Соотношение риска и доходности инвестиций
В процессе формирования своего портфеля ценных бумаг каждый инвестор неизбежно сталкивается с таким понятием как соотношение риска и доходности (как для отдельно взятого финансового инструмента входящего в его портфель, так и для всего портфеля в целом). Существует целая портфельная теория, разработанная американским экономистом Гарри Марковицем, направленная на то чтобы включать в свой портфель только те финансовые инструменты, для которых соотношение риска к доходности является оптимальным.
Или, другими словами, теория эффективного портфеля Марковица даёт ответ на вопрос о том, какой уровень доходности является приемлемым (оптимальным) для того уровня риска, который готов взять на себя инвестор.
Давайте, для начала определимся с основными терминами.
Риском называется вероятность того, что инвестиция в определённый финансовый инструмент (или в группу финансовых инструментов – инвестиционный портфель) не только не принесёт желаемого уровня прибыли, но и повлечёт за собой убыток. Уровень риска удобно выражать в процентах от суммы инвестируемого капитала. Так, например, величина риска в 100% говорит о полной потере инвестируемого капитала, а риск в 50% – о потере его половины.
Доходностью называют ту прибыль, которую приносит финансовый инструмент, выбранный в качестве объекта для инвестиций (или весь портфель целиком). Её также обычно выражают в процентах от инвестируемого капитала.
Для того чтобы понять какое соотношение риска и доходности является оптимальным, давайте рассмотрим вот этот график:
Кривая риск/доходность в теории Гарри Марковица
График построен на основе решения задачи по оптимизации инвестиционного портфеля (квадратической оптимизации при линейных ограничениях). Формулировка этой задачи выглядит примерно следующим образом:
Не вникая далее в премудрости высшей математики, давайте проанализируем вышеозначенный график с точки зрения простого инвестора.
Как видите, на нём есть линия красного цвета, обозначенная как граница эффективности. Эта именно та линия, на которой находятся оптимальные значения соотношения риска к доходности анализируемого финансового инструмента. Нижняя её часть соответствует небольшой доходности при таком же относительно небольшом уровне риска, средняя часть – среднему уровню доходности при среднем же риске, верхняя часть – высокому уровню доходности при большом уровне риска.
Нижняя часть границы эффективности содержит значения соотношения риска к доходности, удовлетворяющие консервативных инвесторов, а в верхней её части находятся значения, которые устраивают инвесторов с агрессивными стратегиями инвестирования.
Теперь давайте обратим своё внимание на области находящиеся выше и ниже границы эффективности. Всё множество значений находящееся ниже границы эффективности, представляет собой неоптимальное соотношение риска к доходности, то есть риск здесь относительно велик при сравнительно небольшом уровне доходности.
Вы же не станете инвестировать в акции с доходностью ниже или равной проценту по банковскому депозиту? Ведь акции (даже принадлежащие к категории голубых фишек), это относительно рискованный финансовый инструмент, который может принести как прибыль, так и убыток. А банковский депозит, с учётом того, что вклады физических лиц подлежат программе обязательного страхования, с вероятностью близкой к ста процентам, принесёт пусть небольшую, но всё же прибыль.
На вышеозначенном графике, точка соответствующая инвестициям в банковские депозиты находится на границе эффективности (в нижней её части), а точка соответствующая инвестициям в акции с такой же доходностью, расположена на том же уровне, но значительно правее границы эффективности.
А вот ту область, которая находится выше границы эффективности, можно отнести к миру заоблачных фантазий, поскольку в реальности такие соотношения риска к доходности попросту невозможны. Когда, например, кто-либо предлагает вам инвестировать свои деньги под высочайший процент и с небольшим уровнем риска, то он предлагает невозможное, то есть, по сути, он вас обманывает.
В общем и целом из всего вышесказанного можно извлечь следующие основные выводы:
- Величина потенциальной доходности финансового инструмента неизбежно зависит от величины связанного с ним риска. Или, иными словами, чем больше доходность, тем больше риск и наоборот;
- Невозможно получить высокий уровень дохода, не подвергаясь при этом повышенному риску;
- Портфель инвестора следует составлять из бумаг соотношение риска и доходности которых, соответствует значениям лежащих на границе эффективности.
