Формула мультипликатора инвестиций что она показывает

Что такое мультипликатор инвестиций и чему он равен

Неотъемлемой частью современной экономической сферы считаются инвестиции. Они представляют собой часть валового внутреннего продукта. В развитых странах на их сегмент приходится 1/5 общих затрат, что является несущественно в сравнении с расходами. Однако именно этот параметр оказывает серьезное воздействие на макроэкономику. Инвестиции – это капиталовложения долгосрочного характера, которые распределяются на различные отрасли деятельности. Их цель состоит в получении дохода, а источником прибыли могут выступать накопительные средства.

Содержание статьи

Что такое мультипликатор инвестиций

Еще в начале ХХ века известный профессор Кембриджского университета утверждал, что деньги должны работать на своего хозяина, а не лежать на хранении. Его концепция, характеризующая макроэкономический мультипликатор занятости, была разработана в кейнсианской теории. Суть системы заключалась в ключевом свидетельствовании, которое можно объяснить несколькими словами. Прибыль в государственной экономике способна увеличиваться в значительное количество раз при инвестировании в нее материальных средств.

Именно многократное повышение доходности приобрело понятие как инвестиционный мультипликативный эффект. На уровень возрастания прибыли оказывает воздействие ряд факторов. Одним из основополагающих критериев является допустимая расположенность жителей страны к накоплениям. Именно это значение считается особо важным макроэкономическим показателем, который вместе с другими финансовыми индикаторами составляют базу экономической теории.

Из вышеуказанных данных и концепции Кейнса можно сказать, что мультипликатор инвестиций – это параметр, отображающий степень положительного воздействия капиталовложений на отдельные отрасли народного хозяйствования. Он способствует повышению спроса при помощи инвестиций, что оказывает выгодное влияние на доходы страны. В настоящее время инвестиционный мультипликатор является демонстрационным коэффициентом, который указывает на преобразование уровня отечественного производства при изменении величины вложений. Этому явлению предшествует ряд причин:

1. Первоначально задача инвестиций заключается в росте прибыли на предприятии, которое занимается производством инвестиционных продуктов, то есть строительных материалов, промышленного оборудования и прочих товаров.
2. В процессе функционирования такие компании способствуют повышению потребления сырья и энергоресурсов, созданию новых мест для трудовых резервов, а также формированию благоприятных условий для наращивания производственных мощностей и повышению спроса на продукцию.
3. Ряд факторов оказывает непосредственное воздействие на сферы деятельности, которые задействованы в выходе потребительских товаров, тем самым стимулируя к их расширению.

По утверждениям специалистов, инвестиционный мультипликативный эффект полностью зависит от расположения предельной склонности к потреблению и накоплению денежных средств.

Как рассчитать и построить график

Согласно данным экономических источников существует определенная зависимость между вложением капитала и получением прибыли. В инвестиционной сфере такой коэффициент принято обозначать буквой k. При этом преобразовывающиеся инвестиции становятся причиной существенных изменений в общеэкономическом масштабе. Вследствие чего в стране реорганизовывается занятость населения и их уровень доходов.

Этому параметру Джон Кейнс придумал название – мультипликатор инвестиций. Благодаря своей теории он смог определить соотношение между такими понятиями как государственный национальный доход и реальное инвестирование в текущую экономическую систему. Формула мультипликатора инвестиций проста для восприятия, поэтому ее запомнит любой начинающих вкладчик:

По мнению Кейнса, значение инвестиционного мультипликатора имеет прямое отношение к предрасположенности населения страны к потреблению. Чтобы продемонстрировать это явление на всеобщее обозрение он выразил его в математической формуле. В ней главную роль выполняет уровень потребления, который обозначается буквой C и стремление к потреблению, определяющийся символом а. Следовательно, для вычисления взаимосвязи между национальным доходом и капиталовложениями с мультипликативным эффектом потребуется следующая формула:

В случае если прирост затрат напрямую зависит от тенденции потребления и повышения капиталовложений, тогда формула будет иметь следующий вид:

Таким образом, прирост национального дохода можно будет определить, используя следующие выражения:

Начинающий инвестор должен взять на заметку, что несущественное увеличение или снижение уровня капиталовложений может привести к значительным изменениям, повлекшим к уменьшению национального дохода или темпов роста. Кроме того, необходимо знать, что первоначальный вклад денежных средств может стать причиной возникновения цепочки событий. Вместе с вложениями повышается уровень заработной платы, а также степень затрат. Следовательно, в такой ситуации предприятие нуждается в новых инвестициях, предназначенных для улучшения ситуации на производстве.

