Доходность облигаций с бессрочной выплатой доходов

Анализ операций с ценными бумагами с Microsoft Excel

2.4 Бессрочные облигации

Согласно отечественному законодательству, срок погашения выпускаемых в стране долговых обязательств не может превышать 30 лет. Таким образом, для существования в России облигаций с более длительным периодом погашения в настоящее время нет даже юридических оснований.

Вместе с тем, бессрочные облигации (perpetuity bond) не являются особой экзотикой в развитых странах. В качестве их эмитентов выступают как правительства, так и крупные корпорации.

Примерами государственных бессрочных облигаций могут служить британские консоли, выпущенные в начале XIX века, а также французская рента. Однако следует отметить, что в настоящее время рынок бессрочных обязательств представлен, в основном, 100-летними облигациями крупнейших корпораций.

В 1996 году фирма IBM стала 21-й компанией, выпустившей 100-летние облигации на общую сумму 850 млн. долларов США . Купонная ставка облигации составляет 7,22%. Это на 80 процентных пунктов выше, чем доходность 30-летних казначейских обязательств правительства. В число эмитентов 100-летних облигаций входят такие всемирно известные корпорации, как “Уолт Дисней”, “Кока-кола” и др.

Как правило, держателями подобных облигаций являются различные фонды и страховые компании, повышая тем самым дюрацию своих инвестиционных портфелей и получая средства для финансирования собственных долгосрочных проектов. Рассмотрим методы оценки бессрочных облигаций.

Доходность бессрочных облигаций

Так как срок обращения подобных облигаций очень большой, для удобства анализа делается допущение о бесконечности приносимых ими периодических доходов . При этом выплата номинала (погашение облигации) в обозримом будущем не ожидается и единственным источником получаемого дохода считаются купонные платежи.

Поскольку купонные доходы по облигации постоянны, а их число очень велико, подобный поток платежей называют вечной рентой или вечным аннуитетом (perpetuity annuity).

Определим текущую доходность Y бессрочной облигации. Она равна:

, (2.20)

где k – годовая ставка купона; N – номинал; P – цена; K – курсовая стоимость (цена).

Для определения доходности к погашению YTM бессрочной облигации можно использовать следующее соотношение:

, (2.21)

где m – число купонных выплат в год.

Нетрудно заметить, что в случае, если купонные выплаты производятся один раз в год, доходность к погашению равна текущей, т.е. при m = 1, YTM = Y . Рассмотрим следующий пример.

Облигация фирмы IBM со сроком обращения 100 лет была куплена по курсу 92,50. Ставка купона равна 7,72%, выплачиваемых раз в полгода. Определить доходность операции .

Y = 100(0,772 / 92,50) » 0,0834, или около 8,3%.

YTM = (1 + (0,772 / 2)(100 / 92,50)) 2 — 1 » 0,0852, или около 8,5%.

Как следует из полученных результатов, и текущая, и доходность к погашению данной облигации выше купонной.

Оценка стоимости бессрочных облигаций

Текущая стоимость бессрочной облигации может быть определена из предположения, что генерируемый ею поток платежей представляет собой вечную ренту (аннуитет). Запишем формулу для определения текущей стоимости PV подобного аннуитета:

. (2.22)

Умножим обе части (2.22) на (1 + r ):

. (2.23)

Вычтем из (2.23) выражение (2.22):

.

Поскольку 1 / (1 + r ) ¥ ® 0, PV ´ r = CF. Откуда:

. (2.24)

Если платежи осуществляются m- раз в год, формула исчисления текущей стоимости вечной ренты примет следующий вид:

. (2.25)

Определим текущую стоимость 100 единиц облигации из примера 2.14, исходя из требуемой нормы доходности в 8,5%.

Таким образом, при YTM = 8,5%, цена, уплаченная за облигацию в примере 2.14, была несколько ниже ее текущей стоимости.

Рассмотренные методы оценки могут быть также использованы для анализа привилегированных или обыкновенных акций, если по ним выплачивается постоянный дивиденд . Поскольку акции не имеют установленного срока обращения, их владельцы имеют право на получение дивидендов до тех пор, пока предприятие-эмитент функционирует. В случае регулярных постоянных выплат по акции, генерируемый ею денежный поток можно условно считать вечной рентой, для анализа которой можно использовать соотношения (2.20 – 2.25).

Применение ППП EXCEL в процессе анализа бессрочных облигаций обеспечивает большую точность и гибкость вычислений. Вместе с тем, специальные функции для работы с бессрочными, или приравниваемым к ним обязательствами, в ППП EXCEL отсутствуют.

Для автоматизации выполнения соответствующих расчетов может быть использован шаблон, реализующий анализ купонных облигаций, либо разработанный нами в первой главе шаблон для анализа аннуитетов.

