Доходность погашения бессрочной облигации

Анализ операций с ценными бумагами с Microsoft Excel

2.4 Бессрочные облигации

Согласно отечественному законодательству, срок погашения выпускаемых в стране долговых обязательств не может превышать 30 лет. Таким образом, для существования в России облигаций с более длительным периодом погашения в настоящее время нет даже юридических оснований.

Вместе с тем, бессрочные облигации (perpetuity bond) не являются особой экзотикой в развитых странах. В качестве их эмитентов выступают как правительства, так и крупные корпорации.

Примерами государственных бессрочных облигаций могут служить британские консоли, выпущенные в начале XIX века, а также французская рента. Однако следует отметить, что в настоящее время рынок бессрочных обязательств представлен, в основном, 100-летними облигациями крупнейших корпораций.

В 1996 году фирма IBM стала 21-й компанией, выпустившей 100-летние облигации на общую сумму 850 млн. долларов США . Купонная ставка облигации составляет 7,22%. Это на 80 процентных пунктов выше, чем доходность 30-летних казначейских обязательств правительства. В число эмитентов 100-летних облигаций входят такие всемирно известные корпорации, как “Уолт Дисней”, “Кока-кола” и др.

Как правило, держателями подобных облигаций являются различные фонды и страховые компании, повышая тем самым дюрацию своих инвестиционных портфелей и получая средства для финансирования собственных долгосрочных проектов. Рассмотрим методы оценки бессрочных облигаций.

Доходность бессрочных облигаций

Так как срок обращения подобных облигаций очень большой, для удобства анализа делается допущение о бесконечности приносимых ими периодических доходов . При этом выплата номинала (погашение облигации) в обозримом будущем не ожидается и единственным источником получаемого дохода считаются купонные платежи.

Поскольку купонные доходы по облигации постоянны, а их число очень велико, подобный поток платежей называют вечной рентой или вечным аннуитетом (perpetuity annuity).

Определим текущую доходность Y бессрочной облигации. Она равна:

, (2.20)

где k – годовая ставка купона; N – номинал; P – цена; K – курсовая стоимость (цена).

Для определения доходности к погашению YTM бессрочной облигации можно использовать следующее соотношение:

, (2.21)

где m – число купонных выплат в год.

Нетрудно заметить, что в случае, если купонные выплаты производятся один раз в год, доходность к погашению равна текущей, т.е. при m = 1, YTM = Y . Рассмотрим следующий пример.

Облигация фирмы IBM со сроком обращения 100 лет была куплена по курсу 92,50. Ставка купона равна 7,72%, выплачиваемых раз в полгода. Определить доходность операции .

Y = 100(0,772 / 92,50) » 0,0834, или около 8,3%.

YTM = (1 + (0,772 / 2)(100 / 92,50)) 2 — 1 » 0,0852, или около 8,5%.

Как следует из полученных результатов, и текущая, и доходность к погашению данной облигации выше купонной.

Оценка стоимости бессрочных облигаций

Текущая стоимость бессрочной облигации может быть определена из предположения, что генерируемый ею поток платежей представляет собой вечную ренту (аннуитет). Запишем формулу для определения текущей стоимости PV подобного аннуитета:

. (2.22)

Умножим обе части (2.22) на (1 + r ):

. (2.23)

Вычтем из (2.23) выражение (2.22):

.

Поскольку 1 / (1 + r ) ¥ ® 0, PV ´ r = CF. Откуда:

. (2.24)

Если платежи осуществляются m- раз в год, формула исчисления текущей стоимости вечной ренты примет следующий вид:

. (2.25)

Определим текущую стоимость 100 единиц облигации из примера 2.14, исходя из требуемой нормы доходности в 8,5%.

Таким образом, при YTM = 8,5%, цена, уплаченная за облигацию в примере 2.14, была несколько ниже ее текущей стоимости.

Рассмотренные методы оценки могут быть также использованы для анализа привилегированных или обыкновенных акций, если по ним выплачивается постоянный дивиденд . Поскольку акции не имеют установленного срока обращения, их владельцы имеют право на получение дивидендов до тех пор, пока предприятие-эмитент функционирует. В случае регулярных постоянных выплат по акции, генерируемый ею денежный поток можно условно считать вечной рентой, для анализа которой можно использовать соотношения (2.20 – 2.25).

