7.4. Финансовая реализуемость инвестиционного проекта
Финансовая реализуемость проекта — наличие достаточного количества денежных средств на всех шагах реализации проекта (расчетного периода). Другими словами, проект является финансово реализуемым, если на каждом шаге расчетного периода алгебраическая (с учетом знаков) сумма денежных притоков и денежных оттоков проекта является неотрицательной.
Условие финансовой реализуемости (при отсутствии неопределенности и риска) может быть задано выражением
При расчете обобщенного накопленного сальдо целесообразно учитывать «депозитный» доход, т.е. доход, получаемый за счет процентов от средств, вкладываемых на каждом шаге на депозит. Депозитный доход в конце шага т (ДДт) может быть рассчитан по формуле
В качестве показателя, характеризующего финансовую реализуемость проекта (при расчете коммерческой эффективности), выступает поток (сальдо) реальных денег. При его расчете всю деятельность организации по реализации проекта предлагается разделить и рассчитывать отдельно сальдо реальных денег от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.
От каждого вида деятельности формируются приток (поступление) и отток (выбытие) денежных средств. Разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (операционной, инвестиционной и финансовой) на каждом шаге расчетного периода представляет поток реальных денег на шаге j (Фj):
Основные составляющие потока реальных денег по видам деятельности приведены ниже.
Поток реальных денег может иметь отрицательное и положительное значения. Отрицательная сумма элементов потока реальных денег на некотором шаге расчетного периода свидетельствует о финансовой нереализуемости проекта и показывает, что предприятие не в состоянии погашать свои обязательства (задолженность) и необходимо принять меры по покрытию дефицита. Недостаток средств для покрытия всех имеющихся расходов в каком-то временном интервале фактически может означать банкротство проекта.
Финансовая реализуемость проекта тесно связана со схемой финансирования проекта, т.е. с определением источников финансирования проекта, в том числе и потребности в заемных средствах.
Экономическая эффективность и финансовая реализуемость являются критериями экономической целесообразности инвестиционного проекта. Инвестиционный проект будет являться приемлемым для инвестора только в том случае, если наблюдаются одновременно и экономическая эффективность, и финансовая реализуемость. Дело в том, что эффективность проекта не обусловливает его финансовую реализуемость, и наоборот. Доказать данный факт достаточно легко, поскольку эффективность проекта связана с его окупаемостью, означающей обязательное получение чистой прибыли, а финансовая реализуемость — с превышением поступлений денежных средств над их расходованием. Поэтому убыточный проект может оказаться финансово реализуемым, если увеличить задолженность по кредитам и займам, а также кредиторскую задолженность перед поставщиками, подрядчиками, бюджетами всех уровней и даже перед персоналом.
Источники финансирования проекта разделяются на два вида:
собственные средства, или капитал, т.е. пассивы организации за вычетом всех обязательств (задолженности). В этот вид средств включаются средства, внесенные акционерами или пайщиками, нераспределенная прибыль, резервы предстоящих расходов и т.д.;
привлеченные (заемные) средства, которые включают займы, кредиты, субсидии, кредиторскую задолженность (задолженность перед поставщиками, персоналом, бюджетом и т.д.).
Средства инвесторов (участников проекта) образуют акционерный капитал проекта и не подлежат возврату: предоставившие их физические или юридические лица являются совладельцами созданных производственных фондов и потребителями получаемого за счет их использования дохода.
Субсидии — средства, предоставляемые на безвозмездной основе: ассигнования из бюджетов различных уровней, фондов поддержки предпринимательства, благотворительные и иные взносы организаций всех форм собственности и физических лиц, включая международные организации и финансовые институты.
Кредиты и займы — денежные средства, полученные по договорам кредита и займа, поэтому подлежат возврату на заранее определенных условиях (график погашения, процентная ставка).
Средства в виде имущества, предоставляемого в аренду (лизинг) — условия возврата этих средств определяются договором аренды (лизинга).
Структура источников финансирования наглядно представляется в бухгалтерском балансе либо в расчетном балансе (основном бюджете в системе финансового планирования).
Для того чтобы определить остаток денежных средств на расчетном счете или в кассе организации, необходимо разработать перечень притоков и оттоков денежных средств за период. Для составления такого перечня можно воспользоваться форматом Отчета о движении денежных средств (ф. 4 бухгалтерской отчетности) либо Бюджетом движения денежных средств (БДДС), который представляет собой план движения денежных средств организации, отражающий все прогнозируемые поступления и списания денежных средств в результате хозяйствен-ной деятельности.
