Оценка эффективности венчурного финансирования в России
ФИО студента: Гончар Ольга Юрьевна
Год защиты: 2014
Выпускная квалификационная работа на тему: «Оценка эффективности венчурного финансирования в России» на примере ООО «ЭкоЗдрав» содержит 18 рисунков, 7 таблицы , 2 приложения и 4 формулы. Объем работы составляет 85 страниц. Для написания работы было использовано 49 источников. Ключевые слова: венчурный фонд, венчурный капиталист, инновационный проект, стоимость компании, доля инвестора, эффективность проекта.
Актуальность темы исследования обуславливается тем, что в настоящий момент формирование и развитие индустрии венчурного финансирования в РФ становится одним из приоритетных направлений развития инновационной среды, конкурентоспособности отечественной промышленности и экономики страны в целом. От венчурных инвестиций в эффективные перспективные проекты зависит развитие инновационных технологий страны.
Следовательно, гипотеза, поставленная в начале работы, звучит следующим образом: венчурное финансирование инновационных проектов является эффективным с экономической точки зрения.
Целью работы является оценка эффективности инвестиций в венчурные проекты. Объектом исследования является российский рынок инноваций и венчурного капитала. Предмет исследования — процесс финансирования венчурных проектов инвестиционными фондами.
Поставленная цель исследовательской работы обуславливает необходимость подробного анализа не только деятельности венчурной индустрии в целом и выявление существующих тенденций к развитию, но и изучение особенностей инвестирования на нем со стороны венчурных фондов.
Проблемы инновационного развития, функционирования венчурных фондов, а также венчурного финансирования проектов в различных странах широко представлены в научной литературе.
Практическая значимость исследования состоит в том, что основные выводы и положения исследования могут быть использованы широким кругом инвесторов: как управляющими компаниями частных фондов прямых и венчурных инвестиций, так и государственными компаниями, корпорациями и институтами развития, финансирующими венчурные инвестиционные проекты, с целью повышения эффективности венчурного финансирования.
В первой главе работы рассматриваются особенности организации венчурного финансирования в целом. В данной главе изучаются различия существующих видов финансирования, участники процесса формального и неформального рынка венчурной индустрии. После того изучаются стадии развития компаний и характерных им инвесторов. Также, рассматриваются четыре группы проблем венчурного финансирования в России и перспективы его дальнейшего развития.
Во второй главе выбирается рассматривать только участников формального рынка венчурной индустрии, а именно фонды и капиталистов. Вследствие чего, рассматривается организационная структура деятельности венчурного фонда, поэтапная процедура отбора венчурных проектов капиталистами, для понимания, каким должен быть проект для того, чтобы получить средства от фондов. Проводится анализ деятельности венчурных фондов РФ, на основе отчетов аналитических компаний, для выявления особенностей и тенденций их деятельности. Анализ позволяет выяснить финансовый потенциал венчурных фондов, понять имеются ли у них средства для обеспечения инновационных идей, и является ли эффективным прибегать к венчурному финансированию предпринимателям малого бизнеса.
В третьей главе оценивается экономическая эффективность инвестиций в венчурный проект компании «ЭкоЗдрав». Проводится полное описание предлагаемого проекта, SWOT анализ, изучение его конкурентов, анализ возможных рисков проекта, а также рассчитывается бизнес – план по компании, составляется прогнозный отчет о прибылях и убытках компании, и рассчитываются финансовые показатели проекта для дальнейшего анализа эффективности венчурных инвестиций. На основе полученных данных проводится анализ возможных выходов из финансируемого венчурным капиталистом проекта на основе экономических подсчетов и предлагается самый выгодный из них с точки зрения венчурного фонда.
На основе проанализированных данных о деятельности венчурных фондов РФ было установлено, что венчурные фонды имеют все возможности для финансирования инновационных перспективных идей. Согласно данным РАВИ, по итогам 2013 года под управлением 173 фондов находится в общей сложности 5211 млн. долларов.
После анализа инновационного проекта «ЭкоЗдрав» было установлено, что необходимы венчурные инвестиции в размере 6 100 000 рублей для запуска производства товара – новинки на рынок. С помощью специализированой программы Альт Инвест Прим 5.0 был проведен анализ эффективности проекта по части показателей: NPV проекта, внутренняя норма доходности (IRR), период окупаемости проекта (PP и DPP) и индекс прибыльности (PI). На основе полученных результатов было выяснено, что проект является эффективным с экономической точки зрения и привлекательным для инвестора.
