Эффективная барьерная ставка
В случае, когда барьерная ставка имеет переменное значение, применяется эффективная барьерная ставка (чтобы иметь возможность сравнивать IRR, MIRR и MIRR(бар) с какой-то одной барьерной ставкой).
Для переменных барьерных ставок, при постоянном значении чистых денежных потоков используется следующая формула:
где R бар ef — эффективная барьерная ставка для постоянных (CF1 = CF2 = . = CFn) денежных потоков;
r1, r2, . rn — барьерные ставки за соответствующий период.
Но в случае с переменными барьерными ставками и переменными значениями чистых денежных потоков такая формула не подходит. Расчет эффективной барьерной ставки делается аналогично IRR, но при этом NPV приравнивается не нулю, как у IRR, а тому значению NPV, которое было рассчитано при известных (данных) барьерных ставках.
где, R бар 1 — барьерная ставка за 1-й период
R бар 2 — барьерная ставка за 2-й период
.
R бар n — барьерная ставка за n-й период
Пример. Эффективная барьерная ставка.
Размер инвестиции — $12800.
Доходы от инвестиций в первом году: $7360;
во втором году: $5185;
в третьем году: $6270.
Размер барьерной ставки — 11,4% в первом году;
10,7% во втором году;
9,5% в третьем году.
Рассчитайте значение эффективной барьерной ставки для данного денежного потока.
n =3.
Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:
PV1 = 7360 / (1 + 0,114) = $6066,82
PV2 = 5185 / (1 + 0,114)/(1 + 0,107) = $4204,52
PV3 = 6270 / (1 + 0,114)/(1 + 0,107)/(1 + 0,095) = $4643,23
NPV(Rбар1, Rбар2, Rбар3) = (6066,82 + 4204,52 + 4643,23) — 12800 = $2654,57
Рассчитаем для барьерной ставки равной rа=10,0%
Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:
PV1 = 7360 / (1 + 0,1) 1 = $6690,91
PV2 = 5185 / (1 + 0,1) 2 = $4285,12
PV3 = 6270 / (1 + 0,1) 3 = $4710,74
NPVа(10,0%) = (6690,91 + 4285,12 + 4710,74) — 12800 = $2886,77
Рассчитаем для барьерной ставки равной rб = 12,0%
Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:
PV1 = 7360 / (1 + 0,12) 1 = $6571,43
PV2 = 5185 / (1 + 0,12) 2 = $4133,45
PV3 = 6270 / (1 + 0,12) 3 = $4462,86
NPVб(12,0%) = (6571,43 + 4133,45 + 4462,86) — 12800 = 15157 — 12800 = $2367,74
= 10 + 2 * 232,2 / 519,03 = 10,895%.
Ответ: эффективная барьерная ставка равна 10,895%.
Главная 
Методики финансового и инвестиционного анализа Инвестиционный анализ Эффективная барьерная ставка
Copyright © 2021 by Altair Software Company. Потенциальным спонсорам программ и проекта.
Источник
Расчет барьерной ставки с учетом рисков
Барьерная ставка — это процентная ставка. Она определяет ту финансовую отдачу, которую компания или частное лицо ожидает от своих инвестиций. Согласно финансовой теории отдача, которую ждет фирма от своей инвестиции, включает два компонента — свободную от риска ставку и страховую премию.
Свободная от риска ставка является базовой, или опорной. Она представляет собой минимально приемлемый доход от инвестиции в отсутствие всех практических рисков.
Инвесторы требуют страховую премию в качестве платы за финансирование фирмы, подвергающейся риску в процессе своей деловой активности. Существуют три вида риска — коммерческий, производственный и финансовый.
Коммерческий риск является отражением ненадежности доходов, свойственной целым отраслям промышленности. Страховая премия для производителя комплектующих для компьютера будет превосходить страховую премию, связанную с нефтеперерабатывающей отраслью. Из-за устойчивого спроса, нефтеперерабатывающие предприятия обеспечивают стабильные прибыли для своих вкладчиков. В противоположность этому предприятия передовой технологии сталкиваются с интенсивной международной конкуренцией, и их продукция может в одно мгновение устареть. Этот коммерческий риск находит отражение в процентных ставках, устанавливаемых кредиторами в таких отраслях промышленности.
