Доходность бессрочных ценных бумаг

Анализ операций с ценными бумагами с Microsoft Excel

2.4 Бессрочные облигации

Согласно отечественному законодательству, срок погашения выпускаемых в стране долговых обязательств не может превышать 30 лет. Таким образом, для существования в России облигаций с более длительным периодом погашения в настоящее время нет даже юридических оснований.

Вместе с тем, бессрочные облигации (perpetuity bond) не являются особой экзотикой в развитых странах. В качестве их эмитентов выступают как правительства, так и крупные корпорации.

Примерами государственных бессрочных облигаций могут служить британские консоли, выпущенные в начале XIX века, а также французская рента. Однако следует отметить, что в настоящее время рынок бессрочных обязательств представлен, в основном, 100-летними облигациями крупнейших корпораций.

В 1996 году фирма IBM стала 21-й компанией, выпустившей 100-летние облигации на общую сумму 850 млн. долларов США . Купонная ставка облигации составляет 7,22%. Это на 80 процентных пунктов выше, чем доходность 30-летних казначейских обязательств правительства. В число эмитентов 100-летних облигаций входят такие всемирно известные корпорации, как “Уолт Дисней”, “Кока-кола” и др.

Как правило, держателями подобных облигаций являются различные фонды и страховые компании, повышая тем самым дюрацию своих инвестиционных портфелей и получая средства для финансирования собственных долгосрочных проектов. Рассмотрим методы оценки бессрочных облигаций.

Доходность бессрочных облигаций

Так как срок обращения подобных облигаций очень большой, для удобства анализа делается допущение о бесконечности приносимых ими периодических доходов . При этом выплата номинала (погашение облигации) в обозримом будущем не ожидается и единственным источником получаемого дохода считаются купонные платежи.

Поскольку купонные доходы по облигации постоянны, а их число очень велико, подобный поток платежей называют вечной рентой или вечным аннуитетом (perpetuity annuity).

Определим текущую доходность Y бессрочной облигации. Она равна:

, (2.20)

где k – годовая ставка купона; N – номинал; P – цена; K – курсовая стоимость (цена).

Для определения доходности к погашению YTM бессрочной облигации можно использовать следующее соотношение:

, (2.21)

где m – число купонных выплат в год.

Нетрудно заметить, что в случае, если купонные выплаты производятся один раз в год, доходность к погашению равна текущей, т.е. при m = 1, YTM = Y . Рассмотрим следующий пример.

Облигация фирмы IBM со сроком обращения 100 лет была куплена по курсу 92,50. Ставка купона равна 7,72%, выплачиваемых раз в полгода. Определить доходность операции .

Y = 100(0,772 / 92,50) » 0,0834, или около 8,3%.

YTM = (1 + (0,772 / 2)(100 / 92,50)) 2 — 1 » 0,0852, или около 8,5%.

Как следует из полученных результатов, и текущая, и доходность к погашению данной облигации выше купонной.

Оценка стоимости бессрочных облигаций

Текущая стоимость бессрочной облигации может быть определена из предположения, что генерируемый ею поток платежей представляет собой вечную ренту (аннуитет). Запишем формулу для определения текущей стоимости PV подобного аннуитета:

. (2.22)

Умножим обе части (2.22) на (1 + r ):

. (2.23)

Вычтем из (2.23) выражение (2.22):

.

Поскольку 1 / (1 + r ) ¥ ® 0, PV ´ r = CF. Откуда:

. (2.24)

Если платежи осуществляются m- раз в год, формула исчисления текущей стоимости вечной ренты примет следующий вид:

. (2.25)

Определим текущую стоимость 100 единиц облигации из примера 2.14, исходя из требуемой нормы доходности в 8,5%.

Таким образом, при YTM = 8,5%, цена, уплаченная за облигацию в примере 2.14, была несколько ниже ее текущей стоимости.

Рассмотренные методы оценки могут быть также использованы для анализа привилегированных или обыкновенных акций, если по ним выплачивается постоянный дивиденд . Поскольку акции не имеют установленного срока обращения, их владельцы имеют право на получение дивидендов до тех пор, пока предприятие-эмитент функционирует. В случае регулярных постоянных выплат по акции, генерируемый ею денежный поток можно условно считать вечной рентой, для анализа которой можно использовать соотношения (2.20 – 2.25).

Применение ППП EXCEL в процессе анализа бессрочных облигаций обеспечивает большую точность и гибкость вычислений. Вместе с тем, специальные функции для работы с бессрочными, или приравниваемым к ним обязательствами, в ППП EXCEL отсутствуют.

