Бузова маховикова терехова коммерческая оценка инвестиций

«И. А. Бузова, Г. А. Маховикова, В. В. Терехова КОММЕРЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ Под общей редакцией заслуженного деятеля науки Российской Федерации, профессора, . »

У Ч Е Б Н И К / ДЛЯ ВУЗОВ

Г. А. Маховикова, В. В. Терехова

КОММЕРЧЕСКАЯ

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ

Под общей редакцией

заслуженного деятеля науки Российской Федерации,

профессора, доктора экономических наук В. Е. Есипова

Рекомендован Научно-методическим советом

Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов

в качестве учебника для экономических специальностей Москва • Санкт-Петербург — Нижний Новгород • Воронеж Ростов-на-Дону • Екатеринбург — Самара — Новосибирск Киев — Харьков — Минск ББК 65.010.65я7 УДК 330.322(075) Б90 Рецензенты: д э. н Грибовский С. В, д. э. н. Малышев В. В.

Бузова И. А., Маховикова Г. А., Терехова В. В.

Коммерческая оценка инвестиций /под ред. Есилова В.. — СПб.: Питер, Б90 2004. — 432 с : ил. — (Серия «Учебник для вузов»).

ISBN 5-94723-467-Х Учебник «Коммерческая оценка инвестиций» подготовлен коллективом авторов кафедры Ценообразования СП6ГУЭФ. Книга соответствует государственному образовательному стандарту по специальности «Логистика»

(062200) и рабочей программе дисциплины федерального компонента цикла ОПД (ДС) ГОС ВПО. Основная задача данного курса — научить студентов решать конкретные задачи, возникающие в инвестиционной сфере: сравнение альтернативных инвестиционных проектов, оценка экономических последствий реализации отобранных проектов, подготовка заключений при проведении экспертиз обоснований инвестиций и бизнес-планов. Учебник иллюстрирован примерами из российской практики, содержит вопросы для самопроверки, учебно-деловые ситуации и задачи.

Рекомендовано Научно-методическим советом Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов в качестве учебника для экономических специальностей.

ББК 65.010.65я7 УДК 330.322(075) ISBN 5-94723-467-Х © ЗАО Издательский дом «Питер», 2004

ОГЛАВЛЕНИЕ

Предисловие 7 Глава 1. Экономическая ситуация и инвестиционный климат в России 9

1.1. Экономические реформы в России и их результаты 9

1.2. Конъюнктура российского инвестиционного рынка 12

1.3. Инвестиционный климат в России 17 Контрольные вопросы 20 Глава 2. Инвестиции в системе рыночных отношений 21

2.1. Экономическое содержание инвестиций 21

2.2. Субъекты и объекты инвестиций. Источники инвестиций 26

2.3. Типы и классиф

Иностранные термины 427 Предисловие Реформирование российской экономики происходит в сложнейших условиях, обусловленных инфляционным и платежным кризисами.

Страна уже несколько лет живет в условиях инвестиционного голода.

Идет процесс проедания национального богатства, тормозится структурная перестройка экономики, без которой Россия не может добиться высоких темпов экономического развития.

Инвестиции — относительно новый для нашей экономики термин.

В отечественной экономической литературе понятие инвестиций употребляется как синоним капитальных вложений, под которыми понимались все затраты материальных, трудовых и денежных ресурсов, направленных на воспроизводство основных фондов, как простое, так и расширенное.

Инвесторы сталкиваются с ошеломляющим количеством возможностей: акции, облигации, векселя, свопы, «пут» и «колл» опционы, фьючерсные контракты и т. д.

Рассмотрение любого инвестиционного проекта требует предварительного анализа и оценки. Однако, особенно сложным и трудоемким является оценка инвестиционных проектов в реальные инвестиции.

Инвестиционная привлекательность того или иного проекта требует детального анализа множества показателей и принятия правильного решения под влиянием таких факторов, как риск, неопределенность, инфляция.

Любое инвестиционное решение основывается на: оценке собственного финансового состояния и целесообразности участия в инвестиционной деятельности; оценке размера инвестиций и источников финансирования; оценке будущих поступлений от реализации проекта.

Главное в проблеме эффективности инвестиций — создание условий для интенсификации вложений в наиболее конкурентные производства, дающие быструю отдачу, позволяющие максимально увеличить доходы предприятий, населения и бюджета.

Нашей задачей была разработка учебника, соответствующего нынешним реалиям, действующим нормативно-правовым документам и предлагающего студентам, преподавателям и практическим работникам наиболее исчерпывающий обзор инвестиционной среды.

Термины, выделенные в тексте, помогут заострить внимание на наиболее важных положениях и теориях. Вставки в виде конкретных примеров предназначены дать студентам представление о том, как 8 Предисловие различные вопросы и методики по инвестированию применяются практиками.

Авторы благодарят Исследовательско-консультационную фирму «Альт» и ООО «Компания МД» — Региональный центр «Про-Инвест Информационные Технологии» в Санкт-Петербурге в лице Шкарбанова М. М. за предоставленные материалы и оказанную помощь при написании главы 12, посвященной практической оценке эффективности инвестиционных проектов с использованием ЭВМ.

Авторы будут благодарны читателям за любые пожелания и замечания по совершенствованию структуры и содержания учебника.

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СИТУАЦИЯ

И ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ В РОССИИ

В главе кратко рассмотрены проводимые в России экономические реформы и их результаты, охарактеризована конъюнктура инвестиционного рынка, названы отличительные черты инвестиционного кризиса и перечислены условия роста инвестиционной активности.

1.1. Экономические реформы в России и их результаты В начале 90-х гг. XX в. в России был принят курс на формирование в стране неолиберальной модели рыночной экономики, которая к тому времени повсеместно утвердилась во многих индустриально развитых странах и была направлена на увеличение свобод рыночной экономики, минимизацию государственного вмешательства в нее, переориентацию системы государственного регулирования со стимулирования спроса на поощрение инвестиций, осуществление жесткого контроля над инфляцией, отказ от дефицитного финансирования и обеспечение долговременной сбалансированности бюджета.

Отвергнув альтернативный вариант поэтапного перехода от планово-распределительной к рыночной экономике, экономисты избрали «шоковый» вариант.

Проведение всеобъемлющих реформ проводилось в полном соответствии с принципами так называемого Вашингтонского консенсуса, сформулированными в 1989 г. на совместной конференции Мирового банка (МБ) и Международного валютного фонда (МВФ) и предназначенными прежде всего для развивающихся латиноамериканских стран.

Принципы Вашингтонского консенсуса заключаются в следующем:

• подавление высокой инфляции и удержание ее в допустимых пределах;

• сокращение дефицита бюджета на всех уровнях и осуществление жесткой экономии бюджетных средств;

• проведение широкого круга институциональных реформ, направленных на формирование, укрепление и развитие институтов рынка, включающих систему предпринимательства, банковскую сферу, фондовый рынок и т. д.;

• разгосударствление экономики путем снижения уровня и сферы государственного регулирования; приватизация государственных предприятий;

• либерализация внешнеэкономической сферы для повышения открытости экономики и привлечения иностранного капитала.

В целом курс на формирование в стране либеральной рыночной экономики в стратегическом плане может рассматриваться как верный, но допущенные в результате реформирования многочисленные ошибки привели к получению прямо противоположных результатов.

