Процесс регулирования инвестиционных рисков
Инвестиционная деятельность всегда связана с рисками. Ее успешное осуществление во многом зависит от того, насколько удастся выполнить задачу нахождения оптимального соотношения доходности и риска, квалифицированно управлять рисками.
Последовательность действий по регулированию риска включает:
идентификацию рисков, возникающих в связи с инвестиционной деятельностью;
выявление источников и объемов информации, необходимых для оценки уровня инвестиционных рисков;
определение критериев и способов анализа рисков;
разработку мероприятий по снижению рисков и выбор форм их страхования;
мониторинг рисков с целью осуществления необходимой корректировки их значений;
ретроспективный анализ регулирования рисков.
Идентификация рисков. Идентификация рисков предполагает выявление состава и содержания возможных рисков. Общей основой идентификации рисков применительно к конкретному инвестиционному объекту, дающей представление о структуре риска, выступает классификация рисков. В соответствии с ней выявляются состав и содержание рисков по отдельным инвестиционным вложениям, затем по группам вложений и, наконец, по совокупности инвестиционных вложений в целом.
Источники информации, необходимой для оценки рисков.Оценка уровней риска предполагает определение источников и массивов информации, включающей статистические и оперативные данные, экспертные оценки и прогнозы, рейтинги и т.д. Принятие решений при наличии более полной и точной информации является более взвешенным, а, следовательно, менее рискованным. Информация, которая необходима для целей управления рисками, может быть разделена на следующие блоки:
информация об участниках инвестиционной деятельности;
информация о текущей конъюнктуре рынка и тенденциях ее изменения;
информация о предполагаемых событиях, способных оказать значимое влияние на рынок;
информация об изменениях в нормативной базе, воздействующих на инвестиционную деятельность;
информация об условиях инвестиционных вложений.
Основными источниками информации являются:
статистическая отчетность, диктуемая государственными органами;
финансовая, биржевая и анализированная пресса;
подсистемы финансового рынка международных и национальных информацией систем;
специализированные базы данных;
базы данных нормативных актов;
системы данных рейтинговых агентств;
информационные системы бирж и организованных внебиржевых систем;
оценочные и прогностические материалы аналитических отделов банков;
Статистическую обработку информации целесообразно осуществлять на основе методов несплошного статистического наблюдения, таких, как репрезентативная выборка на случайной основе, направленный отбор информации на классификационной основе, анкетные опросы.
Методы сплошного статистического наблюдения являются более трудоемкими применяются реже, хотя при достоверной статистической базе использование позволяет прийти к более точным выводам. Следует отметить, что качество отбора и обработки первичных массивов информации во многом определяет результаты анализа, что обусловливает высокую значимость этого блока регулирования риска.
Определение критериев и способов анализа рисков. Следующим блоком процесса регулирования рисков является определение критериев и способов анализа рисков. Для этого применительно к каждому объекту инвестирования целесообразно разработать комплекс показателей по идентифицированным ранее статьям номенклатуры рисков и определить критические и оптимальные значения по отдельным показателям и их комплексу.
Поскольку инвестиционный риск характеризует вероятность недополучения прогнозного дохода, то его уровень оценивается как отклонение ожидаемых доходов по инвестициям от средней или расчетной величины. При расчете вероятности получения ожидаемого дохода могут быть использованы как статистические данные, так и экспертные оценки. Однако при недостаточно представительной статистике наилучшим методом представляется обработка экспертами статистической информации и осуществление на этой основе экспертных оценок.
Традиционно статистическая оценка инвестиционных рисков осуществляется двумя методами:
1) методом вероятностного распределения;
2) методом оценки по коэффициенту β.
Измерение инвестиционных рисков на базе вероятностного распределения исходит из рассмотрения ожидаемого дохода по инвестиционным вложениям как случайной переменной величины и наличия вероятностного распределения его возможных значений. В соответствии с этим уровень риска оценивается следующими величинами:
математического ожидания доходности М(А) = 
;
дисперсии доходности 
;
среднеквадратического отклонения доходности 
;
коэффициента вариации Вр = 
,
где Ai, — расчетный доход при разных значениях конъюнктуры;
p — значение вероятности, соответствующее расчетному доходу;
n — количество наблюдений.