Для автоматизации выполнения соответствующих расчетов может быть использован шаблон, реализующий анализ купонных облигаций, либо разработанный нами в первой главе шаблон для анализа аннуитетов.

В качестве упражнения, попробуйте самостоятельно разработать специальный шаблон для анализа бессрочных облигаций, путем реализации средствами ППП EXCEL соотношений (2.20 — 2.25).

Источник

Вечные облигации — цена на бессрочные облигации perpetual

Инвестирование в ценные бумаги – не основной род моей деятельности. Однако время от времени я вкладываю средства в облигации, которые гарантируют получение дохода. Я работаю на этом рынке уже несколько лет. За это время узнала, что такое вечные облигации, которые также называют бессрочными ценными бумагами. Я выяснила, какую прибыль они приносят и как их правильно покупать. В этой статье я поделюсь с вами данными сведениями.

Особенности

Вечные облигации – вид ценных бумаг с неограниченным периодом действия. Еще одно название облигации – perpetual. Компания, которая их выпускает, обязана выплачивать инвестору крупный доход на протяжении всего своего существования.

Начало выпуска подобных активов датируется 1753 годом. Это произошло в Англии. По таким бумагам инвестор получал 2,5% от общего дохода эмитента. Самым большим спросом пользовались вечные облигации времен Второй мировой войны. Эти активы, как и первые бумаги, до сих пор находятся в обращении. Однако приобрести их практически невозможно, поскольку никто не хочет расставаться с постоянным источником прибыли.

Чаще всего этот вид ценных бумаг выпускают бани. Благодаря этому эмитент увеличивает уставной капитал, что позволяет учреждению увеличить кредитные продукты. Некоторое количество бессрочных бумаг также выпускает государство.

Стоимость актива складывается из нескольких факторов. Прежде всего, на цену оказывает влияние номинал бумаги. Номинал облигации может быть разным – от 1000 до нескольких тысяч рублей или от 100 до нескольких тысяч американских долларов.

На стоимость актива также влияет купонный доход. Он может быть двух видов:

• фиксированным – компания, выпускающая актив, сама определяет ставку, по которой будет выплачивать инвесторам дивиденды;
• плавающим – прибыль зависит от совокупности каких-либо факторов.

Еще один фактор, оказывающий воздействие на цену облигаций – ставка Центробанка России. В качестве примера ее воздействия на стоимость актива, разберем такой пример. На рынке представлен бренд, номиналом 1000 рублей, который гарантирует прибыль 7%. Это большой процент, привлекающий многих инвесторов. В результате у эмитента появится немало желающих приобрести бумаги.

В этот момент ставка Центробанка увеличивается до 9%. Это гораздо выгоднее, чем 7% вечных облигаций. Это приводит к тому, что желающих купить бренд у компании уменьшается. В результате организация снижает стоимость актива и вместо номинала назначает цену, например, 980 рублей. Организация теряет прибыль, а инвесторы получают возможность приобрести бренд со скидкой.

Если же Центробанк снижает ставку, то это делает вечные облигации при 7% привлекательнее для инвесторов. Спрос на активы увеличивается, что может спровоцировать рост цен на бумаги, несмотря на номинальную стоимость.

Доходность

Вечные облигации, в отличие от других ценных бумаг, не дают дохода с реализации, поскольку их инвестор покупает в бессрочное пользование. Значит, рассчитывать следует только на прибыль по дивидендам, поэтому важно уметь рассчитать доходность актива.

Рассчитать прибыль можно по такой формуле: годовую ставку купона умножают на номинал, и полученное значение делят на цену. Итоговое значение и есть доход по облигациям.

Выкуп бумаг по оферте

На рынке представлено небольшое количество бессрочных бумаг, что осложняет их приобретение. Компании не спешат реализовывать такие активы, поскольку не хотят брать на себя обязательства по вечной выплате по облигациям.

Однако некоторые учреждения реализуют ценные бумаги с правом выкупа по оферте. Это означает, что инвестор будет получать доход в течение какого-то времени, по истечении которого компания имеет право выкупить облигации по номинальной цене. Однако такая сделка возможно только при согласии владельца актива. Обычно бренд реализуют по оферте в следующих случаях:

• уменьшение процентной ставки, в результате чего актив перестал приносить прибыль;
• срочно требуются средства;
• на рынке появились активы, обещающие большие доходы, чем облигации.

