Доходность государственных ценных бумаг по сравнению с доходностью корпоративных облигаций

Корпоративные облигации на Московской бирже

Для тех, кто много читает и хорошо считает

В статье «Дать денег Минфину» я рассказал, что такое облигации и как инвестировать в ОФЗ — российские государственные облигации, выпускаемые Минфином. Если вы еще не прочитали ту статью, прочитайте сейчас — знания из нее нам понадобятся.

Сегодня поговорим про корпоративные облигации — их выпускает не Минфин, а корпорации. У них выше доходность и выше риск.

Напомню: когда компания выпускает облигации, она берет деньги в долг. Дают ей деньги те, кто покупает эти облигации. Далее компания постепенно платит процентные платежи — купоны. В конце срока облигации компания возвращает тело долга — номинал. Когда состоятся платежи и какого они будут размера — известно заранее. Когда вы покупаете облигацию на бирже, вы как бы перекупаете чье-то право получить будущие платежи по облигации от должника.

Так как мы объясняем всё на примерах, то рассмотрим выпуск рублевых облигаций Тинькофф БО-7 (RU000A0JWM31). БО в названии означает, что это биржевые облигации, выпускаемые по упрощенной схеме, 7 — номер выпуска, RU000A0JWM31 — уникальный идентификатор.

Что нам предлагают

Корпоративные облигации — это ценные бумаги для тех, кто готов глубоко разбираться в рисках и торговать большими суммами. Их выпускает не Минфин, а корпорации. У них выше риск и выше доходность. С такими облигациями нужно оценить кредитное качество каждого отдельного заемщика — стоит ли давать ему деньги в долг, вернет ли он их.

Для начала мы должны оценить эмитента и разобраться в параметрах выпуска: срок погашения, размеры купонов, даты их выплаты. Нам это нужно, чтобы оценить, что за компания выпускает облигацию и можно ли ей доверять.

Источник такой информации — документация по выпуску. Она доступна в карточке эмитента на сайте Московской биржи и на сайте обязательного раскрытия информации Интерфакса. Информация также может быть доступна на сайте эмитента, но на сайте Тинькофф-банка есть только часть документов.

Самостоятельно собрать параметры выпуска из первоисточников — тот еще квест. На практике для быстрой оценки лучше использовать специальные сервисы, в которых эта информация уже собрана.

Хороший бесплатный общедоступный сервис с информацией об облигационных выпусках есть у «Финама». Я воспользуюсь более наглядным, но требующим регистрации сервисом «Райффайзенбанка» «Р‑Навигатор»:

Из карточки видно, что Тинькофф БО-7 — это выпуск рублевых облигаций номиналом 1000 рублей с полугодовым купоном. То есть дать Тинькофф-банку денег можно суммами, кратными 1000 рублей, а выплачивать долги банк будет каждые полгода.

Ставка первых трех купонов установлена на уровне 11,7% годовых, или 58,34 рубля. То есть на каждую 1000 рублей Тинькофф-банк будет выплачивать вам по 58,34 рубля каждые полгода.

Погашение облигаций состоится в июне 2021 года. Однако в конце третьего купонного периода, который заканчивается 28 декабря 2017 года, предусмотрена возможность досрочного погашения, если вы этого захотите. В карточке возможность обозначена словом put в строке третьего купона. А вот как это сформулировано в документации:

«Эмитент будет обязан приобрести биржевые облигации по требованиям их владельцев, заявленным в течение последних пяти рабочих дней третьего купонного периода».

Возможность досрочного погашения называется офертой или put-опционом.

Благодаря оферте выпуск из пятилетнего становится двухлетним. То есть владельцы облигаций Тинькофф БО-7 могут получить свои деньги не в 2021 году, а уже в 2017, если захотят.

Перед наступлением оферты банк объявит ставку следующих купонов. Если ставка будет привлекательной, то облигации можно не погашать, а держать дальше.

Что такое оферта или put-опцион

Многие российские корпоративные облигации имеют оферты, или put-опционы. Это значит, что в определенный период у держателя облигаций есть право предъявить облигации к выкупу по номиналу. То есть досрочно вернуть себе те деньги, которые он как бы дал в долг.

Чаще всего эмитент дает такое право, когда ставка купонов определена не для всех купонных периодов. Как в случае с Тинькофф-банком: для первых трех купонов он гарантирует ставку 11,7% годовых, а что будет дальше — посмотрим через полтора года.

