Оценка долевых ценных бумаг: основные характеристики
Долевая ценная бумага – вид финансового документа, определяющего долю инвестора (акционера) в каком-либо бизнес-проекте либо капитале компании.
В этой статье мы рассмотрим, как производится оценка долевых ценных бумаг и какие основные характеристики оказывают влияние на процедуру оценивания.
Виды долевых ценных бумаг
К долевым ценным бумагам относятся акции и фондовые паи. При этом акция, как долевая ценная бумага имеет следующие виды:
- Обыкновенные – предоставляют держателю право управления компанией (путем участия в собрании акционеров) и распределении ее прибыли.
- Привилегированные – отличаются тем, что их владелец может устанавливать ограничения в политику управления фирмой, либо наоборот, получать дополнительные управленческие права. Кроме того, привилегированные акции предоставляют возможность:
- получать гарантированный доход;
- первоочередного получения дивидендов;
- первостепенного возмещения стоимости акций при ликвидации АО.
Долевыми ценными бумагами являются также инвестиционные паи, которые являются подтверждением доли держателя в имуществе инвестиционного фонда.
- фиксирует права владельца в бездокументарной форме;
- не является эмиссионной ЦБ;
- не имеет номинальной стоимости;
- не предполагает выпуска производных ЦБ.
Особенности оценки
Оценка долевых ценных бумаг – сложная и трудоемкая процедура, необходимость в которой возникает в случае, когда принимается решение о покупке, продаже, эмиссии, а также о совершении других операций, связанных с отчуждением акций.
Стоит учитывать, что стоимость долевых ценных бумаг должна определяться квалифицированными экспертами-оценщиками, которые имеют соответствующую специализацию. При этом вне зависимости от целей независимая оценка акций предполагает оценку рыночной стоимости.
При этом экспертом учитываются основные критерии оценки долевых ценных бумаг, которые влияют на расчетноезначение цены акций или пая.
Ключевыми параметрами являются:
- размер оцениваемого пакета (доли);
- ликвидность;
- уровень контроля, предоставляемый владельцу;
- конъюнктура фондового рынка;
- уровень доходности.
В зависимости от особенностей ситуации, эксперт-оценщик выбирает подходы и методы, использование которых наиболее целесообразно в каждом отдельном случае.
Для определения стоимости акций и паев могут применяться нижеследующие подходы.
- Доходный – базируется на методе дисконтирования будущих финансовых потоков. Предполагает прогнозирование ожидаемой доходности с учетом перспектив развития компании и возможных рисков.
- Затратный – предусматривает определение стоимости с помощью метода чистых активов. В данном случае цена акции рассчитывается путем вычитания из рыночной стоимости активов фирмы всех ее обязательств. При использовании этой методики возникает необходимость проводить множественные корректировки с целью обеспечения сопоставимости показателей на конкретную дату.
- Сравнительный – предполагает применение методов рынка капитала и сделок. Эксперт проводит глубокий анализ информации о ценах покупки (продажи) акций аналогичных предприятий на фондовом рынке. При наличии существенных различий между компаниями-аналогами полученные данные корректируются.
Источник
8.5.Методы оценки долевых ценных бумаг и их доходности
Несмотря на то, что техника оценки облигаций и акций базируется на единой моде-ли дисконтирования потоков платежей (ф. 8.1), определить стоимость и доходность по-следних значительно сложнее в силу двух обстоятельств:
денежные выплаты (дивиденды) по акциям не гарантированы и, как правило, неиз-вестны заранее;
акции не имеют срока погашения;
не существует простого способа определить, какой уровень доходности требуется на рынке.
Доход держателя акции складывается из полученных дивидендов и изменения ее ры-ночной стоимости. Для одного года (п = 1) стоимость акции может быть определена сле-дующим образом:
Соответственно, совокупная доходность акции составляет:
где P0 –цена акции в периоде t =0.
Таким образом, общая доходность акции имеет два компонента. Первый из них Div1/P0 — называется коэффициентом дивиденда на акцию (нормой дивиденда). Второй частью общей доходности является коэффициент приращения капитала, то есть коэффи-циент, который отражает рост стоимости инвестиций.
