Интер рао инвестировать или нет

«Интер РАО» обещает удвоить финансовые показатели, а цена акций падает

30 сентября 2020 года топ-менеджмент «Интер РАО», одного из крупнейших энергетических холдингов в России, представил акционерам новую стратегию компании до 2025 года с перспективой продлить до 2030 года. Руководство планирует увеличить выручку в 2,1 раза, а EBITDA — в 2,3 раза, до более чем 320 млрд рублей, к 2030 году.

Но после презентации стратегии котировки акций эмитента на Московской бирже рухнули более чем на 3% и стали одним из лидеров падения по итогам дня. Это довольно странно, учитывая предложенные руководством перспективы.

«Интер РАО» сегодня

Компания успешно реализовала предыдущую стратегию, на 2014—2019 годы. За 5 лет «Интер РАО» вывела из работы 3,1 ГВт старых и неэффективных мощностей, взамен введя 4,7 ГВт новых. Выручка выросла в 1,4 раза, а общий долг сократился со 117,2 до 3,3 млрд рублей. При этом норма дивидендных выплат выросла с 1% от чистой прибыли по МСФО в 2015 году до 25% по результатам 2017—2019 годов.

Сегодня «Интер РАО» входит в четверку крупнейших энергетических компаний по выработке электроэнергии и отпуску тепловой энергии, а также занимает лидирующее положение на рынке сбыта электроэнергии в России.

Общая установленная энергетическая мощность компании на конец сентября 2020 года достигает 31 ГВт, из которых 28,2 ГВт приходится на российские активы. Основные потребители также находятся в России, но компания реализует электроэнергию в 15 странах мира, а крупнейшими зарубежными потребителями выступают Финляндия, Польша, Грузия и страны Прибалтики.

Главные стратегические цели компании

В рамках новой стратегии менеджмент выделил 4 ключевых стратегических цели. В ближайшие годы компания планирует:

1. Не только сохранить, но и укрепить свои лидирующие позиции на российском энергетическом рынке.
2. Стать самой эффективной управляющей энергетическими активами компанией в России.
3. Помогать государству обеспечивать энергетическую безопасность и защищать интересы нашей страны.
4. Обеспечить рост акционерной стоимости, в том числе через эффективную реализацию инвестиционных проектов.

Хотя четвертый пункт напрямую связан с ростом благосостояния акционеров, акции упали в цене в день анонса новой стратегии.

Инвестиции — это не сложно

Структура владения и дивидендная политика «Интер РАО»

В последние годы государство в лице Минфина пыталось обязать компании с государственным участием направлять не менее 50% чистой прибыли по МСФО на дивиденды.

«Интер РАО» удавалось избегать требований Минфина и направлять на дивиденды только 25% чистой прибыли по МСФО в рамках дивидендной политики, принятой еще в 2014 году. Дело в том, что в структуре акционеров компании есть нюансы.

Фактический контроль над «Интер РАО» действительно осуществляет государство. Основные государственные акционеры компании — «Роснефтегаз» и «ФСК ЕЭС», которым принадлежат 27,6 и 8,6% акций «Интер РАО». Но самый крупный пакет акций компании, в 29,6%, держит ее собственная дочка «Интер РАО капитал». Еще 34,2% акций находятся в свободном обращении.

Формально «Интер РАО» не считается госкомпанией, потому что не погасила казначейские акции, которые находятся на балансе «Интер РАО капитала». Пока же холдинг — это крупнейший акционер самого себя.

Поскольку большинство госкомпаний все-таки начали выплачивать дивиденды в размере 50% чистой прибыли по МСФО или хотя бы заявили о намерении перейти к этой практике в ближайшие годы, чего-то подобного инвесторы ждали и от «Интер РАО». А презентация новой стратегии развития могла бы стать подходящим поводом для того, чтобы объявить об увеличении доли дивидендных выплат в 2 раза. Но не тут-то было.

Главное разочарование инвесторов

«Интер РАО» пока не стала кардинально пересматривать дивидендную политику, сохранив ориентир по выплатам на уровне 25% чистой прибыли по МСФО. Она даже выделила этот целевой показатель в своей презентации. Видимо, именно это и стало основным негативным фактором для рыночных игроков, которые начали продавать ценные бумаги, обрушив котировки.

