Доходность дисконтной ценной бумаги

Доходность облигаций: виды и расчет

Прежде чем обстоятельно поговорить о доходности облигаций, кратко вспомним основные определения. Облигация – это долговая ценная бумага, также называемая бонд (bond). Ее суть: инвестор дает эмитенту деньги в долг, а заем закрепляется распиской – облигацией. Инвестор это тот, кто купил облигацию. Эмитент выпускает ее в обращение.

Из каких элементов состоит доходность стандартных облигаций для инвестора:

• проценты – купоны
• продажа до погашения – разница между ценой покупки и реализации долговой бумаги

Купоны – это основной доход от бондов, ради которого, как правило, их и приобретают. Выплачиваются с определенной периодичностью – раз в год, полгода или квартал. Фонды из многих облигаций могут платить доход каждый месяц. Пример: облигация 1 000 руб. с купоном в 8% принесет инвестору доход за год: 1 000 р. × 8% = 80 руб.

Номинальная стоимость облигаций часто (но не всегда) остается неизменной на протяжении всего периода обращения. Самый распространенный номинал среди российских долговых бумаг равен 1 000 руб. А вот рыночная стоимость бондов меняется в силу различных факторов, причем главным внешним воздействием является ключевая ставка Центробанка.

Если вы купили долговую бумагу по цене ниже номинала, а продали по величине номинала, у вас возникает доход от продажи. Он называется дисконтом. Пример: номинальная стоимость бумаги равна 1 000 руб., но вы купили ее за 900, а затем продали по номиналу (додержали до погашения). Дисконт составил 100 руб или 10% прибыли.

Виды доходности облигаций

Есть разные показатели доходности, по которым инвестор сравнивает облигации и выбирает наиболее выгодные для себя варианты. Рассмотрим доходность бондов по следующей классификации:

дисконтная

купонная

текущая

простая

эффективная

номинальная

1. Доходность дисконтной облигации

Дисконтная облигация чаще всего выплачивает доход единоразово в момент погашения. Скажем, вы купили бумагу за 500 рублей и через несколько лет получаете 1000. Это облегчает расчет и понимание смысла дохода, поскольку нет промежуточных выплат в течение всего срока владения бумагой. Формула доходности:

Доходность = (Номинал/Текущая цена) (1/Количество лет до погашения) -1

Номинал в данном случае это сумма, которую получит покупатель облигации в конце обозначенного срока, если эмитент не объявит банкротство. Возьмем срок до погашения 10 лет, номинал 50 тысяч рублей и текущую цену в 20 тысяч. Подставляя эти данные в формулу, получим 9.6% годовых. Обычно такие бонды выгодны по доходности, если являются долгосрочными — поскольку обладают более высоким риском. О дисконтных облигациях читайте здесь.

2. Купонная доходность

Наиболее легкий вариант измерения доходности облигаций – по размеру купона. Вот реальная облигация с сайта rusbonds.ru , обращающаяся на рынке:

Это муниципальная облигация, выпускаемая Комфином Санкт-Петербурга. При номинале 1 000 руб. и процентной ставке 7,65%, купонная доходность составляет 7,65% за год. Значит, годовой доход одной облигации на текущий момент равен 76,5 руб. Правда, поскольку данная бумага выпущена с амортизацией, с конца 2022 года реальные выплаты будут уменьшаться.

Если проценты выплачиваются не раз в год, а чаще, например, раз в полгода, то купон за такой укороченный период составит 7,65% / 2 = 3,825%). В данном случае как раз две выплаты в год. На величину процента не влияет рыночная цена бумаги, поскольку расчет ведется относительно номинала.

3. Текущая доходность

В этот показатель включается рыночная цена, упущенная в предыдущем случае: в реальности инвестор покупает бумагу на бирже по текущей рыночной стоимости. Покупка по цене ниже номинала даст дополнительную прибыль, покупка выше номинала снизит доходность. Об этой зависимости я писал здесь.