При этом наиболее вероятное значение доходности Авер находится в диапазоне:
М(А) — 
,
где Кр — корреляция между доходностью данного фондового инструмента и средним уровнем доходности фондовых инструментов и целом;
— среднеквадратическое отклонение доходности по данному фондовому инструменту;
— среднеквадратическое отклонение доходности по рынку ценных бумаг в целом.
При β = 1 данный фондовый инструмент характеризуется средним уровнем риска, при β > 1 — высоким уровнем риска и при β 2 =2289,8
По абсолютной величине эти потоки больше, чем рассматривавшиеся ранее; их необходимо продефлировать на уровень инфляции для нахождения реальной величины.
После дефлирования они будут выглядеть следующим образом (см табл. 4.3).
Таблица 4.3
| Показатель | Годы | |||
| 1-й | 2-й | 3-й | 4-й | |
| Реальный денежный поток, тыс. руб. |  |  |  |  |
Из таблицы 4.3 видно, что реальные денежные потоки после налогообложения уступают номинальным потокам, и они устойчиво уменьшаются с течением времени.
Приведенный пример носит весьма условный характер, так как индексы инфляции на продукцию предприятия и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от общего индекса инфляции. Наиболее корректной является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки инвестиционных проектов.
Таким образом, выводы относительно учета инфляции при оценке инвестиций можно сформулировать следующим образом:
инфляцию нежно учитывать;
наиболее эффективный путь преодоления искажающего влияния инфляции при формировании бюджета капиталовложений заключается в корректировке составляющих денежного потока, выделяемых в зависимости от степени их изменчивости под влиянием изменения цен;
поскольку невозможно дать точную оценку будущих темпов инфляции, ошибки неизбежны;
инфляция повышает степень риска капиталовложений.
Источник
9.2. Процесс регулирования инвестиционных рисков
Успешное осуществление инвестиционной деятельности во многом зависит от нахождения оптимального соотношения доходности и риска.
Соотношение риска и доходности. Доходность и риск, как известно, являются взаимосвязанными категориями.
— более рискованным вложениям, как правило, присуща более высокая доходность;
— при росте дохода уменьшается вероятность его получения, в то время как определенный минимально гарантированный доход может быть получен практически без риска.
Оптимальность соотношения дохода и риска означает достижение максимума для комбинации «доходность – риск» или минимума для комбинации «риск – доходность». При этом должны одновременно выполняться два условия:
1) ни одно другое соотношение доходности и риска не может обеспечить большей доходности при данном или меньшем уровне риска;
2) ни одно другое соотношение доходности и риска не может обеспечить меньшего риска при данном или большем уровне доходности.
На рис. 1 показано, что при допущении принятия одного риска и одного источника дохода имеется лишь одно такое сочетание – точка Е.
Риск
Рис. 1. Взаимосвязь риска и доходности
Однако, поскольку на практике инвестиционная деятельность связана с множественными рисками и использованием различных ресурсных источников, количество оптимальных соотношений возрастает. В связи с этим для достижения равновесия между риском и доходом необходимо использовать пошаговый метод решения путем последовательных приближений.
Осуществление инвестиционной деятельности предполагает не только принятие известного риска, но и обеспечение определенного дохода. Если предположить, что минимальному риску соответствует минимальный необходимый доход, то можно выделить несколько секторов, характеризующихся определенной комбинацией дохода и риска: А, В, С.
Сектор А, вложения в котором не обеспечивают минимального необходимого дохода, может рассматриваться как область недостаточной доходности. Функционирование в секторе С связано с высокими рисками, снижающими возможность получения ожидаемых высоких доходов, поэтому сектор С может быть определен как область повышенного риска. Осуществление вложений в секторе В обеспечивает инвестору достижение дохода при допустимом риске, следовательно, сектор В является областью оптимальных значений соотношения уровня доходности и уровня риска.
Последовательность действий по регулированию уровня приемлемого риска включает:
— идентификацию рисков, возникающих в связи с инвестиционной деятельностью;
— выявление источников и объемов информации, необходимых для оценки уровня инвестиционных рисков;
— определение критериев выбора методов анализа рисков и способов этого анализа;
— разработку мероприятий по снижению рисков и выбор форм их страхования;
— мониторинг рисков с целью осуществления необходимой корректировки их значений;
— ретроспективный анализ регулирования рисков.