Так как, венчурное финансирование – это финансирование в долю капитала компании, для получения прибыли, инвестору необходимо совершить выход из компании. В работе были рассмотрены возможные выходы из проекта «ЭкоЗдрав». Для расчета выгоды инвестора при выходе, были рассчитаны стоимость компании на момент выхода инвестора — 65 367 360 рублей, и доля венчурного инвестора в проекте – 61%.
В ходе анализа было получено, что венчурный капиталист, инвестируя средства в предлагаемый проект, сможет увеличить вложенные средства минимум в 6,5 раз, при выходе с помощью продажи стратегическому инвестору и в 16 раз, при выходе компании на IPO. Вследствие чего он сможет получить свою желаемую прибыль в размере 39 650 000 и 97 116 340,15 соответственно, что показывает эффективность осуществления венчурного финансирования.
Текст работы (работа добавлена 6 июня 2014 г.) (1.46 Kb)
Выпускные квалификационные работы (ВКР) в НИУ ВШЭ выполняют все студенты в соответствии с университетским Положением и Правилами, определенными каждой образовательной программой.
Аннотации всех ВКР в обязательном порядке публикуются в свободном доступе на корпоративном портале НИУ ВШЭ.
Полный текст ВКР размещается в свободном доступе на портале НИУ ВШЭ только при наличии согласия студента – автора (правообладателя) работы либо, в случае выполнения работы коллективом студентов, при наличии согласия всех соавторов (правообладателей) работы. ВКР после размещения на портале НИУ ВШЭ приобретает статус электронной публикации.
ВКР являются объектами авторских прав, на их использование распространяются ограничения, предусмотренные законодательством Российской Федерации об интеллектуальной собственности.
В случае использования ВКР, в том числе путем цитирования, указание имени автора и источника заимствования обязательно.
Источник
Как венчурные инвесторы определяют оценку проектов
Если вы планируете привлекать венчурные инвестиции, скорее всего вы столкнетесь и с определением оценки вашей компании. Напомню, что оценка компании — это стоимость компании как имущественного комплекса, способного приносить прибыль акционерам или владельцам.
Про разницу между pre-money и post-money я уже писал раньше, теперь пришло время рассмотреть, как инвесторы определяют приемлемую для них оценку стартапа.
Но сначала давайте введем два базовых правила.
Во-первых, оценка стартапа отличается от оценки обычного бизнеса. Причиной этому является фундаментальное различие: традиционные бизнесы оцениваются по возможности принести прибыль за счет операционной деятельности, а стартапы — по возможности принести прибыль инвестору при экзите (выходе из инвестиции).
Во-вторых, на ранних стадиях оценка стартапа — не более чем условность и предмет договоренности между основателями и инвесторами. Виной всему — огромная неопределенность. Никто не знает заранее, будет ли проект успешен, и если будет, то насколько. Постепенно при продвижении по фандрейзинговой лестнице (pre-seed, seed, Series A и т.д.) стартап обрастает большей конкретикой для оценки (а именно клиентами, партнерствами, продуктовыми и, что самое важное, финансовыми метриками).
Основной способ оценки стартапа — это венчурный метод. Давайте разберемся, как он работает.
1. Инвестор начинает с определения стадии развития компании (seed, series A, B и т.д.). Для этого он смотрит на степень готовности продукта, количество клиентов, команду и выручку. Определение стадии устанавливает рамки и дает базу для дальнейшей оценки компании. К примеру, медианная pre-money оценка проектов на посевной стадии в США — около $7.5m и оценка таких проектов достаточно редко переваливает за $15m, а медианная pre-money американских проектов early-stage VC (Series A, B) — около $27m, и в каждом отдельном случае редко бывает меньше $10m. Хотя везде бывают исключения.
2. Затем анализируется финансовая модель компании — в частности, прогноз по входящим и исходящим денежным потокам. Анализ производится в разрезе базовой адекватности расчетов и прогнозов, их амбициозности и веры инвестора в то, что команда может их достичь.
3. Следующим шагом инвестор прикидывает, сколько времени может пройти с момента его инвестиции до момента получения ликвидности (поглощения компании или вывода акций на публичный рынок). Делается это на основе его личного опыта, а также анализа динамики развития и продажи похожих проектов.