Источник
Инвестиционные риски
Автор: Алексей Мартынов · Опубликовано 12.12.2014 · Обновлено 16.08.2015
Инвестиционный риск — это вероятность полной или частичной потери своих вложений или не получения ожидаемого дохода (прибыли). Любое вложение денег — рискованное. Более того, не вложенные деньги так же подвержены риску — риску обесценивания из-за инфляции. Даже ваши деньги в кармане подвержены риску, потому что могут быть потеряны или украдены карманником. Таким образом деньги и вложения денег всегда подвержены риску.
К инвестиционному риску можно относиться по-разному. Есть две крайности. Одни инвесторы боятся риска, как огня. Одна мысль о возможности потерять хотя бы один рубль приводит их в ужас. Такие инвесторы стараются вкладывать деньги только в самые надежные и безрисковые активы (хотя таких на самом деле в природе не существует). Обычно они и слышать не хотят про фондовый рынок и хранят деньги либо «под матрасом», либо на депозите в Сбербанке. Другие наоборот — сильно рискуют или вообще не задумываются о риске, ориентируясь только на высокий доход. Они вкладывают свои деньги в Форекс, ПАММ, HYIP и даже в финансовые пирамиды, надеясь вовремя выскочить (хотя последние скорее всего попросту финансово безграмотны).
Первые инвесторы теряют возможность получить высокий доход, вторые имеют возможность потерять все вложения.
Виды инвестиционный рисков.
Инвестиционные риски можно разделить на два вида: системные и несистемные.
Несистемные (диверсифицируемые) риски — это риски, присущие определенной компании или отрасли. К таким рискам относятся деловой риск, финансовый (кредитный) риск, операционный риск.
Деловые риски — риски, связанные с некачественным управлением компанией и ошибками руководства. Плохое качество управления может привести к падению продаж и прибыли, что в свою очередь может вызвать продажи ценных бумаг и падение их рыночной цены. В особых случаях крайне некомпетентные действия менеджмента могут привести к банкротству компании и полному обесцениванию ее ценных бумаг.
Кредитный (финансовый) риск связан с неспособностью выполнять свои финансовые обязательства — выплачивать кредиты, купоны по облигациям, долги поставщикам. Чем больше долговая нагрузка, тем больше кредитный риск. Неспособность компании обслуживать свой долг приводит к дефолту, а далее может привести и к банкротству компании. Для оценки кредитоспособности компании можно пользоваться кредитными рейтингами рейтинговых агентств (Fitch, Moody’s, S&P) или проводить анализ самому на основе бухгалтерской отчетности.
Операционный риск — это риск, связанный с операциями с активами. Инвестор покупает активы обычно через посредника — брокера, управляющую компанию, банк. Ошибки брокера, мошенничество управляющих компаний, банкротство банков — это операционные риски.
Снизить системные риски можно с помощью диверсификации — покупки не связанных друг с другом активов, например, акций разных компаний. Если ваш портфель состоит из одной акции, то ее падение на 50% приведет к падению портфеля на 50%. Если ваш портфель состоит из 10 акций, то падение одной акции на 50% вызовет всего лишь 5% снижение стоимости портфеля. Диверсифицировать портфель можно различными способами:
- по классам активов: акции, облигации, золото, деньги, недвижимость
- по валютам: долларовые активы, активы в евро, рублевые активы, активы в швейцарских франках и так далее
- по странам: американские активы, европейские активы, японские активы, австралийские, российские, китайские и т.д.
- по капитализации: акции крупнейших компаний (голубые фишки), акции средней капитализации, акции малой капитализации
- по секторам: акции нефтяных компаний, акции электроэнергетики, акции машиностроения, облигации государственные, муниципальные облигации, корпоративные
Системные (недиверсифицируемые) риски — это те риски, которые обусловлены факторами, влияющими на весь рынок в целом, на все ценные бумаги. К таким рискам относится валютный риск, рыночный риск, риск процентных ставок, инфляционный риск, случайный риск.