Идентификация рисков. Идентификация рисков предполагает выявление состава и содержания возможных рисков.
Источники информации, необходимой для оценки рисков. Оценка уровней риска предполагает определение источников массивов информации, включающей статистические и оперативные данные, экспертные оценки и прогнозы, рейтинги и т.д. Принятие решений при наличии более полной и точной информации является более взвешенным, а, следовательно, менее рискованным. Информация, которая необходима для целей управления рисками, может быт разделена на следующие блоки:
— информация об участниках инвестиционной деятельности;
— информация о текущей конъюнктуре рынка и тенденциях ее изменения;
— информация о предполагаемых событиях, способных оказать значимое влияние на рынок;
— информация об изменениях в нормативной базе, воздействующих на инвестиционную деятельность;
— информация об условиях инвестиционных вложений.
Основными источниками информации являются: статистическая отчетность, публикуемая государственными органами; финансовая, биржевая и специализированная пресса («Euromoney», «Institutional Investor», «Project Finance», «Вестник ФКЦБ», «Деловой экспресс», «Коммерсанть», «Рынок ценных бумаг», «Финансовая газета», «Финансовые известия», «Финансовая Россия», «Экономика и жизнь», «Эксперт» и др.), подсистемы финансового рынка международных и национальных информационных систем («Blumberg», «Reuter», «Телекурс», «Финмаркет»), специализированные базы данных (DIALOG, NEWSNET и др.), базы данных нормативных актов («Гарант», «Консультант +»), системы данных рейтинговых агентств, информационные системы бирж и организованных внебиржевых систем, оценочные и прогностические материалы аналитических отделов банков, экспертные оценки.
Статистическую обработку информации целесообразно осуществлять на основе методов не сплошного статистического наблюдения, таких, как репрезентативная выборка на случайной основе, направленный отбор информации на классификационной основе, анкетные опросы.
Методы сплошного статистического наблюдения являются боле трудоемкими и применяются реже, хотя при достоверной статики ческой базе их использование позволяет прийти к более точным выводам. Следует отметить, что качество отбора и обработки первичных массивов информации во многом определяет результаты анализа, обусловливает высокую значимость этого блока регулирования риска.
Определение критериев и способов анализа рисков. Следующим блоком процесса регулирования рисков является определение критериев и способов анализа рисков. Для этого применительно к каждому объекту инвестирования целесообразно разработать комплекс показателей по идентифицированным ранее статьям номенклатуры рисков и определить критические и оптимальные значения по отдельным показателям и их комплексу.
Поскольку инвестиционный риск характеризует вероятность недополучения прогнозного дохода, то его уровень оценивается как отклонение ожидаемых доходов по инвестициям от средней или расчетной величины. При расчете вероятности получения ожидаемого дохода могут быть использованы как статистические данные, так и экспертные оценки. Однако при недостаточно представительной статистике наилучшим методом представляется обработка экспертами статистической информации и осуществление на этой основе экспертных оценок.
Традиционно статистическая оценка инвестиционных рисков осуществляется двумя методами:
1) методом вероятностного распределения;
2) методом оценки по коэффициенту β.
Измерение инвестиционных рисков на базе вероятностного распределения исходит из рассмотрения ожидаемого дохода по инвестиционным вложениям как случайной переменной величины и наличия вероятностного распределения его возможных значений. В соответствии с этим уровень риска оценивается следующими величинами:
– математического ожидания доходности М(А) = ∑ ( — ); (23)
– среднеквадратического отклонения σ = √ σ 2 (25)
– коэффициента вариации Bp ——- , (26)
где Ai – расчетный доход при разных значениях конъюнктуры;
р – значение вероятности, соответствующее расчетному доходу;
n – количество наблюдений.
При этом наиболее вероятное значение А вер находится в диапазоне:
М(А) – σ 1 – высоким уровнем риска и при β t t
где σ – показатель уровня риска;
1аt – инвестиционные вложения, взвешенные по срокам;
1рt – источники финансирования инвестиционных вложений, взвешенные по срокам.
Кроме того, рассматриваемый показатель, являясь результатом сопоставления инвестиционных активов и источников их финансирования, взвешенных по срокам, свидетельствует об излишке или недостатке средств для обеспечения инвестиционной деятельности и дает возможность предусмотреть вероятность возникновения у банка финансовых затруднений. Полученные результаты, скорректированные с учетом риска потерь, показывают максимальную величину резервов, которые необходимо сформировать на случай реализации рисков.