Проведение реформ не было достаточно обосновано теоретически, что и стало одной из главных причин крупных провалов в экономике.

Процесс проведения реформ должен был быть направленным на системную трансформацию экономики, в соответствии с которой осуществлялись бы одновременно не только институциональные преобразования и меры финансово-экономической стабилизации, но и структурная перестройка экономики, направленная на возобновление экономического роста, обеспечение устойчивости производства и инвестиций для его развития. Однако эти подходы не соблюдались при проведении политики приватизации, ориентировавшейся на возможно быстрый переход к частной собственности, как правило, путем дезинтеграции крупных производственных объединений. Структура собственности в России претерпела за время реформ радикальные изменения: около 30% национальных активов находится в собственности государства, а 70% — это частная или смешанная собственность.

Такая приватизация привела к разрыву десятилетиями устанавливаемых технологических и производственных связей, в результате чего произошел развал даже тех отраслей производства, где страна занимала передовые рубежи в советский период.

Проведенная по принципу «максимально быстро» либерализация при отсутствии условий для обеспечения «здоровой» конкуренции и ликвидации контроля за ценами привела к резкой инфляции, подавляемой политикой жесткого ограничения денежной массы и высоких процентных ставок по кредитам.

Экономическая ситуация и инвестиционный климат в России Ц Под предлогом покрытия дефицита бюджета и путем эмиссии ценных бумаг была воздвигнута финансовая пирамида, создававшая видимость финансовой стабилизации, когда почти весь свободный капитал был сконцентрирован в государственных обязательствах, а производство оказалось совершенно невыгодным. В результате Россия стала раем для финансовых спекулянтов, где можно было без риска получить 100% прибыли под гарантии государства.

При проведении реформ не были организованы финансовые структуры по обеспечению финансирования реального сектора экономики в переходный период: в системе созданных коммерческих банков не были предусмотрены специализированные банки долгосрочного кредитования, т. е. банки развития.

Финансовое положение производственных предприятий резко ухудшилось, так как наиболее ликвидные ресурсы направлялись на поддержание финансовой, а не производственной сферы. Число убыточных предприятий резко возросло. Эффективность реального сектора российской экономики стала в 10-15 раз ниже доходности в сфере операций с кредитно-денежными ресурсами на финансовых рынках.

По производительности труда Россия отстала от ведущих страй мира в 5-6 раз. Конкурентоспособность продукции российской промышленности снизилась в 8 раз, и, согласно отчету о конкурентоспособности экономик стран мира, публикуемому ежегодно Давосским форумом, в 1999 г. Россия занимала последнее место из 59 включенных в анализ государств., Вследствие многочисленных ошибок, допущенных при проведении неолиберальных реформ, в России произошел общесистемный кризис экономики и хозяйства. Но не подготовленные ни теоретически, ни практически социально-экономические преобразования в России последних 10 лет все же позволили накопить значительный опыт, и теперь уже известно, что надо делать в ближайшие 15-20 лет.

2000 год стал рубежом, переходом к новой стадии развития России.

Значительные изменения произошли в политической системе; ослабли центробежные тенденции в регионах. В экономической сфере результаты оказались даже лучше, чем оптимистические прогнозы. Рост ВВП превысил 7%, произошел долгожданный рост инвестиций (более чем на 17% по сравнению с 1999 г.). Практически все экономические показатели (см. табл. 1.1) свидетельствовали о росте и оздоровлении российской экономики.

Однако все это не дает оснований для иллюзий о выходе российской экономики на траекторию устойчивого роста, так как успехи были доГлава 1 Таблица 1.1. Основные макроэкономические показатели *

* На основании данных Госкомстата и ЦБ России.

** Оценки Министерства экономического развития и торговли.

стигнуты в основном благодаря конъюнктурным факторам, большая часть которых экзогенна для российской экономической системы. Экономика страны поддерживается пока только за счет экспорта энергоносителей, металлов и оборонных изделий при благоприятной мировой конъюнктуре, которая рано или поздно изменится не в пользу России (что подтверждается падением цен на нефть в конце 2001 г.).

Вполне очевидно, что для продолжительного оживления экономики России необходимо, в первую очередь, разработать и реализовать антикризисную программу, направленную на активизацию научнотехнического прогресса, повышение эффективности производства, расширение доходов населения и потребительского спроса, а также возврат в реальный сектор экономики ресурсов, изъятых из него в процессе первоначального накопления капитала.

Для структурной перестройки промышленного потенциала Россия нуждается в инвестициях порядка $500 млрд в ближайшее десятилетие. Важно не только найти эти средства, но и направить их туда, где они дадут наибольшую отдачу.

1.2. Конъюнктура российского инвестиционного рынка В наиболее узком понимании под инвестиционным рынком понимают рынок инвестиционных товаров (всех видов строительных материалов и активной части производственных фондов) и инвестиционЭкономическая ситуация и инвестиционный климат в России 13 ных услуг (строительно-монтажных работ). В зарубежной практике инвестиционный рынок часто отождествляется с фондовым рынком, так как основными формами инвестиций там являются инвестиции в ценные бумаги.

Состояние инвестиционного рынка в целом и отдельных составляющих его сегментов характеризуют такие его элементы, как спрос, предложение, цена, конкуренция. Соотношение этих элементов рынка постоянно меняется. Это общее состояние динамики, изменчивость инвестиционного рынка представляет собой чрезвычайно сложное экономическое явление, поскольку оно формируется под влиянием множества разнородных и разнонаправленных внутрирыночных и общеэкономических факторов. В то же время каждому инвестору важно знать, на какую степень активности инвестиционного рынка в целом или отдельных его сегментов ему следует ориентироваться при разработке инвестиционной стратегии и формировании инвестиционного портфеля. Если предстоящий характер инвестиционного портфеля, на котором собирается выступить инвестор, определен неправильно, неизбежны просчеты в выборе объектов инвестирования, снижение уровня инвестиционных доходов, а в отдельных случаях — потеря всего инвестированного капитала.

В 2000 г. инвестиционная активность в России заметно оживилась (табл. 1.2).

Объем инвестиций в основной капитал в 2000 г. превзошел и показатели 1997 г. и 1998 г. — соответственно на 9% и 24%. Однако резко выраженная концентрация инвестиций в основной капитал в весьма ограниченном числе отраслей хозяйства и промышленности, продолжающийся в крупных размерах отток капитала из страны при слабом притоке иностранного капитала свидетельствуют о том, что кардинального улучшения инвестиционного процесса в экономике России в 2000 г. не произошло.

Таблица 1.2.

Основные показатели инвестиционной активности в России, в % к предыдущему году Показатель 117,4 Инвестиции

В ОСНОВНОЙ

капитал Объем подряд- 64 106 92 76 86 94 95 111,5 ных работ 39,2 41,0 32,0 30,0 41,5 34,3 32,7 30,7 Ввод в действие 41,8 жилых домов, млн м общей площади 14 Глава 1 Существенное оживление инвестиционной активности в 2000 г.

• заметным улучшением финансового положения российских предприятий, уменьшением доли убыточных предприятий;

• оживлением деятельности предприятий военно-промышленного комплекса;

• существенным увеличением финансирования инвестиционных программ региональными органами власти (табл. 1.3).