Когда эмитент объявит новую порцию ставок, они могут оказаться невыгодными для держателя. На такой случай у держателя должна быть возможность выйти из игры. Для этого и нужны оферты.

Бывают выпуски, у которых все купоны известны, но оферты всё равно предусмотрены. Это делается, чтобы снизить риски держателей облигаций и таким образом сделать облигации более привлекательными. Риск снижается потому, что если ставка станет ниже рыночной, то держатели смогут предъявить облигации к погашению.

Как вы будете погашать свои облигации по оферте, зависит от вашего брокера. У некоторых процедура стоит около 1000 рублей, но брокер всё делает за вас. У других процедура бесплатная, но вам нужно самостоятельно известить эмитента, что ваши облигации нужно выкупить. Затем в назначенный день в специальном окне в биржевом терминале совершить сделку со специальным агентом.

Помимо комиссии брокера может появиться и комиссия депозитария — той компании, которая как бы хранит ваши ценные бумаги. Сумму такой комиссии не всегда можно узнать заранее, но она сопоставима с ценой предъявления к выкупу через брокера.

Доходность

Для частного инвестора доходность облигаций на бирже никогда не будет равна купонной доходности. Дело в том, что ставка на рынке постоянно изменяется, а вслед за ними меняется и цена облигаций. О влиянии цены на доходность я рассказывал в первой статье цикла.

Узнать текущую цену и доходность можно на бирже. Для этого смотрим на цены и доходности предыдущих сделок или имеющихся заявок. Грубо говоря, на каких условиях сейчас торгуются облигации по факту, а не на бумаге.

В моем биржевом терминале QUIK есть таблица с двадцатью лучшими заявками на покупку и продажу. Красные строки — продажа, зеленые — покупка:

На картинке цена лучшего предложения на продажу — 100,80%. Рассчитанная биржей доходность по такой цене составляет 11,21%. Это значит, что покупка и удержание этих облигаций до погашения по оферте принесет 11,21% годовых.

Доходность облигаций, рассчитываемая биржей

В статье «Дать денег Минфину» для простоты изложения я рассчитывал так называемую простую доходность. По аналогии со вкладом — это доходность вклада без капитализации процентов.

Но Московская биржа рассчитывает так называемую эффективную доходность. Эффективная доходность — это доходность с учетом реинвестирования купонов по той же ставке, по которой были сделаны первоначальные инвестиции. Продолжая аналогию с вкладом, это вклад с капитализацией процентов. Доходность с капитализацией больше.

Расчет эффективной доходности строится на ряде допущений. Например, что вы сможете реинвестировать купоны под ту же ставку. На практике это не всегда осуществимо: ставка может измениться, ваши купонные выплаты при небольшом пакете могут не быть кратны цене облигаций для покупки.

Также эффективная доходность считается относительно предлагаемой на бирже цены, а не номинальной. Если помните, облигации Тинькофф-банка при выпуске имели доходность 11,7%, а сейчас мы видим доходность 11,21%. Куда делись 0,49%? Чтобы это понять, нужно смотреть на цену, по которой эту облигацию продают: 100,80% номинала. То есть облигацию номиналом 1000 рублей продают за 1008 рублей. Эта переплата снижает эффективную доходность.

Если хотите не переплачивать и повысить доходность, нужно будет купить облигации по заниженной цене, но для этого должны быть какие-то веские причины — например резкое изменение ставок в экономике. Об этом читайте в разделе «Рыночный риск».

Так или иначе, биржа рассчитывает именно эффективную доходность, и это нужно учитывать при оценке.

Узнав доходность выпуска облигаций по цене на бирже, нам нужно как-то оценить: хорошая ли это доходность и стоит ли покупать такие облигации. Обычно в этом случае облигации сравнивают с государственными.

Нам для сравнения подойдет выпуск ОФЗ 25081 с фиксированным купоном и погашением в январе 2018 года. Текущая доходность этого выпуска ОФЗ составляет 8,8% — это ниже, чем у Тинькофф БО-7. Получается, облигации Тинькофф-банка выгоднее, чем облигации Минфина.

Разница в доходности между Минфином и Тинькофф-банком объясняется разным кредитным риском. У Тинькофф-банка риск выше.