Формула расчета текущей доходности:

ТД = [Купон / Рыночная цена] × 100%

Облигация со ставкой 7,65% имеет купонный доход 76,5 руб. Но на сегодняшний день бумага продается с премией, т.е. дороже 100% от номинала:

Т.е. цена облигации равна не 1 000 руб., а 1 068,11 р. Расчет:

ТД = [76,5 / 1 068,11] × 100% = 7,162%

Текущая доходность меньше купонной, поскольку произошло удорожание облигации (покупка с премией). Увидеть эту доходность можно на вкладке в свойствах облигации:

4. Простая доходность к погашению

Наиболее часто для сравнения облигаций и понимания конечного результата используется простая и эффективная доходность к погашению. Что такое погашение – это завершение цикла ценной бумаги. К примеру, бонд имеет срок обращения 5 лет. Через 5 лет эмитент вернет держателю бумаги ее номинал, а сама облигация перестанет существовать.

Держать облигацию до погашения – частая практика. Инвесторы применяют ее, чтобы получить максимум купонного дохода и номинал. От номинала можно получить дополнительную выгоду, купив бумагу с дисконтом. Для расчета прибыли от удержания бонда с момента покупки до погашения и введен показатель простой доходности.

Формула расчета простой доходности к погашению:

Пояснение к формуле: выплаты купонов производятся с определенной периодичностью. Если инвестор продаст бумагу до выплаты, он вместе с рыночной ценой получит накопленный купонный доход (НКД) – проценты, которые накапливались за период удержания бумаги.

Например, бумага куплена за 1 000 руб. с тем же купонным доходом 7,65%. Выплаты производятся раз в год. Но инвестор продал облигацию через полгода владения и получил рыночную цену + 38,25 руб. (купон за 6 месяцев).

Новый покупатель получит весь купон в 76,5 руб., если удержит облигацию до выплаты процентов. В итоге его прибыль составит тоже 38,25. За год оба владельца – первый и второй – получат общий купон, разделенный пропорционально сроку владения.

Данные для расчета:

Все будущие купоны можно увидеть во вкладке «Купоны»:

Итого сумма купонов с текущего момента до погашения составляет 381.48 р. Расчет:

Доходность бонда при удержании до погашения с момента покупки (20.04.20) составит 3,94%. Полное погашение произойдет в декабре 2026 года. Это значение можно не считать самому — оно указывается в свойствах облигации:

✅ Формулу можно модифицировать, если продать облигацию до погашения — скажем, в апреле 2026 года. В этом случае купоны уменьшатся на две последние выплаты (9.54 × 2), а дни до погашения превратятся в число дней, которые инвестор удерживал облигацию. Вместо номинала нужно будет взять будущую рыночную цену + НКД (на апрель 2026), которые инвестор получит за продажу.

5. Эффективная доходность к погашению

Эффективная доходность к погашению, как и простая, показывает доход инвестора при удержании облигации с текущего момента до погашения – но в отличие от простой доходности, она предполагает реинвестирование всех полученных купонов в покупку тех же самых облигаций.

В результате эффективная доходность получается выше простой, причем разница тем больше, чем дольше обращается выпуск и чем больше купон. Понятно, что процедура актуальна для значительных сумм, которая позволяет купить новые облигации на полученные купоны. Можно сказать, что это рентабельность инвестиций инвестора.

Точная формула эффективной доходности довольно сложна и вычисляется из такой функции:

В Excel для расчета можно воспользоваться функцией ЧИСТВНДОХ, задав в первом столбце даты купонных выплат, а во втором — их значения в рублях. Если будете считать, то имейте в виду, что дату вида 20.04.2020 Excel может воспринять как текст и функция выдаст ошибку. Для случая выше:

Здесь первое значение (1095.15) это рыночная стоимость облигации с учетом НКД на дату покупки. Ставится со знаком «минус». Далее следуют выплачиваемые купоны, но с конца 2022 года начинается постепенный возврат номинала: четырьмя частями по 250 рублей. Это можно увидеть во вкладке «Амортизация». Поэтому эти суммы складываются с купонными выплатами, происходящими в тот же день. Результат полностью совпадает с данными rusbonds:

Кроме этого, можно воспользоваться и приближенным вариантом расчета, который как правило обеспечивает достаточную точность.

Формула хорошо подходит для равномерных купонных выплат с фиксированным доходом. Все данные для расчета таких облигаций нетрудно найти на том же rusbonds. Время, указанное в днях, следует разделить на 365.

