Инвестиции компании газпром нефть

«Газпром нефть» — дивидендный «середнячок» российского нефтегаза

Инвестиционная идея

«Газпром нефть» — одна из крупнейший российских компаний, оперирующих в области добычи и переработки нефти и газа.

Основные показатели обыкн. акций

Enterprise value (EV)

Мы рекомендуем «Держать» акции «Газпром нефти» с целевой ценой 404 руб. Потенциал в перспективе 12 мес. составляет 8,4%, а с учетом дивидендов — 15,0%.

«Газпром нефть» является крепкой дивидендной акцией, предлагающей 6,6% дивидендной доходности в следующие 12 мес. и около 8,8% по итогам 2021 года.

Сокращение капитальных и операционных затрат, а также активная работа с оборотным капиталом позволили «Газпром нефти» остаться прибыльной и показать положительный свободный денежный поток по итогам 2020 года.

Ограничения ОПЕК+ не позволяют наращивать «Газпром нефти» объем добычи ЖУВ, хотя компания и старается компенсировать это ростом добычи природного газа.

«Газпром нефть» стала одной из компаний, пострадавших от налоговых изменений в нефтяной отрасли, что ограничивает потенциал роста акций.

Описание компании

Мультипликаторы

«Газпром нефть» — 4-я в России компания по объему добычи нефти. В 2020 году уровень добычи нефти, конденсата и прочих ЖУВ составлял 1,2 млн б/с. Основные добывающие активы расположены в Сибири, а ключевыми нефтяными месторождениями являются Приобское, Новопортовское и Мессояхские.

Кроме добычи нефти, «Газпром нефть» занимается добычей природного газа, нефтепереработкой и нефтехимией. За счет значительного объема нефтепереработки (40,4 млн т в 2020 году) 69% выручки достигается продажей нефтепродуктов.

Нефтепереработка — исторически сильная сторона «Газпром нефти». Крупнейшие НПЗ группы — Омский НПЗ, Московский НПЗ, НПЗ «Панчево» (НИС) и «Славнефть-Янос». Наиболее загруженными обычно являются Омский НПЗ и НПЗ «Панчево», так как они наиболее эффективные.

«Газпром нефть» непрерывно работает над улучшением эффективности своих НПЗ. С 2014 года глубина переработки выросла с 81,5% до 85,9%, а выход светлых нефтепродуктов — с 61,0% до 65,7%. Среди крупных нефтяных компаний эффективнее «Газпром нефти» в нефтепереработке только «Татнефть» и «ЛУКОЙЛ».

Финансовые показатели, млрд руб.

Чистая прибыль скорр.

Крупнейший акционер «Газпром нефти» — «Газпром», с долей 95,7%, остальные акции находятся в свободном обращении. Низкий free-float исторически был одним из препятствий для роста акций «Газпром нефти», так как не дает им достичь уровня ликвидности, необходимого крупным фондам, а также не позволяет «Газпром нефти» войти в международные индексы (например, MSCI Russia), чью динамику повторяют пассивные фонды. Для решения этой проблемы можно было бы провести размещение части акций, принадлежащих «Газпрому», и последний регулярно получает вопросы от инвесторов по этому поводу. Однако менеджмент «Газпрома» считает текущую цену акций «Газпром нефти» слишком низкой, чтобы снижать свою долю, но готов рассмотреть вариант с размещением в случае роста цены.

Стратегия развития

«Газпром нефть» имеет ряд целей в сегментах переработки, добычи и сбыта в рамках своей стратегии до 2025 года.