Все вышеизложенные факторы могут стать причиной нерационального увеличения доходов страны. Вложения, осуществленные на первичном этапе, являются своеобразным спусковым механизмом в экономической деятельности, который способствует запуску основных инвестиционных процессов в государстве. Таким образом, на уровень предрасположенности к потреблению всегда оказывает непосредственное воздействие экономическое состояние национального рынка.

При благоприятном функционировании экономики невероятную силу приобретает склонность к затратам у жителей страны, чем, например, в период серьезного финансового кризиса. Если рассматривать ситуацию с точностью наоборот, то есть, когда преобладает сложная ситуация в экономической сфере, следовательно, основной задачей граждан будет сбережение средств. Из этого стоит сделать вывод, что данное положение может привести к нестабильной динамике вложений и будет провоцировать усиление кризиса.

Как действует инвестиционный мультипликатор на примере

Прежде чем рассмотреть наглядную модель работы теории стоит отметить, что коэффициент мультипликатора отвечает за количественное изменение общего дохода при первоначальном повышении уровня расходов. Предлагается оценить действие инструмента на строительной сфере, занимающейся возведением жилых зданий. Благодаря строительству нового жилья активизируются капиталовложения в сопутствующих областях деятельности человека. Кроме того, увеличивается процент расходов в отраслях, которые обеспечивают народное хозяйство всеми необходимыми ресурсами для нормальной жизни.

Например, для строительства индивидуального дома понадобится 75 миллионов рублей. В смету входит закупка необходимых строительных материалов и оплата труда. Данное вложение можно назвать первоначальными инвестициями. При этом затраченные денежные средства сортируются с учетом сложившегося устоя: 70% на расходы и 30% на накопление. Таким образом, на строительство участники потратят 52,5 миллиона рублей, необходимых для закупки продукции, а 17,5 миллиона рублей останутся в качестве накопительного фонда.

После этого производители строительных материалов и прочих товаров, применяемых для возведения жилой постройки, получат на свой баланс 52,5 миллиона рублей, из которых 36,75 миллиона рублей израсходуют на покупку сырья и другие нужды, а 15,75 миллиона рублей сохранят в свободных активах. Следующий цикл подразумевает распределение полученной прибыли в размере 36,75 миллионов по тому же принципу, что и в предыдущих ситуациях, то есть между расходом и накоплением. В итоге общий доход от инвестиций в 75 миллиона рублей возрастет до 225 миллионов рублей. Используя математическую формулу, расчет прибыли выглядит следующим образом: k = 225/75 = 3.

Стоит отметить, что инвестиционный мультипликатор в современной строительной отрасли имеет более высокие показания, чем в любых других сферах деятельности. Такое явление характеризуется большим значением этой отрасли для экономики государства, а также свидетельствует необходимости капиталовложения в ее рост и развитие.

В заключении можно сказать, что денежные вливания в разные сферы человеческой деятельности являются важной составляющей экономики в современном мире. Они позволяют улучшить положение и реально смотреть на будущее. К счастью часть аспектов можно рассчитать, используя проверенные формулы, однако большинство воздействующих эффектов остаются вне контроля. При этом ученные утверждают, что если инвестиционный мультипликатор равен «0», то эффекта от капиталовложений не последует. Однако если его значение составит «1», то данный параметр приобретет безграничное влияние. Такая ситуация имеет теоретический характер и обладает минимальными шансами на реализацию.

Источник

Понятие и расчет мультипликатора инвестиций

Что такое мультипликатор инвестиций? Существует два вида мультипликаторов инвестиций: один – макроэкономический мультипликатор инвестиций в экономику, другой – инвестиционный мультипликатор для оценки стоимости ценных бумаг. Давайте разберемся с каждым видом мультипликаторов подробнее.

