Что такое взвешенной по времени доходности

Результаты управления: Измерение доходности — 2

В продолжение предыдущего поста.

Доходность, взвешенная по времени.

Отражает рост каждого рубля на счету. Для этого нужно, соответственно, знать точно дату, когда пришел этот «каждый рубль», т.е. необходимо пересчитывать стоимость портфеля при каждом внесении (выводе). Довольно трудоемко, но зато точно. В связи с этим Глобальные стандарты оценки результатов инвестирования предпочитают именно этот расчет.

Сама формула выглядит так 1 + r_t = [(1 + r_t,1) * (1 + r_t,2) * … * (1 + r_t,n)] 1/ n , где r_t и есть доходность нашего портфеля, а r_t,n представляет собой доходность за периоды между внесением (выводом) средств.

Пример. На начало месяца у меня 2,500,000 рублей на счете, в конце 2,700,000. 7-го числа я внес 45,000 рублей и 19-го — 25,000, при этом стоимость портфеля на эти даты 2,555,000 и 2,575,000 соответственно:

r_t,1= ((2,555,000 − 45,000) − 2,500,000) / 2,500,000 = 0.4%

Второй субпериод (8−19).
r_t,2 = ((2,575,000 − 25,000) − 2,555,000) / 2,555,000 = −0.2%

Третий (20−30 дней).
r_t,3 = (2,700,000 − 2,575,000) / 2,575,000 = 4.9%

Итого получаем, склеив все субпериоды, r_t = (1 + 0.004) * (1 − 0.002) * (1 + 0.049) – 1 = 5.1% за месяц из 30 дней.

Доходность, взвешенная по деньгам. Здесь ситуация несколько сложнее, т.к. потребуется расчет внутренней нормы доходности (IRR) либо на калькуляторе, либо в экселе. Зато менее затратная в плане отсутствия необходимости высматривать все входящие и исходящие средства клиентов, но и менее точная поэтому.

Например. На начало месяца у меня 900,000 на счете, 15-го числа я вношу еще 50,000. И в конце месяца у меня 1,466,553. Считаем так: 1,466,553 = 900,000 * (1 + IRR) 2 + 50,000 * (1 + IRR), отсюда IRR = 24.9% за 15 дней (!), что составляет (1.24904 2 – 1) = 56.01% в месяц.

Сравнение обоих методов.

Клиент инвестировал 100,000 в начале года, на конец года стоимость активов возросла до 105,000. Доходность по обоим методам составить 5%. Клиент вносит еще 95,000, т.е. общая стоимость портфеля на начало втророго года получается 200,000 и увеличивается к концу до 220,000. Доходность по второму году уже 10%. Сколько за 2 года?

Взвешенная по времени r_t = (1.05 * 1.10) 1/2 – 1 = 7.47% в год или 15.50% за два.

Взвешенная по деньгам 100,000 * (1 + r_t) 2 + 95,000 * (1 + r_t) 1 = 220,000 и r_t = 8.24% или (1.0824 2 – 1) = 17.16% за два.

Я, кстати, планирую опустить требования к бенчмарку, против которого надо оценивать доходность портфеля. Если надо, конечно, могу и написать 🙂 Получается, что в следующем посте будет определять источник нашей доходности.

Источник

Что такое доходность взвешенная по времени (TWR) ?

Как правильно оценить доходность портфеля? Казалось бы, что может быть проще: смотрим на текущую оценку стоимости портфеля, делим на сумму внесенных средств и получаем результат. Однако не всё так однозначно.

Начнем с самого простого варианта. Представим, вы вложили 100 долларов и через год получили 110. Тут всё ясно: делим 110 на 100 и получаем 1,1, то есть +10%. Это доходность портфеля за год.

Усложняем задачу. Предположим теперь, что вы вложили опять же 100 долларов, но теперь на два года, и в конце срока получили 120 долларов. Определить доходность за 2 года по-прежнему легко. Делим 120 на 100 и получаем 1,2, то есть вложение прибавило 20%. Тут никаких проблем нет, но как сравнить два вложения, которые были сделаны на разные сроки? Например, мы хотим сравнить результат с альтернативной инвестицией, которая за 3 года выросла на 30%. Что лучше, первый вариант или второй?

Для того, чтобы ответить на этот вопрос, надо получить доходность, приведенную к году (в англоязычных отчетах все приведенное к году обозначают словом “annualized”). И тут возникает интересная тонкость. Можно использовать 2 вида средних: среднее арифметическое и среднее геометрическое.

В условиях нашего первого примера, среднее арифметическое будет 10% в год (20% деленное на 2 года), а вот для среднего геометрического надо взять корень второй степени из 1,2, и доходность получится уже не 10%, а 9,54%.