Нефтепереработка:

Рост глубины нефтепереработки до 95% против 85,9% в 2020 году

Рост выхода светлых нефтепродуктов до 80% против 65,7% в 2020 году

Рост объема нефтепереработки до 40 млн т в год — уже выполнено

Добыча:

Рост объема добычи углеводородов до 100 млн т н. э. против 96,1 млн т н. э. в 2020 году

Обеспеченность запасами углеводородами не менее чем на 15 лет — выполнено (в 2020 году было 16 лет)

Объем доказанных запасов углеводородов 1500 млн т н. э. — выполнено (2123 млн т н. э. в 2020 году)

Сбыт:

Доведение объема реализации через собственные каналы сбыта до 100% — выполнено

Стоит отдельно отметить, что основной рост добычи планируется достигать за счет развития газового направления. Ожидается, что добыча газа достигнет 45–50% доли в добыче «Газпром нефти» по объему в ближайшие годы. В 2020 году доля газа в общем объеме добычи составляла 37%. При этом в выручке газ составляет всего 3%, так как «Газпром нефть» реализует почти весь свой природный газ в РФ, где цены на него ниже мировых, а также ниже цен на нефтепродукты.

Финансовые коэффициенты

На фоне выполнения значительной части целей в рамках Стратегии-2025 «Газпром нефть» разработала более долгосрочное видение — Стратегию-2030, продолжение Стратегии-2025.

Долгосрочная стратегия на данный момент имеет менее конкретные цели, в числе которых можно выделить следующие: достижение возврата на вложенный капитал (ROACE) в 15%, рост объема добычи до уровня топ-10 нефтегазовых компаний мира, максимизацию доходности каждого барреля и цифровую трансформацию. Сообщалось, что долгосрочное видение может быть скорректировано на фоне пандемии.

Дивидендная политика

В декабре 2020 года «Газпром нефть» утвердила дивидендную политику, которая предполагает выплату 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО. Согласно политике, прибыль может (но необязательно) корректироваться на прибыль (убыток) по курсовым разницам, обесценение активов, финансовый результат по виду деятельности «технологическое присоединение к тепловым сетям» и несколько менее важных статей.

Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»

По итогам 9 мес. 2020 года компания выплатила 5 руб. дивидендов на акцию, что, вероятно, отражало корректировку чистой прибыли на обесценение активов, но не на убыток по курсовым разницам. Если придерживаться данной политики, то итоговые дивиденды за 2020 год могут составить 8,4 руб. на акцию, что дает доходность 2,3%. В 2021 году ожидаем роста дивидендной доходности до 8,8% на фоне восстановления цен на нефть, но прибыль и дивиденды все еще будут под давлением соглашения ОПЕК+ и недавних налоговых изменений.

Источник: данные компании

Источник: данные компании

Отраслевые тенденции

На российском рынке нефти центральным событием, влияющим на бизнес «Газпром нефти», стали налоговые изменения, вступившие в силу с 2021 года. В частности, на «Газпром нефть» сильнее всего повлияло изменение режима НДД, которое резко увеличивает расходы по НДД по Новопортовскому месторождению в ближайшие 3 года. Несмотря на то что частично изменения будут нивелированы налоговым вычетом 36 млрд руб. на протяжении следующих 3 лет, негативный эффект на прогнозную EBITDA «Газпром нефти» составляет 11–13%. Стоит отметить, что компания продолжает диалог с правительством насчет возможного смягчения налогового режима.

Источник: данные компании

Среди международных тенденций, влияющих на «Газпром нефть», стоит отметить ограничение добычи со стороны ОПЕК+. Напомним, что на данный момент члены ОПЕК+ сокращают добычу приблизительно на 8 млн б/с и «Газпром нефть» также попадает под эти ограничения. По указанной причине добыча нефти и ЖУВ в 2020 году снизилась на 4,3%, а в 4-м квартале 2020 года добыча была на 7,4% ниже, чем в 1-м квартале 2020 года. «Газпром нефть» старается поддерживать общий объем добычи углеводородов на уровне начала 2020 года за счет роста добычи природного газа, однако газ значительно дешевле нефти, т. е. выручка все равно страдает от сокращения добычи/

Глубина переработки на НПЗ «Газпром нефти»

Источник: данные компании

Если говорить про рынок нефти в целом, то он находится в стадии восстановления от пандемии. Цены уже полностью восстановились и сейчас торгуются на уровнях прошлогодней зимы — около $ 65 за баррель.