Например, выпуск Альфа-Банк-002Р-03-боб имеет номинал 1000 рублей, текущую рыночную цену на 21.04.20 в размере 104.36% (1043.6 рубля), время до погашения 794 дня и сумму купонных выплат за год 92.26 р. Тогда

YTM = [((1000 – 1043.6)/(794/365) + 92.26) / (1000 + 1043.6) / 2] × 100% = 7,07% годовых

При этом rusbonds показывает для этой облигации эффективную доходность 7,12% в год, что очень близко.

Когда возникают проблемы при расчете доходности к погашению?

1. Облигация является бессрочной;
2. Купон облигации является переменным, т.е. заранее неизвестен
3. Речь идет о фонде облигаций (см. далее)

Доходность к оферте

Оферта – это объявление заемщика (эмитента) о выкупе своих бондов:

Зачем нужна оферта? Например, при понижении ключевой ставки эмитент должен продолжать платить по прежним выпускам более высокий купон — предусмотрев такую возможность, к облигации прилагается оферта с правом досрочного выкупа. После этого бумага может выйти из обращения — поэтому при наличии оферты доходность рассчитывается на ее дату. Пример:

Как видно, дата погашения установлена в марте 2033 года, однако есть и дата оферты, когда облигация может быть досрочно погашена. Поэтому во вкладке «Купоны» последняя выплата установлена 7 сентября 2021. В результате доходности рассчитываются на дату оферты аналогично случаям с погашением:

6. Номинальная доходность

Номинальная доходность редко используется в качестве оценки доходности облигаций. Более того, ее часто путают с купонной доходностью. Что она показывает? Фактически это эффективная доходность к погашению или оферте, нормированная на число купонов, выплачиваемых бондами в течение года.

Формула расчета номинальной доходности согласно Мосбирже:

Из формулы следует, что при n = 1 (одна купонная выплата в год) номинальная доходность купонной бумаги будет равна эффективной. Эффективное значение уже было рассчитано выше:

Частота выплат купонов в год у облигации Комфина равна 2. Тогда:

Доходность облигаций на сайте Мосбиржи

Данные по облигациям можно найти не только на сайте rusbonds. Источником может быть и сайт Московской биржи, где облигацию можно искать как по названию в поле поиска, так и используя ISIN-код. У рассмотренной выше облигации Комфина он RU000A0ZYKJ1. Данные по этому выпуску выглядят так:

Кроме того, можно увидеть график купонных выплат:

Итого, представлено достаточно данных для расчета — однако в данном случае нет указания, что облигация выпущена с амортизацией и следовательно номинал будет возвращаться частями.

Плюсом биржи является наличие калькулятора доходности, который доступен по ссылке https://www.moex.com/ru/bondization/calc . Для расчета нужно выбрать в поле сверху нужную облигацию и подставить ее рыночную цену (цена последней сделки предыдущего дня). В результате получается набор доходностей, совпадающих с данными rusbonds:

Доходность фондов облигаций

Отдельно стоит сказать про доходность фондов облигаций, торгующихся на бирже. Например, биржевых фондов ETF. Дело в том, что в этом случае паи фонда являются акциями с неизвестной ценой в любой момент будущего времени. Поэтому заранее просчитать доходность к погашению нельзя. Номинал у паев отсутствует, их покупатель не платит накопленный купонный доход — все уже включено в цену пая.

Если фонд стоил 30$, через год стоит 33$ и выплатил за это время 2$ в виде дивидендов (купонов), то доход инвестора равен (33-30+2)/30 = 16.7%. Если этот результат получился за N лет, то его нужно возвести в степень (1/N). Кстати, в сильный кризис фонды высокодоходных облигаций могут упасть на 20-30%, что даст отрицательный годовой результат. Несмотря на неопределенность дохода, я считаю этот способ лучшим для инвестиций в зарубежные облигации. Про общий расчет рыночной доходности читайте здесь.

Источник

Что такое дисконтные облигации, кто и зачем их выпускает

Инвестпривет, друзья! На рынке имеется такой финансовый инструмент, как дисконтная облигация. Если по привычной большинству облигации выплачивается купонный доход (они так и называются: купонные облигации), то по дисконтным бондам купонов нет. Но за счет чего инвестор получает прибыль? Давайте разбираться.