В качестве упражнения, попробуйте самостоятельно разработать специальный шаблон для анализа бессрочных облигаций, путем реализации средствами ППП EXCEL соотношений (2.20 — 2.25).

Источник

Что такое бессрочные (вечные) облигации и как на них заработать

Под бессрочными, либо «вечными», облигациями понимаются долговые бумаги, не имеющие срока погашения. Эмитентом не выплачивается номинал облигации, но дается обязательство по выплате вечного купонного дохода. Он, как правило, на несколько процентных пунктов выше, чем по обычным облигациям. Как заработать на этом инструменте, расскажем в нашем материале.

Бессрочная облигация – что это и как работает?

Обычные облигации имеют срок погашения – это дата, когда выпустивший бумагу эмитент обязан погасить её и выплатить держателю номинальную цену. Бессрочные облигации могут быть непогашенными всегда. Держатель получает по ним купонный доход, обычно раз в месяц. Он может быть фиксированным либо плавающим.

«Вечные» облигации чаще всего более доходные, чем обычные, ведь надо привлекать инвесторов. В теории можно получать выплаты постоянно. Однако в некоторых случаях у эмитентов остается право выкупа облигации спустя определенный срок, например, через 5 или10 лет. Подобно другим ценным бумагам бессрочные облигации тоже передаются по наследству.

Кто выпускает «вечные» долговые бумаги?

Бессрочные облигации могут выпускаться банками и компаниями. В России их впервые выпустил банк ВТБ в 2012 году. Объем выпуска составил $2,25 млрд, а ставка – 9,5% годовых. Несколько позже «вечные» облигации были выпущены «Альфа-Банком», «Газпромбанком», МКБ, «ТКС Банком», «Совкомбанком» и другими игроками финансового сектора. Все бонды были долларовыми.

С 2018 года выпускать «вечные» бумаги могут и финансовые организации, отличные от банков, если они соответствуют ряду требований. Вот главные из них:

• компания работает как минимум на протяжении 5 лет;
• за последние 5 лет компания не допустила дефолта по облигациям;
• компания занимает верхние строки в национальной рейтинговой шкале.

Но на сегодняшний день компании не спешат воспользоваться своим правом выпускать бессрочные облигации.

Кто может купить «вечные» облигации?

Купить бессрочные облигации могут юридические лица, имеющие статус квалифицированного инвестора. Такие вложения отличаются высокими рисками, поэтому государство пытается оградить от ошибок неопытных трейдеров.

Однако есть исключение. Физическим лицам доступна покупка на Московской бирже особого вида бессрочных облигаций – субордов (субординированных облигаций). В случае банкротства эмитента держателям субордов полагается возмещение в последнюю очередь. Кроме того, в определенных случаях долги по субордам могут списываться банками.

Такие бумаги выпускаются для того, чтобы брать в долг без формального увеличения долговой нагрузки. Трейдерам доступна покупка субордов, выпущенных до начала 2019 года. Новые акции может купить только квалифицированный инвестор.

Цена и доходность бессрочных облигаций

Рыночная стоимость бессрочных облигации определяется рядом факторов, основные среди которых – номинал и купонный доход. Номинал может быть любым, обычно в пределах от $10 тыс. до $100 тыс.

Другой фактор, оказывающий влияние на цену, – доходность облигации. Купонный доход может быть:

• фиксированный – когда эмитентом устанавливается конкретная ставка, в соответствии с которой держатель получает вознаграждение;
• плавающий – определяется конкретным показателем, например, ставка по американским казначейским облигациям.

То есть доходность либо зафиксирована, либо определяется факторами извне. Цена же подвержена еще и такому фактору, как ставка ЦБ РФ. Если ЦБ понижает ставку, облигации с высокой доходностью станут более дорогими, и наоборот.

Для облигаций без срока погашения действует еще одно правило: даже намек на финансовые затруднения у эмитента обесценивает облигации. Риск потерять купонный доход негативно сказывается на привлекательности этих долговых бумаг среди инвесторов.

Преимущества «вечных» облигаций

Бессрочные облигации имеют определенные преимущества как для инвестора, так и для выпустившей их компании.

Плюсы для инвестора

Главный плюс бессрочных облигаций отражается в их названии. Их обладатель может рассчитывать на получение пожизненного дохода. Также к плюсам можно отнести повышенную купонную ставку в сравнении с обычными облигациями.

Достоинства бессрочных облигаций для эмитента

Бессрочные облигации выпускаются компаниями с теми же целями, что и обычные – для привлечения денег на собственные нужды. Но у них есть и свои преимущества:

1. Этот инструмент чаще всего используют банки, поскольку привлеченные средства могут включаться в первый уровень капитала, а это дает возможность увеличить активы.
2. Отсутствует необходимость в погашении номинала бумаг в установленный срок. Купонные же выплаты не определяются текущими доходами.