В то,же время Федеральная адресная инвестиционная программа на 2000 г., как и в предыдущие годы, не была выполнена. Очень медленно реализуются пользующиеся государственной поддержкой инвестиционные проекты — победители инвестиционных конкурсов предыдущих лет. Из 350 таких проектов на начало 2001 г. реализовано полностью 62, в том числе в 2000 г. всего лишь 3 проекта.

Рост инвестиций в основной капитал произошел только в нескольких отраслях хозяйства: топливной промышленности, цветной металлургии и на транспорте (табл. 1.4). На эти отрасли пришлось 60,3% прироста инвестиций в основной капитал (в текущих ценах) в экономику в целом за 2000 г.

* Зелтынь А. С. Инвестиционная активность в России в 2000 г. // ЭКО.

Экономическая ситуация и инвестиционный климат в России Таблица 1.4. Инвестиции в основной капитал по отраслям хозяйства (по крупным и средним предприятиям в текущих ценах) *

Резко выраженная отраслевая неравномерность инвестиционного процесса привела к тому, что довольно быстро проявилась неспособность российского машиностроения поддерживать поставки оборудования для реализации инвестиционных программ в топливной промышленности.

Наблюдаемое распределение инвестиций по отраслям и секторам промышленности свидетельствует об острой стадии «голландской болезни» российской экономики, что в условиях значительного износа основного капитала создает угрозу значительного падения производственного потенциала экономики как по объему и разнообразию выпускаемой продукции, так и по сложности используемых технологий.

Это, в свою очередь, ведет к еще большей зависимости от конъюнктуры цен на мировых сырьевых рынках и дестабилизирует экономику, снижает ее конкурентоспособность и влияние в мире.

Не произошло существенного увеличения объемов кредитования реального сектора коммерческими банками. Это связано с отсутствием прогресса в реформировании и развитии банковской системы. Кроме того, до сих пор не существует работающих механизмов кредитноГлава 1 го рынка, в первую очередь — систем гарантирования обязательств по кредитным договорам, систем экспертизы кредитных проектов, информационных систем, в отсутствие которых сохраняется непрозрачность реального сектора и высокие риски для инвестиций.

У российских банков или инвестиционных компаний нет средств, которые они могут себе позволить отправить на выкуп эмиссии ценных бумаг крупных компаний, нет финансовых возможностей. Выполнить эти задачи могут западные крупные инвестиционные и коммерческие банки. Без подключения крупного транснационального инвестиционного банка привлечь средства, необходимые, скажем, Газпрому, Северстали, Сибирскому алюминию, Норильскому никелю, просто невозможно.

Проблема заключается еще и в готовности самих производственных компаний привлекать средства через рынок. Сегодня практически ни одна российская компания, включая РАО ЕЭС Россия и Газпром, до конца не готова к привлечению серьезных объемов инвестиций на международном рынке капитала. Потенциальная потребность российских компаний в деньгах огромна, но это нельзя назвать спросом. Сегодня многие рассматривают возможность продажи части компании конкретному инвестору-партнеру, который даст не только деньги, но и технологии, связи, рыночные возможности, маркетинговую сеть.

На 1 июня 2001 г. накопленный объем иностранных инвестиций в российской экономике составил в сумме $30 млрд 679 млн, из которых на прямые пришлось $14 млрд 494 млн, портфельные —$382 млн, прочие (коммерческие кредиты, ссуды, наличные деньги й депозиты) — $15 млрд 803 млн.

По данным Минэкономразвития, общая сумма иностранных инвестиций за 2000 г. не превысила $12 млрд. Это на 25% выше показателя 1999 г., однако прямые иностранные инвестиции остаются на прежнем уровне — чуть более $3 млрд.

Наибольшая часть инвестиций в экономику России в 1-м полугодии 2001 г. поступила из 4 стран — США ($747 млн), Германии ($540 млрд), Нидерландов ($528 млн) и Кипра ($523 млн).

Прямые иностранные инвестиции идут прежде всего в пищевую промышленность, торговлю и общепит, т. е. в те сектора, которые пользуются повышенным спросом, а также в сырьевые и добывающие отрасли, наиболее привлекательные для внешних рынков. ИностранКудина М. В. Иностранные инвестиции в российскую экономику: за и против // Финансы. 2001. № 6, с. 16.

Экономическая ситуация и инвестиционный климат в России V7 ных инвесторов продолжает интересовать прежде всего топливноэнергетический комплекс, тогда как наукоемкие отрасли и развитие экспортно-ориентированных производств в обрабатывающей промышленности остаются вне поля их зрения.

1.3. Инвестиционный климат в России Очевиден тот факт, что объем привлекаемых иностранных инвестиций, их структура и динамика определяются прежде всего привлекательностью той или иной страны как для отечественных, так и для иностранных инвесторов, т. е. состоянием инвестиционного климата в стране.

Под инвестиционным климатом в рыночной экономике понимается совокупность политических, экономических, финансовых, социокультурных, организационно-правовых и географических факторов, присущих в данный момент государству (региону) и привлекающих либо отталкивающих потенциальных инвесторов.

Большинство экономистов практически одинаково трактуют смысл и содержание категории «инвестиционный климат», причем термины «инвестиционная привлекательность» и «инвестиционный климат» используются обычно как синонимы. Однако при конкретизации структуры этой категории и методов оценки мнения ученых существенно расходятся.

Своеобразным «барометром» для потенциальных инвесторов и обобщающим показателем инвестиционной привлекательности страны служит ранжирование стран мирового сообщества по индексу инвестиционного климата либо по обратному ему показателю — индексу инвестиционного риска.

В экономической литературе приводится ряд методик оценки инвестиционного климата страны, которые различаются (в зависимости от целей исследования) методологическими подходами, количеством и набором анализируемых показателей, их качественными характеристиками.

Так, например, среди зарубежных методик выделяется универсальная методика оценки инвестиционного климата (Б. Тойн, П. Уолтере и др.), охватывающая максимальное количество экономических характеристик, показателей торговли, характеристик политического климата, законодательной среды для инвестиций.1 В. Toyne, P. Walters. Global Marketing Management: Strategic Perspective.

Mass.: Allyn & Bacon, 1989, p. 53-78.

]% Глава 1 Данная методика позволяет глубоко и всесторонне оценить социально-экономическую ситуацию в стране в текущий момент и сделать обоснованный прогноз динамики основных показателей, определяющих инвестиционный климат в будущем периоде.

Журналы «Fortune» (США) и «The Economist» (Англия) используют для сравнительного анализа инвестиционного климата стран Восточной и Центральной Европы (включая страны бывшего СССР) упрощенные специализированные методики, в которых основной акцент делается на темпах и перспективах рыночных реформ. Важность таких оценок для иностранных инвесторов определяется тем, что возможности эффективного вложения капитала напрямую зависят оттого, насколько решительно будут проводиться рыночные преобразования в этих странах.

Основное преимущество широко используемых на Западе методик балльной оценки заключается в возможности количественного сопоставления основных характеристик инвестиционного климата разных стран и выведение на этой основе результирующего интегрального показателя, учитывающего величины всех составляющих, который служит критерием для иностранных инвесторов при проведении ранжирования стран по их инвестиционной привлекательности. Примерами использования таких методик являются цифровая шкала Гарвардской школы бизнеса (США) и индекса «БЕРИ» (Германия).