Применение ППП EXCEL в процессе анализа бессрочных облигаций обеспечивает большую точность и гибкость вычислений. Вместе с тем, специальные функции для работы с бессрочными, или приравниваемым к ним обязательствами, в ППП EXCEL отсутствуют.

Для автоматизации выполнения соответствующих расчетов может быть использован шаблон, реализующий анализ купонных облигаций, либо разработанный нами в первой главе шаблон для анализа аннуитетов.

В качестве упражнения, попробуйте самостоятельно разработать специальный шаблон для анализа бессрочных облигаций, путем реализации средствами ППП EXCEL соотношений (2.20 — 2.25).

Источник

Что такое бессрочные облигации?

Бессрочные облигации или «вечные бонды» — это долговые обязательства без ограничения срока действия. Как работает классическая купонная облигация? Вы покупаете ее по номинальной или рыночной стоимости (скажем, за 1000 рублей или 1000 долларов) и получаете в течение срока действия бумаги купонный доход. Например, каждые полгода по 50 рублей. В конце срока выпуска, если заемщик не стал банкротом, он возвращает вам номинал облигации.

В другой формулировке бессрочные облигации это ценные бумаги с купонным доходом, которые не предполагают возврата уплаченной за них стоимости. Но зато обещают пожизненный купонный доход. Этот инструмент появился еще в середине 18 века в Великобритании, которая собрала различные государственные долги с переменным купоном в единую консоль с купонным доходом 2.5%. И кстати, эти консоли ходят до сих пор. Об истории долгосрочных и бессрочных выпусков я писал здесь.

Если вспомнить о долгосрочных выпусках, то можно назвать как страны, так и отдельные компании, которые имеют облигации со сроком обращения в 100 лет. К примеру, такие облигации есть у Petorbas, Disney, Coca-Cola. У последней период обращения с 1993 по 2093 год и купон 7.4% годовых. Так как у сегодняшнего зрелого покупателя мало шансов дожить до 2093 года и получить номинал, то для него это разновидность бессрочной облигации.

Бессрочные облигации в России

С 2012 года ряд российских банков начал выпускать бессрочные долговые бумаги, что кажется мне немного странным шагом. Почему? Потому что, во-первых, риски российских банков гораздо выше, чем банков развитых стран. Мало смысла говорить о вечных облигациях банков в стране, где они банкротятся десятками в год, а Центробанк совсем недавно произвел санацию двух представителей из ТОП-10.

Кстати, вкладчики в еврооблигации банка «Открытие» так и не получили своих средств.

Во-вторых, даже в случае надежных банков бессрочные облигации едва ли чем-то лучше долгосрочных и больше напоминают пиар-акцию, пытаясь привлечь инвесторов новым финансовым инструментом.

Налог на купоны по корпоративным российским облигациям, начиная с 2017 года выпуска, платиться не должен. Однако если ставка по выпуску превышает ключевую ставку более, чем на пять процентных пунктов, то налог на это превышение будет составлять 35%.

При этом имеет значение именно величина купона. Потому что, например, рыночная стоимость облигации может составлять 150 рублей при номинале 100 рублей — тогда при купоне 15% фактический доход будет 10%, что ниже 12.75%. Но налог все равно возьмут. Бессрочные облигации можно найти на сайте investfunds.ru , произведя сортировку в скринере облигаций по дате их погашения.

Как видно, стоимость бессрочных ценных бумаг может быть как в рублях, так и в долларах. Кликнув на нужный вариант, можно найти дополнительные параметры — например, торговый лот или пояснение расчета плавающей ставки:

Важной опцией является наличие call-опциона, т.е. право выкупа эмитентом в установленную дату — так, на скрине выше для облигации ВТБ это дата 6 декабря 2022 года.

Недостатки бессрочных облигаций

1. Риск банкротства

Выпущенные облигации относятся к так называемым субординированным бондам. Этот тип предполагает, что держатели стандартных (рублевых) выпусков в случае банкротства компании получат свои средства в приоритетном порядке. Держатели бессрочных бумаг идут следом и несут повышенный риск остаться ни с чем при процедуре банкротства. Если этот риск кажется незначительным — выше я специально оставил на скрине случай дефолта Татфондбанка; кроме того, поищите информацию про еврооблигации банка «Открытие». Важно отметить, что формально банк даже не обанкротился, а был санирован Центробанком.

