Реальный курс и оценка доходности в разных валютах.
Сначала о реальном(с поправкой на инфляцию) курсе валюты. Возьмем близкий нам пример валютной пары доллар/рубль. На конец 2017 года курс составлял 57.6 рублей за 1 доллар США. Откатимся на 20 лет назад, на конец далекого уже 1997 года. С того самого времени покупательная способность рубля снизилась примерно в 15.25 раза, это соответствовало среднегодовым темпам инфляции 14.6%. Если считать в рублях, покупательная способность которых эквивалентна рублю 1997 года, то текущие 57.6 рублей превращаются в 57.6/15.25, примерно в 3.777 рублей.
Перейдем к доллару. Хоть и не столь сильно, но он тоже «полегчал». С 1997 года его покупательная способность снизилась примерно в 1.53 раза, что соответствовало среднегодовым темпам инфляции 2.15%. Текущий доллар это всего лишь 1/1.53=0.654 доллара 1997 года. Разделив 3.777 на 0.654, мы определим эквивалентный текущему(57.6) реальный(с поправкой на инфляцию) курс для валютной пары доллар/рубль. Он получается равным 5.78 рублей за доллар. Если посмотреть исторические данные курсов валют, то 1 января 1998 года 1 доллар стоил 5.96 рублей. Интересная штука получается, в виртуальном мире без инфляции, за 20 лет, курс доллара практически не изменился! Всё дальнейшее значительное изменение номинального валютного курса фактически объясняется накопленной разницей между инфляциями. График реального курса валютной пары доллар/рубль:
Если оценивать реальный курс рубля на всем 20-летнем временном интервале, то можно заметить, что он падал до 12 рублей за доллар(после девальвации 1998 года) и укреплялся до 4 рублей за доллар(в период высоких нефтяных цен). В отличие от номинального курса, никакого однонаправленного движения в реальном курсе валютной пары не наблюдалось. Средний реальный курс за 20 лет примерно равнялся 6.5 рублей за доллар, а медианный — 5.93 рублей за доллар. Сейчас он примерно эквивалентен курсу начала 1998 и 2006 годов, и находится на уровне средних/медианных значений.
Теперь об оценке доходности в разных валютах, несколько формул из статьи «Cracking the Currency Code» прошлогоднего обзора рынков Дамодарана. В этом году, судя по анонсу обзоров, должна появится аналогичная ей же. Дамодаран приводит достаточно очевидную формулу, в которой ожидаемый валютный курс в момент времени t определяется текущим курсом и темпами инфляции(Inflation Rate) для 2-х валют: LC — local currency, местной валюты; FC — foreign currency, иностранной валюты.
Примерно такое же вычисление для валютной пары доллар/рубль я проделал чуть выше, правда, в обратном порядке, от текущего курса — к историческому.
На основе данной формулы можно записать формулу ожидаемой доходности для инвестора(или стоимости капитала для компании) в местной, локальной валюте(Local Currency Cost of Capital), исходя из стоимости капитала в базовой валюте(в примере Дамодарана — в долларах США, US $ Cost of Capital). Как и в случае с ожидаемыми валютными курсами, она зависит от ожидаемых темпов инфляции в США(Inflation Rate in US $) и темпов инфляции в стране-эмитенте локальной валюты(Inflation Rate in local currency):
Если немного преобразовать формулу, то можно получить следующее:
Слева у нас будет реальная стоимость капитала(доходность инвестора) в локальной валюте. Эта стоимость капитала(доходность инвестора) равна реальной стоимости капитала в базовой валюте, в данном случае — в долларах США, она справа. Получается, при переходе оценки от одной валюты к другой, ожидаемая реальная стоимость капитала(доходность инвестора) не изменяется! Для быстрой оценки реальной доходности, при относительно невысоких величинах номинальной доходности и инфляции, можно из номинальной доходности просто вычесть инфляцию. Например, номинальная доходность — 8%, инфляция — 2%, быстрая оценка реальной доходности=8%-2%=6%, точная оценка=(1+0.08)/(1+0.02)-1=0.0588=5.88%.
Исходя из данной формулы следует, что реальную историческую долгосрочную доходность инструментов, номинированных в разных валютах, можно сравнивать между собой. Как раз такая доходность приводится в ежегодных отчетах Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook, вот тут лежит «свежий», за 2017 год. Номинальную же доходность в разных валютах, по понятным причинам, сравнивать между собой бессмысленно.
В финале, несколько слов об оценке отдельных компаний, сделанной в разных валютах. По словам Дамодарана, перевод оценки компании из одной валюты в другую, не должен менять саму оценку. Условно, если при расчетах в долларах компания кажется недооцененной, то ровно такой же она должна оставаться при расчетах в рублях. Если же оценка зависит от выбранной валюты, значит в эту оценку неявно заложено изменение курса одной валюты относительно другой. В итоге, полученная оценка(недооценка) компании может быть связана не с самим бизнесом, а быть результатом «встроенного» в эту оценку мнения аналитика относительно ожидаемой динамики курса валют. В целом же, для оценки стоит выбирать именно ту валюту, в которой удобней делать расчеты, и не всегда эта валюта может совпадать с локальной, т.е. быть валютой страны, где компания зарегистрирована. В особенности, это касается крупных транснациональных корпораций, получающих доходы по всему миру.