Данный индекс дает оценки инвестиционного климата в 45 странах мира на основании 15 оценочных критериев с различными удельными весами. Всем критериям дается оценка от 0 (неприемлемо) до 4 (очень благоприятно). Чем больше баллов набирает оценка инвестиционной привлекательности страны, тем выше должны быть потенциальные прибыли инвесторов, и наоборот.

Ни один «портфельный» инвестор при принятии решений об инвестировании капитала не может обойтись без специальных финансовых или кредитных рейтингов «большой шестерки». На основе этих рейтингов каждый потенциальный инвестор может подобрать себе объект для инвестирования капитала, рейтинг которого соответствует возможностям данного инвестора и его отношению к риску.

Наиболее известной и часто цитируемой комплексной оценкой инвестиционной привлекательности стран мира является рейтинг журнала «Euromoney», на основе которого дважды в год производится оценка инвестиционного риска и надежности большинства стран мира.

Для оценки инвестиционного климата стран в этом рейтинге используются девять групп показателей: эффективность экономики;

Экономическая ситуация и инвестиционный климат в России 19 уровень политического риска; состояние задолженности; способность страны к обслуживанию долга; кредитоспособность; доступность банковского кредитования; доступность краткосрочного финансирования; доступность краткосрочного ссудного капитала; вероятность возникновения форс-мажорных обстоятельств.

Значения названных показателей определяются либо расчетно-аналитическим, либо экспертным путем. В зависимости от изменения конъюнктуры мирового рынка состав показателей и методика определения инвестиционного климата различных стран постоянно корректируются для исключения влияния конъюнктурных факторов на итоговую оценку.

В этих рейтингах Россия занимает весьма незавидные места. В отличие от СССР, который в рейтинге «Euromoney» за 1988 г. занимал 17-е место, ни одна из бывших республик СССР ни разу не сумела попасть даже в число 50 стран с наиболее благоприятным инвестиционным климатом. Россия опустилась в этом рейтинге с 91-го места (март 1997 г.) на 129-е (сентябрь 1998 г.).

Такой низкий показатель в мировом рейтинге и неблагоприятный для большинства инвесторов, по сравнению с другими странами мира, инвестиционный климат России является главной причиной «бегства» российского капитала за границу, в страны с более привлекательными условиями для инвестирования капитала. Объем инвестиций российских предприятий за рубеж за первые три квартала 2000 г.

более чем на 3500 млн превысил приток иностранных инвестиций в российскую экономику. Отсюда — дефицит отечественных, да и сколько-нибудь серьезных прямых иностранных инвестиций.

Поэтому создание благоприятного инвестиционного климата в России является одним из важнейших условий привлечения инвестиций и последующего экономического роста страны.

В настоящее время на государственном уровне делаются попытки создать основу для инвестиционного климата. Изданы конкретные нормативные документы, определяющие его развитие: указы Президента РФ от 17.09.94 г. № 1928 «О частных инвестициях в Российской Федерации» и «О развитии финансового лизинга в инвестиционной деятельности», а также федеральные законы от 09.07.99 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации», от 25.02.99 г.

№ 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» и др.

Однако все эти нормативные акты еще не позволяют в полной мере сформировать инвестиционный климат в России, а потребности в инвестициях все растут.

20 Глава 1 Активному притоку и эффективному использованию иностранного капитала, а также сдерживанию «бегства» из страны отечественного капитала препятствует ряд факторов, среди которых можно выделить несколько основных.

1. Отсутствие стабильной, отвечающей международной практике правовой базы, регулирующей функционирование отечественного и иностранного капитала на территории России.

2. Рост социальной напряженности, вызванный постоянным ухудшением материального положения большей части населения страны.

3. Реальное осознание всех отрицательных последствий региональной дезинтеграции России многими крупными западными инвесторами и, как следствие — их крайне отрицательное отношение к сепаратистским настроениям, присущим некоторым руководителям регионов, краев и областей.

4. Коррупция и криминализация отдельных сфер коммерческой деятельности, поразившие многие звенья внешнеэкономических связей России.

5. Неразвитая инфраструктура, в том числе транспорт, связь, система телекоммуникаций, гостиничный сервис.

Процесс привлечения как российских, так и иностранных инвестиций в экономику страны требует для своего дальнейшего развития осуществления целого ряда мер государственной поддержки и регулирования инвестиционной сферы. И лишь после серьезного повышения уровня инвестиционной привлекательности России и не менее серьезного «вливания» прямых инвестиций в реальный экономический сектор можно будет говорить о наличии прочной основы для дальнейшего роста национальной экономики.

1. Что понимается под инвестиционным климатом?

2. Назовите методики оценки инвестиционного климата.

3. Повлиял ли переход к рыночной экономике на инвестиционный климат России?

ИНВЕСТИЦИИ В СИСТЕМЕ РЫНОЧНЫХ

ОТНОШЕНИЙ

В главе определены роль и место инвестиций в системе рыночных отношений. Подробно представлены типы и основные классификации инвестиций, проведены различия между прямыми и портфельными инвестициями, раскрыто понятие «инвестиционный проект» и определены его основные составляющие.

2.1. Экономическое содержание инвестиций Проблема повышения эффективности российской экономики неразрывно связана с эффективным вложением капитала с целью его приумножения, или с инвестированием. В условиях рынка возможностей для инвестирования довольно много. Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Однако принятие решений по инвестированию осложняется различными факторами, такими как: тип инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, ограниченность финансовых ресурсов, риск и т. д.

Прежде чем разбирать данные проблемы процесса инвестирования, необходимо рассмотреть экономическое содержание инвестиций и их роль в условиях рыночной экономики.

Термин «инвестиции» происходит от латинского слова «invest», что означает «вкладывать». Свое первоначальное значение данный термин не утратил и в настоящее время.

Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации»1 дает следующее определение понятия «инвестиция»:

«Инвестициями являются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, Закон РСФСР от 26 июня 1991 г. (с изменениями внесенными Федеральным законом от 19 июня 1995 г. № 89-ФЗ; Федеральным законом от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ) «Об инвестиционной деятельности в РСФСР», ст. 1.

22 Глава 2 любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта».

Другой законодательный акт Российской Федерации, Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений», дает сходное с предыдущим определение инвестиций:

«Инвестиции — денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».

Из приведенных определений видно, что в основном источником прироста капитала и движущим мотивом осуществления инвестиций является прибыль (доход). Инвестиции осуществляются с целью получения дохода (результата) и становятся бесполезными, если они дохода (результата) не приносят. Однако здесь же присутствует и вторая, не менее важная сторона инвестиций, а именно — вложение ресурсов для получения требуемого дохода.

Приведем еще несколько определений понятия «инвестиция». «Инвестиция (investment) — вложение денежных средств для извлечения доходов или прибыли; собственность, приобретенная для извлечения доходов или прибыли».2 Словарь Макмиллана определяет инвестиции как «поток расходов, предназначенных для производства благ, а не для непосредственного потребления».3

В Оксфордском толковом словаре4 дана следующая трактовка инвестиций:

Федеральный закон РФ от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ (с изменениями внесенными Федеральным законом от 2 января 2000 г. № 22-ФЗ) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

Фридман Дж., Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. / Пер. с англ. — М., 1995. С. 441.

Словарь современной экономической теории Макмиллана. — М.: ИНФРА-М, 1997. С. 258.