2. Риск невыплат по купону

Вообще регулярные выплаты купонного дохода являются основой купонных облигаций. Если компания не производит выплат, то это повод начать в ее отношении процедуру банкротства. Тем не менее иногда в условиях выпуска бумаги может быть прописано право не платить купонный доход, если эмитент по итогам года получил убыток. ETF облигаций платят переменный купон, но делают это регулярно – поскольку собраны из множества долговых бумаг.

3. Риск обратного выкупа

Это скорее неудобство для инвестора, но все же о нем стоит упомянуть. Если компания не произвела несколько выплат по купону, а затем досрочно выкупила свои облигации, то вкладчик недополучит доход. И перед ним снова встанет проблема выбора подходящего для его целей инструмента.

4. Риск инфляции и ставки

Этот риск присущ всем инструментам с фиксированной доходностью. Если купонная выплата постоянна, а инфляция растет, то фактический доход инвестора падает — он на те же деньги сможет купить меньше товаров. Тот же эффект даст рост процентной ставки. Краткосрочная облигация в случае роста ключевой ставки все равно вернется к номиналу — в бессрочном варианте мы будем наблюдать падение ее рыночной стоимости.

5. Высокая стоимость

Номинальная стоимость вечных облигаций от ВТБ и Тинькофф — 200 тысяч долларов, что очень много для среднего инвестора. Газпромбанк при номинале 1000 долларов содержит 200 штук в лоте, Альфа-банк более нацелен на розничного инвестора, давая возможность поштучной покупки. Неограниченные по времени облигации Совкомбанка можно купить за 10 тысяч долларов. Россельхозбанк предлагает самый доступный вариант, хотя доход и номинирован в рублях.

6. Низкая ликвидность

Не считая бессрочных рублевых облигаций от Россельхозбанка с дневным объемом торгов в несколько миллионов рублей, обратная продажа всех остальных выпусков скорее всего превратится для инвестора в головную боль. Фактически по ним пока что совершается всего несколько сделок в неделю, так что при необходимости выйти из инструмента это будет стоить как времени, так и потерь денег от разности спроса и предложения.

Вывод

На мой взгляд, у бессрочных долговых бумаг много недостатков. Высокий при текущих условиях купон (основное на первый взгляд преимущество) частично нивелируется повышенной ценой бумаги — это хорошо видно на ликвидной облигации Россельхозбанка, которая в данный момент торгуется на уровне более 110% от номинала. Тем не менее, мы имеем текущую доходность к погашению на дату call-опциона более 12% при средней актуальной ставке по вкладам 7.5%. По всем остальным параметрам бессрочные выпуски как класс уступают стандартным.

Источник

Что такое бессрочные (вечные) облигации и стоит ли в них инвестировать

Инвестпривет, друзья! Мы привыкли к тому, что облигация имеет конкретный срок погашения – т.е. дату, когда эмитент погашает ее по номиналу. Однако в последнее время на межбанковском рынке и среди крупных инвесторов получили популярность бессрочные, или вечные, облигации. Что это за такие бонды, сколько они стоят, какую доходность приносят и стоит ли в них инвестировать простому человеку – разберемся дальше.

Особенности бессрочных облигаций

Бессрочные облигации называются такими, потому что не имеют конечного срока погашения. Эмитент обязан выплачивать по ним купонный доход вечно – по крайней мере, до тех пор, пока существует сам.

Инвесторам вечные облигации интересны тем, что позволяют получать практически бесконечный по времени доход – достаточно один раз купить бонд, и можно не беспокоиться, что выплаты когда-то прекратятся.

Впервые бессрочные облигации были выпущены в 1753 году в Англии – по ним предлагался купонный доход в 2,5%. Эти бонды до сих пор находятся в обращении, и их можно купить на Лондонской бирже! Правда, они практически неликвидны.

Самый расцвет бессрочных бондов произошел в годы Второй мировой войны. До сих пор многие страны выплачивают по «военным облигациям» нехилые суммы. Но, опять-таки, по большинству таких выпусков ликвидность нулевая – те, кто когда-то купил такие облигации, не больно хотят их продавать. И это понятно. Покупка уже много раз окупилась, и такие бонды приносят чистую прибыль.

Вечные облигации следует отличать от 100-летних облигаций, которые любят выпускать зарубежных эмитенты, например, много таких облиг у Диснея и Кока-Колы. Такие облигации называют «спящая красавица», и обычно их держат до погашения. Ликвидность по ним тоже не очень большая.

Следует учесть, что большинство бессрочных облигаций – субординированные. Это снижает риски эмитента и повышает риски инвестора, и вот почему.