Макроэкономический мультипликатор, или Проявление мультипликативных экономических эффектов

Еще в начале ХХ века известный экономист Джон Кейнс в своей теории говорил, что деньги должны работать на своего хозяина, а не лежать на хранении. Данный эффект также называют мультипликатор Кейнса, множитель Кейнса. Это высказывание имеет большой смысл для макроэкономики. Когда государство повышает свои расходы либо вливание денег в какие-либо отрасли в стране, это не просто повышает количество денег в экономике, но и имеет мультипликативный эффект.

Простыми словами, если правительство решает повысить зарплаты врачам и учителям, часть от дополнительных денег будет потрачена на покупку товаров. Эти деньги увеличивают выручку у продавцов товаров и часть дополнительной выручки они тратят на маркетинг, а маркетинговое агентство – на аренду дополнительного офиса и так далее.

Главное, от чего зависит итоговое увеличение денег в экономике – это склонность людей к потреблению. Чем больше “дополнительной зарплаты” люди тратят в экономике, тем большее влияние окажет вливание денег государством и наоборот. Данное явление и называют мультипликационный эффект.

Многие экономисты считают, что по этой причине стимулирование экономики вливаниями денег во время кризиса в стране с большой склонностью к потреблению дать больший эффект, чем в стране с меньшей склонностью (эффект мультипликатора).

Таким образом США, где большинство людей любит тратить деньги, которые ещё не заработали, гораздо быстрее и более безболезненно переживает кризисы (2002 г, 2008 г) по сравнению с Японией, где население имеет склонность к сбережению.

[На графиках показан рост реального ВВП для США и Японии]

Инвестиционные мультипликаторы

Рассматривать инвестиционные мультипликаторы необходимо в контексте оценки активов. Существует множество методов оценки активов, самые распространённые подходы – это доходный, затратный и сравнительный. Эти подходы могут подходить как для оценки компаний, так и для оценки недвижимости (к примеру, квартиры).

Доходный подход

При доходном подходе эксперты используют Дисконтирование Денежных Потоков (DCF) или Модель Дисконтирования Дивидендов (DDM). Суть моделей похожая – необходимо спрогнозировать будущие денежные потоки/дивиденды, которые принесёт актив, и продисконтировать их с учётом рисков этого актива.

Приведем пример квартиры, для которой необходимо спрогнозировать будущие арендные выплаты и продисконтировать их с учётом риска. Так как риск падения/прекращения арендных выплат маловероятен, квартира, генерирующая $250 в месяц чаще всего стоит дороже, чем компания с таким же денежным потоком. По этой причине возврат с инвестиций в квартиру находится между банковскими вкладами (низкий возврат и низкий риск) и инвестициями в капитал компании (больший возврат и больший риск).

Затратный подход

Оценка затратным подходом обычно используется стратегом, которого интересуют синергии между собственным бизнесом и приобретаемым активом (интерес не в денежном потоке, а в экспертизе/технологии/клиентской базе). Таким образом, альтернативой для стратега является создание подобной компании с нуля. Затраты на создание такой компании и будут справедливой оценкой для стратега.

Опять же аналогия с недвижимостью здесь может помочь. Если Вам нужен загородный дом не для дополнительного источника дохода, а для того, чтобы в нём жить, альтернатива такой покупки будет сумма затрат для постройки подобного дома с нуля.

Сравнительный подход

Сравнительный подход оценки предполагает использование мультипликаторов. Чтобы лучше понять, для чего нужен мультипликатор инвестиций, вернёмся к примеру с квартирой. Цена $70 000 за квартиру в центре Минска – это много или мало? Становится понятнее, когда человек узнаёт, что цена за квадратный метр квартиры – $2000. Тогда он может сопоставить эту цену с похожими сделками в этом районе (схожий год постройки, количество квадратных метров, ремонт, и близость к метро).

Подобная ситуация справедлива и для оценки компаний. $100 млн за бизнес – это справедливая оценка или нет? Инвесторам проще оценивать, если они знают, что $100 млн – это пять годовых прибылей компании и имеют сопоставимые сделки похожих компаний. Так становится понятно, что в случае отсутствия роста, инвестор отобьёт вложения за пять лет.

В сравнительном подходе мультипликаторы актива сравниваются с рыночными мультипликаторами инвестиций сопоставимых или похожих компаний. Такой подход чаще всего используется финансовыми инвесторами (фондами прямых инвестиций, венчурными фондами, хедж фондами и ангельскими инвесторами). Причина популярности этого подхода заключается в том, что как бы высоко инвестор не оценивал актив используя другие модели, в конечном счёте, чтобы реализовать прибыль, ему нужно продавать этот актив на рынке, и соответственно ориентироваться на рыночные мультипликаторы.