4. Далее инвестор анализирует мультипликаторы, по которым оцениваются компании из схожих секторов при схожих метриках, а также при выходе. Наиболее часто таким мультипликатором в случае стартапов становится соотношение оценки компании к ее годовой выручке. Если существуют публичные аналоги, это сделать проще — можно посмотреть, по каким мультипликаторам оценивает компанию рынок. Если публичных аналогов нет — проводится анализ схожих венчурных и M&A сделок.
5. И наконец инвестор пытается сложить в голове всю информацию воедино — к каким показателям компания хочет прийти до выхода, насколько он в них верит, по какой оценке получится продать такую компанию и какую доходность обеспечит ему такой выход при разных вариантах текущей оценки. Напомню, что минимально приемлемая доходность для инвесторов ранних стадий — это 10х (но лучше, конечно, больше). Также инвестор учитывает дополнительные факторы, такие как:
- структуру выручки. Если существенная часть клиентов компании не из развитого региона (США, Канады, ЕС), то инвестор также включает страновой дисконт (каждый американский клиент, например, стоит примерно как 1,5–2 российских);
- используемые в продукте технологии;
- устойчивость бизнес-модели;
- размер и качество команды;
- наличие стратегических партнерств и другие.
6. После проведения этого шаманского ритуала инвестор определяет для себя приемлемый диапазон оценки компании и делает первое предложение. Все, что происходит дальше, — это магия переговоров. И для успешного исхода основателям очень полезно понимать, что именно и как влияет на мнение инвестора.
Надеюсь, что статья пролила свет на этот процесс. Удачи!
Автор: Yury Shlaganov, Flint Capital associate, автор Telegram канала Born Global.
Источник
Венчурные инвестиции: что это такое, как они работают и какие есть плюсы и минусы
Автор телеграм-канала Fedotov Journal рассказывает про основы венчурных инвестиций. Из статьи вы узнаете, какие проекты можно называть венчурными, сколько длится средняя инвестиционная сделка, и на какую доходность рассчитывают инвесторы. Также вы поймете, насколько этот вид деятельности подходит именно вам.
Венчурные инвестиции — это рискованные вложения в молодые компании, которые ищут масштабируемую бизнес-модель.
Понятными словами: инвесторы вкладываются в абсолютно новый бизнес, который претендует захватить мир. Скорее всего, бизнес прогорит вместе с инвестициями. Но если случится чудо, и бизнес не прогорит, то инвесторы станут совладельцами нового Google, Amazon или Facebook. То есть риски зашкаливают, но и потенциальная прибыль срывает джек-пот.
При этом не любой новый бизнес — венчурный. Например, молодая социальная сеть, наподобие Instagram, будет венчурным проектом, а придорожное кафе или гостиница — нет.
Разница между проектами находится в потенциале компании. В случае успеха нового Instagram, продукт масштабируется с локального рынка на мировую арену. То есть каждый новый транш инвестиций обеспечивает экспоненциальный рост бизнеса.
В то же время быстро масштабировать кафе из Москвы в Лондон не получится: придется заново арендовать помещение, нанимать персонал, повторять процесс запуска. Транш инвестиций обеспечит не экспоненциальный, а линейный рост. Поэтому открытие кафе венчурным проектом называть нельзя.
Основная причина — доходность. Венчурные инвестиции являются самым высокодоходным активом в мире, а успешные венчурные инвесторы плотно сидят в списках Forbes.
Для понимания порядка цифр: первые инвестиции в Google составили всего $100.000, в Facebook — $500.000, в Apple — $150.000. Сегодня даже минимальные доли этих компаний стоят десятки миллиардов долларов. Текущие капитализации Apple и Google превышают триллион долларов, а капитализация Facebook составляет $600b.
Да, это исключительные случаи. Но венчурный бизнес целиком построен на исключениях, поэтому примеры подходящие.
Кроме того, есть неденежная причина, по которой инвесторов тянет в венчур. Грубо говоря, это эмоции. Так, инвестиции в металлургический завод дают только прибыль. Инвестиции в Tesla или SpaceX дают прибыль и причастность к инновационному бизнесу. А крупные инвестиции в подобные компании превращают инвестора в рок-звезду венчурного мира.
Задача венчурного инвестора — найти компанию, которая многократно вырастет, окупит неудачные вложения и заработает прибыль сверху. Причем лучше найти одну суперзвезду и потерять деньги на остальных сделках, чем попасть в несколько средних компаний.