Казалось бы просто, однако эта тонкость приводит к поразительному количеству недоразумений, а иногда и сознательных искажений. Особенно это характерно для случаев, когда говорится что-то вроде: средняя историческая доходность данного финансового инструмента столько-то процентов в год. Тут полезно уточнить, о каком среднем идет речь. Так, например, для индекса S&P500 в период с января 1985 года по март 2020 средняя арифметическая доходность равна 11,71% в год, а средняя геометрическая 10,45%. Очень даже ощутимая разница в 1,26 процентных пункта, особенно на интервале в 35 лет.

Еще один пример: представим, что по некоторой инвестиции доходность в первый год +10% а во второй год -10%. Среднее арифметическое ноль, то есть инвестор как будто остался при своих, а вот среднее геометрическое будет 0,995. То есть инвестор на самом деле имел отрицательную доходность и терял 0,5% в год (в среднем геометрическом).

Замечу, что в англоязычной практике для средней геометрической доходности используется термин CAGR (Compound Annual Growth Rate), так что если вы видите это обозначение, то речь однозначно идет о среднем геометрическом. Если же говорится о некотором просто среднем, без уточнения, то иногда полезно выяснить, что под этим подразумевается.

Доходность при наличии пополнений и изъятий

Добавим еще одну сложность: что если по портфелю было движение денежных средств? То есть, к примеру, инвестор вложил 100 долларов, потом через год добавил еще 100, и в итоге через 2 года оценочная стоимость его инвестиций составляет, скажем, 220 долларов.

Если по-деревенски просто взять конечную сумму портфеля (220 долларов) и поделить на сумму пополнений (которые составили 200 долларов), то получится 1,1, то есть +10% за два года, или если в год (среднегеометрически) CAGR 4,88%. Однако это не верно.

На самом деле, на этот вопрос есть 2 ответа, и оба они правильные. Можно посчитать доходность, взвешенную по деньгам (Money Weighted Retutn — MWR) или доходность, взвешенную по времени (Time Weighted Return — TWR) . Для каждого инвестора очень полезно знать, чем они отличаются, а отличаться они могут радикально.

Итак, доходность, взвешенная по деньгам — это то же самое, что IRR. Никаких отличий. Для того, чтобы понять, что она означает, представьте депозит без ограничений на снятие и пополнение с непрерывным начислением и выплатой процентов (каждый день или даже каждую минуту). Представьте теперь, что доходность этого волшебного депозита неизвестна. Так вот, доходность, взвешенная по деньгам (она же IRR, она же MWR) — это такая доходность, при которой депозит становится неотличим от анализируемой инвестиции. Подробнее в другой моей статье.

В чём недостаток доходности, взвешенной по деньгам? Поясню на примере. Предположим, у нас есть инвестиция с негарантированной доходностью, такая, как фондовый рынок, на котором год на год не приходится.

Допустим, некоторый воображаемый инвестор в начале года инвестировал в некую стратегию 100 долларов. Год был удачный, и к концу года 100 долларов превратились в 120, или даже в 130. Инвестор обрадовался такому успеху, побежал в банк, снял там деньги с депозита и в начале второго года инвестировал в стратегию еще 1000 долларов. То есть увеличил свои вложения почти в 10 раз.

Однако не всё коту масленица, как уже говорилось выше, на фондовом рынке год на год не приходится, и по результатам второго года рынок не вырос, а наоборот упал. Упал не очень сильно — всего на 5%.

Стратегия показала +30% в первый год и -5% во второй. Среднее геометрическое +11,13% в год (посчитать легко 1,3х0,95, из этого корень и минус единица). Отличный результат. Среднее арифметическое 12,5% в год — еще лучше.

Тем не менее, что мы видим у нашего инвестора по результатам 2 лет инвестирования? В конце первого года оценка его портфеля составляла 130 долларов. После чего он добавил еще 1000, и оценка стала 1130. По окончанию второго года, в результате падения на 5% портфель с 1130 долларов сократился и составляет 1073,5. Теперь, если мы для этого портфеля посчитаем MWR, то получим убыток в 2,21% в год!

В чём подвох? Как прибыль по одному методу расчета превратилась в убыток по другому? Какая цифра правильная? К сожалению, правильные обе. Дело в том, что после первого года инвестор очень сильно увеличил свой счет. Это привело к тому, что даже небольшой убыток (в относительном выражении) перечеркнул все прибыли прошлых лет (в абсолютном выражении) и увел портфель в целом в минус.

Цифра, которую мы посчитали в первый раз (+11,13%), это и есть доходность, взвешенная по времени (TWR) . Это та доходность, которую получил бы инвестор, если бы держал на счету одну и ту же сумму, без снятий и пополнений. Цифра, которую мы посчитали во второй раз (-2,21%), это доходность, взвешенная по деньгам. Тот результат, который инвестор получил на самом деле.

Как видно из примера выше, эти две цифры могут различаться радикально, вплоть до того, что по одной метрике прибыль, а по другой убыток. Легко придумать пример, в котором инвестору, наоборот, повезло, и он увеличил свой счет перед взлетом (или уменьшил перед провалом). Тогда ситуация будет обратной, TWR будет в минусе, а MWR в плюсе. Для оценки результата инвестирования важно смотреть на обе эти цифры.