Недостатки «вечных» долговых бумаг

Основной недостаток бессрочных облигаций – низкая ликвидность. Подобные бумаги интересны инвесторам, настроенным на долгосрочные инвестиции. Покупая облигации, инвестор выводит их из оборота, что провоцирует снижение их ликвидности.

Инвестор отдает деньги на «вечные» облигации без права вернуть их обратно. Для возмещения потраченных средств за счет купонов может понадобиться немало времени.

Риски бессрочных облигаций

Как и любой финансовый инструмент, бессрочные облигации имеют свои риски. Они связаны с возможным повышением процентных ставок, а также с низкой ликвидностью. В теории продать подобную облигацию можно, но количество заинтересованных покупателей ограничено. Кроме того, брокерская комиссия либо спред могут съесть существенную часть от прибыли.

Банкротство эмитента – еще один фактор риска. Если организация, выпустившая бумаги, обанкротится, их держателям придется вставать в очередь за держателями простых облигаций и акционерами, и стопроцентной гарантии того, что получится вернуть все средства, не будет. В целом, довольно высокая величина купонного дохода и является компенсацией по указанным рискам.

Налогообложение «вечных» долговых бумаг

Купонный доход, полученный с «вечных» облигаций, с 1 апреля 2020 года облагается НДФЛ по ставке 13%. Это стоит учитывать при принятии решения вложить деньги в облигации без срока погашения.

Стоит ли покупать бессрочные облигации?

Бессрочные облигации – узкая ниша. Они редко покупаются и продаются по причине невысокой ликвидности. Больший интерес они представляют для крупных организаций, инвесторов с серьезным капиталом, готовых рисковать. Зачастую «вечные» бонды сначала продают по подписке с дисконтом, и уже потом они попадают на биржу для свободной продажи.

Таким образом, покупать их стоит лишь в том случае, если вы понимаете, что они собой представляют и зачем они вам нужны. Неподготовленному инвестору лучше не делать этого. Кроме того, большинство облигаций достаточно дорогие, что опять же ограничивает перечень тех, кто может их купить.

Примеры «вечных» долговых бумаг

Первые в истории «вечные» облигации были выпущены банком Англии еще в 1753 году. Они продаются до сих пор. В 1923 году британским парламентом было постановлено, что данные облигации могут быть погашены по его решению в любой момент. Также известны столетние облигации «Кока-Кола», эмитированные в 1993 году и имеющие дату погашения в 2093 году. Хотя конечная дата обращения этого выпуска все же установлена, ввиду существенной отсрочки они могут быть отнесены к бессрочным.

В России бессрочные облигации пока выпускали только крупные банки: ВТБ, «Тинькофф», «Альфа-банк», «Газпромбак». Все эти облигации номинированы в долларах США. Рублевые выпустил только «Россельхозбанк».

Бессрочные облигации – узкая ниша. Они имеют ряд особенностей и рисков. Свою привлекательность они приобретают в основном за счет неограниченного периода обращения и высокого купонного дохода по сравнению с обычными облигациями и процентами по банковским вкладам.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Источник

Как посчитать доходность облигаций?

Я хочу попробовать вложиться в облигации, но раньше пользовался только вкладами. Там все понятно, ставка указана в договоре.

В облигациях все выглядит сложнее. Расскажите, пожалуйста, как правильно посчитать доходность по облигации. Она зависит только от размера купона или нет?

Облигации — полезный вид ценных бумаг: доход по ним выше, чем по вкладам. Однако сами по себе эти ценные бумаги сложнее. Давайте разбираться, какие бывают виды доходностей, от чего зависит их величина и как это все посчитать.

Типы облигаций по форме выплаты

Чаще всего встречаются купонные облигации. Купон — это выплата процентов, которая происходит с определенной периодичностью: например, раз в полгода. Даты выплат известны заранее, а вот размер купонов может со временем меняться.

Также бывают дисконтные ценные бумаги: по ним не выплачиваются купоны, но сами бумаги продаются заметно дешевле номинала. Доход можно получить, если цена вырастет или если погасить облигацию по номиналу в конце срока.

Облигации с купоном популярнее, поэтому рассмотрим их на примере типичного представителя — ОФЗ-26217 с погашением 18 августа 2021 года. По состоянию на 2 октября эта облигация стоит 99,3% от номинала, то есть 993 рубля.

Купонная доходность

Это деньги, которые эмитент обязан периодически платить владельцам облигаций. Процентную ставку доходности облигации с купоном посчитать легко:

(Годовые купоны / Номинал) × 100%

Номинал облигации ОФЗ-26217 — 1000 рублей, выплаты производятся каждые полгода в размере 37,4 рубля. Купонная доходность — 7,5% в год.

Облигации далеко не всегда продаются по номиналу: их цена меняется со временем. Поэтому расчет купонной доходности не позволяет точно узнать, сколько инвестор заработает на облигациях.