Более подробно о классификации инвестиций см. раздел 1.2.2.

Инвестиции в системе рыночных отношений 23 «Инвестиции (investment):

1. Приобретение средств производства, таких как машины и обору дование, для предприятия с тем, чтобы производить товары для будущего потребления. Обычно такое приобретение называется капитальными вложениями, вложениями в средства производства (capital invesment); чем выше уровень капитальных вложений в хозяйство, тем быстрее оно будет развиваться.

2. Приобретение активов, например, ценных бумаг, произведений искусства, депозитов в банках или строительных обществах и т. п., прежде всего в целях получения финансовой отдачи в виде прибыли или увеличения капитала. Такой вид финансовых инвестиций (financial investment) представляет собой средство сбережения. Уровень финансовых инвестиций в хозяйство зависит от таких факторов, как процентная ставка, степень возможной прибыльности инвестиций, общая стабильность делового климата»> В данном определении выделены две составные части понятия «инвестиции»: «капитальные вложения» и «финансовые вложения».

Похожее определение приведено в более краткой форме в Толковом словаре И. Бернара и Ж. К Колли. Здесь под инвестициями понимается «приобретение средств производства. В более широком смысле:

приобретение капитала с целью получения дохода. В общеупотребительном смысле: вложение в ценные бумаги».

Последние определения вводят важное разграничение между капиталообразующими (реальными) инвестициями и финансовыми инвестициями. Если первые, в конечном счете, приводят к вводу в эксплуатацию новых средств производства, то вторые сводятся лишь к смене прав на собственности на уже существующее имущество.

Кроме того, существуют и другие определения понятия «инвестиция», с которыми мы встречаемся в курсах «Макро- и микроэкономики».

«Инвестиция (investment) — увеличение объема функционирующего в экономической системе капитала, т. е. предложенного количества средств производства, созданного людьми».

Бизнес: Оксфордский толковый словарь: Англо-русский: более 4000 терминов. — М: Прогресс-Академия; изд-во РГГУ, 1995. С. 335.

Долан Э. Дж., ЛиндсейД. Микроэкономика/Пер, с англ. В. Лукашевича и др.; Под общ. ред. Б. Лисовика и В. Лукашевича. — СПб., 1994. С. 440.

24 Глава 2 Следовательно, экономическое содержание инвестиций в условиях рыночной экономики заключается в сочетании двух сторон инвестиционной деятельности: затрат ресурса и получения результата.

Необходимо отметить, что эти два процесса могут происходить в различной временной последовательности. Различают последовательное, параллельное и интервальное протекание процессов вложения ресурса и получения результата.

При последовательном протекании этих процессов прибыль получается сразу же после завершения инвестиций в полном объеме. При параллельном их протекании получение прибыли возможно еще до полного завершения процесса инвестирования. При интервальном протекании этих процессов между завершением инвестиций и получением прибыли проходит определенное время (продолжительность этого временного лага зависит от форм инвестирования и особенностей конкретных инвестиционных проектов).

Роль государства в инвестиционном процессе состоит в следующем:

с одной стороны, государство реализует политику государственных капиталовложений как централизованных (за счет бюджетов различных уровней), так и децентрализованных (осуществляемых за счет собственных и заемных средств государственными предприятиями).

С другой стороны, функция государства заключается в регулировании инвестиционного процесса путем проведения гибкой экономической политики (налоговой, кредитной, амортизационной, таможенной и др.), регулировании движения средств на кредитном рынке, управлении ставкой процента государственных ценных бумаг и т. п. На этих моментах и должно быть сконцентрировано внимание государственной инвестиционной политики, направленной на социальное, экономическое и научно-техническое развитие РФ, которое обеспечивается государственными федеральными органами.

Формы и методы государственной инвестиционной деятельности различны и зависят рт направленности и целей инвестирования.

Прежде всего государство оказывает регулирующее влияние на инвестиции через государственные инвестиционные программы, далее путем прямого управления государственными инвестициями. Важным рычагом регулирования является налоговая система. Государство оказывает влияние путем введения системы налогов с дифференцированием налоговых ставок и льгот. На практике в качестве регулирующего воздействия на инвестирование остается предоставление финансовой помощи в виде дотаций, субсидий, бюджетных ссуд на развитие отдельных регионов, отраслей и производств.

Инвестиции в системе рыночных отношений 25 Государственное воздействие на инвестирование выражается и путем проведения финансовой и кредитной политики, политики ценообразования, амортизационной политики. К числу форм и методов государственного регулирования инвестиционной деятельности следует отнести и антимонопольные меры, приватизацию государственной собственности, в том числе незавершенного строительства. Не подлежит сомнению, что государственное управление должно оставаться важнейшим средством структурного преобразования производственного и социального потенциала России, повышая его эффективность.

Граница между понятиями «инвестиции» и «текущее потребление», оцениваемая только долгосрочностью преследуемых инвестором целей, не всегда четкая. Она определяется особенностями создаваемого инвестиционного объекта и его использования. Вложение капитала в объект недвижимости с целью сдачи его в аренду относится к инвестициям, а приобретение квартиры для проживания может стать объектом инвестирования для предприятия или текущего потребления для домашнего хозяйства.

Приведенные выше определения инвестиций свидетельствуют о том, что их объемы зависят от большого числа самых разнообразных факторов. Рассмотрим лишь основные из них.1 Прежде всего объем инвестиций зависит от распределения получаемого дохода на потребление и сбережения. В условиях низких среднедушевых доходов основная их часть расходуется на потребление.

Рост доходов вызывает повышение доли, направляемой на сбережения, которые служат источником инвестиционных ресурсов. Следовательно, рост удельного веса сбережений вызывает соответствующий рост объема инвестиций, и наоборот.

Значительное влияние на объем инвестиций оказывает ожидаемая норма чистой прибыли. Это связано с тем, что прибыль является основным побудительным мотивом инвестиций. Чем выше ожидаемая норма чистой прибыли, тем, соответственно, выше будет объем инвестиций, и наоборот. Существенное воздействие на объем инвестиций оказывает также ставка ссудного процента. Дело в том, что в процессе инвестирования используется не только собственный, но и заемный капитал. Если ожидаемая норма чистой прибыли превышает ставку ссудного процента, то при прочих равных условиях инвестирование окажется эффективным. Поэтому рост ставки ссудного процента вызывает снижение объема инвестиций, и наоборот.

Более подробно см. гл. 3.

26 Глава 2 Среди факторов, оказывающих существенное влияние на объем инвестиций, следует отметить также предполагаемый темп инфляции.

Чем выше этот показатель, тем в большей степени обесценится будущая прибыль от инвестиций и соответственно меньше стимулов будет к наращиванию объемов инвестиций (особую роль этот фактор играет в процессе долгосрочного инвестирования).

Особенностью России является практически прямолинейная зависимость между годовыми темпами прироста экономики и капиталовложениями в нее.

Этот вывод вытекает из анализа данных о годовых темпах прироста названных показателей за длительный период и в несколько упрощенном виде выглядит так:

Прирост ВВП= 2 + 0,5 х Прирост капиталовложений,т. е. годовые т^мпы прироста ВВП (выраженные в процентах за год) равняются 2 (автономный, не зависящий от капиталовложений рост экономики, например за счет проведения организационно-технических мероприятий) плюс половина от темпа прироста капиталовложений (в процентах) за тот же год.