В большинстве сделок Уолл-Стрит используется оценка через мультипликаторы. Почти 85% отчетов об исследованиях акций основаны на мультипликаторах Relative Valuation Aswath Damodaran. Из-за отсутствия развитого фондового рынка в Беларуси, обычно используются мультипликаторы других стран с дисконтом (за страновые риски Беларуси).

Преимущества оценки через мультипликаторы

К плюсам оценки через мультипликаторы относят простоту и скорость. Имея мультипликаторы инвестиций сопоставимых сделок, можно быстро оценить компанию, нет необходимости в большом объёме вычислений. Доступность – также преимущество этого подхода, т.к. большая часть информации о сделках находится в публичном доступе.

И главный плюс этого подхода – это отражение настроений инвесторов. Это значит, что, если, к примеру вы имеете магазин розничной торговли и в своей модели дисконтированных денежных потоков ожидаете рост потоков и неизменную ставку дисконтирования, эти параметры будут отражать ваши ожидания от магазина. Но в случае с оценкой через мультипликаторы, мультипликаторы будут отражать настроения и ожидания большого количества инвесторов. Так называемая “мудрость толпы”, может лучше предсказать вытеснение розничных магазинов их онлайн конкурентами и падение денежных потоков.

Минусы оценки компании через мультипликаторы

Среди минусов данной оценки выделяют “сравнение неба и земли”. Это когда при оценке берутся не сопоставимые компании. Они могут быть похожи по размеру, работать в одной индустрии и иметь схожий продукт, но разница в технической базе и экспертизе может сыграть решающую роль.

Таким образом для оценки онлайн-магазина, мы не можем просто взять мультипликаторы Amazon как схожей компании, т.к. их технологии одни из лучших в мире. На данный момент мультипликатор инвестиций Amazon составляет 28.7х EBITDA (Earnings before interest, taxation, depreciation and amortization), другими словами, это 28.7 годовых прибылей (без учёта кредитных процентов, налогов и амортизации) компании, с экономическим ростом не сравниться ни один белорусский онлайн-магазин.

Ещё один минус такой оценки – недостаток сопоставимых компаний/сделок. Такая проблема часто возникает, когда компания занимается нетрадиционными видами деятельности и имеет специфическую бизнес-модель. Минусом также является разница в сравнительной оценке компаний между разными странами. Это чаще всего относится к компаниям, работающим с внутренним рынком. Так американские корпорации могут рассчитывать на куда больший рост клиентов, просто из-за того, что целевых клиентов там больше, чем в Беларуси.

Основные мультипликаторы

Мультипликатор инвестиций – это отношение (например, стоимость компании к годовой прибыли), в числителе которого находиться либо рыночная цена компании, либо рыночная цена капитала компании. При этом если у компании нету долга, то рыночная цена компании равна рыночной цене её капитала.

Метрики, которые находятся в знаменателе можно разделить на группы:

Прибыль. Это может быть чистая прибыль, чистый денежный поток или EBITDA. Эти метрики подходят для большинства зрелых и традиционных компаний, со стабильной рентабельностью (если, конечно, прибыль не отрицательная).

Этот мультипликатор характерен для производителей с заводами, для инфраструктурных компаний и для индустрий, где рентабельность у всех компаний схожая. Тут важно, чтобы прибыль не была занижена из-за карантина, девальвации или резкого увеличения штата сотрудников (это мероприятия, которые происходят не каждый год и искусственно понижают оценку)

Выручка. В большинстве случаев это обычная выручка компании. Такой подход используется для онлайн бизнесов, для компаний которые активно растут и не имеют стабильной прибыли (намеренно занижают прибыль для получения большей выручки/количества клиентов) или индустрий, в которых рентабельность компаний очень отличается.