Конечное сальдо в БДДС есть остаток денежных средств на расчетных счетах после совершения всех операций за период. Форматы БДДС могут быть различными в зависимости от специфики деятельности организации.
При использовании такого формата расчета финансовой реализуемости конечное сальдо накопленным итогом (сумма сальдо по всем предыдущим шагам) должно быть всегда положительным, так как оно показывает сумму элементов потока реальных денег на определенном шаге.
Поскольку все притоки и оттоки денежных средств делятся на три вида, то можно подразделить статьи БДДС на шесть групп: притоки и оттоки от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности. Следует иметь в виду, что способ расчета cash flow зависит от вида инвестиционных проектов. В предыдущем разделе рассматривались три типовых ситуации осуществления капитальных вложений:
капитальные вложения в действующее производство конечной продукции, предназначенной для реализации на сторону;
капитальные вложения в новое производство, предполагающее выпуск новых для предприятия видов изделий (работ, услуг), предназначенных для реализации на сторону;
капитальные вложения в производство полуфабрикатов, т.е. изделий, которые будут использоваться на данном предприятии в следующих переделах.
В зависимости от вида капитальных вложений расчет потока реальных денег будет различным. Различие связано в первую очередь с использованием приростного метода. Кроме того, следует учитывать в расчетах НДС и другие возмещаемые налоги, поскольку они проходят через расчетные счета и кассу организации.
Таблица 7.16 Бюджет движения денежных средств, руб.
Рассмотрим пример определения финансовой реализуемости инвестиционного проекта. Для этого воспользуемся данными из предыдущего раздела. Для первого варианта осуществления капи- тальныгх вложений поток cash flow будет определяться в табл. 7.17, для второго — в табл. 7.18, для третьего — в табл. 7.19. Для упро-щения в расчетах не учитываются НДС и акцизы.
Как вцдно из табл. 7.17—7.19, поток сальдо реальных денег нарастающим итогом имеет положительные элементы на всех шагах расчетного периода, что свидетельствует о финансовой реализуемости инвестиционного проекта.
Источник
8.3. Финансовая реализуемость инвестиционного проекта
Проверка финансовой реализуемости проекта на основе разработанной схемы финансирования необходима на этапе оценки эффективности участия в проекте, когда анализируемый инвестиционный проект признан эффективным в целом (см.
Схема финансирования должна обеспечивать такую структуру денежных потоков инвестиционного проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточно денежных средств для его продолжения. Схема финансирования разрабатывается в прогнозных ценах и позволяет определить потребность в привлеченных средствах. При разработке схемы финансирования предусматривается создание дополнительных фондов (вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги), в том числе за счет амортизации и чистой прибыли. Эти фонды предназначены для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии больших ликвидационных затрат) или для достижении на них
Рис. 8.2. Схема оценки эффективности инвестиционных проектов
приемлемого значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отгок по инвестиционному виду деятельности, а поступление средств является притоком по операционной деятельности (см. табл. 8.1).
Финансовая реализуемость — показатель, характеризующий наличие финансовых возможностей осуществления проекта и принимающий два значения — «да* или «нет». При выявлении финансовой нереализуемости схема финансирования и. возможно, отдельные элементы организационно-экономического механизма проекта должны быть скорректированы (Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов № ВК 477 от 21 нюня 1999 г.).
Финансовая реализуемость проекта проверяется с учетом денежного потока, генерируемого самим инвестиционным проектом.
В отток со знаком «минус* входят денежные потоки из проекта к каждому из участников, а также расходы, необходимые для реализации проекта. Инвестиционный проект признается финансово реализуемым. если денежный поток всех участников п генерируемый самим проектом (как алгебраическая сумма притоков и оттоков) является неотрицательной величиной на каждом шаге расчета. формирование денежных потоков для оценки эффективности инвестиционных проектов Вил ЛЄЯТЄЛМІОСТИ Характеристика денежного потока для опенки коммерческой эффективности Формирование денежных потоков для оценки эффективности участия в проекте проекта в целом нрелпрнягий акционеров Операционная
деятельность Притоки: выручка от реализации продукции; доходы от сдачи имущества »аренду, лизинга; возврат займов; поступление средств, вложенных в дополнительные фонды4; выручка от продаж нематериальных актинов, созданных в ходе реализации проекта; поступления от возмездной передачи прав интеллектуальной собствен- ности (например, по лицензионному договору).