Пример 8.9.Инвестор собирается купить акцию компании «НЛ». При этом он ожи-дает получить в конце года дивиденд в размере 250 руб. и затем продать акцию за 1300 руб. Требуется рассчитать, какова текущая цена акции, если требуемая инвестором ставка доходности составляет 20% годовых? Какова будет общая доходность акции после ее продажи?
Текущая цена акции РА = 250 руб./0,2=1250 руб.
Норма дивиденда НД = 20%;
Капитальная доходность (1300 – 1250) / 1250*100 = 4%
Общая доходность акции НД общ =20%+4%=24%
Для нескольких лет стоимость акции может быть определена следующим образом:
Поскольку срок обращения акции формально не ограничен, при n →∞ последнее слагаемое в уравнении (8.26) будет стремиться к нулю или
Последнее уравнение называется моделью дисконтирования дивидендов (DDM), раз-работанной американским ученым Д.
Если рыночная цена акции на текущий момент известна, ее внутренняя доходность Y может быть определена из уравнения:
Уравнение (8.28) решается относительно Y каким-либо итерационным методом. Как и в случае с облигациями, величина Y представляет собой критерий внутренней нормы доходности для потока платежей, генерируемых обыкновенными акциями.
Один из самых сложных вопросов — определение величин Divt , поскольку акционе-ры не могут точно знать, какими будут дивиденды даже в ближайшем будущем. Поэтому обычно исходят из тех или иных предположений о возможных или ожидаемых темпах роста дивидендов.
Если размер дивидендов остается неизменным на протяжении всего срока инвести-ции
Div0 = Div1 = Div2 =…= Divn = Div=const, (8.29)
То текущая стоимость обыкновенной акции при постоянном дивиденде равна:
При n →∞ величина в квадратных скобках стремиться к r, и модель оценки упрощается
Последняя модель используется также для оценки привилегированных акций с фиксированным дивидендом.
Пример 8.10. Вам предлагают акцию с ежегодным дивидендом 5,25 руб., рыночная цена которой составляет 32,0 руб. Определить стоимость акции, если ожидаемая норма доходности составляет 20%.
Таким образом, акция является переоцененной и при прочих равных условиях от ее приоб-ретения следует отказаться.
Доходность акции в модели нулевого роста составляет:
Для предыдущего примера внутренняя доходность акции равна 5,25/32 = 0,164, что меньше требуемой нормы в 20%. Таким образом, сделанный ранее вывод о невыгодности операции под-тверждается и этим критерием.
В основе модели постоянного роста лежит допущение, что дивидендные выплаты по акции увеличиваются с одинаковым темпом роста g.
Divt= Divt-1 x (1+g) или Divt = Div0 x (1+g)t (8.33)
Стоимость акции при этих условиях составляет
При r > g выражение будет стремиться к величине
, а модель постоянного роста (модель Д.Гордона) имеет вид:
Актив с денежными потоками, которые увеличиваются постоянными темпами, называется потоком с растущими постоянными фиксированными платежами.
Доходность инвестиции в модели постоянного роста можно определить как
Пример 8.12. По данным примера 8.12 рыночная цена акции равна 6120 руб., при неиз-менных остальных данных доходность акции составит:
Использование модели Гордона сопровождается рядом ограничений:
1.предполагается, что темпы роста дивидендов стабильны на протяжении длительного (по сути, бесконечного) периода времени, следовательно, другие показатели предприятия, например прибыль, свободный денежный поток будут изменяться такими же темпами. На практике для большинства компаний такие допущения не выполняются;
2. сложность определения темпов стабильного роста. В общем случае эти темпы должны соответствовать среднеотраслевым показателям;
3. модель чувствительна к входным данным; ее некорректное использование может привести к ложным результатам. Например, по мере приближения темпов роста к ставке дисконтирования стоимость акции будет стремиться к бесконечности, а при r
Источник
Оценка долевых ценных бумаг.