В целом принято считать, что доходность, взвешенная по времени, больше характеризует инвестиционную стратегию, а доходность, взвешенная по деньгам, включает в себя частично стратегию и частично влияние обстоятельств. Но на самом деле, оба этих показателя представляют собой что-то, сформированное совместным действием замысла и случая.

Доходность с поправкой на риск

Понятие доходности с поправкой на риск очень важно для каждого инвестора. Для того, чтобы пояснить, что это, такое начну с гипотетического житейского примера.

Представьте, что вам показали объявление о приеме на работу. Должность генерального директора некоторого ООО с ничего не говорящим названием. Работа в офисе в Москве, особых знаний и умений не требуется. Зарплата, ну допустим, 400 тыс. рублей в руки в месяц.

Оформление по ТК (8-часовой рабочий день, отпуск, всё по закону). Как вы думаете, хорошее предложение?

На первый взгляд, предложение не плохое, однако вы, вероятно, уже почувствовали подвох. После прочтения сразу вспоминается старый анекдот: серьезная компания ищет на работу главного бухгалтера, график работы — год через трое.

Действительно, многим организациям нужны директора (и учредители, кстати, тоже), главная функция которых в том, что они потом будут сидеть в местах не столь отдаленных. Ну или по крайней мере получат судимости и условные сроки за экономические преступления.

Посмотрим на объявление еще раз. Является ли предложенная зарплата адекватной компенсацией риска “присесть” на пару-тройку лет? Для кого-то может быть да, но совершенно очевидно, что предложение уже становится другим. Гораздо менее привлекательным.

Разовью идею еще дальше, предположим, что деятельность упомянутого выше ООО не просто не законна, но глубоко криминальна. Настолько, что дальнейшим развитием карьеры директора может быть даже не уголовное дело, а отбытие на кладбище. Что вы думаете о предложенной работе теперь?

Опять же, я уверена, найдутся те, кого оно устраивает и в таком виде, но моя ключевая идея в том, что добавление информации о возможном уголовном деле или о риске для жизни кардинально меняет привлекательность предложения. В этом и есть разница между просто доходностью и доходностью с поправкой на риск.

Давайте вернемся к финансовым инструментам. Предположим, вам предлагается по номиналу облигация с доходностью 10% годовых в долларах и сроком до погашения 10 лет. Хорошее это предложение или нет? На момент написания статьи 10-летние облигации казначейства США торгуются с доходностью 0,73% годовых, и кажется, что 10% в год — это просто космос. Но так же, как и в примере с предложением о работе, давайте не будем спешить с выводами.

Дополнительная информация: облигация идет с 50% вероятностью полной потери капитала (то есть кредитный рейтинг примерно в группе “С”). Что получается тогда? Если предельно упрощённо, есть 2 варианта:

• Дефолта нет, и вы получаете 159,37% прибыли за 10 лет (вероятность 50%).
• Произошел дефолт, и вы полностью потеряли вложение (вероятность 50%).

В итоге мы получаем, что с учетом вероятности дефолта ожидаемая доходность составит 29,68% за 10 лет (0,5х2,5937+0,5х0=1,2968), то есть в среднем 2,6% годовых. Уже не так интересно, не так ли?

Да, для продвинутых читателей оговорюсь, что расчет выше был сугубо “на пальцах”. Если подходить серьезно, то надо считать вероятность дефолта на каждом году, возможность возврата части вложений, реинвестицию купона и т. д. Но тут главное — качественная картина, а не безупречная точность.

Итак, возвращаемся к нашим облигациям. Еще раз результат, к которому мы пришли: номинальная доходность в 10% годовых с учетом риска дефолта превратилась в гораздо более скромные 2,6%. Это и есть разница между номинальной доходностью и доходностью с поправкой на риск.

Количественная оценка доходности с поправкой на риск — это большая тема, так что тут я ограничусь чисто концептуальными примерами, приведенными выше. Замечу только, что тут всё тоже неоднозначно и на этот вопрос есть разные точки зрения, которые могут привести к разным результатам. Ну или если точнее — есть ряд подходов, каждый из которых имеет свои недостатки и ограничения, но ограниченная теория с недостатками — это лучше, чем ничего. Об этом другая моя статья, которая, правда, требует для понимания несколько более продвинутой подготовки.

Источник

Доходность, взвешенная по времени — Time-weighted return

Взвешенной по времени возврата (TWR) представляет собой метод расчета возврата инвестиций. Чтобы применить метод взвешенной по времени доходности, объедините доходность за подпериоды, сложив их вместе, в результате чего получится общая доходность за период. Норма прибыли для каждого отдельного подпериода взвешивается в соответствии с продолжительностью подпериода.

