Финансовые рычаги управления доходностью

Финансовые рычаги управления и анализ деятельности

Финансовый анализ подразумевает всего лишь расчет ряда разнообразных финансовых коэффициентов и оценку фи­нансового состояния компании. Он широко используется финансовыми менеджерами, кредиторами, инвесторами и теми, кто регулирует их деятельность.

Необходимо помнить о том, что, во-первых, коэффициент — всего лишь цифра, поэтому механический подсчет одного коэффициен­та, или даже нескольких коэффициентов, не даст немедлен­ного ответа о том, что сегодня представляет собой совре­менная компания.

Помнить нужно и то, что нет абсолютно верных значений коэффициентов. Очень многое зависит от точки зрения кре­диторов, аналитиков, инвесторов или руководства компании.

Рассмотрим соотношение текущих акти­вов к текущим пассивам. С точки зрения кредитора, высокая «текущая» ликвидность — очень положительный момент: значи­тельная ликвидность есть гарантия оплаты. Тем не менее, фи­нансовый менеджер компании может рассматривать ту же са­мую «текущую» ликвидность как негативный знак, того, что управление текущими активами компании нерационально. Вы­сокое соотношение текущих активов и текущих пассивов может быть признаком консервативного управления, с другой сторо­ны, оно может быть также естественным результатом конку­рентной стратегии, которая делает ставку на либерализацию условий кредита и значительных запасов. В таком случае, вопрос состоит не в том, не слишком ли высока «текущая» ликвидность, а в том, правильно ли выбрана стратегия.

Высокая оборачиваемость дебиторской задолженности означает, что деньги от дебиторов идут довольно быстро. Снижение скорости оборота дебиторской задолженности приводит к снижению эффективности работы с дебиторами. Чем быстрее платят покупатели, тем лучше. Все эти выводы ка­жутся разумными.

Однако высокая оборачиваемость дебиторской задолженно­сти может означать жесткую политику торговых кредитов со стороны предприятия, которая способна отпугнуть покупателей, привести к снижению объема продаж и доходности предприятия.

Оборачиваемость за­пасов важна, поскольку чем быстрей реализуются запасы, тем очевидно скорей предприятие возвращает себе деньги, вложенные в запасы. Медленный оборот запасов не­избежно приводит к моральному старению товаров и к чрез­мерно высоким складским расходам.

В то же время, если оборачиваемость запасов слишком высо­ка, это может означать, что у предприятия нет запасов, дос­таточных для проведения эффективной политики продаж — может наступить дефицит, и покупатели исчезнут.

Оценка «здоровья» ком­пании определяется сравнением финансовых коэффициентов с норма­тивами, средними отрас­левыми и в динамике.

Наиболее полезный способ оценки коэффициентов основан на анализе трендов. Важно подсчитать коэффициенты для компа­нии за период в несколько лет, и отметить, как они измени­лись с течением времени. Анализ трендов дает возможность аналитику сделать четкое заключение относительно финан­сов компании за период времени.

Рычаги управления раскрывают логический подход к ана­лизу финансовых коэффициентов. На рисунке 2.1 представлено взаимодействие финансовых рычагов управления и коэффициентов. Финансовые рычаги управления организуют коэффициенты по трем уровням.

На самом верху доходность капитала парит над общими (критериальными) показателями деятельности предприятия в це­лом; в середине — рычаги финансового управления, которые указывают, как три важных направления контроля и регу­лирования — вносят вклад в доходность капитала; внизу многие из прочих описанных коэффициентов показывают, как управление отдельными статьями документов, а точнее их соотношениями, оказывает влияние на рычаги.

В ходе оценки тенденций следует двигаться сверху, отметив тенденции в доходности капитала компании за период времени; затем анализ того какие изменения в трех базовых показа­телях породили именно эту тенденцию доходности капитала; а затем изучение отдельных коэффициентов, объясняющих изменения в базовых показателях. Например, доходность капитала уст­ремилась вниз, а маржа и финансовый леверидж остались постоянным, необходимо исследовать состояние отдельных ак­тивов.