Источник: данные компании

При этом важно понимать, что рост цен не означает полного восстановления рынка от эффекта пандемии. Основным драйвером роста цен стало ограничение ОПЕК+, которое на данный момент убирает с рынка около 8 млн б/с, если учитывать добровольное сокращение добычи со стороны Саудовской Аравии. Учитывая восстановление спроса приблизительно до 96 млн б/с (против 100 млн б/с до пандемии), это создает дефицит примерно 2 млн б/с, что помогает постепенно сокращать запасы до нормального уровня. Однако решение ОПЕК+ по наращиванию добычи или резкий рост буровой активности в США могут привести к падению цен на нефть, что на данный момент является основным риском при инвестировании в компании нефтегазовой отрасли. Полное восстановление спроса ожидается лишь в начале 2022 года.

Источник: данные компании

Финансовые результаты

Финансовые результаты «Газпром нефти» в 2020 году были под давлением низких цен на нефть и газ, а также низкой маржи нефтепереработки. Дополнительное давление на финансовые результаты оказало снижение добычи со стороны ОПЕК+, в рамках которого «Газпром нефть» сократила добычу ЖУВ по итогам года на 4,3%.

На этом фоне выручка за год снизилась на 19,5%, EBITDA — на 40,1%, а чистая прибыль — на 70,6%, что частично вызвано негативными курсовыми разницами и обесценением активов на фоне падения цен на нефть.

Стоит отметить, что в 4-м квартале компания смогла выйти на положительные значения FCF благодаря работе по уменьшению оборотного капитала и восстановлению цен на нефть. Чистая прибыль в 4-м квартале также показала позитивную динамику за счет восстановления цен на нефть, положительного эффекта лага экспортной пошлины и частичного восстановления убытка от курсовых разниц. Мы ожидаем, что в 2021 году восстановление финансовых результатов продолжится по мере восстановления спроса и цен на углеводороды.

«Газпром нефть»: финансовые результаты за 4К 2020 и весь 2020 (млрд руб.)

Источник

ESG и инвестиции: мнения экспертов

Как ESG-факторы влияют сегодня на рынок капитала, стратегии инвесторов и деятельность компаний и что в этой сфере изменилось за последние годы, «Сибирская нефть» спросила у экспертов — участников конференции «ESG и устойчивое развитие», организованной компанией Regent Capital

Что значит ESG?

1. Инвесторы становятся чувствительнее к вопросам устойчивого развития

Интерес инвесторов к компаниям, которые следуют принципам устойчивого развития и учитывают ESG-факторы, обусловлен тем, что они более надежны в долгосрочной перспективе, а их акции менее волатильны. Ценные бумаги 94% компаний, которые ориентируются на ESG-факторы, показали значительно большую доходность в 2020 году по сравнению с базовыми индексами. В случае кризиса на рынках инвесторы не стремятся избавляться от таких акций и облигаций в первую очередь. Может быть, инвесторы не ожидают от них сверхдоходов, но они знают, что такие компании имеют долгосрочную стратегию на рынке и серьезнее относятся к ESG-рискам, которые становятся все более существенными.

Деньги постепенно переходят от старшего поколения к более молодому, которое более охотно вкладывается в зеленые технологии. В ближайшие годы примерно $30 трлн перейдут от беби-бумеров к миллениалам и будут инвестироваться уже с учетом ESG-факторов.

В России ответственное инвестирование — молодой тренд. Он зародился буквально пару лет назад. Он не связан с пандемией, но значительно усилился в связи с ней. Сразу несколько управляющих компаний в прошлом году создали фонды, основанные на ESG-инвестировании, и это говорит о серьезности тренда.

Долгое время учет ESG-факторов при принятии инвестиционных решений воспринимался как своего рода филантропия, выступление за все хорошее и против всего плохого. Не было ясности с тем, как эти факторы оценивать. Разные рейтинговые агентства использовали разные подходы.