Метод, взвешенный по времени, отличается от других методов расчета доходности инвестиций только тем, как он компенсирует внешние потоки — см. Ниже.

СОДЕРЖАНИЕ

Внешние потоки

Доходность, взвешенная по времени, является мерой исторической эффективности инвестиционного портфеля, которая компенсирует внешние потоки . Внешние потоки — это чистые движения стоимости, которые возникают в результате переводов денежных средств, ценных бумаг или других инструментов в портфель или из него, без одновременного равного и противоположного движения стоимости в противоположном направлении, как в случае покупки или продажи, и которые не являются доходом от инвестиций в портфель, например проценты, купоны или дивиденды.

Чтобы компенсировать внешние потоки, общий анализируемый временной интервал делится на непрерывные подпериоды в каждый момент времени в пределах общего временного периода всякий раз, когда есть внешний поток. Как правило, эти подпериоды будут неравной продолжительности. Доходность за подпериоды между внешними потоками геометрически связаны (составлены) вместе, то есть путем умножения вместе факторов роста во всех подпериодах. (Фактор роста в каждом подпериоде равен 1 плюс доходность за подпериод.)

Проблема внешних потоков

Чтобы проиллюстрировать проблему внешних потоков, рассмотрим следующий пример.

Пример 1

Предположим, инвестор переводит 500 долларов в портфель в начале первого года и еще 1000 долларов в начале второго года, а общая стоимость портфеля составляет 1500 долларов в конце второго года. Чистая прибыль за два года период равен нулю, поэтому интуитивно мы можем ожидать, что доходность за весь двухлетний период составит 0% (что, кстати, является результатом применения одного из методов, взвешенных по деньгам). Если игнорировать денежный поток в 1000 долларов в начале 2-го года, то простой метод расчета доходности без компенсации потока будет составлять 200% (1000 долларов, разделенные на 500 долларов). Интуитивно 200% неверно.

Однако если мы добавим дополнительную информацию, вырисовывается иная картина. Если первоначальные инвестиции выросли в стоимости на 100% в течение первого года, но затем портфель снизился на 25% в течение второго года, мы ожидаем, что общий доход за двухлетний период будет результатом сложения 100% прироста ( 500 долларов) с потерей 25% (также 500 долларов). Взвешенная по времени доходность определяется путем умножения факторов роста для каждого года, то есть факторов роста до и после второго переноса в портфель, затем вычитания единицы и выражения результата в процентах:

( 1 + 1.0 ) ( 1 — 0,25 ) — 1 знак равно 2.0 × 0,75 — 1 знак равно 1.5 — 1 знак равно 0,5 знак равно 50 % <\ displaystyle (1 + 1.0) (1-0.25) -1 = 2.0 \ times 0.75-1 = 1.5-1 = 0.5 = 50 \%> .

Из взвешенной по времени доходности видно, что отсутствие какой-либо чистой прибыли за двухлетний период было связано с неудачным моментом поступления денежных средств в начале второго года.

В этом примере взвешенная по времени доходность является завышенной для инвестора, поскольку он не видит чистой прибыли. Однако, отражая результаты за каждый год, сложенные вместе на уравновешенной основе, взвешенная по времени прибыль признает результативность инвестиционной деятельности независимо от плохого времени движения денежных средств в начале года 2. Если бы все деньги были вложены в начале первого года доходность по любым меркам, скорее всего, составила бы 50%. 1500 долларов выросли бы на 100% до 3000 долларов в конце первого года, а затем снизились бы на 25% до 2250 долларов в конце второго года, что привело бы к общей прибыли в 750 долларов, то есть 50% от 1500 долларов. Разница заключается в перспективе.

Поправка на потоки

Доходность портфеля при отсутствии потоков составляет:

р знак равно M 2 — M 1 M 1 <\ displaystyle R = <\ frac -M_ <1>> >>>

где — окончательная стоимость портфеля, — начальная стоимость портфеля и — доходность портфеля за период. M 2 <\ displaystyle M_ <2>> M 1 <\ displaystyle M_ <1>> р <\ displaystyle R>

1 + р знак равно M 2 M 1 <\ displaystyle 1 + R = <\ frac > >>>

Внешние потоки за анализируемый период усложняют расчет производительности. Если внешние потоки не принимаются во внимание, измерение эффективности искажается: поток в портфель приведет к тому, что этот метод будет завышать истинную производительность, в то время как потоки из портфеля могут привести к занижению истинной производительности.