Принимая в качестве целевой установки на ближайшие годы прирост ВВП на 5% в год (хотя как целевая установка обсуждается достижение годового прироста в 10%), необходимый для его обеспечения рост капиталовложений должен составить 6%, что следует из приведенной формулы. Если эффективность капиталовложений будет более высокой, то можно обойтись и меньшим их приростом.

2.2. Субъекты и объекты инвестиций. Источники инвестиций

Понятие «инвестиции» тесно связано со следующими принципиальными понятиями:

• субъект инвестиционной деятельности;

Эти понятия раскрывают специфику и особенности осуществления инвестиционной деятельности в рыночных условиях. В качестве субъекКоссов В. В. Инвестиции как рычаг для подъема экономики России из кризиса // Экономический журнал ВШЭ. — 1998. Т. 2. № 3. С. 308-321.

Инвестиции в системе рыночных отношений 27 тов инвестиционной деятельности выступают, с одной стороны, участники, обладающие свободными инвестиционными ресурсами (инвесторы), с другой стороны — предприятия, организации и пр., испытывающие потребность в инвестиционных ресурсах. Третьей стороной инвестиционной деятельности являются посредники, обеспечивающие взаимодействие инвестиционных институтов с потребителями инвестиционных ресурсов.

Важное место в инвестиционной деятельности занимают инвесторы. В отечественном законодательстве под инвестором понимается юридическое или физическое лицо, принимающее решение и осуществляющее вложение собственных и иных привлеченных имущественных или интеллектуальных средств в инвестиционный проект и обеспечивающее их целевое использование.

Инвесторами могут быть:

• органы, уполномоченные управлять государственным и муниципальным имуществом и имущественными правами;

• граждане, в том числе иностранные лица;

• предприятия, предпринимательские объединения и другие юридические лица, в том числе иностранные юридические лица, государства и международные организации.

Инвесторы выступают в качестве вкладчиков, заказчиков, кредиторов, покупателей, иными словами, выполняют функции любого участника инвестиционной деятельности.

Практически любое предприятие в рыночной экономике напрямую связано с финансовым рынком и как эмитент, и как инвестор. В зависимости от тактики различают пассивных и активных инвесторов.

Первые стремятся улучшить состояние контролируемого предприятия за период продолжительностью в несколько лет. Вторые стремятся получить возможность покупки высоколиквидных активов; к ним относятся венчурные инвесторы, специализирующиеся на рискованных вложениях, способных принести инвестору повышенную прибыль. Венчурный предприниматель вкладывает средства в конкретное предприятие.

Другой субъект инвестиционного процесса — это пользователи объектов инвестиционной деятельности. Ими могут быть инвесторы, а также другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых создается объект инвестиционной деятельности.

28 Глава 2 Можно выделить также еще одного участника инвестиционного процесса — заказчика. Заказчиком могут быть инвесторы, а также иные физические и юридические лица, уполномоченные инвестором осуществлять реализацию инвестиционного проекта. При этом заказчик не должен вмешиваться в предпринимательскую деятельность других участников инвестиционного процесса, если это не предусмотрено договором между ними.

Если заказчик не является инвестором, то он наделяется правами владения, пользования и распоряжения инвестициями на период и в пределах полномочий, установленных договором в рамках действующего законодательства. Правильнее было бы назвать данного участника управляющим или менеджером проекта.

Инвестиционная деятельность — это вложение инвестиций, или инвестирование и совокупность практических действий по реализации инвестиций. Таким образом, под инвестиционной деятельностью понимается последовательность поступков инвестора по выбору и/ или созданию инвестиционного объекта, его эксплуатации и ликвидации, по осуществлению необходимых дополнительных вложений и привлечению внешнего финансирования.

В соответствии с Законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации» установлены основные принципы хозяйственной деятельности в инвестиционной сфере, в частности касающиеся инвестора:

1. Полное равноправие инвесторов, а значит и вкладываемых капиталов, вне зависимости от их происхождения.

2. Инвестор исключительно самостоятельно определяет, на что и в каких размерах использовать вкладываемые средства.

3. Основой взаимоотношений всех участников инвестиционной деятельности должен быть договор или контракт.

4. Органы государственного управления наравне со всеми отвечают за взятые ими обязательства.

Как правило, первым этапом инвестиционных действий является выбор объекта инвестирования. Под объектом инвестирования обычно понимают любой объект предпринимательской деятельности, на который направлены инвестиции.

В соответствии с Законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации» к объектам инвестирования относятся:

• денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги;

Инвестиции в системе рыночных отношений 29

• движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения и другие материальные ценности);

• имущественные права, вытекающие из авторского права

• права пользования землей и другими ресурсами, а также иные имущественные права и ценности.

Разделение понятий инвестиционной деятельности и инвестиционного объекта оказывает существенное влияние на оценку результата инвестиций. Если рассматривать в качестве результата инвестиционный объект, то его ценность определяется его рыночной стоимостью.

Если на результат инвестиции оказывают влияние и инвестиционные действия, то такая оценка является неполной, поскольку не учитывает полезного эффекта, получаемого инвестором в результате привлечения средств из внешних источников и дополнительного инвестирования временно свободного капитала. Любая используемая схема оценки величины инвестиций и результатов инвестирования должна иметь в своей основе классификацию инвестиций. При этом каждый отдельный тип инвестиции, как правило, имеет свой отдельный рынок и должен анализироваться с применением соответствующих методов и подходов.

2.3. Типы и классификация инвестиций В отечественной экономической литературе существуют несколько подходов к классификации инвестиций.

Рассмотрим классификацию инвестиций в соответствии со следующим общепринятым набором классификационных признаков:

• форма собственности инвестиции;

• характер участия в инвестировании;

• региональный характер инвестиции.

По признаку «объект инвестирования» различают следующие виды инвестиций:

1. Реальные (капиталообразующие) инвестиции (их еще иногда называют производственными или материальными):

• вложения в основные фонды;

• инвестиции в запасы товарно-материальных ценностей.

Под реальными инвестициями понимают вложения средств в реальные активы — как материальные, так и нематериальные (иногда вложения средств в нематериальные активы, связанные с научно-техническим прогрессом, характеризуются как инновационные инвестиции).

Реальные инвестиции осуществляются в форме капитальных вложений.

Инвестиции в реальные проекты — длительный по времени процесс. Поэтому при их оценке необходимо учитывать:

а) рискованность проектов — чем больше срок окупаемости затрат, тем выше инвестиционный риск;

б) временную стоимость денег, так как с течением времени деньги теряют свою ценность вследствие инфляции;

в) привлекательность проекта по сравнению с другими вариантами вложения капитала с точки зрения максимизации дохода и роста курсовой стоимости акций компании при минимальном уровне риска, так как эта цель для инвестора определяющая.

Используя указанные правила на практике, инвестор может принять обоснованное решение, отвечающее его стратегическим целям.

2. Финансовые инвестиции:

• вклады в сберегательные банки;

Под финансовыми инвестициями понимают вложения средств в различные финансовые инструменты (активы), среди которых наиболее значимую долю занимают вложения средств в ценные бумаги.

Выделение реальных и финансовых инвестиций является основным признаком классификации. По мнению некоторых авторов, в примитивных экономиках основная часть инвестиций относится к реальным, в то время как в современной экономике большая часть инвестиций представлена финансовыми инвестициями.