Вопросы и задания для самостоятельной работы:

1. Назовите известные вам инструменты финансового управления организацией.

2. Определите содержательный смысл доходности капитала.

3. Какие ключевые финансовые показатели необходимы менеджменту для принятия стратегических решений?

4. Что такое рычаги финансового управления? Какой аналитический аппарат необходим для их рационального использования?

5. Какие показатели оценки эффективности рычагов финансового управления вам известны?

Источник

Финансовый рычаг предприятия. Формула и расчет на примере ОАО “Русгидро”

Рассмотрим финансовый рычаг предприятия, экономический смысл, формулу расчета эффекта финансового рычага и пример его оценки для компании ОАО “Русгидро”.

Инфографика: Финансовый рычаг предприятия

Финансовый рычаг предприятия (аналог: кредитное плечо, кредитный рычаг, финансовый леверидж, leverage) – показывает, как использование заемного капитала предприятия влияет на величину чистой прибыли. Финансовый рычаг является одним из ключевых понятий финансового и инвестиционного анализа предприятия. В физике использование рычага позволяет, прикладывая меньшие усилия поднять больший вес. Аналогичный принцип действия и в экономике для финансового рычага, который позволяет, прилагая меньшее количество усилий увеличить размер прибыли.

Цель использования финансового рычага заключается в увеличении прибыли предприятия за счет изменения структуры капитала: долей собственных и заемных средств. Необходимо отметить, что увеличение доли заемного капитала (краткосрочных и долгосрочных обязательств) предприятия приводит к снижению ее финансовой независимости. Но в тоже время с увеличением финансового риска предприятия увеличивается и возможность получения большей прибыли.

Оценка стоимости бизнеса	Финансовый анализ по МСФО	Финансовый анализ по РСБУ
Расчет NPV, IRR в Excel	Оценка акций и облигаций

Финансовый рычаг. Экономический смысл

Эффект финансового рычага объясняется тем, что привлечение дополнительных денежных средств позволяет повысить эффективность производственно-хозяйственной деятельности предприятия. Ведь привлекаемый капитал может быть направлен на создание новых активов, которые увеличат как денежный поток, так и чистую прибыль предприятия. Дополнительный денежный поток приводит к увеличению стоимости предприятия для инвесторов и акционеров, что является одной из стратегических задач для собственников компании.

Эффект финансового рычага. Формула расчета

Эффект финансового рычага представляет собой произведение дифференциала (с налоговым корректором) на плечо рычага. На рисунке ниже показана схема ключевых звеньев формирования эффекта финансового рычага.

Если расписать три показателя, входящих в формулу то она будет иметь следующий вид:

DFL – эффект финансового рычага;

T – процентная ставка налога на прибыль;

ROA – рентабельность активов предприятия;

r – процентная ставка по привлеченному (заемному) капиталу;

D – заемный капитал предприятия;

Е – собственный капитал предприятия.

Итак, разберем более подробно каждый из элементов эффекта финансового рычага.

Налоговый корректор

Налоговый корректор показывает как влияет изменение ставки налога на прибыль на эффект финансового рычага. Налог на прибыль платят все юридические лица РФ (ООО, ОАО, ЗАО и т.д.), и его ставка может изменяться в зависимости от рода деятельности организации. Так, например, для малых предприятий занятых в жилищно-коммунальной сфере итоговая ставка налога на прибыль составит 15,5%, тогда как ставка налога на прибыль без поправок составляет 20%. Минимальная ставка налога на прибыль по закону не может быть ниже 13,5%.

Диффереренциал финансового рычага

Дифференциал финансового рычага (Dif) представляет собой разницу между рентабельностью активов и ставки по заемному капиталу. Для того чтобы эффект финансового рычага был положителен необходимо чтобы рентабельность собственного капитала была выше, чем проценты по кредитам и ссудам. При отрицательном финансовом рычаге предприятие начинает терпеть убытки, потому что не может обеспечить эффективность производства выше, чем плата за заемный капитал.