Инфляционный риск — это риск снижения покупательной способности. Риск того, что рост потребительских цен приведет к снижению реальных доходов от инвестиций. Если цены растут, то со временем на 100 рублей уже нельзя будет купить столько же товаров, как и прежде. Если рост инфляции опережает доходность инвестиций, в реальном выражении инвесторы терпят убытки, а покупательная способность их капитала снижается. Наиболее всего этому риску подвержены инвестиции с фиксированным доходом (депозиты, облигации, сертификаты) и инвестиции без дохода, то есть деньги на вкладах «до востребования» и наличные «под матрасом». Лучше всего от такого риска защищены акции и недвижимость, так как растут вместе с инфляцией.
Валютный риск заключается в изменении курса рубля к иностранной валюте. Если рубль укрепляется это снижает доходность инвестиций в иностранные акции. С другой стороны, ослабление рубля наоборот увеличивает доходность инвестиций в зарубежные активы. Кроме того, при слабом рубле российские активы становятся для иностранных инвесторов дешевле, а значит и привлекательнее.
Падение рубля вызывает рост цен на импортные товары, что вызывает в свою очередь рост потребительских цен — рост инфляции. Для снижения темпов роста инфляции Центральный банк начинает повышать ставки, так возникает процентный риск.
Процентный риск заключается в изменении процентных ставок, которые влияют на рыночную стоимость и доходность инвестиций. В России в качестве основной процентной ставки выступает ключевая ставка ЦБ — процентная ставка под которую Центральный банк выдает кредиты другим банкам. Ключевая процентная ставка в России с сентября 2013 года по ноябрь 2014 выросла с 5,5% до 9,5%.
Наибольшее влияние изменение процентной ставки влияет на инструменты с фиксированной доходностью — депозиты, облигации. Рост процентной ставки вызывает повышение процентных ставок на рынке — начинают расти проценты по депозитам и доходность по выпускаемым облигациям. При этом цены на уже выпущенные облигации падают, чтобы их доходности соответствовали текущим доходностям на рынке. Риск владельцев банковских вкладов в том, что они получают проценты по старым процентным ставкам, то есть получают доход ниже, чем те, кто открывает вклады сейчас.
Процентные ставки так же влияют и на рынок акций. Повышение процентной ставки означает удорожание кредитов для предприятий, что вызывает опасение за рост прибыли и устойчивость бизнеса, поэтому некоторые инвесторы при повышении процентных ставок продают акции и переходят в облигации, по которым выросли доходности. Понижение процентных ставок вызывает обратный эффект — продажу облигаций и перевод денег в акции.
Риск ликвидности означает, что инвестор не сможет быстро и без потерь продать актив и получить наличные. Активы различаются по степени ликвидности — высоколиквидные активы продать всегда легко, на них всегда есть много покупателей. Низколиквидные продать сложнее, так как покупателей может быть мало или вообще не быть. Ликвидность ценных бумаг проще всего оценить по объему торгов — чем больше объем, тем более ликвидна бумага. Объем торгов можно посмотреть на сайте РБК, Московской биржи или Финама. Одни из самых ликвидных акций — «голубые фишки»- Газпром, Сбербанк, Лукойл, Магнит, ВТБ, Норникель. В качестве примера низколиквидных акций можно привести акции третьего эшелона — ВХЗ, МГТС, ЦМТ. Низкая ликвидность ценных бумаг еще означает большие спреды — большую разность между ценой покупки и ценой продажи. Поэтому если вам придется срочно продавать низколиквидную бумагу вы рискуете потерять в цене, так как, чтобы быстрее ее продать вам потребуется выставить низкую цену продажи. Еще один пример низколиквидного актива — недвижимость, так как поиск покупателя и оформление документов обычно занимает несколько дней, а то и недели.