Оттоки: производствен и ыг расходы, калош, затраты на создание нематериальных активов (и случае создания собстиснныин силами) В оттоке учитываются дивиденды Выплаты дивидендов не учитываются В притоке учитываются дивиденды, а в конце расчетного периода ненспольх)ванная амортизация и нераспределенная прибыль.
В отток входят расходы на приобретение акций Инвестиционная
деятельность Оттоки; средства на приобретение и создание основных фондов; затраты на пусконаладочные работы; средства на возмещение выбывающих основных средств; ликвидационные затраты в конце проекта; затраты на увеличение оборотного капитала; средства, вложенные в дополнительные фонды; расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры; затраты на приобретение у третьих лиц нематериальных активов, а также не капитализируем ье затраты на прочие нематериальные активы (НИОКР, налоги за пользонзние хмельными участками, природными ресурсами и пр.).
Притоки: продажа активов в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала Финансовая Денежный поток Притоки: вложеннясобственного (акционерного) капитала: привлеченных и заемных деятельность — по финансовому виду средств, н том числе за счет выпуска предприятием собственных долговых пенных бумаг. операции со деятельности при Отпхжи: возврат н затраты на обслуживание займов и выпушенных предприятием средствами. оценке коммерческой долговых ценных бумаг (независимо от того, были они включены в притоки или в внешними по эффективности дополнительные фоты) отношению к проекта в ИСЛЭМ НС проект)1, т.е. учитывается поступающими не за счет осуществления проекта * Дополнительные фонды могут создаваться при разработке схемы финансирования для компенсации отрицательных значений сальдо денежного потока на отдельных будущих шагах расчета путем вложения части положительного сальдо денежного потока и дол гопы е пенные бумаги или на депозиты.
Рассмотрим условный пример проверки финансовой реализуемости инвестиционного проекта, в котором принимают участие ряд предприятий, два банка и страховая компания (рис. 8.3).
перечисление средств поставщикам за сырье, материалы, топливо и электроэнергию
(суммарная величина оттока) -300 2)
выплата заработной платы работникам, участвующим в инвестиционном проекте -40 3)
перечисление налогов в бюджет и внебюджетные фонды -50 4)
перечисление страховых платежей -20 5)
поступление выручки от реализации продукции, созданной в рамках инвестиционного проекта +600 6)
инвестиции предприятия А +70 7)
возврат займа предприятию Б -90 8)
перечисление процентов за кредит банку Б -8 9)
получение кредита банка А +100 Финансовая реализуемость проекта проверяется вычислением
алгебраической суммы притоков и оттоков для каждого шага.
В частности, на шаге / денежный поток равен
-300 + (—40) + (-50) + (-20) + 600 + 70 + (-90) + (-8) + 100 =
Инвестиционный проект финансово реализуем, если для каждого шага, как и для шага /’, денежный поток будет неотрицателен. Государство If t Инвестиционный
Поставщики матери алоэ, сырья и т.п.
В частном, но наиболее распространенном случае проект реализуется на одном предприятии. Оценка финансовой реализуемости такого проекта сводится к расчету величины обобщенного накопленного сальдо денежного потока, в который в качестве притоков входят получаемые кредиты и займы, средства из дополнительных фондов, а отток включает налоговые платежи, проценты по кредитам и займам, возврат основного долга, средства, перечисляемые в дополнительные фонды.
Необходимым и достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта на одном предприятии является неотрицательность для каждого шага расчета величины обобщенного накопленного сальдо потока денежных средств.
Оптимизация схемы финансирования инвестиционного проекта.
изучение кредитного рынка с целью определения ставок по кредитам в зависимости от схемы кредитования; 2)
расчет потоков платежей по разным схемам; 3)
выбор оптимального варианта кредитования.
В качестве критерия оптимальности рекомендуется использовать текущую стоимость потоков платежей по разработанным схемам:
где В,, — денежный поток платежей по /-й схеме финансирования на шаге /; с1; — коэффициент дисконтирования.
Оптимальной признается схема финансирования, имеющая максимальную текущую стоимость потока платежей.
Выбор оптимальной схемы кредитования по описанному алгоритму возможен потому, что во всех вариантах привлекается сумма средств, позволяющая профинансировать один и тот же проект.
Источник