Значение дифференциала

Комментарии

Предприятие увеличивает размер получаемой прибыли за счет использования заемных средств

Рентабельность равна процентной ставки по кредиту, эффект финансового рычага равен нулю

Коэффициент финансового рычага

Коэффициент финансового рычага (аналог: плечо финансового рычага) показывает, какую долю в общей структуре капитала предприятия занимают заемные средства (кредиты, ссуды и др. обязательства), и определяет силу влияния заемного капитала на эффект финансового рычага.

Оптимальный размер плеча для эффекта финансового рычага

На основе эмпирических данных был рассчитан оптимальный размер плеча (соотношения заемного и собственного капитала) для предприятия, который находится в диапазоне от 0,5 до 0,7. Это говорит о том, что доля заемных средств в общей структуре предприятия составляет от 50% до 70%. При повышении доли заемного капитала увеличиваются финансовые риски: возможность потери финансовой независимости, платежеспособности и риска банкротства. При размере заемного капитала меньше 50%, предприятие упускает возможность увеличения прибыли. Оптимальным размером эффекта финансового рычага считается величина равная 30-50% от рентабельности активов (ROA).

Пример расчета эффекта финансового рычага для ОАО «Русгидро» по балансу

Одной из формул расчета эффекта финансового рычага является превышение рентабельности капитала (ROA, Return on Assets) над рентабельностью собственного капитала (ROE, Return on Equity). Рентабельность капитала (ROA) показывает прибыльность использования предприятием, как собственного капитала, так и заемного капитала, тогда как ROE отражает только эффективность собственного. Формула расчета будет иметь следующий вид:

где:

DFL – эффект финансового рычага;

ROA – рентабельность капитала (активов) предприятия;

ROE – рентабельность собственного капитала

Рассчитаем эффект финансового рычага для предприятия ОАО «Русгидро» по балансу. Для этого рассчитаем коэффициенты рентабельности, формулы которых представлены ниже:

Расчет коэффициента рентабельности активов (ROA) по балансу

Расчет коэффициента рентабельности собственного капитала (ROE) по балансу

Баланс ОАО «Русгидро» был взят с официального сайта предприятия.

Отчет о финансовых результатах представлен ниже:

Расчет эффекта финансового рычага для ОАО «Русгидро»

Рассчитаем каждый из коэффициентов рентабельности и оценим эффект финансового рычага для предприятия ОАО “Русгидро” за 2013 год.

ROA = 35321 / 816206 =4,3%

ROE = 35321 / 624343 = 5,6%

Эффект финансового рычага (DFL) = ROE – ROA = 5,6 – 4,3= 1,3%

Эффект показывает, что использование заемного капитала предприятием ОАО “Русгидро” позволило увеличить прибыльность деятельности на 1,3%. Размер эффекта финансового рычага от рентабельности капитала составляет около

30%, что является оптимальным соотношением и показывает на результативное управление заемным капиталом.

Резюме

Эффект финансового рычага показывает эффективность использования заемного капитала предприятием для роста его эффективности и прибыльности. Повышение прибыльности позволяет реинвестировать средства в развитие производства, технологии, кадрового и инновационного потенциала. Все это позволяет повысить конкурентоспособность предприятия. Неграмотное же управление заемным капиталом может привести к быстрому росту неплатежеспособности и возникновению риску банкротства.

Автор: к.э.н. Жданов Иван Юрьевич

Источник

Финансовый рычаг (левередж) — подробное описание

В физике рычагом или левереджем называют применение специального механизма, изобретенного 3 тысячи лет назад в Древней Греции — физического рычага, позволяющего поднимать большие веса малым усилием. В XX веке впервые было разработано определение «финансового рычага». Далее мы подробно поговорим про него.