Отмечу одну деталь: позитивные изменения в дивидендной политике все же произошли. Если ранее 25% по МСФО было верхней планкой дивидендных выплат, то в рамках новой стратегии компания обещает платить не менее 25%. Верхняя планка стала нижней, и бизнес вполне может начать платить больше, особенно с учетом стабильных финансовых показателей и накопленной финансовой подушки.

Кроме того, даже органический рост производственных и финансовых показателей будет способствовать росту дивидендов, особенно с учетом того, что количество акций может уменьшиться, если компания все-таки решит погасить свой казначейский пакет.

Финансовые ориентиры

Новая стратегия предполагает, что выручка «Интер РАО» в 2025 году достигнет 1,5 трлн рублей, а к 2030 году превысит 2,2 трлн рублей.

Показатель EBITDA к 2025 году должен превысить 210 млрд рублей, а к 2030 году достичь рекордных 320 млрд рублей.

Такой рост компания планирует осуществить за счет модернизации и строительства новых тепловых генерирующих активов, цифровизации основных бизнес-процессов, сделок по слиянию и поглощению, диверсификации источников дохода и развития новых направлений в сферах машиностроения, розничного бизнеса, ВИЭ и других программ.

Перспективы покупок других компаний

В последнее время в прессе все чаще возникают слухи о том, что «Интер РАО» планирует приобрести крупную энергетическую компанию. В качестве кандидатов на предстоящую сделку по слиянию и поглощению, или M&A, называют два крупных энергетических холдинга: «Юнипро» и «Энел Россия».

Менеджменту «Интер РАО» даже пришлось разместить на своем сайте официальное опровержение и сообщить, что никаких переговоров относительно покупки активов «Юнипро» и «Энел России» не ведется, а публикация подобных слухов — только попытка манипулировать фондовым рынком.

Но дыма без огня не бывает, и менеджмент в рамках новой стратегии прямо заявляет о желании использовать механизмы M&A для реализации плановых показателей.

Отмечу, что у бизнеса действительно есть ресурсы для того, чтобы поглотить очень крупного игрока. Компания зачем-то хранит внушительный казначейский пакет, который может использовать в качестве валюты платежа при совершении сделки M&A. Также бизнес обладает достаточно внушительной денежной подушкой, которая составляла на 30 июня 2020 года более 265 млрд рублей, включая банковские депозиты.

Что в итоге

Несмотря на то что новая стратегия скорее разочаровала инвесторов, на мой взгляд, рыночные игроки слишком большой акцент сделали всего на один фактор — долю выплат на дивиденды от чистой прибыли.

Если посмотреть шире, то компания представляет достаточно амбициозные, но реалистичные цели, которые позволят крупному бизнесу увеличить свои финансовые показатели более чем в два раза.

Кроме того, у «Интер РАО» есть возможность уже прямо сейчас поглотить крупного игрока на энергетическом рынке только за счет собственных ресурсов, не прибегая ко взятию займов.

Отмечу, что по итогам первого полугодия компания имеет отрицательный долг в размере 204,5 млрд рублей. Сумма ее обязательств меньше, чем сумма на счетах, что говорит о высоком уровне финансовой устойчивости, и это особенно важно в текущий период политической и экономической нестабильности в мире и падения темпов роста мировой экономики.

Источник

Покупка Интер РАО. Взвешиваем за и против

Акции Интер РАО показывают высокую волатильность с начала года, несмотря на ряд позитивных моментов в инвестиционном кейсе. С февральских пиков акции просели почти на 60%. Общая паника на рынках и ослабление рубля негативно сказались на оценке эмитента. Осознание того, что производители электроэнергии едва ли сильно пострадают от последствий коронавируса и укрепление нацвалюты привело к восстановлению бумаги в область годовых максимумов. Но задержаться вблизи 6 руб. надолго не удалось. Акции снова торгуются вблизи максимальных отметок апреля и мая 2020 г.

Стоит ли сейчас присматриваться к акциям Интер РАО? Попробуем взвесить все за и против.