Текущая доходность

Это более точный показатель, при расчете которого используется не номинал, а чистая цена, — без накопленного купонного дохода. НКД — это часть купона, которая накопилась, но еще не выплачена. Покупая облигацию, нужно заплатить ее владельцу НКД — это как компенсация за то, что он продает ценную бумагу, не получив купон. Зато новый владелец получит весь купон в дату выплаты.

Величина текущей ставки показывает, какой денежный поток дает облигация, купленная по определенной цене.

Формула выглядит так:

(Купонный доход за год / Чистая цена) × 100%

Доходность ОФЗ-26217 равна (74,8 / 993) × 100%, или 7,53% годовых.

Этот показатель выше купонной ставки, так как цена ОФЗ-26217 ниже номинала. Если бы эта ОФЗ стоила дороже номинала, текущая доходность была бы ниже купонной.

Простая доходность к погашению

Многие держат облигации до даты их погашения, когда вместе с последним купоном инвестор получает номинал. Но рассчитать величину доходности облигации на момент погашения можно лишь тогда, когда известен размер всех купонов.

Ставка к погашению рассчитывается по более сложной формуле:

((Номинал − Полная цена покупки + Все купоны за период владения) / Полная цена покупки) × (365 / Количество дней до погашения) × 100%

У ОФЗ-26217 простая доходность к погашению составит ((1000 − 1001,2 + 224,4) / 1001,2) × (365 / 1051) × 100% = 7,74% годовых.

Эффективная доходность к погашению

Если использовать полученные купоны для покупки дополнительных ценных бумаг, можно посчитать ставку дохода по облигациям с реинвестированием купонов — примерно как вклад с капитализацией процентов.

Считается, что купоны вкладываются в новые бумаги по текущей ставке — той, что была первоначально. Это допущение, так как цена меняется со временем и фактическая доходность будет отличаться.

Реинвестировать купон можно, если полученного дохода от купонов хватает на покупку дополнительных ценных бумаг. Получив 37,4 рубля в виде купона по одной ОФЗ-26217, часть облигации федерального займа купить не удастся. А вот если иметь 100 таких бумаг, купонная выплата будет 3 740 рублей. Этого хватит на 3 дополнительные ценные бумаги — и еще останется.

Простой и точный способ узнать эффективную доходность к погашению — воспользоваться облигационным калькулятором на сайте Rusbonds или на сайте Московской биржи. У ОФЗ-26217 этот показатель на 2 октября был равен 7,93% годовых.

Для расчета доходности с помощью облигационного калькулятора необходимо выбрать ценную бумагу из списка, указать дату приобретения и чистую цену без НКД. Калькулятор также покажет текущую и простую процентные ставки к погашению, то есть их необязательно считать вручную. При этом налоги, брокерские и депозитарные комиссии в калькуляторе не учитываются.

Нюансы и полезные советы

Цена на облигацию зависит в том числе от процентных ставок в экономике. Если Центробанк поднимет ставку, инвесторы захотят иметь инструменты с большей доходностью. Они начнут распродавать старые бумаги с постоянным купоном, и те подешевеют. Если ЦБ снизит ставку, на старые облигации вырастет спрос и они подорожают. Чем меньше времени до даты погашения, тем менее чувствительны ценные бумаги к изменениям ключевой ставки.

Выбирая между бумагами государственных займов и корпоративными, важно знать, что наибольшая доходность при прочих равных — у корпоративных облигаций. Более щедрые купоны по сравнению с государственными — это премия за риск потерять вложенные деньги, если дела у компании пойдут плохо. Если у бумаги необычно большие купоны или цена упала намного ниже номинала, значит, велики шансы лишиться денег.

Купонный доход по одним корпоративным облигациям облагается НДФЛ, по другим — нет. Список бумаг со льготным налогообложением можно посмотреть на сайте Московской биржи. Сравнивая доходность ОФЗ, корпоративных бумаг и вкладов, помните про НДФЛ.

С полученного вами НКД могут удержать налог. Лучше продавать облигацию, когда по ней выплачен купон или НКД минимальный. Также налог взимается, если продать облигацию дороже цены покупки или купить ее дешевле номинала и дождаться погашения по номиналу.

Простой вариант увеличить доход от вложений — открыть ИИС и использовать вычет на взносы. Возврат НДФЛ повысит доходность инвестиций на несколько процентных пунктов в год, а вычет можно внести на ИИС и купить дополнительные активы.

Хорошо, если брокер разрешает получать купоны на банковский счет, а не зачисляет их на ИИС. Тогда купоны можно будет самостоятельно внести на ИИС и получить потом вычет и с этих денег.

Если у вас есть вопрос о личных финансах, правах и законах, здоровье или образовании, пишите. На самые интересные вопросы ответят эксперты журнала.

Источник