1. Что такое финансовый рычаг простыми словами

Чаще всего понятие финансового рычага связано с анализом хозяйственной деятельности предприятия.

Заёмные средства представляют собой часть финансовых ресурсов предприятия, которыми предприятие оплачивает свои активы и расходы, связанные с текущей деятельностью. Одним из основных постулатов финансового менеджмента западных компаний является утверждение: «прибыль нужно зарабатывать, прежде всего, не на своих, а на чужих деньгах».

В бухгалтерском учёте заёмные средства фигурируют как обязательства, то есть предприятие обязано вернуть эти деньги в определённый срок.

В Концептуальных основах бухгалтерского учёта, разработанных и утвержденных «Советом по стандартам финансовой отчетности при Американском институте дипломированных бухгалтеров» (FASB), дано определение обязательства как вероятного будущего оттока экономических выгод, возникающего из-за существующих обязательств одного субъекта, передать активы или предоставить услуги другому субъекту, в результате операций или событий, возникших в прошлых периодах.

Заёмный капитал играет важную роль в хозяйственной деятельности компании. Как бы не хотелось обойтись без заимствований, но чаще всего предприятию, особенно, быстрорастущему, без этого трудно обеспечить желаемый уровень роста всех финансовых показателей.

Поскольку обязательства — это будущие выплаты, одним из важнейших моментов является определение эффективности их использования. До момента своего погашения они являются частью капитала предприятия и используются в хозяйственной деятельности. Использование заёмных средств может быть как эффективным для предприятия и приносить ему прибыль, так и неэффективным, то есть уменьшать собственный капитал предприятия.

Заёмный капитал должен способствовать повышению доходности собственного капитала, увеличению прибыли и рентабельности капитала компании в целом.

2. Отношение долга к собственному капиталу

Чаще всего, когда речь идёт о предприятии, финансовым рычагом называют соотношение:

Где долг — это все финансовые обязательства предприятия, по которым уплачиваются проценты.

Предприятие считается финансово устойчивым, если собственные средства превышают привлечённые в 1-2 раза. При анализе финансового состояния предприятия важно не только абсолютное значение этого показателя, но и тенденция его изменений за анализируемый период.

Чем выше этот коэффициент, тем ниже уровень финансовой устойчивости заёмщика и выше риск невозврата предоставленных кредитов.

Соотношение заёмного и собственного капитала настолько важный показатель финансового благополучия предприятия, что часто кредиторы устанавливают для заёмщика ограничение по уровню этого показателя, так называемые ковенанты.

Принимая решение о привлечение кредитов, руководство компании всегда стоит перед дилеммой, перевесит ли польза от дополнительного капитала риски связанные с ростом финансового рычага.

Кредит — это не только источник ресурсов, но и «генератор» расходов в виде процентных платежей за чужие деньги. Заёмные средства хороши только тогда, когда их использование существенно повышает эффективность работы предприятия, не слишком сильно ухудшая его финансовую устойчивость.

Предприятие, имеющее большую долю заёмных средств, имеет мало маневра капиталом. В случае непредвиденных обстоятельств, таких как: падение спроса на продукцию, рост цен на сырьё и материалы, снижение цен на производимый товар, платёжеспособность предприятия может оказаться под угрозой. Кроме того, ухудшение финансового положения, усложнит для компании получение новых кредитов, а значит, увеличит вероятность кассовых разрывов, неисполнения обязательств по уже имеющимся кредитам и банкротства.

Одной из основных проблем привлечения заемного капитала является эффективное его использование. Заёмный капитал должен способствовать повышению доходности собственного капитала, увеличению прибыли и рентабельности капитала компании в целом.

3. Эффект финансового рычага — формула расчёта

Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заёмных средств, является (ЭФР), который показывает, насколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счёт привлечения заемных средств в оборот компании. Он возникает в том случае, когда рентабельность совокупного капитала превышает средневзвешенную стоимость заемного капитала (WACC).