Но также здесь может применяться GMV (gross merchandize value). GMV отражает валовую стоимость товара и чаще используется для е-commerce моделей. Так, к примеру, крупнейший белорусский классифайд Kufar, скорее всего ещё не на пике своей выручки (как показывает зарубежная практика, люди готовы платить больше за продажу своих товаров/машин/квартир). И для его оценки может использоваться GMV – сумма всех товаров, проданных через портал, потому что эксперты считают, что со временем процент комиссии от GMV (выручка портала) придёт к среднемировым значениям.

Балансовая стоимость капитала. Это более стабильный и интуитивный мультипликатор инвестиций, который сравнивает рыночную стоимость капитала компании с балансовой. Такой мультипликатор полезен для оценки компаний с большой долей основных средств в активах (логистика, промышленность, переработка). Ещё для таких компаний используют мультипликатор: стоимость компании/затраты на замену активов.

Используя этот мультипликатор большие индустриальные корпорации могут решить, стоит расти органически или посредством M&A. Также мультипликатор полезен для компаний с отрицательной прибылью. Из отрицательных сторон выделяют: разницу в принципах оценки балансовой стоимости капитала, балансовая стоимость капитала может быть отрицательной и для технологических компаний этот показатель не имеет большого значения.

Операционные характеристики индустрии. Это может быть количество квадратных метров площади (для торговых центров), количество клиентов (кабельное ТВ), количество комнат (отельный бизнес).

Пример для этого вида мультипликаторов – Facebook. Во время выхода на IPO балансовая стоимость капитала в компании не имела значения, прибыль была отрицательная, а выручка была низкая (компания хотела сначала набрать популярность, а потом её капитализировать). В этом случае мультипликатором может быть Выручка на пользователя или Стоимость одного пользователя.

График 1. PE Мультипликатор (отношение рыночной стоимости капитала к прибыли компании) для 500 крупнейших компаний США

Мультипликатор включает в себя настроения инвесторов, поэтому он изменяется со временем. На Графике 1. можно увидеть, как были переоценены компании во время кризисов. Инвесторы в среднем платили 120 прибылей компании за одну из 500 компаний США. Сейчас на такие оценки претендуют только быстрорастущие технологические компании.

Существуют десятки мультипликаторов, которые могут использоваться для оценки компании. Но кроме выбора мультипликатора, важной составляющей является нахождение сопоставимых компаний. Этот поиск делится на два пути:

• Первый – поиск публичных компаний, торгующихся на бирже. Их мультипликаторы видны в реальном времени и доступны всем. И хотя их мультипликаторы удобны и просты для оценки, чаще всего это многомиллионные компании, которые трудно сравнивать с небольшими бизнесами.
• Второй – поиск сделок частных компаний. Очевидная проблема здесь – то, что частные компании более закрытые, некоторые из них не имеют сделок, а кто имеет, оставляет финансовые данные закрытыми. Тем не менее, обычно проще найти частную компанию сопоставимую в оценочной компании.

Так как мультипликаторов получается много, а оценку нужно получить только одну, здесь эксперты предлагают два базовых варианта: взять один мультипликатор очень похожей компании или взять среднее значение нескольких мультипликаторов сопоставимых сделок и отдельно среднее значение мультипликаторов публичных компаний. Опять же, главное – чтобы компании были схожи по виду денежных потоков, приходящих в компанию, по структуре затрат (персонал, аренда, себестоимость и т.д. как % от выручки), по географическому расположению, по размеру компании, по индустрии.

Как пользоваться мультипликаторами

Приведем гипотетический пример, как пользоваться мультипликаторами для оценки компании. Допустим, нам настолько нравятся магазины “Евроопт”, в которых мы можем купить продукты даже во время пандемии, что мы его решили купить целиком. Сколько нам понадобиться денег?

Если бы было всего 5 минут на подсчёт, мы бы взяли лидера российского ритейла — x5 retail group — как самую похожую компанию. Заходим на Yahoo finance, видим что за 2019 год выручка компании — 1 734 млрд рос руб. Ищем оценку капитала на начало года — около 600 млрд рос руб.

Считаем мультипликатор капитала к выручке (600/1 734

0.35). Тогда следом ищем выручку Евроторга за тот же период — 4.42 млрд бел руб. Умножая выручку на мультипликатор получаем 1.55 млрд бел руб. Переводим по курсу — 2.45 на момент написания статьи. Получаем 630 млн долл. Далее уместно добавить дисконт за рынок РБ (около 15%). Получаем 536 млн долл.

Источник