За последние два года в этой сфере произошел кардинальный слом. Доля ESG-фондов увеличилась за последний год в 7 раз и составляет $35 трлн из $111 трлн, находящихся под управлением в мире. Ожидается, что к 2025 году половина инвестиционных фондов будет учитывать факторы ESG.

Главное, что произошло за это время: у углеродных выбросов появилась цена. 60% мировой экономики уже имеет в той или иной форме цену на углерод, в виде налогов или национальных систем торговли квотами на выбросы. Цены сильно разнятся: от $130 за тонну в Швеции до 10 центов в Польше. Но цены на углерод есть и в Казахстане, и на Украине, и во многих других странах, которые не выступали апологетами устойчивого развития.

Мы считаем, что на горизонте пяти лет все компании, которые хотят сохранить доступ к мировым рынкам капитала, к международным рынкам для поставки собственной продукции, будут вынуждены оплачивать свои выбросы. Если у этого параметра из набора ESG появляются четкие критерии его оценки, вся система инвестиций становится намного проще.

Уже сегодня, если компания принимает крупное инвестиционное решение — о постройке новой электростанции, рудника или металлургического завода — и не учитывает фактор стоимости CO₂, это создает существенный финансовый риск, который будет оказывать давление на привлекательность компании в будущем.

Однако российские энергетические компании, в отличие от западных, пока не заявляют о планах по достижению углеродной нейтральности к 2050 году, а их планы по снижению выбросов не выглядят амбициозными: всего лишь на к 2030 году против в мире. Все еще идут достаточно большие инвестиции в строительство и модернизацию угольных электростанций.

Компании, которые учитывают ESG-критерии в своих стратегиях, не занимаются филантропией, они повышают стоимость своего бизнеса на достаточно коротком горизонте. И делать это в России сейчас не очень сложно: 40% российской электроэнергии идет от безуглеродных источников, и это превышает спрос всех экспортеров. Пока эта энергия не намного дороже традиционной.

Показатели ESG все больше влияют на вознаграждение руководства компаний

Какие нефинансовые показатели, по мнению членов советов директоров, должны учитываться в программах вознаграждения руководителей?

Источник: PwC’s Annual Corporate Directors Survey 2020

2. Регулирование ужесточается

Усиление регулирования в области экологии заметно в последние годы и несет реальные последствия для бизнеса и инвесторов. В судебной практике фактически сформировалась презумпция вины по экологическим нарушениям. Это возлагает на компанию, которая оказывает влияние на окружающую среду, необходимость доказывать, что она сделала максимум, чтобы минимизировать негативное воздействие. Пока она этого не сделала, государство будет считать такую компанию априори виноватой. В связи с этим и рейтинги, и отчетность будут способствовать доказательству добросовестности.

Существенно выросли денежные взыскания с компаний за различного рода экологические нарушения: с десятков миллионов рублей пять лет назад до сотен миллионов и миллиардов рублей сейчас. В дальнейшем регулирование будет только ужесточаться.

Владимир Скляр: Что касается S и G — социальной и управленческой составляющих — за последнее время в этой сфере в России сильно ужесточилось законодательство. В качестве примера можно привести требования Минфина по выплате чистой прибыли в виде дивидендов, требования Росимущества по количеству независимых членов совета директоров, законодательство по защите прав работников предприятий, по охране труда и другие.

Что касается S и G — социальной и управленческой составляющих — за последнее время в этой сфере в России сильно ужесточилось законодательство. В качестве примера можно привести требования Минфина по выплате чистой прибыли в виде дивидендов, требования Росимущества по количеству независимых членов совета директоров, законодательство по защите прав работников предприятий, по охране труда и другие.

Как ESG-факторы влияют на инвестиционную привлекательность бизнеса?

Все больше инвесторов недовольны тем, как компании раскрывают информацию о ESG-рисках для своего бизнеса

Источник