Вообще, в классическом виде венчурная математика выглядит так:
- Инвестор вкладывает деньги в десять компаний
- Три компании погибают в первый год
- Еще три компании погибают во второй год
- Три компании показывают посредственный рост
- Одна компания взлетает, увеличивая инвестиции в десятки или сотни раз
То есть, если венчурный инвестор угадал единорога (компанию стоимостью выше $1b), то дела идут круто. А если не угадал, то ситуация так себе. Поэтому лучше инвестировать в тридцать или пятьдесят компаний, чтобы повысить вероятность успеха.
Конечно, в зависимости стадии развития венчурных проектов математика может меняться:
- Если инвестор финансирует компании на совсем ранней стадии, то число неудач увеличивается. За это инвестор получает хорошую долю за небольшие деньги. Такого инвестора называют бизнес-ангелом, а раунд финансирования — ангельским раундом. Средний размер доли инвестора на ангельском раунде составляет 5%-10%. Средний размер инвестиций — от $100K до $1M.
- Если инвестор финансирует компании, которые проверили бизнес-модель, получили клиентов и имеют растущую выручку, то число неудач сокращается. Но растет и стоимость входа: средний чек начинается с $10M. Такие сделки происходят на литеральных раундах, а основными инвесторами выступают крупные фонды.
В общем виде правило такое: чем раньше инвестор заходит в сделку, тем больше он несет рисков, и тем больше он получает прибыли.
При этом средний срок венчурной инвестиции составляет 7-10 лет. А способов выйти из венчурной сделки существует немного:
- Дождаться, когда компания выйдет на IPO, и продать акции на бирже
- Дождаться, когда компанию приобретет стратегический покупатель
- Продать акции частной внебиржевой сделкой
Последний вариант труднореализуем, поэтому обычно венчурные инвесторы играют вдолгую.
Я уже упоминал, что венчурные инвестиции являются самыми высокодоходными и самыми высокорискованными инвестициями в мире. Кроме того, результаты венчурных инвестиций полярны: успешные капиталисты забирают основные деньги с рынка, а остальные довольствуются малым.
Если верить исследованию Wealthfront, то 2% лучших венчурных фондов генерируют 95% прибыли. То есть ситуация с венчурными фондами напоминает ситуацию со стартапами — деньги и слава уходят сильнейшим.
Впрочем, широкий венчурный капитал все равно обгоняет фондовые индексы. Согласно данным Cambridge Associates, за двадцать пять лет венчурный капитал показал 13,38% ежегодной доходности против 9,83% доходности индекса S&P 500. А доходность венчурного капитала ранних стадий составила 54,4%.
Обратите внимание: за двадцать пять лет доходность ранних венчурных инвестиций почти в пять раз превысила доходность инвестиций поздних стадий. И это данные не по отдельной компании, а по широкой выборке фондов.
Несколько недавних нашумевших историй, которые принесли миллиарды долларов венчурным капиталистам.
Международный такси-сервис Uber.
Запустился в 2009 году, сегодня работает в семидесяти шести странах мира. Акции Uber торгуются на бирже, а капитализация компании составляет $64b. Однако, еще в 2010 году Uber оценивался в $4m на ангельском раунде. Стоимость Uber выросла в 16000 раз за восемь лет.
Сервис видеоконференций Zoom.
Zoom основан в 2009 году и сегодня имеет 750k пользователей. Акции Zoom торгуются на бирже, капитализация компании составляет $24b. Оценка компании на Series А была в тысячу раз меньше и составляла $24,5m. С того момента прошло семь лет.
Сервис аренды частного жилья Airbnb.
Фактически, тот же Uber, только для аренды жилья, а не для заказа такси. Airbnb запустился в 2008 году и сегодня оценивается в $35b. Это один из немногих венчурных проектов, который имеет положительную операционную прибыль. Оценка компании на ангельском раунде была $2,5m. Она выросла в 14000 раз.
Корпоративный мессенджер Slack.
В тестовом режиме Slack запустился в 2013 году, в публичный релиз вышел в начале 2014. Оценка на последнем венчурном раунде была $7,1b, текущая капитализация на бирже составляет $12b. На Series A компания оценивалась в $23,5m, что в три сотни раз меньше текущих значений.
Источник