Факторы за

Низкая относительная оценка

Акции Интер РАО торгуются с мультипликаторами LTM P/E = 4,7х, LTM EV/EBITDA = 2,7х, против медианных значений сектора 5,4х и 4х соответственно. Форвардные мультипликаторы на год вперед выглядят еще более привлекательно: P/E = 4,2х, EV/EBITDA = 2х. Последний мультипликатор показывает, что весь бизнес компании с учетом кэша на балансе стоит всего две годовых прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации.

Положительная чистая денежная позиция

Отсутствие долга многими инвесторами рассматривается как сильное преимущество компании. После завершения основной части ввода проектов по программе ДПМ, компания сосредоточилась на сокращении долговой нагрузки. В результате с 2016 г. у Интер РАО отсутствует чистый долг, а чистая денежная позиция по данным I полугодия 2020 г. превышает 200 млрд руб.

Высокая доля квазиказначейских акций

У дочерней компании Интер РАО — «Интер РАО Капитал» сосредоточено почти 30% акций всей группы. В теории погашение или монетизация этого пакета могла бы принести существенную выгоду действующим акционерам. В компании, однако, заявляют, что приоритетной целью является продажа пакета стратегическому российскому или международному инвестору. В качестве альтернативы рассматривается расчет квазиказначескими акциями при возможных сделках М&A.

Результаты стратегии 2020 и цели стратегии 2025/2030

С 2010 по 2020 гг. Интер РАО удалось добиться очень хороших результатов. Установленная мощность группы выросла в 3 раза, до 32 ГВт. Выручка повысилась в 10 раз, до 1 трлн руб. по итогам 2019 г. Показатель EBITDA вырос при этом в 13 раз, до 142 млрд руб.

Как указывалось выше, у компании нет чистого долга и есть большие запасы кэша на счетах. Это поможет добиться амбициозных целей на следующие годы. В Интер РАО ждут роста выручки и EBITDA к 2025 г. на 60% и 48% соответственно. К 2030 г. выручка и EBITDA группы могут вырасти в 2,3 раза, до 2300 млрд руб. и 320 млрд руб. Таких целей в компании рассчитываются добиться за счет потенциальных сделок M&A, а также благодаря участию в программе модернизации ДПМ2 и повышенным платежам за мощность. Можно ожидать роста эффективности и сокращения удельного расхода топлива после обновления агрегатов, а также роста эффективности в сбытовом сегменте за счет цифровизации и развития интеллектуальных систем. Подробнее новая стратегия освещена в специальном материале.

Стабильные дивиденды, потенциал роста

Согласно действующей дивидендной политике, выплаты составляют 25% от чистой прибыли по МСФО. Компания исправно платит дивиденды уже несколько лет, а растущие финансовые показатели постепенно увеличивают дивидендную базу. Доходность держится на уровне 3–4%. Для компании с активно растущими финансовыми показателями — неплохо. На презентации новой стратегии представители Интер РАО подтвердили актуальность подхода к распределению дивидендов.

Негативный пик может быть пройден

С конца прошлого года операционные и финансовые показатели компании начали демонстрировать слабость. Связано это в большей степени с аномально теплыми климатическими условиям в 2019–2020 гг. Негативная тенденция усилилась на фоне последствий распространения коронавируса. По итогам II кв. 2020 г. выручка группы сократилась на 12% г/г, показатель EBITDA — на 34% г/г. Но, очевидно, пик просадки по потреблению и производству электроэнергии пришелся на апрель-июнь. Этот фактор уже должен быть заложен в цену акции, и далее можно ожидать постепенного восстановления показателей. По итогам 2020 г. в Минэнерго ждут снижения потребления на 2,4% г/г. и рост показателя на 3,7% г/г в следующем.

Тактическое укрепление рубля и техническая картина

Акции Интер РАО в значительной степени коррелируют с динамикой национальной валюты, как, впрочем, и акции многих других эмитентов, работающих на внутреннем рынке, в рублевой зоне. К отметкам марта-апреля 2020 г. акции привело в том числе ослабление национальной валюты. Текущее тактическое укрепление рубля может локально поддержать котировки Интер РАО.

