Доходность финансовых активов презентация

Тема 3: Модель оценки финансовых активов. План лекции: 1. Понятие модели оценки финансовых активов 2. Рыночный и собственный риск портфеля ценных бумаг. — презентация

Презентация была опубликована 7 лет назад пользователемИван Штыров

Похожие презентации

Презентация на тему: » Тема 3: Модель оценки финансовых активов. План лекции: 1. Понятие модели оценки финансовых активов 2. Рыночный и собственный риск портфеля ценных бумаг.» — Транскрипт:

1 Тема 3: Модель оценки финансовых активов

2 План лекции: 1. Понятие модели оценки финансовых активов 2. Рыночный и собственный риск портфеля ценных бумаг 3. Диверсификация портфеля ценных бумаг 4. Предположения о поведении инвесторов и существовании совершенных фондовых рынков Темы для самостоятельного изучения и для докладов: 1. Модель Марковица 2. Неопределенность рыночного портфеля

3 Литература: 1. Бабешко Л.О. Коллакационные модели прогнозирования в финансовой сфере. М.: «Экзамен», с. 2. Барбаумов В.Е. Финансовые инвестиции: учебник/В.Е.Барбаумов, И.М.Гладких, А.С.Чуйко. – М.: Финансы и статистика, с. 3. Костина Н.И., Алексеев А.А. Финансовое прогнозирование в экономических системах: Учеб. пособие для вузов. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, с. 4. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций: Монография. — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», с. 5. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В. Инвестиции: Пер. с англ. — М.: Инфра-М, ХII, 1028 с.

5 «Модель оценки финансовых активов» от англ. «Capital Assets Pricing Model», общепринятое сокращение — CAPM. Альтернативные названия: «Модель оценки доходности финансовых активов» «Ценовая модель рынка капитала» «Модель ценообразования активов капитала»

6 Состав рыночного портфеля: 1.Обыкновенные и привилегированные акции 2.Облигации корпораций 3.Государственные ценные бумаги 4.Недвижимость 5.Денежная наличность 6.Драгоценные металлы 7.Произведения искусства 8.Потребительские товары длительного пользования (автомобили, мебель и т.д.) 9.Образование (человеческий капитал)

7 Рыночная модель (market model) — доходность i — ой акции за определенный период — ордината точки пересечения прямой с вертикальной осью — величина наклона прямой, коэффициент «бета» (регрессии) — доходность рыночного индекса за определенный период — (эпсилон) величина случайной ошибки

8 ожидаемая доходность рыночного портфеля доходность безрискового актива Рыночная линия ценной бумаги

9 Модель оценки финансовых активов (Capital Assets Pricing Model) — ожидаемая доходность рискованных активов i-го вида -доходность безрискового актива (является заранее известной величиной) — «бета»-коэффициент активов i-го вида -ожидаемая доходность рыночного портфеля

10 Графическое представление модели САРМ

11 Графическое представление рыночной модели

12 Рыночная модель и действительные доходности

13 Ценная бумага АЦенная бумага В Координаты точки пересечения 2%-1% Произведение действительной доходности рыночного индекса и «бета»- коэффициента 12%=10%*1,28%=10%*0,8 Величина случайной погрешности -5%=9%-(2%+12%)4%=11%-(-1%+8%) Действительная доходность 9%11%

14 Для ценной бумаги справедливо: Общий риск ценной бумаги Рыночный риск ценной бумаги Собственный риск ценной бумаги

15 Рыночная модель портфеля Доходность портфеля Рыночная модель портфеля Рыночная модель ценной бумаги

16 Для портфеля справедливо: Общий риск портфеля Рыночный риск портфеля Собственный риск портфеля

17 Риск и диверсификация

18 Портфель из двух ценных бумаг ПоказательЦенная бумага АЦенная бумага В «Бета»- коэффициент 1,20,8 Стандартное отклонение 6,06%4,76% Дисперсия «Бета»-коэффициент портфеля Дисперсия случайной погрешности портфеля: Дисперсия портфеля:

19 ПоказательЦенная бумага А Ценная бумага В Ценная бумага С «Бета»- коэффициент 1,20,81,0 Стандартное отклонение 6,06%4,76%5,5% Дисперсия Портфель из трех ценных бумаг «Бета»-коэффициент портфеля Дисперсия случайной погрешности портфеля: Дисперсия портфеля:

20 Предположения модели САРМ: 1. Инвесторы производят оценку инвестиционных портфелей, основываясь на ожидаемых доходностях и их стандартных отклонениях за период владения. 2. Инвесторы при выборе между двумя портфелями предпочтут тот, который, при прочих равных условиях, дает наибольшую ожидаемую доходность. 3. Инвесторы не желают рисковать, то есть при выборе между двумя портфелями они предпочтут тот, который, при прочих равных условиях, имеет наименьшее стандартное отклонение. 4. Частные активы бесконечно делимы. При желании инвестор может купить часть акции. 5. Существует безрисковая процентная ставка, по которой инвестор может дать взаймы (т.е. инвестировать) или взять в долг денежные средства. 6. Налоги и операционные издержки несущественны. 7. Для всех инвесторов период вложения одинаков. 8. Безрисковая процентная ставка одинакова для всех инвесторов. 9. Информация свободно и незамедлительно доступна для всех инвесторов. 10. Инвесторы имеют однородные ожидания, т.е. они одинаково оценивают ожидаемые доходности, среднеквадратичные отклонения и ковариации доходностей ценных бумаг.

Источник

«Теория портфеля Гарри Марковица и модель оценки доходности финансовых активов» Подготовила: Кушнарёва Т.В. 53 финансы. — презентация

Презентация была опубликована 8 лет назад пользователемosau-finance.narod.ru

Похожие презентации

Презентация на тему: » «Теория портфеля Гарри Марковица и модель оценки доходности финансовых активов» Подготовила: Кушнарёва Т.В. 53 финансы.» — Транскрипт:

1 «Теория портфеля Гарри Марковица и модель оценки доходности финансовых активов» Подготовила: Кушнарёва Т.В. 53 финансы

2 Во второй половине ХХ в. в экономике развитых стран произошли радикальные изменения. Они были связаны с бурным наращиванием инвестиций, и портфельных в частности. На месте отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник единый международный финансовый рынок. К традиционному набору финансовых инструментов (иностранная валюта, акции и облигации предприятий, государственные облигации) добавился постоянно растущий список новых производных инструментов — таких, как депозитарные расписки, форвардные контракты, фьючерсы на товары, опционы, варранты, фондовые индексы, свопы на процентные ставки, и т. п. Во второй половине ХХ в. в экономике развитых стран произошли радикальные изменения. Они были связаны с бурным наращиванием инвестиций, и портфельных в частности. На месте отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник единый международный финансовый рынок. К традиционному набору финансовых инструментов (иностранная валюта, акции и облигации предприятий, государственные облигации) добавился постоянно растущий список новых производных инструментов — таких, как депозитарные расписки, форвардные контракты, фьючерсы на товары, опционы, варранты, фондовые индексы, свопы на процентные ставки, и т. п.

3 Эти инструменты позволяют реализовать более сложные и более тонкие стратегии управления доходностью и риском финансовых сделок, которые отвечают индивидуальным потребностям инвесторов, а также требованиям управляющих активами, спекулянтов и игроков на финансовом рынке.

4 Традиционный подход в инвестировании, преобладавший до появления современной теории портфельных инвестиций, имел два существенных недостатка. Во-первых, в нем основное внимание уделялось анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций). Во-вторых, основной характеристикой активов в нем была исключительно доходность, тогда как другой фактор — риск — не получал четкой оценки при инвестиционных решениях. Нынешний уровень разработки теории портфельных инвестиций преодолевает эти недостатки. Формированием такого нового подхода фактически завершился длительный период (еще с конца 20-х годов ХХ в.), названный в финансовой теории «первоначальным этапом развития теории портфельных инвестиций».