Кредитный риск

Кредитный риск — это риск дефолта эмитента, то есть риск того, что компания перестанет платить купонные платежи или не вернет тело долга — номинал облигации.

Дефолт 1998 года заключался в отказе эмитента — России — платить по своим долгам — гособлигациям

Быстро оценить кредитный риск можно по кредитному рейтингу международного рейтингового агентства. Рейтинги присваиваются эмитентам, но у отдельных выпусков облигаций могут быть собственные рейтинги. Наличие рейтинга международного агентства уже говорит о некоем минимальном качестве и размере бизнеса эмитента.

У Тинькофф-банка, согласно его сайту, спекулятивный рейтинг BB− с нейтральным прогнозом от «Фитч» и спекулятивный рейтинг B1 с нейтральным прогнозом от «Мудис».

Рейтинги Тинькофф-банка отражают высокий риск инвестиций и находятся ниже рейтинга российских гособлигаций. Рейтинг гособлигаций — это как бы рейтинг всей страны, его называют суверенным рейтингом.

Из-за более высокого кредитного риска доходность облигаций Тинькофф-банка выше, чем по ОФЗ . Разница в доходности — это награда за риск, которую получают инвесторы.

Как реализуется кредитный риск

Пример реализации кредитного риска — история с банком «Пересвет».

В начале октября 2016 года агентство «Фитч» указало на некоторые риски банка, причем кредитный рейтинг понижен не был.

13–14 октября появилась новость об исчезновении председателя правления банка. Центробанк, обычно не комментирующий работу действующих банков, выступил с успокаивающим заявлением. Примерно тогда же началось обвальное падение цен на облигации «Пересвета».

21 октября в «Пересвете» в связи с неплатежеспособностью ввели временную администрацию ЦБ .

Цены на облигации «Пересвета» обвалились по понятной причине — у инвесторов резко пропала вера. Вера в то, что банк расплатится по своим долгам.

Когда я это пишу, облигации «Пересвета» торгуются по 280 рублей за 1000 номинала с доходностью примерно 380% годовых:

Если ЦБ отзовет лицензию банка, то обращение облигаций на бирже будет прекращено. После этого узнать цену будет негде — дальнейшая судьба вложенных денег больше не будет касаться биржи.

Другой яркий пример из прошлого — прекращение деятельности «Трансаэро», чьи облигации сейчас торгуются по 20 рублей за 1000 рублей номинала, то есть две копейки за рубль:

По сравнению с «Трансаэро» облигации «Пересвета» еще очень дороги.

Рыночный риск

Помимо кредитного риска есть еще и рыночный риск. Это риск изменения ситуации на финансовом рынке, в частности — риск изменения процентных ставок в экономике.

Этот риск одинаково влияет и на государственные, и на корпоративные облигации. Он связан со ставками в экономике: если они падают, то облигации дорожают, а доходность падает. И наоборот.

Как реализуется рыночный риск

Представим, что 31 октября 2014 года мы инвестировали в гособлигации со сроком погашения один год и существующей на тот момент доходностью 9,5%.

Всего через полтора месяца, в черный вторник 16 декабря 2014 года, российский ЦБ на фоне обвальной девальвации рубля одномоментно поднимает ключевую ставку сразу на 6,5 процентного пункта до 17% годовых.

Ключевая ставка, помимо прочего, влияет на ставки вкладов и доходность многих других финансовых инструментов. Раньше у тебя, грубо говоря, были вклады под 9% и облигации под 9,5%. А теперь — вклады под 18% и облигации под 9,5%. Облигации с такой доходностью резко становятся невыгодными.

Если мы хотим теперь продать наши облигации, нужно предложить рынку какие-то конкурентные условия, то есть догнать по доходности 18%. Это можно сделать либо изменением суммы купона — то есть платить больше по долгу, — либо изменением стоимости самой облигации.

Сумму купона мы менять не можем, потому что мы не Минфин. Но мы можем поменять стоимость облигации, то есть продать ее дешевле, чем купили. Грубо говоря, купили мы за 999 рублей, а продавать будем за 990. Снижая цену, мы догоняем доходность до конкурентной.

Что в итоге: ставка выросла, конкуренция финансовых инструментов усилилась. Если теперь продавать наши облигации, придется терять деньги.