Случайные риски — это риски, связанные с непредсказуемыми событиями, например, крупные техногенные катастрофы, изменение правового регулирования, политические перевороты, революции, военные конфликты.
Рыночный риск
Рыночный риск играет особую роль в стратегии распределения активов. Под рыночным риском подразумевают риск снижения стоимости актива. Для оценки рыночного риска используют волатильность, то есть степень колебаний рыночной стоимости актива. Чем больше диапазон колебаний стоимости, тем рискованнее актив. Например, акция, цена которой за год колебалась от -5% до +5% менее рискованная, чем акция, цена которой колебалась от -10% до +10%.
Волатильность математически рассчитывается по формуле стандартного (среднеквадратичного) отклонения. Стандартное отклонение показывает насколько широко значения стоимости актива разбросаны относительно его средней цены.
Низкое значение стандартного отклонения говорит о том, что цены актива близки к средней цене и диапазон колебаний небольшой. Такой актив низковолатильный, значит его риск невысокий. Высокое значение стандартного отклонения, наоборот, означает, что цены актива сильно отклоняются от средней цены, а значит этот актив высоковолатильный и имеет высокий риск.
Как снизить рыночный риск?
Посмотрим на историческую доходность американских акций и облигаций.
Данная таблица показывает доходность американских акций и облигаций за периоды, равные одному году, 5 лет, 10, 20, 30 лет.
Разброс годовой доходности акций на однолетнем периоде очень большой — от +67,8% до — 46,6%. Разброс доходности по облигациям меньше — от +32,8% до -8,3%. То есть риск получить убыток на коротких (1-3 года) отрезках инвестирования по акциям выше, чем по облигациям.
Теперь посмотрим на разброс доходности по акциям на 20-летнем периоде. Он гораздо меньше от +17,4% до 2,6%, то есть ни один 20-летний период по акциям не был убыточным. Так же обратите внимание на то, что на всех периодах средняя доходность акций была выше средней доходности по облигациям.
Таким образом, на коротких отрезках инвестирования более предпочтительным будет вложение денег в облигации или депозиты, а в долгосрочном периоде, особенно с учетом инфляции, гораздо выгоднее инвестировать в акции. Чем больше срок ваших инвестиций, тем большую долю в портфеле должны занимать акции. Акциями нужно владеть долго. Чем больше срок инвестирования, тем ниже вероятность получение убытка.
Другой способ снижения рыночного риска — грамотное распределение активов в портфеле. Например, портфель, состоящий из 50% акций и 50% облигаций имел меньшую доходность по сравнению с акциями, но риск при этом значительно снизился. Из всех пятилетних сроков инвестирования портфель 50/50 максимально просел лишь на 3,2%, в то время как портфель, состоящий полностью из акций, на 12,5%. 
Более того, грамотное распределение активов может не только снизить риск, но и может увеличить доходность портфеля.
Для инвестора самый большой риск — это риск потери капитала. Не только в номинальном выражении, но и в реальном, то есть в смысле потери покупательной способности капитала и дохода, который он приносит. Инфляция ежегодно уменьшает покупательную способность капитала, если он не растет. Поэтому самый главный риск для инвестора и его постоянная головная боль — это инфляция.
Другой не менее важный риск инвестора — это риск сделать ошибку, принять неверное решение.
Как снизить эти риски? Инфляционный риск можно снизить инвестируя в активы, которые обгоняют инфляцию. Риск сделать ошибку можно снизить постоянно совершенствуя свои инвестиционные навыки и знания. Чем больше вы знаете о конкретном инвестиционном инструменте, чем больше ваша компетентность в той или иной области инвестиций, тем меньше ваш риск.
Помимо вероятности самого риска необходимо оценивать еще и размер возможных потерь. Инвестор должен стремиться не брать на себя риск и избегать его. Лучше не потерять деньги, чем недополучить доход.
И каждый инвестор должен помнить о том, что на фондовом рынке риски получить убытки не отделимы от возможности получить прибыль.
Источник