Следует отметить, что формирование специальных резервов как способ страхования рисков может осуществляться и в обязательном порядке (в соответствии с нормативными актами), и добровольно. Основными видами резервов, которые могут создаваться на случай реализации рисков, являются: резерв под общие риски, под кредитный риск, обесценение ценных бумаг, по рискованным операциям и финансированию.
Следующий этап регулирования рисков предполагает проведение мониторинга рисков с целью осуществления необходимой корректировки принятых решений. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую методику и использовать ее через равные интервалы времени.
Эффективность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей риска, степени ее репрезентативности, а также чувствительности к неблагоприятным изменениям, имеющим отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.
Завершающей стадией процесса регулирования рисков выступает ретроспективный анализ результатов их регулирования. Проведение такого анализа вполне обоснованно, так как дает возможность сравнить планируемые и достигнутые результаты регулирования рисков, учесть полученный опыт для оптимизации процесса регулирования рисков в будущем.
Использование рассмотренных методов анализа и регулирования инвестиционных рисков требует накопления больших массивов информации, средств ее обработки, обширного багажа теоретических и практических знаний, высокой квалификации специалистов-аналитиков, их способности к конструктивному мышлению и прогностическим оценкам. Все это делает процесс регулирования рисков весьма сложным, трудоемким и дорогостоящим. Однако, как показывает опыт, недостаточное внимание к процессам регулирования рисков ставит под вопрос не только возможность максимизации прибыли, но и финансовую устойчивость субъектов инвестиционной деятельности.
1. Что понимают под инвестиционным риском?
2. Каково соотношение между риском и доходностью?
3. Что лежит в основе деления рисков, связанных с инвестиционной деятельностью, на общие и систематические?
4. Какие виды рисков характерны для проектного финансирования?
5. Каков общий алгоритм действий по регулирования инвестиционных рисков?
6. Какая информация необходима для оценки рисков вложений в ценные бумаги?
7. Чем принципиально отличаются общие риски от рисков специфических?
8. Что подразумевает идентификация рисков?
9. Назовите критерии, используемые для классификации рисков.
10. Охарактеризуйте процесс регулирования рисков.
11. Опишите особенности рисков проектного финансирования.
12. Охарактеризуйте источники информации, необходимой для оценки рисков.
13. Объясните, какие существуют критерии для анализа рисков.
14. Охарактеризуйте способы анализа рисков.
15. Поясните, какие мероприятия могут быть осуществлены для снижения рисков.
16. Дайте понятие мониторинга рисков и назовите факторы, определяющие его эффективность.
17. Объясните, почему заключительной стадией процесса регулирования рисков является ретроспективный анализ.
18. Дайте сравнительную характеристику рисков инвестирования и операционных (коммерческих) рисков.
Абрамов, С.И. Инвестирование / С.И. Абрамов. — М.: Центр экономики и маркетинга, 2000.
Аньшин, В.М. Инвестиционный анализ / В.М. Аньшин. — М.: Дело, 2000.
Богатин, Ю.В. Инвестиционный анализ: учеб. пособие для вузов / Ю.В. Богатин, В.А. Швандар. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001 – 286 с.
Бочаров, В.В. Инвестиции / В.В.Бочаров. – СПб.: Питер, 2002 – 288с.
Горохов, М.Ю. Бизнес-планирование и инвестиционный анализ / М.Ю. Горохов, В.В. Малев. — М.: Филинъ, 1998.
Игонин, Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: учеб. для вузов / Н.В. Игонин. 2 – е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2002 – 542 с.
Игонина, Л.Л. Инвестиции: учеб. пособие / Л.Л. Игонина; под ред. В.А. Слепова. – М.: Экономист, 2004 – 478 с.
Инвестиционная деятельность: учеб. пособие / под ред. Г.П. Подшиваленко, Н.В. Кисилевой.– М.: КНОРУС, 2005 г. – 432 с.
Норкотт, Д. Принятие инвестиционных решений / Д. Наркотт. — М.: Юнити, 1997.
Шеремет, В.В. Управление инвестициями / В.В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро. — М.: Высшая школа, 1996.
Источник