При банкротстве субординированный долг погашается в последнюю очередь – после выплат держателям обычных бондов и акционерам. Поэтому, если эмитент вечной облигации разорится, владельцы субордов вряд ли чего получат.

Кроме того, если компания испытывает проблемы с ликвидностью, то субординированные облигации могут просто… списать. В среде финансистов это называется «простить себе долги». Процедура сложная, но на практике часто реализуемая. Это нужно учесть при покупке не только вечных облигаций, но и любых субордов.

Чаще всего эмитентом бессрочных облигаций выступают государства и банки. Для государств такая форма заимствований не очень удобна, но в критической ситуации весьма спасает. Банки с помощью вечных бондов могут пополнить свой уставный капитал и увеличить за счет этого кредитный портфель. Поэтому банки такие облигации выпускают с большой охотой.

Стоимость и доходность вечных облигаций

Рыночная цена бессрочной облигации зависит от многих факторов, в первую очередь, от номинала и купонного дохода. Номинал может быть любой – чаще всего он варьируется от 100 до 100 000 долларов. Но, например, выпуск бессрочной облигации РСХБ 08Т1 эмитирован в рублях, и номинал одного бонда равен 1000 рублей.

Второй фактор, влияющий на стоимость бессрочной облигации – ее доходность. Купон может быть:

• фиксированным – эмитент устанавливает конкретную ставку, по которой выплачивает держателям бонда вознаграждение;
• плавающим – зависящим от какого-либо показателя, например, ставки по казначейским облигациям США.

Таким образом, доходность бессрочной облигации либо зафиксирована, как у депозита, либо зависит от каких-то внешних воздействий.

А вот стоимость подвержена влиянию еще одного фактора – ставки Центробанка РФ. Например, у нас есть вечная облигация номиналом в 1000 рублей и доходностью в 8,5%. ЦБ РФ повышает ставку, например, до 10%. Депозиты становятся более привлекательными, и желающих купить облигацию с доходом в 8,5% становится меньше. В результате цена облигации падает примерно до 985 рублей. Для продавца бонда это плохо, так как он продает ее ниже номинала, а для покупателя – хорошо, он платит меньше.

Если же ЦБ РФ ставку понизит, то облиги с высокой доходностью станут более привлекательными и подорожают. Пример приводить не буду, логика понятна.

Кстати, с вечными облигациями, которые не погашаются по номиналу, ситуация немного сложнее. Цена может существенно упасть, если у эмитента появятся проблемы или он даст намек, что больше не будет платить купон.

Выкуп бессрочных облигаций по оферте

Несмотря на то, что формально бессрочные облигации не имеют конечного срока погашения, многие эмитенты предлагают выкуп по оферте в дату колл-опциона. Не пугайтесь страшных и непонятных слов, сейчас все объясню.

Эмитент говорит: «Эй, парень! Я выпустил вечную облигацию и в принципе буду по ней платить вечно. Но вот через 10 лет я могу купить ее у тебя по номиналу. Если ты, конечно, захочешь». Причин для продажи бессрочной облигации может быть множество:

• изменились процентные ставки, и доходность стала невыгодной;
• срочно понадобились деньги, а ликвидность на бирже нулевая;
• появились более привлекательные варианты инвестиций.

Как правило, оферта длится 1-2 месяца. В течение этого срока можно предъявить облигацию к выкупу по номиналу. Делается это через брокера. Учтите, что некоторые брокеры берут за это дополнительную комиссию.

Второй вариант, как выйти из бессрочной облигации, – просто тупо продать ее на бирже. Но если ликвидность мала, то по хорошей цене продать ее вряд ли удастся.

Налогообложение

С купонного дохода российских бессрочных облигаций НДФЛ не платится. Как у зарубежных бондов – зависит от законодательства страны эмитента. Если вы купите бессрочную облигацию у американской компании, то будете платить налог 35% (или 10% + 3%, если подпишете форму 8BEN).

Но если вы купите облигацию дешевле, а продадите дороже, то налог в России заплатить понадобится. Например, если вы купили облигацию за 990 рублей, а продали за 1010, то с 20 рублей платите налог.

Кроме того, если облигация выпущена в иностранной валюте, то нужно сделать перерасчет с учетом стоимости иностранной валюты в рублях на дату совершения операций. Например, если вы купили 5 облигаций по 995 долларов при курсе 1 доллар = 65 рублей, а потом продали их уже за 1000 долларов при курсе 1 доллар = 70 рублям, то вы получите прибыль:

(1000 * 70 * 5) – (995 * 65 * 5) = 350 000 – 323 375 = 26 625.