В международной практике ЭФР называют «левериджем».

• С — ставка налога на прибыль;
• ЗК — средняя за период сумма заемного капитала;
• СК — средняя за период сумма собственного капитала;
• ROA — рентабельность активов, %;
• WACC — средняя расчетная ставка процента за кредит, %;

3.1. Дифференциация финансового рычага

Разность ROA и WACC называют «» (дифференциал), то есть снижением рентабельности в результате уплаты процентов за кредит. Нет жестких критериев для значения дифференциала, кроме как чем больше дифференциал, тем меньше финансовый риск.

Но в некоторых источниках можно найти попытки систематизировать этот показатель и связать с его значением определенные уровни риска.

4. Факторы для оценки эффекта финансового рычага

Основные факторы, определяющих эффект финансового рычага:

1. Средняя расчётная ставка процента за кредит. Чем ниже процентная ставка за привлеченный капитал, тем меньше предприятие платит за использование заёмных средств из суммы полученной прибыли и, тем больше средств остаётся на увеличение собственного капитала.
2. Уровень рентабельности активов предприятия. Чем сильнее рентабельность активов (ROA) превышает среднюю стоимость процентов за кредит (WACC), тем выгоднее привлекать заёмные средства и, тем эффективнее предприятия использует «чужие» деньги.
3. Соотношение собственного и заёмного капитала. От этого показателя зависит размер плеча финансового рычага (коэффициент задолженности). Если эффект финансового рычага положителен, то привлекать кредиты становится выгодно. Но необходимо помнить о соотношении собственных и привлечённых средств. Чрезмерная закредитованность делает финансовое состояние предприятия крайне зависимым от многих факторов и, соответственно, неустойчивым.
4. Уровень налогообложения также влияет на эффект финансового рычага. Чем выше уровень налогов, тем меньше прибыли остаётся у предприятия на уплату процентов по кредитам, и на увеличение собственного капитала. То есть повышение налогов снижает положительный эффект финансового рычага.
5. Инфляция оказывает непосредственное воздействие на эффект финансового рычага. Как правило, от роста инфляции выигрывает заёмщик. Это объясняется обесценением денег в результате инфляционных процессов. Фактически заёмщик отдаёт денег меньше, чем брал, если исходить из покупательной способности денег. Инфляция усиливает положительное влияние эффекта рычага.

Для того, что бы заёмный капитал был эффективен, предприятию необходимо постоянно контролировать и анализировать результат от использования привлечённых средств.

5. Правила использования финансового рычага

Основные правила, которые следует соблюдать предприятию:

• Темп роста заёмного капитала не должен превышать темп роста собственного капитала;
• Сумма долгосрочных обязательств не должна превышать сумму внеоборотных активов;
• Темпы роста текущей задолженности должны быть ниже темпов роста оборотных активов;
• Темпы роста задолженности поставщикам и подрядчикам должны быть ниже темпа роста объёма производства и реализации продукции.

Превышение темпов роста краткосрочной задолженности, по сравнению с ростом оборотных активов, указывает на снижение уровня ликвидности предприятия и может привести к снижению платёжеспособности.

Превышения темпа роста заёмного капитала над темпами роста собственного капитала приводит к снижению уровня финансовой устойчивости и к росту зависимости от кредиторов.

Таким образом, использование заёмных средств предприятием может быть эффективным, если в результате этого растёт рентабельность активов и собственный капитал. Но эффект финансового рычага может быть и отрицательным, что несет в себе большие риски потери предприятием финансовой устойчивости и «проедания» собственного капитала.

Автор: Кутняк Екатерина, редактировал: Балдин Андрей.

Смотрите также видео «Что такое финансовый рычаг»:

Источник

Величина дифференциала, %	Уровень финансового риска
> 10%	Низкий
5 — 10	Умеренный
0 — 5	Умеренно-высокий