Что такое дисконтные облигации

Если говорить простыми словами, то дисконтная облигация – это долговая бумага, которая торгуется на рынке по цене ниже своего номинала, т.е. с дисконтом. Инвестор получает прибыль не за счет стабильного денежного потока в виде купонов, а при погашении облигации по номиналу.

Дисконтная облигация – это не единственное наименование типа долговых бумаг. Иногда их называют также бескупонными или нулевыми облигациями, на Западе – Zero Coupon Bond и просто «Zero» (нулевка).

Поясню на примере, как работают нулевки. Допустим, облигация выпущена номиналом в 1000 рублей, но продается с дисконтом в 90 рублей, т.е. ее рыночная цена составляет 910 рублей. Срок обращения бумаги – 1 год. Чтобы подсчитать прибыль инвестора, нужно дисконтный доход инвестора разделить на цену покупки и умножить на 100%:

Если же облигация обращается два года, то доходность при таких же вводных данных составляет 4,94% годовых. Если срок обращения бонда – полгода, то доходность удваивается и составляет 19,78% годовых.

Обычно эмитентом устанавливается так называемая дисконтная цена облигации, т.е. первоначальная цена размещения. Именно в соответствии с ней высчитывается начальная доходность дисконтных облигаций.

Но, поскольку бескупонная облигация обращается на вторичном рынке, то ее цена меняется в зависимости от спроса и предложения. Ведь не каждый инвестор станет держать облигацию до полного погашения – если нужно выйти в кэш, то он продает ее.

Вот и получается, что доходность по дисконтной облигации зависит от срока ее погашения. Чем ближе к дате погашения, тем дороже стоит облигация и тем меньше ее дисконт и, соответственно, снижается ее доходность.

Например, Вася купил облигацию номиналом в 1000 рублей и с дисконтом в 100 рублей (т.е. за 900 рублей), а продал ее через полгода за 950 рублей. В итоге он заработал 50 рублей, или 11,11% годовых. У Васи облигацию купил Петя за 950 рублей и дождался ее погашения через полгода. В результате он заработал те же 50 рублей, но его доходность составила уже 10,52% годовых, так как облигация досталась ему дороже.

Стоимость дисконтных облигаций зависит не только от срока погашения, но и множества других факторов, в частности:

• финансового состояния эмитента;
• интереса к этому классу активов (если все перекладываются из акций в облиги. то последние дорожают);
• экономической и политической ситуации на рынке (например, если против компании вводят санкции, то ее облигации и акции резко дешевеют).

В России дисконтные облигации особо не прижились, и этому есть причины (но о них позже). На Западе же это довольно распространенный инструмент, пусть и не такой активно используемый, как классические купонные облигации. Примером являются T-notes США и T-bonds Великобритании, а также корпоративные бескупонные облигации.

В России дисконтные облигации выпускались в виде ГКО и БОБР.

История появления дисконтных облигаций

Бескупонные облигации появились в США в 1960-е года. Некоторые предприимчивые инвесторы обнаружили, что накопление процентной ставки по облигации не облагается налогом. Проще говоря, если по облигации не платился купон, то и налог платить было не нужно.

Таким образом, дисконтный доход по облигациям фактически не облагался налогом, и это увеличивало прибыльность инструмента.

В 80-е годы налоговики это заметили и быстро прикрыли лавочку, спешно внеся соответствующие поправки в законодательство. После этого покупка и продажа нулевых облигаций стала прерогативой страховых компаний и пенсионных фондов, поскольку они стали неинтересны спекулянтам. Причем предпочтение отдавалось бескупонным облигациям с длительной дюрацией.

При инвестировании в дисконтные облигации нужно учесть некоторые особенности налогообложения:

• федеральным налогом США облагается разница между номиналами нулевой облигации в начале и конце года – т.н. накопленная стоимость;
• в случае удорожания нулевки налог платит ее владелец, в случае удешевления налог платить не нужно;
• эмитент дисконтной облигации может снизить налоговую нагрузку, вычтя накопленную стоимость из доходов до налогообложения;
• если покупатель облигации проживает на территории штата, где выпущена бескупонная облигация, то налога он не платит (как у нас резиденты РФ при покупке ОФЗ).

