1000 руб. Необходимо найти рыночную цену акции, если требуемая норма прибыли составляет 15%. Используя представленную выше формулу получим:

P = D1/(1+R) 1 + D2/(1+R) 2 + D4/(1+R) 3 + Р3/(1+R) 3 = 100/(1+0,15)+150/(1+0,15) 2 +200/(1+0,15) 3 +1000/(1+0,15) 3 = 989,39 руб.

Ряд инвесторов при приобретении акций предполагают держать их достаточно долго. В этом случае представленное выше выражение преобразуется к виду:

P = D1/(1+R) 1 + D2/(1+R) 2 + … +Dn/(1+R) n = i .

В представленном выражении цена акции зависит только от характера изменения дивидендов. При стабильном уровне дивидендов может быть использована рассмотренная ранее модель определения цены привилегированных акций:

Пример. По акции выплачивается ежегодный постоянный дивиденд в размере 20 руб. Ожидаемая норма прибыли акции данного типа составляет 15%. При этих условиях цена акции будет равна

Р = 20 /0,15 = 133,33 руб.

Следующая модель применима к акциям дивиденд по которым характеризуется постоянным темпом роста (модель Гордона). В этом случае для цены акции используется следующее выражение:

Где D – сумма последнего выплаченного дивиденда, g – темп роста дивидендов.

Данное выражение может быть получено с использованием представленной выше формулы для определения цены акции, которая в этом случае преобразуется к виду

P = D1/(1+R) 1 + D2*(1+g)/(1+R) 2 + … +Dn*(1+g) n-1 /(1+R) n + Рn/(1+R) n .

Обозначим D₁/(1+R) = a₁, (1+g)/(1+R) = q. С учетом этого получим

Первые n слагаемых данной формулы представляют собой геометрическую прогрессию. Формула для определения суммы ее n членов имеет вид

С учетом этого выражение для определения цены акции будет иметь вид

Если рассматривать акцию как бессрочную ценную бумагу, то при неограниченном возрастании числа членов (n стремиться к бесконечности) сумма ее членов стремиться к величине

Таким образом, для расчета цены акции с постоянным темпом роста дивидендов используется соотношение

Пример. Последний дивиденд, выплаченный по акции составляет 150 руб. Компания ежегодно увеличивает сумму выплачиваемых дивидендов на 10%. Ожидаемая норма доходности акций данного типа составляет 20%. При этих условиях цена акции будет равна

P = 150*(1+0,1)/(0,2-0,1) = 1650 руб.

Наиболее общей моделью оценки акций является модель переменного роста, которая позволяет учитывать различный характер роста дивидендов на различных отрезках времени. Данная модель предполагает, что после определенного момента в будущем Т дивиденды будут расти с постоянным темпом роста, а до этого времени инвестор прогнозирует индивидуальный размер выплаты дивидендов для каждого года (D₁, D₂, … D_n).

В рамках данной модели для определения цены акции используется следующее выражение

Пример. На фондовом рынке продаются акции акционерного общества «Альфа». Ожидаемые дивиденды в течение первых трех лет составляют 5 руб. на акцию. В последующие годы прогнозируются темпы прироста дивидендов — 10% в год. Требуемая норма прибыли на акцию — 20% годовых. Определить цену акции, если инвестор собирается держать акцию неограниченно долго. Для расчета цены акции в данном случае может быть использовано выражение

P = 5/0,2*[1-1/(1+0,2) 3 ] + 5*(1+0,1)/(0,2-0,1) = 10,53 + 55 = 65,53 руб.

Модель переменного роста величины дивидендов, описанная выше, лежит в основе многих применяемых на практике моделей дисконтирования дивидендов (DDM). Наиболее распространенные модели, называемые также трехэтапными, основаны на предположении, что компании в процессе своего развития проходят через три стадии:

1.Стадия роста характеризуется большими объемами продаж и высокими прибылями. В силу возможности высокоприбыльных инвестиций величина доли дивидендных выплат достаточно низка.

2.Переходный период характеризуется сокращением прибыли и замедлением роста доходов в результате конкуренции. В силу сокращения инвестиционных возможностей компания начинает выплачивать большую часть прибылей в виде дивидендов.

3. В стадии зрелости компания достигает состояния, при котором ее инвестиционные возможности позволяют получить лишь незначительную доходность на вложенный капитал. В этот период темпы роста доходов, доля выплат и доходность капитала стабилизируются и остаются на постоянном уровне до конца существования компании.

Процесс прогнозирования для трехэтапной DDM предполагает знание темпов роста доходов и дивидендов для всех трех фаз. Одним из самых значимых факторов, определяющих точность и соответственно эффективность применяемой модели, является качество прогноза будущих доходов и темпов роста компании. Для получения такого прогноза требуется тщательный анализ показателей финансово-хозяйственной деятельности компании. Такой анализ называется фундаментальным и охватывает не только деятельность предприятия, но и показатели экономики отрасли.

В общем случае недооцененная прибыльная, динамично растущая и прочная в финансовом положении компания представляет собой хороший объект для инвестиций. Однако абсолютные значения соответствующих показателей могут значительно различаться в зависимости от отраслевой принадлежности компании. Например, для коммунального хозяйства характерны высокая дивидендная доходность и низкие темпы роста прибыли, тогда как компании, работающие в сфере высоких технологий, могут демонстрировать стремительный рост прибыли и не выплачивать при этом вообще никаких дивидендов. Компании, зависящие от циклов деловой активности, обычно имеют более высокий уровень заемного капитала, в то время как предприятия, основывающие свою деятельность на интеллектуальной собственности, могут не нуждаться в дорогой инфраструктуре и зачастую работают либо с незначительным привлечением заемных средств, либо вообще без них.

В рамках фундаментального анализа для правильной оценки компании рассматриваются основные показатели деятельности компании, которые затем сравниваются с аналогичной группой в рамках данной отрасли. Эти показатели должны анализироваться как в абсолютных значениях — при определении стоимости акций рассматриваемой компании, так и в относительном выражении — при сравнении с другими аналогичными предприятиями.

Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет

Источник