Другой вариант — держать облигации до погашения. То есть дождаться, пока придет срок расплаты, Минфин выплатит нам последний купон и вернет по 1000 рублей на каждую облигацию. Но доходность 9,5% годовых к моменту погашения может оказаться ниже рыночной.

Может быть и обратная ситуация: в том же декабре 2014-го люди с крепкими нервами могли купить уже знакомые нам ОФЗ 25080 с доходностью 18,73%. Это значит, что такая доходность будет всю дорогу, вплоть до погашения. По сравнению с нынешней доходностью 9% это щедро.

Я рассмотрел пример с гособлигациями, потому что исторические данные по доходности гособлигаций легко доступны на сайте Московской биржи. С корпоративными происходило то же самое.

Доходность после налогов

Эффективная доходность Тинькофф БО-7 по расчетам биржи составила 11,21%. Однако в отличие от государственных облигаций с купонов по корпоративным придется заплатить налог на доходы физических лиц ( НДФЛ ). Налоги вычтет эмитент или депозитарий, и к вам купон придет уже очищенный от налогов. И это кардинально меняет картину.

На что отдаем часть зарплаты

За вычетом НДФЛ эффективная доходность Тинькофф БО-7 составит около 9,20% годовых, а простая доходность — 8,63% годовых. Таким образом, НДФЛ резко приближает доходность корпоративного выпуска Тинькофф БО-7 к доходности государственных ОФЗ 25081. При этом разница в рисках существенная.

Не стоит забывать и про вклады. В зависимости от условий пополнения и капитализации ставка по депозиту в Тинькофф-банке на аналогичные 14 месяцев составит от 6,69 до 8,29% годовых.

И как вернуть деньги из лопнувшего банка

Депозит до 1 400 000 рублей под гарантией АСВ по надежности можно сравнить с ОФЗ . Депозит за пределами лимита АСВ по надежности можно сравнить с облигациями банка.

Источник

Государственные или корпоративные: какие облигации выбрать

О том, чем отличаются корпоративные и государственные облигации, нам расскажет эксперт фондового рынка, начальник брокерского отдела инвестиционной компании «Айгенис» — Нина Черник.

Что предлагает государство

Первыми на белорусском рынке ценных бумаг, который по мировым меркам еще очень молод, появились государственные облигации. В Беларуси эмитент государственных облигаций один – это Министерство финансов. Надо сказать, что эти ценные бумаги пользуются спросом, как у юридических, так и у физических лиц. Общая стоимость облигаций растет: за январь-сентябрь 2018 года Минфин разместил внутренних валютных государственных облигаций на сумму 281,8 млн долларов.

Государственные облигации традиционно считаются наиболее защищенными, доходность по ним гарантирована законодательно. Ценные бумаги полностью обеспечиваются средствами республиканского бюджета и иным имуществом, которое находится в республиканской собственности. В Бюджетном кодексе также прописано, что платежи по обслуживанию и погашению облигаций являются первоочередными по отношению к другим платежам при исполнении республиканского бюджета.

Правда, в противовес стопроцентной надежности – процентная ставка купона. Доходность государственных облигаций, как правило, далеко не самая высокая в сравнении с корпоративными облигациями. В белорусских рублях предлагается ставка до 10%, в валюте – до 5,5%. Валютные облигации востребованы больше, и для этого есть основания.

Преимущества валютных гособлигаций

• Надежность и гарантии. Наверное, это самое важное преимущество. Такие ценные бумаги – это долг государства, который, как мы уже отметили, выплачивается в первую очередь.
• Доход в валюте. Если вы приобретаете облигации, номинальная стоимость которых выражена в валюте, то будьте уверены, что процентный доход также получите в иностранной валюте.
• Отсутствие налогов. Налоговый кодекс РБ освобождает от уплаты подоходного налога физических лиц, которые получают доходы от государственных облигаций.

Корпоративные облигации – для готовых к риску

Впервые ценные бумаги белорусский бизнес разместил в конце 90-ых, потом было долгое затишье, и только в последние три-четыре года у инвесторов появился выбор. Сегодня можно купить ценные бумаги известных в стране компаний, например, ОАО «Элема», «Евроторг» (сеть магазинов «Евроопт»), «Простормаркет» (сеть ProStore), ОАО «Туровский молочный комбинат», СООО «Конте Спа». За последние 10-20 лет эти компании выросли, улучшили свои финансовые показатели, валютный курс в стране стабилизировался, а потенциальные инвесторы стали искать альтернативу традиционным депозитам, тем более что к этому есть вполне объективные предпосылки в виде крайне низких процентных ставок.