Облигации по оферте реализуются через брокера. Длительность процедуры – 1-2 месяца.

Актив также можно реализовать самостоятельно через биржу. Это избавит от необходимости выплату комиссии брокерам. Однако обычно такая сделка осуществляется по цене бренда ниже номинала.

Преимущества облигаций

Облигации perpetual имеют такие преимущества для инвесторов:

• стабильная регулярная прибыль по ставке выше средней по рынку, если Центробанк не увеличит ставку;
• можно не обращать внимания на низкую ликвидность актива, поскольку планируется долгосрочные инвестиции;
• можно приобрести по низкой стоимости в период увеличения ставки Центробанком и продать по более высокой цене после падения ставки.

Недостатки бумаг

Недостатки бессрочных ценных бумаг:

• активы относятся к субординированным бондам, что означает, что в случае банкротства компании держатели бумаг последними получат выплаты или не получат вообще;
• некоторые организации прописывают в условиях облигаций, что в случае убытка компании по итогам года она может прекратить купонные выплаты и в результате держатели не получат прибыли;
• если эмитент пропустил несколько купонных выплат и выкупил у держателя бумаги, то инвестор не получает прибыль;
• падение дохода при росте инфляции;
• при росте ставки Центробанка номинальная цена актива уменьшается, поэтому владелец рискует реализовать бренд дешевле, чем приобретал его;
• высокая стоимость – в среднем цена на бессрочные облигации на рынке составляет 10 000 американских долларов;
• сложности с реализацией.

Налоги

Купонная прибыль российских бессрочных облигаций не подлежит налогообложению. Иная ситуация с иностранными активами. Здесь налоги придется выплачивать по законодательству страны-эмитента. Например, с дохода от актива компании Соединенных Штатов Америки придется отчислять налог в размере 35% от суммы прибыли.

Налогообложению подлежат и российские бессрочные бумаги, если держатель приобрел их по низкой стоимости, а реализует по высокой.

Стоит ли приобретать бессрочные облигации

Из-за высокой номинальной стоимости вечных облигаций мало инвесторов приобретают активы. Низкая популярность также связана с тем, что бренды сложно реализовывать. Иногда на бирже в неделю не совершается ни одной подобной сделки.

Такой вид активов чаще всего приобретают организации и инвесторы с высоким уровнем дохода, которые могут себе позволить некоторые риски. Трейдеры со статусом квалифицированного вкладчика также могут покупать бессрочные облигации. Для простых инвесторов такая операция недоступна.

Источник

Что такое бессрочные облигации?

Бессрочные облигации или «вечные бонды» — это долговые обязательства без ограничения срока действия. Как работает классическая купонная облигация? Вы покупаете ее по номинальной или рыночной стоимости (скажем, за 1000 рублей или 1000 долларов) и получаете в течение срока действия бумаги купонный доход. Например, каждые полгода по 50 рублей. В конце срока выпуска, если заемщик не стал банкротом, он возвращает вам номинал облигации.

В другой формулировке бессрочные облигации это ценные бумаги с купонным доходом, которые не предполагают возврата уплаченной за них стоимости. Но зато обещают пожизненный купонный доход. Этот инструмент появился еще в середине 18 века в Великобритании, которая собрала различные государственные долги с переменным купоном в единую консоль с купонным доходом 2.5%. И кстати, эти консоли ходят до сих пор. Об истории долгосрочных и бессрочных выпусков я писал здесь.

Если вспомнить о долгосрочных выпусках, то можно назвать как страны, так и отдельные компании, которые имеют облигации со сроком обращения в 100 лет. К примеру, такие облигации есть у Petorbas, Disney, Coca-Cola. У последней период обращения с 1993 по 2093 год и купон 7.4% годовых. Так как у сегодняшнего зрелого покупателя мало шансов дожить до 2093 года и получить номинал, то для него это разновидность бессрочной облигации.

Бессрочные облигации в России

С 2012 года ряд российских банков начал выпускать бессрочные долговые бумаги, что кажется мне немного странным шагом. Почему? Потому что, во-первых, риски российских банков гораздо выше, чем банков развитых стран. Мало смысла говорить о вечных облигациях банков в стране, где они банкротятся десятками в год, а Центробанк совсем недавно произвел санацию двух представителей из ТОП-10.

Кстати, вкладчики в еврооблигации банка «Открытие» так и не получили своих средств.