Как я уже писал, в США выпускается довольно много бескупонных облигаций, но в России их эпоха закончилась в 1998 вместе с дефолтом, в возникновении которого они сыграли немалую роль.

ГКО – первые дисконтные облигации в России

В 1993 году Россия выпустила первые дисконтные облигации, которые получили наименование «государственные краткосрочные облигации» (ГКО). Их номинал начинался от 10 рублей, эмитентом выступал Минфин, а размещением выпусков на ММВБ занимался Центробанк. Срок обращения ГКО был фиксированный: 3, 6 или 12 месяцев.

ГКО выпускались исключительно в бездокументарной форме, допуск к ним иностранцам первоначально был закрыт.

Поначалу продажи шли со скрипом, но постепенно с ростом инфляции Минфин начал повышать их доходность, и уже скоро по ГКО можно было получать 100-250% годовых! Естественно, на них начался бешеный спрос, подстегиваемый галопирующей инфляцией.

Вскоре наши бравые экономисты превратили выпуск ГКО фактически в финансовую пирамиду: выплаты прежним покупателям обеспечивались за счет притока новых покупателей, процент рос и рос… В 1997 году на рынок ГКО был открыт доступ иностранным инвесторам, и захлебнувшаяся было пирамида вновь задышала: иностранцы уже давно облизывались на наши бескупонные облигации. Но приток новых инвесторов помог лишь на короткий срок.

В августе 1998 году государство объявило технический дефолт по ГКО, а затем и фактический по всем своим обязательствам. Пузырь лопнул. Что было потом – знаете сами (если не знаете – почитайте учебники истории).

В чем был неуспех ГКО:

• огромные проценты – государство просто не могло обеспечить такую доходность, и ему пришлось спешно печатать деньги, разгоняя инфляцию, и одновременно привлекать новых вкладчиков;
• ГКО были краткосрочные – привлеченные деньги просто не успевали влиться в экономику, они тут же тратились на выплаты по прежним облигациям;
• нулевыми облигациями активно торговали спекулянты, и спрос / предложение определялись не объективными экономическими причинами, а желанием отдельных личностей заработать побольше денег.

В результате имеем, что имеем.

В 1998 году Центробанк попытался воскресить дисконтные облигации в России, выпустив так называемые БОБР (бескупонные облигации Банка России). Они распространялись только среди других кредитно-финансовых учреждений и были недоступны простым смертным (т.е. физлицам). Но инициатива не получила поддержки. Сейчас БОБРы не выпускаются, на смену им пришли КОБРы.

Современные дисконтные облигации

На Западе нулевые облигации активно используются, в России же их почти нет. КОБРы, пришедшие на смену БОБРам – это купонные облигации Банка России, т.е. более привычный инструмент.

Но найти некоторые бескупонные облигации можно. Правда, ничего вменяемого там нет.

Чтобы посмотреть, какие компании выпускают дисконтные облигации в России, можно воспользоваться сайтом www.rusbonds.ru. В разделе «Поиск» вам нужно настроить фильтры:

• Состояние выпуска – «В обращении»;
• Вид купона – «Дисконт»;
• Остальное оставляете в статусе «Не важно».

Результат поиска виден на скриншоте.

Толкового тут практически ничего нет. Это либо облигации с неподъемным для частного инвестора номиналом (2,5 млрд рублей или 100 тысяч долларов), либо с номиналом буквально в 1 рубль и эмиссией в 510 рублей (если знаете, для чего такие облигации выпускаются – напишите в комментариях, а то я не нашел никакой инфы). Либо нулевые бонды распространяются среди ограниченного круга инвесторов по подписке, например, как клуба гольфистов «Дон».

Государственных бескупонных облигаций в России сейчас нет.

Таким образом, дисконтные облигации – это долговые бумаги, по которым не платится купонный доход, но которые продаются по цене ниже номинала. Инвестор может получить прибыль, перепродав облигацию дороже или дождавшись ее погашения по номиналу. Нулевки выпускают частные компании или правительства стран. Больше всего такие бумаги распространены за рубежом, в России их практически нет, а те, что есть, либо недоступны инвесторам, либо не вызывают желания их покупать. На этом о дисконтных облигациях всё. Удачи, и да пребудут с вами деньги!

Источник