Корпоративные облигации интересны инвесторам в первую очередь доходностью, которую обещают компании-эмитенты. Диапазон ставок доходности по облигациям, предлагаемым на первичном рынке и номинированным в долларах США, варьируется от 5,0 до 8,5%. Разница в доходности между государственными и корпоративными облигациями объясняется разным кредитным риском. Действует правило: чем больше вероятный доход, тем выше риски. Получается, что разница в доходностях – это награда за риск, на который соглашается инвестор.

Еще одним характерным признаком корпоративных облигаций является наличие так называемой оферты или по-другому обязательства эмитента выкупить облигации у каждого желающего в даты, определенные в эмиссионных документах (проспекте эмиссии, решение о выпуске). Это, безусловно, добавляет привлекательности корпоративным облигациям с точки зрения возможности получить заявленную доходность и на более коротких интервалах времени (с даты покупки и до ближайшей оферты), однако наличие такой оферты также увеличивает риски эмитента. В случае одновременного предъявления всех облигаций к оферте, долговая нагрузка может оказаться для эмитента достаточно значительной.

Как рисковать разумно

• Выбирайте обеспеченные облигации. Чтобы риск был оправданным, при выборе корпоративных облигаций нужно обращать внимание не только на процентную ставку, но и на способ обеспечения. Является облигация обеспеченной или нет. Разница в том, что исполнение обязательств по обеспеченным облигациям подтверждено залогом, к примеру, ценными бумагами, транспортными средствами, недвижимостью компании, либо поручительством, банковской гарантией или страхованием ответственности за неисполнение обязательств эмитента облигаций. Если эмитент не выполняет обязательства по необеспеченным облигациям, то рассчитываться с заемщиками будет за счет собственного капитала, то есть чистых активов компании.
• Изучите историю компании. Доверяйте «взрослому» бизнесу, который существует уже более десяти лет. Узнайте, сколько выпусков облигаций компания уже эмитировала, вовремя ли рассчитывалась с заемщиками.

С чего начать инвестору

Для первоначального вложения будет достаточно суммы, равной номинальной стоимости одной облигации — это, как правило, 1 000 долларов США (либо эквивалентной суммы в белорусских рублях). Срок вложений привязан к заявленному времени их обращения. Он указывается в проспекте эмиссии облигаций. Если же вы не планируете держать свои средства все это время, можно воспользоваться правом обратной продажи облигаций эмитенту в заявленные им даты обязательного выкупа (даты оферт), которые также можно увидеть в проспекте эмиссии облигаций.

Как приобрести облигации

1. Открыть счет «депо» в любом банковском депозитарии. Он необходим для учета облигаций, которые будут куплены. Инвестор вправе выбрать любой депозитарий, стоит обратить внимание, что услуги по открытию и обслуживанию счета «депо» платные. Выгодные условия предлагают в Белинвестбанке, Белагропрромбанке, Белгазпромбанке.
2. Открыть текущий счет в банке – он нужен для зачисления промежуточного купонного дохода, перечисляемого эмитентом облигаций. Если инвестор стал владельцем валютных государственных облигаций, то купонный доход будет в валюте, соответственно, счет также должен быть в валюте. Если же доход перечисляется в белорусских рублях, как в случае с корпоративными облигациями, то счет также стоит открыть в рублях.
3. Заключить договор комиссии с брокером, который осуществляет покупку-продажу облигаций на бирже. Оформить поручение на покупку/продажу выбранных облигаций (такое поручение есть, как правило, в приложении к договору комиссии) где указывается цена и количество. По результатам совершенной сделки клиенту предоставляется отчет о ее проведении. Если у вас была покупка, то на ваш счет депо будут зачислены облигации. Если продажа — произойдет зачисление денежных средств на ваш счет.

Необходимо также обратить внимание на расходы, связанные с приобретением (продажей) облигаций. К примеру, услуги по покупке-продаже облигаций инвестиционная компания Айгенис осуществляет бесплатно. Кстати, в рамках соглашения между Айгенис и Паритетбанком покупатели облигаций могут без комиссий осуществлять оплату облигаций и снимать начисленные выплаты при условии совершения платежа в белорусских рублях.

Источник