К долевым ценным бумагам относятся акции и фондовые паи. При этом акция, как долевая ценная бумага имеет следующие виды:
· Обыкновенные – предоставляют держателю право управления компанией (путем участия в собрании акционеров) и распределении ее прибыли.
· Привилегированные – отличаются тем, что их владелец может устанавливать ограничения в политику управления фирмой, либо наоборот, получать дополнительные управленческие права. Кроме того, привилегированные акции предоставляют возможность:
o получать гарантированный доход;
o первоочередного получения дивидендов;
o первостепенного возмещения стоимости акций при ликвидации АО.
Долевыми ценными бумагами являются разные виды акций. Различают несколько количественных характеристик, используемых для оценки акции, — внутренняя, номинальная, балансовая, конверсионная и ликвидационная стоимости, а также эмиссионная и курсовая цены
Внутренняя стоимость акции – Стоимость одной акции компании, рассчитываема на основе собственного финансового положения.
Номинальная стоимость акции — это стоимость, указанная на бланке акции.
Эмиссионная цена представляет собой цену, по которой акция эмитируется, т.е. продается на первичном рынке. Эта цена может отличаться от номинальной стоимости.
Балансовая стоимость, которая может быть рассчитана по балансу как отношение стоимости чистых активов (общая стоимость активов по балансу за минусом задолженности кредиторам) к общему числу выпущенных акций.
Ликвидационная стоимость акции может быть определена лишь в момент ликвидации общества. Она показывает, какая часть стоимости активов по ценам возможной реализации, оставшаяся после расчетов с кредиторами, приходится на одну акцию. курсовая (текущая рыночная) цена. Именно по этой цене акция котируется (оценивается) на вторичном рынке ценных бумаг.
Курсовая цена — Она может определяться различными способами, однако в основе их лежит один и тот же принцип — сопоставление дохода, приносимого данной акцией, с рыночной нормой прибыли.
Конверсионная стоимость определяется для привилегированных акций, в условиях эмиссии которых предусмотрена возможность их конвертации
Показателидоходности.
Под доходностью ценных бумаг подразумевают относительный показатель эффективности капиталовложений. Выражает отношение годового дохода предприятия к рыночной цене акции.
Различают доходность бумаг:
текущая доходность — доходность, определяемая на базе начисляемого дохода или обоих видов доходов за период до одного года или от краткосрочной операции, и полная доходность, учитывающая сразу оба вида дохода по ценной бумаге за длительный период времени, но в расчете на год.
· Внутренняя норма – т.е. процентная ставка, рассчитывается на основании подсчета потока платежей с учетом фактора времени.
· Годовая процентная–сложный процент за весь год, условно начисленный один раз и выраженный в ставке дохода.
· К погашению – выражает внутреннюю доходность при удерживании долговой ценной бумаги до полного ее погашения.
· Текущая доходность определяется суммой всех купонных платежей за период в 1 год, разделенная на рыночную стоимость за данный период времени.
Показатели доходности различаются по методам их расчета; по степени учета в них других экономических показателей (инфляции, налогов и т.п.); по временному интервалу (отчетные, текущие, прогнозные); по совокупности ценных бумаг (доходность отдельной ценной бумаги, доходность группы (портфеля) ценных бумаг, доходность рынка ценных бумаг (т.е. всех ценных бумаг в целом)) и т.д.
Доходность ценной бумаги определяется как процентное отношение полученного по ней дохода плюс изменение курсовой цены за период держания ее инвестором к затратам на ее покупку, приведенное к годовому исчислению:
где Дх — доходность ценной бумаги; В — сумма дивидендных или купонных выплат в течение периода Т; 
—разница между ценой покупки и ценой продажи или погашения; 
— цена покупки бумаги; Т — период времени в днях, в течение которых инвестор владел бумагой.
Доходность облигаций.
Облигация — это приносящее процентный доход долговое обязательство, ценная бумага, свидетельствующая о предоставлении займа ее держателем. Облигации – ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).
Доходность облигаций разделяется на текущую и полную.
Текущая доходность является простейшей характеристикой облигации и характеризует размер поступлений дохода по облигации за текущий период времени, как правило, год.