5 Суть теории портфельных инвестиций. Современная теория портфельных инвестиций берет свое начало из небольшой статьи Г. Марковица «Выбор портфеля». В ней он предложил математическую модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг, а также привел методы построения таких портфелей при определенных условиях. Рассмотрев общую практику диверсификации портфеля, ученый показал, как инвестор может снизить его риск путем выбора некоррелируемых акций. Основной заслугой Г. Марковица является предложенная им в этой статье теоретико-вероятностная формализация понятий «доходность» и «риск». В его модели для исчисления соотношения между риском инвестиций и их ожидаемой доходностью используется распределение вероятностей. Ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг определяется как среднее значение распределения вероятностей, а риск — как стандартное отклонение возможных значений доходности от ожидаемого.

6 Для примера рассмотрим некую компанию «Мир». Предположим, вы купили ее акции по цене 100 грн. каждая и планируете владеть ими в течение года. Доходность (r) можно представить как сумму двух компонентов — дивидендной доходности и доходности в результате изменения курса акций: r = r дивид. + r цена. Предположим: купив акции компании «Мир», вы рассчитываете, что дивидендный компонент доходности составит 3%, а ценовой — 7%, следовательно — ожидаемая ставка доходности будет равна 10% (r = 3% + 7% = 10%). Распределение вероятностей ставок доходности акций компании «Мир» Состояние экономики Ставки доходности акций (%) Вероятности Подъем300,2 Неизменное состояние 100,6 Спад-100,2

7 Теперь предположим, что в зависимости от состояния экономики акции компании «Мир» могут принести разную доходность. Если в следующем году экономика будет на подъеме, то объемы продаж и прибыль компании будут повышаться, а потому и ставка доходности инвестиций в акции «Мира» будет равна 30%. Если же в экономике будет спад, то ставка доходности составит 10%, то есть акционер этой компании понесет убытки. Если экономическая ситуация останется неизменной, то фактическая доходность ее акций составит 10%. Оценка вероятностей ставок доходности акций компании «Мир» для каждого из рассмотренных в нашем примере состояний экономики показана в таблице. Приведенное в таблице распределение вероятностей означает: если вы вложите деньги в акции компании «Мир», то получите, скорее всего, 10- процентную их доходность, вероятность чего в 3 раза превышает вероятность получения двух других уровней доходности — 10% и 30%. Ожидаемая ставка доходности определяется как: E(r) = P1r1 + P2r2 + … + Pnrn = S Piri.

8 Применив эту формулу для предложенного случая, мы обнаружим, что ожидаемая ставка доходности акций компании «Мир» равна: E(r) = 0,2*30% + 0,6*10% + 0,2*(-10%) = 10%. Чем больше стандартное отклонение доходности, тем выше показатель изменчивости цен на акции. Стандартное отклонение доходности для безрисковых инвестиций, которые дадут 10% доходности, равно 0. Результаты исследований, полученные Г. Марковицем, сразу позволили перевести задачу выбора оптимальной инвестиционной стратегии на точный математический язык. Именно он первым привлек внимание к общепринятой практике диверсификации портфеля и точно показал, как инвесторы могут уменьшить стандартное отклонение его доходности, выбирая акции, цены на которые изменяются по-разному.

9 Г. Марковиц на этом не остановился — он продолжил разработку основных принципов формирования портфеля. Эти принципы послужили основой для многих работ, описывающих связь между риском и доходностью. Однако его работы не привлекли особого внимания экономистов — теоретиков и практиков. Для 50-х годов ХХ в. само по себе применение теории вероятности к финансовой теории было достаточно необычным делом. К тому же неразвитость вычислительной техники, а также сложность предложенных Г. Марковицем алгоритмов, процедур и формул не позволили осуществить фактическую реализацию его идей. Не случайно заслуги ученого были оценены значительно позже, чем опубликованы его работы, а Нобелевская премия ему присуждена только в 1990 г. В работах Г. Марковица акцент делался не на экономическом анализе исходных постулатов теории, а на математическом анализе их последствий и разработке алгоритмов решения оптимизационных задач.