И. А. Бланк. Инвестиционный менеджмент. — Киев: МП «ИТЕМ» ЛТД, «Юнайтед Лондон Трейд Лимитед», 1995. С. 18.

См., например: Шарп У., Александер Г., БейлиДж., Инвестиции: пер. с англ. — М: ИНФРА-М, 1999. С. 1.

Инвестиции в системе рыночных отношений 31 Высокое развитие институтов финансового инвестирования в значительной степени способствует росту реальных инвестиций. Таким образом, можно сделать вывод, что эти две формы являются взаимодополняющими, а не конкурирующими. Пример подобной связи в сфере недвижимости показывает финансирование строительства жилья для сдачи внаем.

3. Интеллектуальные инвестиции:

• инвестиции в научные разработки;

• инвестиции в подготовку специалистов;

• инвестиции в социальную сферу.

По второму признаку — «область инвестирования» — инвестиции классифицируются в зависимости от сферы деятельности, в которую они направляются.

Так, например, для строительной организации, осуществляющей капитальное строительство, можно выделить следующие области инвестирования:

• снабжение, т. е. обеспечение строительными материалами, техникой, транспортом, полуфабрикатами;

• производство, т. е. непосредственно проведение строительных работ;

• сбыт, т. е. реализация строительной продукции либо в виде продажи соответствующих зданий, сооружений, жилой площади, либо в виде передачи в аренду и т. п.

По третьему признаку — «форма собственности инвестиций» — Выделяются:

• государственные инвестиции, осуществляемые государственными органами власти различных уровней за счет соответствующих бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств, а также реализуемые государственными предприятиями и предприятиями с участием государства за счет собственных и заемных средств;

• иностранные инвестиции — инвестиции, осуществляемые иностранными юридическими и физическими лицами, а также непосредственно иностранными государствами и международными организациями;

• частные инвестиции — осуществляемые частными лицами и предприятиями негосударственной формы собственности;

• совместные инвестиции — осуществляемые совместно отечественными и иностранными инвесторами.

По признаку «характер участия в инвестировании» выделяют прямое участие в инвестировании и непрямое участие в инвестировании.

32 Глава 2 Под прямым участием в инвестировании понимается непосредственное участие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложении средств. Прямое инвестирование осуществляют в основном подготовленные инвесторы, имеющие достаточно точную информацию об объекте инвестирования и хорошо знакомые с механизмом инвестирования.

Под непрямым участием в инвестировании понимается инвестирование, опосредствуемое другими лицами (инвестиционными или иными финансовыми посредниками). Не все инвесторы имеют достаточную квалификацию для эффективного выбора объектов инвестирования и последующего управления ими. В этом случае они приобретают ценные бумаги, выпускаемые инвестиционными и другими финансовыми посредниками (например инвестиционные сертификаты инвестиционных фондов и инвестиционных компаний), а последние собранные таким образом инвестиционные средства размещают по своему усмотрению — выбирают наиболее эффективные объекты инвестирования, участвуют в управлении ими, а полученные доходы распределяют потом среди своих клиентов.

По признаку «период инвестирования» различают краткосрочные и долгосрочные инвестиции.

Под краткосрочными инвестициями понимают обычно вложения капитала на период не более одного года (например краткосрочные депозитные вклады, покупка краткосрочных сберегательных сертификатов и т. п.).

Под долгосрочными инвестициями понимаются обычно вложения капитала на период свыше одного года. Этот критерий принят в практике учета, но, как показывает опыт, он требует дальнейшей детализации. В практике крупных инвестиционных компаний долгосрочные инвестиции детализируются следующим образом: а) до 2 лет; б) от 2 до 3 лет; в) от 3 до 5 лет; г) свыше 5 лет.

Последний признак — «региональный характер инвестиций» — предполагает их классификацию на три группы:

• инвестиции за рубежом — вложение средств в объекты инвестирования, размещенные за пределами государственных границ данной страны;

• внутренние инвестиции — вложение средств в объекты, размещенные на территории данной страны;

• региональные инвестиции — вложение средств в пределах конкретного региона страны.

Инвестиции в системе рыночных отношений 33 Подобная классификация, позволяя выделить основные направления инвестиционной деятельности, тем не менее не учитывает ряда специфических черт инвестиционного процесса, оказывающих существенное влияние на процесс оценки.

Можно использовать для классификации инвестиций и дополнительные признаки:

• по использованию в инвестиционном процессе ограниченных ресурсов — земли, капитальных ресурсов и персонала;

• по масштабам инвестирования — инвестиции в малые, средние и крупные проекты;

• по степени подверженности влиянию других инвестиций — независимые инвестиции; требующие сопутствующих инвестиций;

инвестиции, чувствительные к принятию конкурирующих инвестиционных решений;

• по форме получения эффекта, которая зависит от целей инвестирования;

• по функциональной деятельности, с которой наиболее тесно связаны инвестиции;

• по отраслевой классификации;

• по риску инвестирования;

• по степени обязательности осуществления — обязательные, не абсолютно обязательные, необязательные.

Наибольшее распространение в российской экономике получила классификация инвестиций на прямые, портфельные и прочие. Прямые инвестиции — инвестиции в данное предприятие, объем которых составляет не менее 10% акционерного капитала этого предприятия.

Портфельные инвестиции — это инвестиции в ценные бумаги данного предприятия, объем которых составляет менее 10% акционерного капитала. Прочие инвестиции — это инвестиции, не связанные с предприятием (вложение капитала в ГКО, ОФЗ и пр.).

Определение портфельной инвестиции приведено в Постановлении Госкомстата РФ от 26. 06. 2000 г. № 53 «Об утверждении статистического инструментария для организации статистического наблюдения за ценами и финансами на 2001 год». В соответствии с данным определением «портфельные инвестиции — покупка (продажа) акций и паев, не дающих право вкладчикам влиять на функционирование предприятий и составляющих менее 10% в уставном (складочном) капитале предприятия, а также облигаций, векселей и других долговых ценных бумаг».

Следует отметить определенную условность границы между прямыми и портфельными инвестициями. Так, приобретение до 10% акций 34 Глава 2 предприятия относится к портфельным инвестициям, а свыше 10% — уже к прямым. Чем выше доля инвестиций конкретного инвестора в капитале предприятия, тем большим контролем этот инвестор обладает.

Данные виды инвестиций связывают также с масштабами инвестиций. Это утверждение подтверждают следующие определения.

Портфельными инвестициями называются вложения капитала в группу проектов, например, приобретение ценных бумаг различных предприятий.

В случае пор!фельных инвестиций основной задачей инвестора является формирование и управление оптимальным инвестиционным портфелем, как правило, осуществляемое посредством операций покупки и продажи ценных бумаг на фондовом рынке. Таким образом, портфельные инвестиции чаще всего представляют собой краткосрочные финансовые операции.

Прямые инвестиции представляют собой вложения в конкретный, как правило долгосрочный, проект и обычно связаны с приобретением реальных активов.

Принятие решения об инвестициях является стратегической, одной из наиболее важных и сложных задач управления. При этом в сфере интересов инвестора оказываются практически все аспекты экономической деятельности, начиная от окружающей социально-экономической среды, показателей инфляции, налоговых условий, состояния и перспектив развития рынка, наличия производственных мощностей, материальных ресурсов и заканчивая стратегией финансирования проекта. Комплексность задачи предъявляет особые требования к разработке и проведению анализа инвестиционного проекта.