С этой суммы нужно будет уплатить подоходный налог – 3461 рубль.

Кстати, если бы в приведенном примере доллар упал до 60 рублей, то инвестор в рублях получил бы убыток в 23 375 рублей. Понятно, что налога платить с этого результата не надо. Более того – убыток можно будет перенести на будущий год для уменьшения налогооблагаемой базы.

Список бессрочных облигаций в России

Бессрочные облигации в России выпускают только банки, и их совсем немного. Первым пустил вечные бонды ВТБ в 2012 году, последними – Альфа-Банк и Тинькофф в 2016 году. Все они до сих пор обращаются на бирже, только вот по Тинькофф ликвидность практически нулевая – остальные купить можно.

Номинальная стоимость бессрочных облигаций ВТБ составляет 200 тысяч долларов, доходность привязана к ставке по 10-летним казначейским облигациям США + премия в 8,1%. Сейчас она составляет 9,5%. Доходность к погашению – 8,87%. 6 декабря 2022 года предусмотрена call-опцион. Тикер на Мосбирже – XS0810596832, VTB EUR.

Вечные облигации Газпромбанка выпущены номиналом в 1000 долларов с доходностью, привязанную к ставкам по 5-летним казначейским облигациям США + 7,1%. Сейчас прибыльность бонда составляет 7,875%, доходность к оферте – 9,86%. Дата колл-опциона – 26 апреля 2019 года. Тикер для покупки – XS0848137708.

Доходность бессрочных облигаций Тинькофф банка тоже привязана к ставке по трежерям, правда, 1-летних, и с премией в 7,59%. Сейчас купон равен 9,25%. Номинал – 200 тысяч долларов. Продать банку облигации по номиналу можно будет 15 сентября 2022 года. Тикер – XS1631338495. Облигация – полный неликвид.

Бессрочные облигации Альфа-Банка обладают такими характеристиками: номинал – 200 000 долларов, доходность – 8% (рассчитывается как 5Y USD Swap Rate + 6,66%). Выплата купона – раз в квартал. Дата колл-опциона – 3 февраля 2022 года. Тикер – XS1513741311. Ликвидности практически нет.

Частным инвесторам будут интересны бессрочные бонды Совкомбанка. Номинал бумаги – всего 100 долларов, а вот доходность – 8,75%. Дата ближайшей оферты – 30 июля 2023 года. Доходность к оферте – 9,00%. Выплата купона – раз в полгода. Тикеры – RU000A0ZYX28 и СОВКОМ 1В2.

Есть в списке бессрочных облигаций на Мосбирже и рублевая. Бессрочные облигации Россельхозбанка выпущены номиналом в 1000 рублей и доходностью 14,25%. К выкупу бумаги можно заявить после 23 сентября 2026 года. Эмитент платит купон 2 раза в год. Тикер – 08Т1.

Важно: это просто список вечных облигаций, обращающихся на Мосбирже. Не является инвестиционной рекомендацией, публичной офертой и всё такое прочее.

Стоит ли покупать бессрочные облигации

В целом вечные облигации – это очень узкая ниша. Желающих купить и продать бонды бывает мало – иногда в неделю совершается буквально 5-10 сделок с одним инструментом. А иногда – вообще ни одной. Так что, если вы и сможете купить такую облигацию, то не факт, что удастся быстро продать по выгодной цене. Низкая ликвидность – один из минусов этого инструмента.

Бессрочные облигации больше интересны для крупных компаний, государств, хедж-фондов или инвесторов со значительным капиталом, готовых взять на себя риски (помните, я писал, что большинство вечных бондов – суборды). Также основными покупателями являются квалифицированные инвесторы. Нередко вечные бонды продаются по подписке с дисконтом среди желающих, и только потом попадают в свободную продажу на бирже.

Словом, на мой взгляд, покупать бессрочные облигации стоит, только если вы понимаете, что делаете. Для неподготовленного инвестора инструмент может оказаться со своими подводными камнями, к столкновению с которыми он может быть не готовым – низкой ликвидностью, резким изменением доходности, принудительным выкупом. Ну и высокая стоимость большинства облиг просто закрывает возможность их покупки для инвесторов с небольшим капиталом. Так что в любом случае думайте сами, нужны ли вам вечные облигации. Удачи, и да пребудут с вами деньги!

Источник