Производственный риск сходен с коммерческим за исключением того, что он характерен скорее для уровня предприятия, чем для отрасли в целом. Производственный риск имеет отношение к способности компании реагировать на перемены (в особенности спады) в спросе на свои товары и услуги. Компании, которые должны поддерживать объем продаж выше уровня некоторого порога для покрытия больших постоянных затрат, имеют высокий порог рентабельности (operating leverage). Вообще, чем выше у фирмы порог рентабельности (выше ее постоянные затраты), тем меньше она способна реагировать на перемены в экономическом окружении и тем выше будет страховая премия, навязываемая кредиторами.
Финансовый риск — возникает от управленческих решений, связанных с финансированием своих активов. Как правило, обычные акции без фиксированного дивиденда считаются менее ограничительным источником финансирования, чем кредит, так как кредит несет с собой договорные обязательства по выплате процентов и выплате основной суммы в соответствии с установленным графиком.
С увеличением уровня финансового левериджа (повышения доли долга в структуре капитала) увеличивается вероятность невыплат в срок предписанных платежей при ухудшении дел на предприятии. Следовательно, необходимо увеличивать страховую премию ставки финансового риска.
Пример. Свободная от риска ставка 8,5%;
Коммерческий риск 4,2 %;
Производственный риск 4,7%;
Финансовый риск 8,6%;
Налог на прибыль 24,0%. Инфляция 12,4%.
Цена акционерного капитала 23,5%; его доля 43%.
Номинальная стоимость долга составит:
ДолНом = 8,5 + 4,2 + 4,7 + 8,6 = 26%.
Определим стоимость долга после уплаты налогов:
СтДолНал = 26% * (1 — 0,24) = 19,76%
Взвешенная средняя стоимость долга:
СрЦенКап = 19,76% * (1 — 0,43) = 11,26%
Взвешенная средняя стоимость акционерного капитала:
СрЦенАкц = 23,5% * 43% = 10,105%
Общая средневзвешенная стоимость капитала:
ЦенКап = 11,26% + 10,105% = 21,37%.
Влияние инфляции:
ЦенКапИнфл = 0,2137 + 0,124 + 0,2137 * 0,124 = 0,3641 или 36,41%.
Ответ. Общая средневзвешенная стоимость капитала равна 33,319% с учетом инфляции.
Налоговое прикрытие, связанное с уплатой процентов по долгу, обеспечивается тем, что для получения стоимости долга после вычета налогов доля ставки кредита, соответствующая ставке налога, вычитается из номинальной ставки процента.
Стоимость акционерного капитала это сложный вопрос и порядок его расчета здесь не приводится. В данном случае цена заемных средств не учитывает инфляцию, значит, при расчете стоимости акционерного капитала инфляция также не должна быть учтена. Только после расчета средневзвешенной стоимости капитала проводится корректировка на инфляционную составляющую.
Примечание 1.
ОРИЕНТИРОВОЧНАЯ ВЕЛИЧИНА ПОПРАВОК НА РИСК НЕПОЛУЧЕНИЯ ПРЕДУСМОТРЕННЫХ ПРОЕКТОМ ДОХОДОВ
Указанные величины поправок на риск применительно к оценке бюджетной эффективности введены Постановлением Правительства РФ от 22.11.97 N 1470.
| Величина риска | Пример цели проекта | Величина поправки на риск, % | ||||||||||||||||
| Низкий |
| Категории инвестиций: | Уровень риска фирмы: | Барьерная ставка: |
| Обязательные инвестиции | Нулевой | Не применяется |
| Снижение себестоимости товара | Ниже среднего | Ниже стоимости капитала |
| Расширение предприятия | Средний | Равна стоимости капитала |
| Новые товары | Выше среднего | Равна стоимости капитала |
| Научные разработки | Наивысший | Равна стоимости капитала |
Обязательные инвестиции. Очень часто приходится вкладывать деньги в оборудование, которое не принесет выгоды. Характерным примером являются экологические проекты. Обеспечение безопасности рабочего места — пример обязательных инвестиций. Смена логотипа, названия. Если имеется несколько альтернативных вариантов, то инвестиционный анализ проводится в соответствии с разделом справки «Анализ затратных и нерентабельных проектов» *.