Чтобы компенсировать внешний поток в портфель в начале периода, скорректируйте начальную стоимость портфеля, добавив . Возврат: C 1 <\ displaystyle C_ <1>> M 1 <\ displaystyle M_ <1>> C 1 <\ displaystyle C_ <1>>

р знак равно M 2 — ( M 1 + C 1 ) M 1 + C 1 <\ displaystyle R = <\ frac — (M_ <1>+ C_ <1>)> + C_ <1>>>>

и соответствующий коэффициент роста:

1 + р знак равно M 2 M 1 + C 1 <\ displaystyle 1 + R = <\ frac > + C_ <1>>>>

Чтобы компенсировать внешний поток в портфель непосредственно перед оценкой в конце периода, скорректируйте окончательную стоимость портфеля путем вычитания . Возврат: C 2 <\ displaystyle C_ <2>> M 2 <\ displaystyle M_ <2>> M 2 <\ displaystyle M_ <2>> C 2 <\ displaystyle C_ <2>>

р знак равно ( M 2 — C 2 ) — M 1 M 1 <\ displaystyle R = <\ frac <(M_ <2>-C_ <2>) — M_ <1>> >>>

и соответствующий коэффициент роста:

1 + р знак равно M 2 — C 2 M 1 <\ displaystyle 1 + R = <\ frac -C_ <2>> >>>

Возврат, взвешенный по времени, с компенсацией внешних потоков

Предположим, что портфель оценивается сразу после каждого внешнего потока. Стоимость портфеля в конце каждого подпериода корректируется с учетом внешнего потока, который имеет место непосредственно перед ним. Внешние потоки в портфель считаются положительными, а потоки из портфеля — отрицательными.

1 + р знак равно M 1 — C 1 M 0 × M 2 — C 2 M 1 × M 3 — C 3 M 2 × ⋯ × M п — 1 — C п — 1 M п — 2 × M п — C п M п — 1 <\ displaystyle 1 + R = <\ frac -C_ <1>> >> \ times <\ frac -C_ <2>> > > \ times <\ frac -C_ <3>> >> \ times \ cdots \ times <\ frac -C_ > >> \ times <\ frac -C_ > >>>

Если в конце общего периода происходит внешний поток, то количество подпериодов совпадает с количеством потоков. Однако, если в конце общего периода нет потока, то он равен нулю, а количество подпериодов на единицу больше, чем количество потоков. п <\ displaystyle n> C п <\ displaystyle C_ > п <\ displaystyle n>

Если портфель оценивается непосредственно перед каждым потоком, а не сразу после него, то каждый поток следует использовать для корректировки начального значения в каждом подпериоде, а не конечного значения, что приводит к другой формуле:

1 + р знак равно M 1 M 0 + C 0 × M 2 M 1 + C 1 × M 3 M 2 + C 2 × . . . × M п — 1 M п — 2 + C п — 2 × M п M п — 1 + C п — 1 <\ displaystyle 1 + R = <\ frac > + C_ <0>>> \ times <\ frac > + C_ <1>> > \ times <\ frac > + C_ <2>>> \ times . \ times <\ frac > + C_ >> \ times <\ frac > + C_ >>>

Объяснение

Почему это называется «взвешенным по времени»

Термин « взвешенная по времени» лучше всего иллюстрируется непрерывной (логарифмической) нормой прибыли . Общая норма доходности — это средневзвешенная по времени непрерывная норма доходности в каждом подпериоде.

При отсутствии потоков,

Конечное значение знак равно начальное значение × е р л о грамм т <\ displaystyle <\ text <Конечное значение>> = <\ text <начальное значение>> \ times e ^ > t>>

где — непрерывная норма прибыли, а — продолжительность времени. р л о грамм <\ displaystyle r _ <\ mathrm >> т <\ displaystyle t>

Пример 2

В течение десятилетия портфель растет с постоянной доходностью 5% годовых (в год) в течение трех из этих лет и 10% годовых в течение остальных семи лет.

Конечное значение знак равно начальное значение × е 0,05 × 3 × е 0,10 × 7 <\ displaystyle <\ text <Конечное значение>> = <\ text <начальное значение>> \ times e ^ <0,05 \ times 3>\ times e ^ <0,10 \ times 7>> знак равно начальное значение × е ( 0,05 × 3 10 + 0,10 × 7 10 ) × 10 <\ displaystyle = <\ text <начальное значение>> \ times e ^ <\ left (0,05 \ times <\ frac <3><10>> + 0,10 \ times <\ frac <7><10>> \ right) \ times 10>>

Непрерывная взвешенная по времени ставка доходности за десятилетний период — это средневзвешенная по времени величина:

5 % × 3 10 + 10 % × 7 10 знак равно 5 % × 3 + 10 % × 7 10 знак равно 8,5 % <\ displaystyle 5 \% \ times <\ frac <3><10>> + 10 \% \ times <\ frac <7><10>> = <\ frac <5 \% \ times 3 + 10 умножить на 7><10>> = 8,5 \%>

Обычная ставка доходности, взвешенная по времени

Пример 3

Рассмотрим другой пример, чтобы рассчитать среднегодовую норму прибыли за пятилетний период для инвестиций, которые приносят 10% годовых в течение двух из пяти лет и -3% годовых для трех других. Обычная взвешенная по времени прибыль за пятилетний период составляет:

( 1 + 0,10 ) ( 1 + 0,10 ) ( 1 — 0,03 ) ( 1 — 0,03 ) ( 1 — 0,03 ) — 1 <\ displaystyle (1 + 0.10) (1 + 0.10) (1-0.03) (1-0.03) (1-0.03) -1> знак равно 1.1 2 × 0,97 3 — 1 <\ displaystyle = 1.1 ^ <2>\ times 0.97 ^ <3>-1> знак равно 0,104334 … <\ displaystyle = 0.104334 \ ldots> знак равно 10,4334 … % <\ displaystyle = 10,4334 \ ldots \%>

а после пересчета в годовом исчислении норма доходности составляет:

( 1.1 2 × 0,97 3 ) 1 / ( 2 + 3 ) — 1 <\ Displaystyle (1,1 ^ <2>\ раз 0,97 ^ <3>) ^ <1 >— 1> знак равно 1.0200 … — 1 <\ displaystyle = 1.0200 \ ldots -1> знак равно 2,00 … % па <\ displaystyle = 2,00 \ ldots \% <\ text >>

Период времени, в течение которого норма доходности составляла 10%, составлял два года, что выражается в степени двойки в множителе 1,1:

Аналогичным образом, норма доходности за три года составила -3%, что является степенью тройки при коэффициенте 0,97. Затем результат рассчитывается в годовом исчислении за весь пятилетний период.

Измерение эффективности портфеля

Инвестиционные менеджеры оцениваются по инвестиционной деятельности, которая находится под их контролем. Если они не контролируют сроки потоков, то компенсация времени потоков с применением метода истинной взвешенной по времени доходности к портфелю является лучшим показателем эффективности инвестиционного менеджера на уровне всего портфеля.

Внутренние потоки и производительность элементов в портфеле

Внутренние потоки — это операции, такие как покупка и продажа холдингов в портфеле, в которых денежные средства, использованные для покупок, и денежная выручка от продаж также содержатся в том же портфеле, поэтому внешний поток отсутствует. Денежный дивиденд на акцию в портфеле, который сохраняется в том же портфеле, что и акция, представляет собой поток от акции на денежный счет в портфеле. Он является внутренним по отношению к портфелю, но внешним по отношению как к счету акций, так и к счету денежных средств, когда они рассматриваются индивидуально, изолированно друг от друга.

Метод, взвешенный по времени, учитывает только эффект, связанный с размером и сроками внутренних потоков в совокупности, т. Е. В той мере, в какой они приводят к общей эффективности портфеля. Это происходит по той же причине, что взвешенный по времени метод нейтрализует влияние потоков. Следовательно, он не учитывает производительность частей портфеля, например производительность, обусловленную индивидуальными решениями на уровне безопасности, настолько эффективно, насколько эффективно отражает общую производительность портфеля.

Взвешенная по времени доходность конкретной ценной бумаги, от первоначальной покупки до возможной окончательной продажи, одинакова, независимо от наличия или отсутствия промежуточных покупок и продаж, их сроков, размера и преобладающих рыночных условий. Он всегда соответствует динамике курса акций (включая дивиденды и т. Д.). Если эта особенность взвешенной по времени доходности не является желаемой целью, она, возможно, делает метод, взвешенный по времени, менее информативным, чем альтернативные методологии для определения результативности инвестиций на уровне отдельных инструментов. Чтобы атрибуция производительности на индивидуальном уровне безопасности была значимой, во многих случаях доходность отличается от доходности цены акции. Если доход от отдельной ценной бумаги совпадает с доходом от цены акции, эффект времени транзакции равен нулю.

См. Пример 4 ниже, который иллюстрирует эту функцию взвешенного по времени метода.

Пример 4

Представим, что инвестор покупает 10 акций по 10 долларов за штуку. Затем инвестор добавляет еще 5 акций той же компании, купленных по рыночной цене 12 долларов за акцию (без учета транзакционных издержек). Затем весь пакет из 15 акций продается по цене 11 долларов за акцию.

Вторая покупка кажется неудачной по сравнению с первой. Является ли это несвоевременным очевидным из-за взвешенной по времени (периода владения) доходности акций в отрыве от денежных средств в портфеле?

Чтобы рассчитать взвешенную по времени доходность этих конкретных пакетов акций, отдельно от денежных средств, использованных для покупки акций, следует рассматривать покупку акций как внешний приток. Тогда фактор роста первого подпериода, предшествующий второй покупке, когда есть только первые 10 акций, равен:

Конечное значение начальное значение знак равно 10 × 12 10 × 10 знак равно 120 100 знак равно 1.2 <\ displaystyle <\ frac <\ text <Конечное значение>> <\ text <начальное значение>>> = <\ frac <10 \ times 12><10 \ times 10>> = <\ frac <120> <100>> = 1,2>

а фактор роста во втором подпериоде после второй покупки, когда всего имеется 15 акций, составляет:

Конечное значение начальное значение знак равно 15 × 11 15 × 12 знак равно 165 180 знак равно 0,91666 … <\ displaystyle <\ frac <\ text <Конечное значение>> <\ text <начальное значение>>> = <\ frac <15 \ times 11><15 \ times 12>> = <\ frac <165> <180>> = 0,91666 \ ldots>

Таким образом, общий коэффициент роста периода равен:

Произведение факторов роста подпериода знак равно фактор роста первого подпериода × фактор роста второго подпериода <\ displaystyle <\ text <Продукт факторов роста подпериода>> = <\ text <фактор роста первого подпериода>> \ times <\ text <фактор роста второго подпериода>>> знак равно 120 100 × 165 180 <\ displaystyle = <\ frac <120><100>> \ times <\ frac <165><180>>> знак равно 120 × 165 100 × 180 <\ displaystyle = <\ frac <120 \ times 165><100 \ times 180>>> знак равно 19 , 800 18 , 000 <\ displaystyle = <\ frac <19,800><18,000>>> знак равно 1.1 <\ displaystyle = 1.1>

а взвешенная по времени доходность за период владения составляет:

Фактор роста — 1 знак равно 0,1 знак равно 10 % <\ displaystyle <\ text <Фактор роста>> — 1 = 0,1 = 10 \%>

что то же самое, что и простой доход, рассчитанный с использованием изменения цены акции:

знак равно Конечное значение — начальное значение начальное значение знак равно 11 — 10 10 <\ displaystyle = <\ frac <<\ text <Конечное значение>> — <\ text <начальное значение>>> <\ text <начальное значение>>> = <\ frac <11-10><10>>>

Плохое время второй покупки не повлияло на эффективность инвестиций в акции, рассчитанную с использованием взвешенного по времени метода, по сравнению, например, со стратегией чистой покупки и удержания (т. Е. Покупка всех акций вначале, и удерживая их до конца периода).

Сравнение с другими методами возврата

Существуют и другие методы компенсации внешних потоков при расчете доходности инвестиций. Такие методы известны как «денежно-взвешенные» или «долларовые». Взвешенная по времени доходность выше, чем результат других методов расчета доходности инвестиций, когда внешние потоки плохо рассчитаны по времени — см. Пример 4 выше.

Внутренняя норма доходности

Один из таких методов — внутренняя норма доходности . Как и метод истинной взвешенной по времени доходности, внутренняя норма доходности также основана на принципе сложного процента. Это ставка дисконтирования, которая установит чистую приведенную стоимость всех внешних потоков и конечную стоимость, равную стоимости первоначальных инвестиций. Однако решение уравнения для определения оценки внутренней нормы прибыли обычно требует итеративного численного метода и иногда возвращает несколько результатов.

Внутренняя норма доходности обычно используется для измерения эффективности инвестиций в частный капитал , поскольку основной партнер (менеджер по инвестициям) имеет больший контроль над сроками денежных потоков, чем ограниченный партнер (конечный инвестор).

Простой метод Дитца

В методе Simple Dietz применяется принцип простой процентной ставки, в отличие от принципа сложного процента, лежащего в основе метода внутренней нормы доходности, и далее предполагается, что потоки происходят в средней точке временного интервала (или, что то же самое, что они распределяются равномерно во времени. интервал). Однако простой метод Дитца не подходит, когда такие предположения неверны, и в таком случае даст результаты, отличные от других методов.

Простая доходность Дитца двух или более различных составляющих активов в портфеле за один и тот же период может быть объединена вместе, чтобы получить простую доходность портфеля Дитца, взяв средневзвешенное значение. Веса — это начальное значение плюс половина чистого притока.

Пример 5

Применение метода Simple Dietz к акциям, купленным в Примере 4 (выше):

Простое возвращение Дитца знак равно прибыль или убыток начальное значение + 1 2 × чистый приток <\ displaystyle <\ text > = <\ frac <\ text <прирост или убыток>> <<\ text <начальное значение>> + <\ frac <1><2>> \ times <\ text <чистый приток>>>>> Прибыль или убыток знак равно конечное значение — начальное значение — чистый приток <\ displaystyle <\ text <Прирост или убыток>> = <\ text <конечное значение>> — <\ text <начальное значение>> — <\ text <чистый приток>>> знак равно 165 — 100 — 60 <\ displaystyle = 165-100-60> знак равно 5 <\ displaystyle = 5>

Простое возвращение Дитца знак равно 5 100 + 1 2 × 60 <\ displaystyle <\ text <Простой возврат Дитца>> = <\ frac <5> <100 + <\ frac <1><2>> \ times 60>>> знак равно 5 130 <\ displaystyle = <\ frac <5><130>>> знак равно 3,86 % (2 дп) <\ displaystyle = 3,86 \% <\ text <(2 dp)>>>

что заметно ниже 10% взвешенной по времени доходности.