Источник
Курс доллара и евро
сейчас и на завтра
Клондайк для инвестиций: какие валюты вытесняют доллар и опережают его по доходности? Многие делают ставки на юань и иену. При этом самую высокую доходность сейчас приносят совсем другие валюты.
В начале июня российские и зарубежные инвесторы вновь начали обсуждать вопрос о перспективах доллара. Есть мнение, что эта валюта совсем не лучший вариант для вложения денег. Многие делают ставки на юань и иену. При этом самую высокую доходность сейчас приносят совсем другие валюты. Лайф выяснил, какие угрозы надвигаются на доллар, насколько они серьёзны и куда лучше вкладывать деньги.
За что инвесторы критикуют доллар
Китайский юань и его цифровой аналог в скором времени заменят доллар. Такое заявление сделал на этой неделе американский миллиардер, основатель хедж-фонда Bridgewater Рэй Далио. Это далеко не первое высказывание с критикой доллара от крупных финансистов и инвесторов.
По мнению Рэя Далио, в будущем люди будут выбирать валюты сами. Самыми конкурентоспособными будут те, что обладают наиболее прочным экономическим фундаментом. Это станет угрозой для многих стран. Миллиардер считает, что экономика США рискует оказаться под ударом не только из-за укрепления позиций юаня. Среди других угроз — внутренние проблемы страны, включая рост уровня закредитованности населения. Соответственно, в перспективе доллар может обесцениваться.
— Каждый раз во времена кризиса на Западе ряд бизнесменов и экономистов ратуют за китайскую валюту как «новый доллар». Конечно же, у Китая сильная экономика, он быстро развивается и делает значительные успехи в техническом плане. Однако должен пройти не один десяток лет (или случиться невероятно серьёзный шок, который перераспределит политические силы на карте мира), чтобы традиционно торгующиеся в долларах активы стали торговаться в другой валюте, — считает аналитик ГК «ФИНАМ» Андрей Маслов.
«Новый доллар»: какие перспективы у юаня
Сейчас доллар, евро, швейцарский франк, фунт остаются главными валютами для сбережений. Инвесторы уверены, что правительства выпускающих их стран смогут вернуть долги, а экономические и политические институты достаточно развиты для защиты активов. Андрей Маслов отметил, что этого на данный момент нельзя сказать о Китае.
Там государство всё ещё может серьёзно навредить бизнесу, а страны ЕС и США продолжают вводить новые санкции в отношении китайского бизнеса и чиновников.
По мнению аналитика, юань, безусловно, становится более важной валютой на мировых рынках, но до лидирующих позиций в «сберегательной сфере» ему ещё далеко.
— К юаням стоит подходить осторожно. Есть вероятность, что Китай ослабит регулирование курса и валюта уйдёт в свободное плавание, что может несколько снизить её курс. Несмотря на очевидный прогресс Китая в продвижении своей денежной единицы как одной из резервных мировых валют, до доллара ей всё равно ещё очень далеко. Подавляющее большинство мировых расчётов проходит в долларах. Но диверсифицировать валютные сбережения покупкой китайской валюты лишним не будет, — полагает руководитель отдела аналитических исследований Высшей школы управления финансами Михаил Коган.
Китайский юань за последние 12 месяцев уже показал активное повышение. Последняя волна роста стартовала в конце марта. В результате на прошлой неделе был обновлён трёхлетний максимум к доллару США.
— Столь существенное подорожание национальной валюты Китая угрожает росту экономики страны, поэтому китайские власти во вторник впервые за 14 лет повысили нормы валютных резервов финансовых учреждений, чтобы предотвратить дальнейшее укрепление юаня. Исходя из этого, потенциал роста данной валюты является ограниченным, а риски ослабления — высокими, — отметил эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Дмитрий Бабин.
Ловушка для доллара: может ли японская валюта заменить американскую
Андрей Маслов считает, что иена действительно довольно перспективная валюта. Ещё в конце 1980-х ей пророчили успех и статус «убийцы доллара». Однако позже Япония вошла в дефляционную спираль, которая длится уже более 30 лет. Это довольно негативно сказывается на её национальной валюте. Япония остаётся третьей экономикой мира и более чем способна подкрепить свою валюту стабильной и развитой экономикой и социально-политическими институтами.
— Однако на данный момент страна страдает от четвёртой волны коронавируса. Многие заводы простаивают, а экономические показатели отстают от прочих развитых стран. Впрочем, иена действительно остаётся хорошим вариантом, — уточнил Андрей Маслов.
Покупка любой валюты будет нести риски, так как на её курс может повлиять ситуация на внешнем рынке, санкции и прочие угрозы. А в кризис их становится больше. Однако остаются валюты, которые оказываются более устойчивыми перед встрясками мировой экономики.