Снижение себестоимости товара. Обычно, осуществление инвестиций по снижению эксплуатационных расходов является мероприятием, последствия которого предсказуемы с небольшой долей риска. Основные риски, связанные с планами снижения себестоимости, заключаются в том, что товар, на производство которого были снижены расходы, может предварительно устареть, или в том, что ожидаемая экономия от снижения расходов не осуществится. Но нужно отметить, что при хорошем планировании эти риски невелики.
Расширение предприятия. Стоимость капитала предприятия отражает общий риск предприятия. Общий риск предприятия соответствует, как правило, крупным инвестиционным проектам, таким, как расширение завода.
Новые товары. Инвестиции в новый товар — это шаг в неизвестность. Изучение рынка может подсказать, что продажи товара будут довольно успешными, но существует разница между прогнозом будущего состояния рынка и реальными продажами. Так как инвестиции в новый товар являются чаще всего для компании самым рискованным видом инвестиций, то барьерная ставка, применяемая к такой категории инвестиций, должна быть выше стоимости капитала компании.
Научные разработки. Самыми рискованными видами возможных инвестиций являются инвестиции в научные разработки. Проведя исследования рынка, компания постарается разработать новый товар, наилучшим образом отвечающий запросам потребителя. Фирма может пойти на очень большой риск, положившись на то, что она может создать что-то, не существующее на данный момент. Этот риск может отразиться в барьерной ставке, которая будет выше, чем та, которую использовали при оценке любого другого вида инвестиций.
Необходимо гибко реагировать на возможность изменение барьерной ставки. В случае завышенной барьерной ставки выгодные инвестиционные проекты будут не реализованы, и произойдет недополучение прибыли, а при заниженной ставке предприятие — получит меньшую прибыль, не использует средства более выгодно или вообще понесет потери.
Возможные варианты:
— постоянная барьерная ставка;
— переменная барьерная ставка только с учетом инфляции (все относительно стабильно, кроме инфляции);
— переменная барьерная ставка WACC (инвестиционный проект финансируется из внешних источников);
— переменная барьерная ставка с учетом рисков (для новых сфер инвестирования или в соответствии с системой учета рисков принятой в компании);
— переменная барьерная ставка только с учетом индекса валют (имеется сильная привязка эффективности инвестиционного проекта к изменению валютного курса);
— переменная с использованием линейного экстраполятора трендов (по данным предыдущих периодов);
— переменная с использованием нелинейного 3-х параметрического экстраполятора (по данным предыдущих периодов);
— переменная с использованием нелинейного параболического экстраполятора (по данным предыдущих периодов).
Постоянная барьерная ставка может выбираться по превалирующему уровню показателей доходности. Ставка дисконта может отражать среднюю доходность, сложившуюся в экономике (отрасли).
Для компаний, работающих на Западе нет нужды в использовании переменной барьерной ставки, так как инфляция и стоимость заемных средств невелика и стабильна, а значит, существенного повышения точности прогноза не будет.
Если не считать переменную барьерную ставку, то возникает несколько проблем:
— неточная оценка работы инвестиционного аналитика по результатам после инвестиционного анализа;
— при заниженной ставке есть риск реализации малоэффективных или даже убыточных проектов;
— при завышении, есть риск не реализации достаточно эффективных проектов;
— нет точности в после инвестиционном анализе;
— при резких изменениях ситуации (внешние или внутренние проблемы), существует риск принципиально неверной оценки ситуации.
Примечание 1. В «Методических рекомендациях № ВК 477 . » (п.1.4 стр. 81) барьерная ставка называется «Ставкой дисконта (Е)» или номинальной ставкой. Требуемая норма прибыли в МУ называется «реальная процентная ставка» (real interest rate)).
Примечание 2. Если при расчете барьерной ставки учитывался индекс инфляции, то и сравнивать необходимо денежные потоки откорректированные на инфляцию.
Примечание 3. Индекс инфляции желательно брать отраслевой, а еще лучше по производимой продукции, цене комплектующих, сырья и используемых тарифов монополий.
Главная Методики финансового и инвестиционного анализа Инвестиционный анализ Барьерная ставка и выбор варианта расчета
Copyright © 2021 by Altair Software Company. Потенциальным спонсорам программ и проекта.
Источник