Модифицированный метод Дитца

Модифицированный метод Dietz еще один метод , который, как простой метод Dietz, применяет простую норму принципа участия. Вместо того, чтобы сравнивать прирост стоимости (за вычетом потоков) с первоначальной стоимостью портфеля, он сравнивает чистую прирост стоимости со средним капиталом за интервал времени. Средний капитал позволяет рассчитать время каждого внешнего потока. Поскольку разница между модифицированным методом Дитца и методом внутренней нормы доходности заключается в том, что модифицированный метод Дитца основан на простом принципе процентной ставки, тогда как метод внутренней нормы доходности применяет принцип сложного процента, оба метода дают схожие результаты по сравнению с другими. короткие промежутки времени, если доходность низкая. Для более длительных периодов времени, при значительных потоках относительно размера портфеля и при невысокой доходности различия более значительны.

Подобно простому методу Дитца, модифицированная доходность Дитца двух или более различных составляющих активов в портфеле за один и тот же период может быть объединена вместе, чтобы получить модифицированную доходность портфеля Дитца, взяв средневзвешенное значение. Весом, применяемым к доходности каждого актива в этом случае, является средний капитал актива.

Пример 6

Снова обращаясь к сценарию, описанному в примерах 4 и 5, если вторая покупка происходит ровно в середине всего периода, модифицированный метод Дитца дает тот же результат, что и простой метод Дитца.

Если вторая покупка совершается раньше, чем на полпути в течение всего периода, прибыль, равная 5 долларам, остается прежней, но средний капитал больше, чем начальная стоимость плюс половина чистого притока, что делает знаменатель доходности Модифицированного Дитца. больше, чем в простом методе Дитца. В этом случае доходность модифицированного Дитца меньше, чем доходность простого Дитца.

Если вторая покупка совершается позже, чем на половине общего периода, прибыль, равная 5 долларам, остается прежней, но средний капитал меньше начального значения плюс половина чистого притока, что делает знаменатель доходности Модифицированного Дитца. меньше, чем в методе Simple Dietz. В этом случае доходность модифицированного Дитца больше, чем доходность простого Дитца.

Независимо от того, насколько поздно в течение периода происходит вторая покупка акций, средний капитал превышает 100, и поэтому доходность по модифицированному Дитцу составляет менее 5 процентов. Это все еще заметно меньше 10-процентной взвешенной по времени доходности.

Связанные методы возврата

Расчет «истинной взвешенной по времени прибыли» зависит от наличия оценок портфеля в течение инвестиционного периода. Если оценки недоступны при возникновении каждого потока, взвешенную по времени прибыль можно оценить только путем геометрического связывания доходов для смежных подпериодов с использованием подпериодов, в конце которых доступны оценки. Такой метод приблизительного взвешенного по времени метода возврата склонен к завышению или занижению истинного взвешенного по времени возврата.

Связанная внутренняя норма доходности (LIROR) — еще один такой метод, который иногда используется для аппроксимации истинной взвешенной по времени доходности. Он сочетает в себе метод истинной взвешенной по времени нормы доходности с методом внутренней нормы доходности (IRR). Внутренняя норма доходности оценивается через регулярные промежутки времени, а затем результаты геометрически увязываются. Например, если внутренняя норма доходности за последующие годы составляет 4%, 9%, 5% и 11%, то LIROR составляет 1,04 x 1,09 x 1,05 x 1,11 — 1 = 32,12%. Если регулярные периоды времени не являются годами, то либо рассчитайте версию IRR без учета годовых периодов удержания для каждого временного интервала, либо сначала рассчитайте IRR для каждого временного интервала, а затем преобразуйте каждый из них в доходность периода удержания за это время. интервал, затем свяжите эти возвраты за период удержания, чтобы получить LIROR.

Возвращает методы при отсутствии потоков

Если нет внешних потоков, то все эти методы (взвешенная по времени доходность, внутренняя норма доходности , модифицированный метод Дитца и т. Д.) Дают идентичные результаты — только различные способы обработки потоков отличает их друг от друга.

Логарифмическая отдача

Метод непрерывного или логарифмического возврата не является конкурирующим методом компенсации потоков. Это просто натуральный логарифм фактора роста. л п ( M 2 M 1 ) <\ displaystyle ln \ left (<\ frac > >> \ right)>

Сборы

Чтобы измерить доходность за вычетом комиссий, позвольте уменьшить стоимость портфеля на сумму комиссионных. Чтобы рассчитать доходность без учета комиссий, компенсируйте их, рассматривая их как внешний поток, и исключите отрицательное влияние начисленных комиссий из оценок.

Годовая доходность

Доходность и норма прибыли иногда рассматриваются как взаимозаменяемые термины, но доход, рассчитанный таким методом, как взвешенный по времени метод, является доходностью периода владения на доллар (или на какую-либо другую валютную единицу), а не за год (или другую единицу). времени), за исключением случаев, когда период владения составляет один год. Годовая нормализация, то есть переход к годовой норме доходности, — это отдельный процесс. См. Статью доходности .

Источник