10 Модель оценки доходности финансовых активов. С 1964 г. появляются новые работы, открывшие следующий этап в развитии инвестиционной теории, связанный с так называемой «моделью оценки капитальных активов» (или САРМ — от английского capital asset pricing model). Учеником Г. Марковица У. Шарпом была разработана модель рынка капиталов. Формулируя ее, он понимал, что абсолютно надежных акций или облигаций не бывает. Все они в той или иной степени связаны с риском для корпорации: она может получить большой доход или остаться без ничего. Развивая подход Г. Марковица, У. Шарп разделил теорию портфеля ценных бумаг на две части: первая — систематический (или рыночный) риск для активов акций, вторая — несистематический. Для обычной акции систематический риск всегда связан с изменениями в стоимости ценных бумаг, находящихся в обращении на рынке. Иначе говоря, доходность одной акции постоянно колеблется вокруг средней доходности всего актива ценных бумаг. Этого никак не избежать, поскольку действует слепой механизм рынка.

11 Несистематический риск связан с влиянием всех остальных факторов, специфических для корпорации, выпускающей в обращение ценные бумаги. Определив специальные коэффициенты реакции цен акций или облигаций на изменения рыночной конъюнктуры (знаменитые «альфу» и «бету»), У. Шарп разработал формулу расчета сравнительной меры риска ценных бумаг на основе «линии эффективности рынка заемного капитала». Важным моментом систематического риска является то, что увеличение количества акций или облигаций не способно ликвидировать его. Однако растущая покупка ценных бумаг может повлечь за собой устранение несистематического риска. Отсюда получается, что вкладчик не может избежать риска, связанного с колебаниями конъюнктуры фондового рынка. Задача при формировании рыночного портфеля заключается в уменьшении риска путем приобретения различных ценных бумаг. И делается это так, чтобы факторы, специфические для отдельных корпораций, уравновешивали друг друга. Благодаря этому доходность портфеля приближается к средней для всего рынка.

12 Разница между доходностью рыночного порт­феля и процентной ставкой называется премией за рыночный риск. Выводы У. Шарпа стали известны как модели оценки долгосрочных активов, базирующиеся на предположении, что на конкурентном рынке ожидаемая премия за риск изменяется прямо пропорционально коэффициенту «бета». Это означает, что если схематически представить инвестиции на рисунке, то все ин­вестиции должны располагаться вдоль наклонной линии, называемой лини­ей рынка ценных бумаг. Ожидаемая премия за риск инвестиций, бета которых равна 0,5, следовательно, составляет половину ожидаемой премии за рыноч­ный риск; ожидаемая премия за риск инвестиций с бетой, равной 2,0, в два раза превышает ожидаемую премию за рыночный риск. Мы можем предста­вить эту взаимосвязь в следующем виде: Ожидаемая премия за риск акций = = бета х ожидаемая премия за рыночный риск. r-rf= (rm-rf).

13 Инвестор всегда может получить ожидае­мую премию за риск (rт — r), комбинируя рыночный портфель и безриско­вые займы. Так, на хорошо функционирующем рынке никто не держит ак­ции, предлагающие премию за ожидаемый риск, меньше, чем (rт r). Если мы возьмем все акции в совокупности, мы получим рыночный пор­тфель. Следовательно, мы знаем, что акции в среднем располагаются на ли­нии. Так как ни одна не лежит ниже линии, то ни одна не может лежать и выше линии. Таким образом, каждая и любая акция должна лежать на линии рынка ценных бумаг и обеспечивать премию за ожидаемый риск, равную: Если мы возьмем все акции в совокупности, мы получим рыночный пор­тфель. Следовательно, мы знаем, что акции в среднем располагаются на ли­нии. Так как ни одна не лежит ниже линии, то ни одна не может лежать и выше линии. Таким образом, каждая и любая акция должна лежать на линии рынка ценных бумаг и обеспечивать премию за ожидаемый риск, равную: r-rf = p(rm- rf).