Дт = ( Пг/Цр) *100%, Дт — текущая доходность, Пг – сумма процентов за год, Цр – цена рыночная.
Полная доходность облигаций. Этот показатель учитывает оба источника дохода, приносимого облигациями и характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат при её покупке.
Дп = (По+Дд) /( Цр* Λ) * 100%, Дп- доходность полная, По- совокупный процентный доход, Дд- размер дисконта по облигации, Λ – число лет, Цр – рыночная цена.
Оба источника дохода отражаются в показателе конечной, или полной, доходности, характеризующей полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации в расчете на год. Существуют два важных фактора, влияющих на доходность облигаций. Это инфляция и налоги. Если доход от облигации равен 14% в год, а уровень инфляции — 13%, то реальная доходность составит только 1%.
Доходность акций.
Доходность акции— это относительный показатель, характеризующий эффективность инвестирования в акцию, обычно рассчитывается в терминах годовой процентной ставки соотнесением годового дохода, приносимого данной акцией, к величине инвестиции в нее.
В общем случае годовой доход состоит из двух компонентов: регулярного дохода, называемого дивидендом, и дохода от капитализации, исчисляемого как разность значений рыночной цены акции на конец и начало года. Соответственно, общая доходность акции представляет собой сумму дивидендной доходности и капитализированной доходности.
Текущая доходность акции показывает, какую выгоду получим, если продать акцию прямо сейчас, по текущей рыночной цене.
Конечную доходность (Дхк), т.е. с учетом ожидаемых дивидендов и прогнозной рыночной цены реализации акции, рассчитывают как отношение текущей стоимости полученного дивиденда и прогнозной рыночной цены акций к цене приобретения акции (затратам на приобретение):
Рассчитывать доходность акций имеет смысл только за какой-то определённый период, поэтому при расчёте доходности нужно определиться с периодом — нужно знать начальное и конечное значение (цену) за выбранный период.
Доходность акций может быть как положительной, так и отрицательной (то есть в этом случае мы получили убыток) или нулевой.
Таким образом, основные факторы, влияющие на доходность акций:
· o величина от чистой прибыли, в том числе размер дивидендных выплат;
· o колебания рыночных цен;
· o уровень инфляции;
· o налоговый климат;
· o доступность фондового рынка, в том числе свободное движение капитала.
Доходность и риск.
Риск – вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозом. Рискованность актива характеризуется степеньюдоходности, Которая может быть получена благодаря владению данным активом.
Доход по активам состоит из двух частей: дивидендов и дохода от изменения стоимости актива.
Доход, исчисляемый в процентах к первоначальной стоимости актива называется доходностью или нормой прибыли. Т. к. риск является вероятностной оценкой, то он может быть охарактеризован как показатель, измеряющий вариабельность дохода или доходности с помощью коэффициентов:
· размах вариации;· дисперсии;· среднее квадратическое отклонение;· коэффициент вариации.
Риск (доходность) портфеля ценных бумаг – это средневзвешенный показатель из всех показателей ожидаемой доходности отдельных ценным бумаг, входящих в данный портфель:
Xi – доля портфеля, инвестируемая в i актив; Ri – ожидаемая доходность i актива; N – число активов в портфеле.
Мерой риска портфеля Может служить показатель среднеквадратического отклонения (СКО) распределения доходности, совпадающий с СКО доходности отдельного актива.
По мере увеличения числа акций в портфеле его риск будет уменьшаться, но не станет равным нулю.
Ожидаемая доходность, т. е. доходность, вычисленная по ожидаемым значениям текущего дохода и будущей стоимости, является важнейшим ориентиром в принятии решения об инвестировании. Ожидаемая доходность 
определяется по формуле:
Где Ki – норма дохода при i-состоянии рынка, Pi – вероятность наступления i-го состояния рынка, N – число вероятных результатов.
Современный подход к инвестированию ценных бумаг предусматривает оптимизацию процесса, т. е. наиболее выгодное размещение каптала с учетом оптимального соотношения доходности и риска.
Источник