Во-вторых, даже в случае надежных банков бессрочные облигации едва ли чем-то лучше долгосрочных и больше напоминают пиар-акцию, пытаясь привлечь инвесторов новым финансовым инструментом.

Налог на купоны по корпоративным российским облигациям, начиная с 2017 года выпуска, платиться не должен. Однако если ставка по выпуску превышает ключевую ставку более, чем на пять процентных пунктов, то налог на это превышение будет составлять 35%.

При этом имеет значение именно величина купона. Потому что, например, рыночная стоимость облигации может составлять 150 рублей при номинале 100 рублей — тогда при купоне 15% фактический доход будет 10%, что ниже 12.75%. Но налог все равно возьмут. Бессрочные облигации можно найти на сайте investfunds.ru , произведя сортировку в скринере облигаций по дате их погашения.

Как видно, стоимость бессрочных ценных бумаг может быть как в рублях, так и в долларах. Кликнув на нужный вариант, можно найти дополнительные параметры — например, торговый лот или пояснение расчета плавающей ставки:

Важной опцией является наличие call-опциона, т.е. право выкупа эмитентом в установленную дату — так, на скрине выше для облигации ВТБ это дата 6 декабря 2022 года.

Недостатки бессрочных облигаций

1. Риск банкротства

Выпущенные облигации относятся к так называемым субординированным бондам. Этот тип предполагает, что держатели стандартных (рублевых) выпусков в случае банкротства компании получат свои средства в приоритетном порядке. Держатели бессрочных бумаг идут следом и несут повышенный риск остаться ни с чем при процедуре банкротства. Если этот риск кажется незначительным — выше я специально оставил на скрине случай дефолта Татфондбанка; кроме того, поищите информацию про еврооблигации банка «Открытие». Важно отметить, что формально банк даже не обанкротился, а был санирован Центробанком.

2. Риск невыплат по купону

Вообще регулярные выплаты купонного дохода являются основой купонных облигаций. Если компания не производит выплат, то это повод начать в ее отношении процедуру банкротства. Тем не менее иногда в условиях выпуска бумаги может быть прописано право не платить купонный доход, если эмитент по итогам года получил убыток. ETF облигаций платят переменный купон, но делают это регулярно – поскольку собраны из множества долговых бумаг.

3. Риск обратного выкупа

Это скорее неудобство для инвестора, но все же о нем стоит упомянуть. Если компания не произвела несколько выплат по купону, а затем досрочно выкупила свои облигации, то вкладчик недополучит доход. И перед ним снова встанет проблема выбора подходящего для его целей инструмента.

4. Риск инфляции и ставки

Этот риск присущ всем инструментам с фиксированной доходностью. Если купонная выплата постоянна, а инфляция растет, то фактический доход инвестора падает — он на те же деньги сможет купить меньше товаров. Тот же эффект даст рост процентной ставки. Краткосрочная облигация в случае роста ключевой ставки все равно вернется к номиналу — в бессрочном варианте мы будем наблюдать падение ее рыночной стоимости.

5. Высокая стоимость

Номинальная стоимость вечных облигаций от ВТБ и Тинькофф — 200 тысяч долларов, что очень много для среднего инвестора. Газпромбанк при номинале 1000 долларов содержит 200 штук в лоте, Альфа-банк более нацелен на розничного инвестора, давая возможность поштучной покупки. Неограниченные по времени облигации Совкомбанка можно купить за 10 тысяч долларов. Россельхозбанк предлагает самый доступный вариант, хотя доход и номинирован в рублях.

6. Низкая ликвидность

Не считая бессрочных рублевых облигаций от Россельхозбанка с дневным объемом торгов в несколько миллионов рублей, обратная продажа всех остальных выпусков скорее всего превратится для инвестора в головную боль. Фактически по ним пока что совершается всего несколько сделок в неделю, так что при необходимости выйти из инструмента это будет стоить как времени, так и потерь денег от разности спроса и предложения.

Вывод

На мой взгляд, у бессрочных долговых бумаг много недостатков. Высокий при текущих условиях купон (основное на первый взгляд преимущество) частично нивелируется повышенной ценой бумаги — это хорошо видно на ликвидной облигации Россельхозбанка, которая в данный момент торгуется на уровне более 110% от номинала. Тем не менее, мы имеем текущую доходность к погашению на дату call-опциона более 12% при средней актуальной ставке по вкладам 7.5%. По всем остальным параметрам бессрочные выпуски как класс уступают стандартным.

Источник