14 Рассмотрим четыре основных принципа выбора портфелей. 1. Инвесторы предпочитают высокую ожидаемую доходность инвестицийи низкое стандартное отклонение. Портфели обыкновенных акций, которые обеспечивают наиболее высокую ожидаемую доходность при данном стандартном отклонении, называются эффективными портфелями. 2. Если вы хотите знать предельное влияние акции на риск портфеля, вы должны учитывать не риск акции самой по себе, а ее вклад в риск пор­тфеля. Этот вклад зависит от чувствительности акции к изменениям стоимости портфеля. 3. Чувствительность акции к изменениям стоимости рыночного портфеля обозначается показателем бета. Следовательно, бета измеряет предель­ный вклад акции в риск рыночного портфеля. 4. Если инвесторы могут брать займы или предоставлять кредиты по без рисковой ставке процента, тогда им следует всегда иметь комбинацию без рисковых инвестиций и портфель обыкновенных акций. Состав та­кого портфеля акций зависит только от того, как инвестор оценивает перспективы каждой акции, а не от его отношения к риску. Если инве­сторы не располагают какой-либо дополнительной информацией, им следует держать такой же портфель акций, как и у других, иначе го­воря, им следует держать рыночный портфель ценных бумаг.

15 Сегодня модель Г. Марковица используется в основном на первом этапе формирования портфеля активов при распределении инвестированного капитала по их различным типам (акциям, облигациям, недвижимости и т. п.). Однофакторная модель У. Шарпа используется на втором этапе, когда капитал, инвестированный в определенный сегмент рынка активов, распределяется между отдельными конкретными активами, составляющими выбранный сегмент (то есть по конкретным акциям, облигациям и т. п.). Г. Марковиц утверждает, что инвестор должен обосновать свое решение относительно выбора оптимального портфеля исключительно ожидаемой доходностью и стандартным отклонением доходности. Это означает, что инвестор должен оценить ожидаемую доходность и стандартное отклонение доходности каждого из портфелей, а затем из них выбрать «лучший», базируясь на соотношении этих двух параметров. При этом интуиция играет определяющую роль. Ожидаемая доходность может быть представлена как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение доходности — как мера риска, связанная с этим портфелем.

16 Основные выводы теории портфельных инвестиций 1) эффективное множество содержат те портфели, которые одновременно обеспечивают и максимальную ожидаемую доходность при фиксированном уровне риска, и минимальный риск при заданном уровне ожидаемой доходности; 2) предполагается, что инвестор выбирает оптимальный портфель из портфелей, составляющих эффективное множество; 3) оптимальный портфель инвестора идентифицируется с точкой касания кривых равнодушия инвестора с эффективным множеством; 4) как правило, диверсификация влечет за собой уменьшение риска, поскольку в общем случае стандартное отклонение доходности портфеля будет меньше, чем средневзвешенные стандартные отклонения доходности ценных бумаг, которые составляют этот портфель;

17 5) соотношение доходности ценной бумаги и доходности на индекс рынка известно как рыночная модель; 6) доходность на индекс рынка не отражает доходности ценной бумаги полностью; необъясненные элементы включаются в случайную погрешность рыночной модели; 7) в соответствии с рыночной моделью, общий риск ценной бумаги состоит из рыночного риска и собственного риска; 8) диверсификация приводит к усреднению рыночного риска; 9) диверсификация может значительно снизить собственный риск.

18 Основные постулаты, на которых построена современная теория портфельных инвестиций: 1. Рынок состоит из конечного числа активов, доходность которых для заданного периода считается случайной величиной. 2. Инвестор способен, например, исходя из статистических данных, получить оценку ожидаемых (средних) значений доходности и их попарных ковариаций — возможностей диверсификации риска. 3. Инвестор может формировать разные допустимые (для данной модели) портфели, доходность которых также является случайной величиной.

19 4. Сопоставление выбираемых портфелей основывается только на двух критериях — средней доходности и риске. 5. Инвестор не предрасположен к риску в том смысле, что из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно предпочтет портфель с меньшим риском. Центральной проблемой в теории портфельных инвестиций является выбор оптимального портфеля, то есть определение набора активов с наивысшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой подход является «многомерным» как по количеству привлеченных в анализ активов, так и по учтенным характеристикам.

Источник