С технической точки зрения котировки Интер РАО пытаются оттолкнуться от поддержки вблизи 5,12 руб., но препятствием на пути пока остается сопротивление 5,25 руб. Если эта попытка не увенчается успехом, можно рассчитывать на поддержку вблизи 4,8 руб. Стоит отметить, что углубление просадки может быть не связано непосредственно с фундаментальной информацией по эмитенту, а будет отражать общую динамику рынка.

Пробой 5,12 руб. может открыть дорогу для восстановления бумаги к сентябрьским максимумам. Учитывая неплохие долгосрочные фундаментальные перспективы бумаги, акции могут покинуть сужающуюся формацию, образовавшуюся с начала 2020 г., и направиться к годовым максимумам, то есть в район 6,5 руб.

Факторы против

Изюминкой Интер РАО является то, что откровенно негативных моментов в инвестиционном кейсе нет, но некоторые из факторов выступают как за, так и против покупки этой акции, в зависимости от рассматриваемого горизонта и конкретных рыночных котировок.

Казначейские акции

Инвесторы уже не первый год ждут активных действий менеджмента в отношении квазиказначейских бумаг. Реализация пакета стратегу в теории могла бы повысить шансы на дополнительный возврат средств акционерам. Погашение акций могло бы увеличить дивидендный поток на акции, принадлежащие миноритариям. Но долгое время с пакетом ничего не происходит. Монетизация бумаг, тем или иным способом, будет позитивным драйвером, но перспектива реализации неопределенна.

Дивиденды

Стабильные дивиденды — хорошо, но компания уже не первый год копит средства на балансе, которые могли бы пойти на повышение выплат акционерам. Текущая дивидендная доходность невысока, а уверенности в повышении коэффициента выплат в обозримой перспективе нет.

Долгосрочная стратегия

Новая стратегия Интер РАО привлекательна, но на долгосрочном горизонте. К примеру, в течение следующих 5 лет компания планирует нарастить EBITDA на 48%. Среднегодовой темп роста может составить 8%. Это привлекательные цифры, но не впечатляющие. Учитывая практику распределения дивидендов и подход к казначейским бумагам, по-видимому, ожидаемый рост прибыли не всегда является для инвесторов первостепенным.

Риски ослабления рубля

Добавляет волатильности акциям Интер РАО нестабильный курс рубля вследствие потрясений на нефтегазовом рынке и наличии геополитических рисков. Выручка компании складывается преимущественно из поставок электроэнергии внутри страны. Риски девальвации национальной валюты снижают перспективы для акционеров, в особенности нерезидентов.

Резюме

В итоге, бесспорно, позитивных факторов в кейсе Интер РАО на данный момент оказалось существенно больше. Согласно относительным мультипликаторам и среднесрочным/долгосрочным перспективам бизнеса, акции остаются весьма недорогими. Предполагается, что негативный пик в результатах в связи с пандемией коронавируса был пройден. Тактически динамика рубля выступает на стороне покупателей. Любая новость о потенциальной монетизации квазиказначейского пакета акций даст толчок к переоценке бумаги.

С технической точки зрения акции скорректировались к привлекательным отметкам. Согласно консенсус-прогнозу, долгосрочный ориентир справедливой цены акций Интер РАО располагается на текущий момент около 8,33 руб. за акцию, что обеспечивает потенциал роста без малого 60%.

БКС Мир Инвестиций

Последние новости

Рекомендованные новости

Прогнозы и комментарии. Повышаем ставки

Итоги торгов. Российский рынок теряет хватку

Новый удар по нефтяникам от ESG. Трубопровод Keystone XL похоронен

Отчет ОПЕК. Прогнозы и тренды на рынке нефти

Ключевая ставка может вырасти сразу на 0,5%? Что ждать от ЦБ в пятницу

Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru

Copyright © 2008–2021. ООО «Компания БКС» . г. Москва, Проспект Мира, д. 69, стр. 1
Все права защищены. Любое использование материалов сайта без разрешения запрещено.
Лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 , выдана ФКЦБ РФ 10.01.2001 г.

Данные являются биржевой информацией, обладателем (собственником) которой является ПАО Московская Биржа. Распространение, трансляция или иное предоставление биржевой информации третьим лицам возможно исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных порядком использования биржевой информации, предоставляемой ОАО Московская Биржа. ООО «Компания Брокеркредитсервис» , лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Источник