— Иена и юань — одни из таких валют. Это связано с высокими темпами преодоления кризиса в странах Азиатско-Тихоокеанского региона, которые сейчас восстанавливают экономику до докризисных показателей. Там наблюдается высокий потребительский спрос, что благоприятно сказывается на ВВП, — пояснил аналитик УК «Альфа-Капитал» Денис Бадьянов.
Валюта Старого Света: стоит ли покупать евро, фунт и швейцарский франк
По мнению Андрея Маслова, стоит упомянуть и о других классических валютах, используемых для хранения сбережений. Так, евро сумел укрепиться с начала пандемии коронавируса в мире. Темпы вакцинации в станах ЕС заметно ускорились, а развитые политические институты и диверсифицированная экономика создают хорошую базу для стабильности валюты.
Британский фунт также вырос с начала 2020 года. Темпы вакцинации стремительно набирают оборот, а экономика Туманного Альбиона восстанавливается быстрее других развитых стран.
— Тут стоит отметить, что фунт может оказаться под давлением из-за проблем, связанных с Брекситом, которые всё ещё остаются нерешёнными. Однако пока нет причин полагать, что британская валюта значительно потеряет в цене. И, конечно же, не стоит забывать про швейцарский франк, который остаётся одной из главных валют для хранения сбережений по всему миру. Это обусловлено полным нейтралитетом страны, развитой экономикой и высокими барьерами вхождения, не позволяющим демпинговать локальный рынок, — добавил Андрей Маслов.
Секретный ресурс: какие валюты могут оказаться самым прибыльным вложением
По мнению Андрея Маслова, интересным вариантом также могут стать вложения в валюты развитых стран, зависящих от экспорта ресурсов. Они могут укрепиться на фоне потенциального увеличения спроса на нефть и прочие энергоресурсы ближе к III–IV кварталу этого года.
Аналитик считает, что можно задуматься об инвестициях в канадский доллар. Его поддерживает не только потенциальное восстановление спроса на нефть. Дело в том, что канадский Центробанк в апреле принял решение о сокращении объёмов покупки облигаций и в перспективе может перейти к повышению ставки.
По тем же причинам Андрей Маслов рекомендует обратить внимание на норвежскую крону. В стране возможно повышение процентной ставки ближе к концу этого года.
— Что касается доллара, то он тоже должен присутствовать в корзине инвестора, так как это основная мировая валюта, которая используется для торговых операций по всему миру. Чтобы собрать диверсифицированный портфель, в нём должны быть доллары, евро и рубли. Для долгосрочных инвестиций подойдут сингапурский, новозеландский и канадский доллары. А также швейцарский франк, — считает Денис Бадьянов.
Зелёный коридор: почему не стоит списывать доллар со счетов
Михаил Коган считает, что если рассматривать покупки альтернативных валют как спекулятивные, то возможная выгода невелика по сравнению с рисками укрепления доллара. Тем более что доллар не будет снижаться постоянно, а валюты развивающихся рынков слишком подвержены волатильности из-за геополитических, экономических и эпидемиологических рисков. Как пример здесь отлично подойдёт турецкая лира, которая обновила минимумы после призыва Эрдогана снизить ставку ЦБ этим летом. Поэтому спекулятивные покупки против доллара могут принести убыток значительно больший, чем гипотетическая прибыль.
При этом Михаил Коган считает, что если речь идёт об условной валютной корзине для сбережений, то сюда подойдут любые валюты мировых лидеров: иена, фунт, швейцарский франк, евро.
— Я бы не рекомендовал вкладываться в какие-либо валюты кроме доллара, тем более на короткий срок. Во-первых, сами по себе валюты не являются подходящим активом для инвестирования и даже спекуляций, так как имеют относительно низкую волатильность. Это одно из важных качеств любой валюты. Стабильность её курса и предсказуемость динамики являются одними из главных свойств денег, обеспечивающих их основную функцию — выступать средством платежа, — отметил Дмитрий Бабин.
В то же время кроме доллара и евро операции с другими валютами несут повышенные операционные издержки и страновые риски, за исключением швейцарского франка, японской иены и канадского доллара. Но, как уточнил Дмитрий Бабин, эти валюты обычно демонстрируют низкую волатильность и используются в основном в качестве защитных инструментов в периоды рыночной и геополитической нестабильности.
— При этом сырьевые валюты, к которым относится и рубль, несут риски ухудшения конъюнктуры товарных рынков, хотя сейчас она остаётся благоприятной. Дорожающее сырьё и другие товары усиливают и без того растущую инфляцию, что ставит под угрозу сверхмягкую денежно-кредитную политику ключевых центробанков. ФРС уже намекает на скорое сворачивание монетарных стимулов, что окажет поддержку доллару. Кроме того, спрос на него повысится в случае глубокой коррекции или обвала перегретых мировых рынков, — считает Дмитрий Бабин.
Источник