2.4. Инвестиционный проект Слово «проект» происходит от латинского projectus, что в переводе на русский означает — «брошенный вперед», т. е. замысел.

В современной западной литературе в самом общем виде это понятие изложено в «Кодексе знаний об управлении проектами» (Project Management InstitUt USD): «Проект представляет собой некоторую задачу с определенными исходными данными и требуемыми результатами, обусловливающими способ ее решения».2 Словарь иностранных слов. 16-е изд., испр. — М.: Рус. яз., 1988, с. 411.

Управление проектами (Зарубеж. опыт)/А Я. Кочетков, С. Н. Никешин, Ю. Я. Рудаков и др.; [Научн. ред. — проф. В. Д. Шапиро]. С-Петерб. акад. недвижимости. — СПб.: ДваТри, 1993 г., с. 15.

Инвестиции в системе рыночных отношений 35 В отечественной экономической литературе «под проектом понимается система сформулированных в его рамках целей, создаваемых или модернизируемых для их реализации физических объектов, технологических процессов, технической и организационной документации для них, материальных, финансовых, трудовых и иных ресурсов, а также управленческих решений и мероприятий по их выполнению»> Данное определение учитывает особенности всех видов деятельности и ресурсов, необходимых для разработки и реализации проекта.

Оно предполагает, что подобный проект является инвестиционным.

В Законе РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» определено, что «инвестиционный проект — обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)».

В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) М.: Экономика, 2000» инвестиционный проект определяется как «дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов)».

Учитывая все вышеприведенные определения, можно выделить следующие основополагающие моменты:

• системность проекта, наличие комплекса взаимосвязанных мероприятий — его разработка и реализация — связаны с процессом последовательного временного осуществления ряда мероприятий, математической моделью которого может служить сетевая модель (график);

• временной интервал проекта; разработчик проекта должен обосновать и задать временной интервал рассмотрения проекта, прогнозный период или длительность его жизненного цикла. Подходы к определению длительности этого интервала могут учитывать комбинацию таких факторов, как срок службы наиболее дорогостояУправление проектами (Зарубеж. опыт) /А. Я. Кочетков, С. Н. Никешищ Ю. П. Рудаков и др.; [Научн. ред. — проф. В. Д. Шапиро]. С-Петерб. акад. недвижимости. — СПб.: ДваТри, 1993 г., с. 26.

36 Глава 2 щего проектного оборудования, предполагаемый срок жизни проектного продукта (услуги) на рынке, планируемое время нахождения в данном бизнесе, срок возврата кредита и т. д.;

• бюджет проекта. В бюджет проекта включаются затраты и доходы с указанием запланированного времени их осуществления.

Каждый проект в ходе реализации должен преследовать заранее предусмотренные цели. В экономической теории сложилась некоторая классификация целей, применимых к тому или иному инвестиционному проекту.

Укрупненно данные цели можно представить следующим образом:

1. Цели, связанные с ростом удовлетворения потребностей инвестора.

2. Цели, связанные с оптимизацией имущественного положения фирмы.

Указанные цели могут быть представлены в стоимостном выражении. Более подробно это:

• рост объема продаж;

• минимизация текущих издержек;

• сокращение инвестиционных затрат и т. п.

Кроме того, необходимо помнить, что некоторые цели конкретных инвестиционных проектов не могут быть выражены в денежной форме.

К ним относятся:

• стремление к престижу и известности;

• завоевание определенного сегмента рынка;

• стремление к независимости;

• осуществление социальных программ;

• улучшение экологической ситуации и т. п.

Данный факт влияет на оценку эффективности инвестиционного проекта и должен быть учтен на начальном этапе замысла конкретного проекта.

Перед проектом могут ставиться одновременно несколько целей.

Наконец, сформулированная цель проекта должна строго соблюдаться на всех этапах его жизненного цикла, так как ее изменение непременно приводит к необходимости отказа от данного проекта и перехода к разработке нового.

Инвестиции в системе рыночных отношений 37 При решении вопроса об инвестировании целесообразно определить, куда выгоднее вкладывать капитал: в производство, ценные бумаги, приобретение товаров для перепродажи, в недвижимость или валюту.

Поэтому при инвестировании рекомендуется учитывать следующие основные моменты:

1. Капитальные вложения с длительными сроками окупаемости необходимо финансировать за счет долгосрочных заемных средств.

2. Инвестиции со значительной степенью риска рекомендуется финансировать за счет собственных средств (чистой прибыли и амортизационных отчислений).

3. Необходимо выбирать такие инвестиции, которые обеспечивают инвестору достижение максимальной (предельной) доходности.

4. Чистая прибыль от данного вложения капитала должна превышать ее величину от помещения средств на банковский депозит.

5. Рентабельность инвестиций всегда должна быть выше индекса инфляции.

6. Рентабельность конкретного инвестиционного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) всегда должна быть больше доходности других проектов.

Методические рекомендации также предполагают использование ряда важных принципов при разработке, анализе и экспертизе инвестиционных проектов, главные из которых:

• использование принципа альтернативности;

• моделирование потоков продукции (услуг) и разнообразных ресурсов (в том числе и денежных) в виде потоков денежных средств;

• разработка и экспертиза проекта по ряду обязательных разделов или аспектов, таких как технический, коммерческий, институциональный, экологический, социальный, финансовый (микроуровень) и экономический (макроуровень);

• использование принятых в мировой практике критериев оценки эффективности проектов на основе определения эффекта путем сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал и других показателей и приведение при этом предстоящих расходов и доходов к условиям их соизмеримости с учетом теории ценности денег во времени;

• учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

Проект реализуется и достигает определенных, поставленных перед ним целей, за ограниченный период времени. Началом реализации проекта можно условно считать рождение замысла, начало реализации проекта или начало вложения денежных средств. Окончанием проекта может считаться: ввод проекта в действие; достижение проектом поставленных целей и результатов; прекращение финансирования; модернизация проекта; вывод объектов проекта из эксплуатации.

Ограниченный промежуток времени между моментом появления проекта и моментом его ликвидации называется жизненным циклом проекта.

Укрупненно жизненный цикл проекта можно представить в виде последовательных глобальных стадий (фаз):

Прединвестиционная фаза жизненного цикла проекта имеет решающее значение для удачного осуществления всего инвестиционного проекта.

Принято выделять три уровня анализа прединвестиционной фазы инвестиционного цикла проекта:

1. Анализ инвестиционных возможностей проекта.

2. Предпроектные исследования.

3. Оценка осуществимости инвестиционного проекта.

Главным критерием привлекательности любого инвестиционного проекта выступает его финансовая целесообразность, ориентирующаяся на производственные и ресурсные возможности; техническую осуществимость; эффективность; социальную целесообразность.

На каждой из этих фаз осуществляются процедуры контроля и регулирования.

Анализ инвестиционных проектов должен основываться на их классификации. Классифицировать инвестиционные проекты можно в зависимости от выбранного критерия.

С точки зрения управления инвестиционными проектами классификация может быть представлена по следующим параметрам:

• величина требуемых инвестиций;

• сроки реализации проекта;

• отношение к риску;

Инвестиции в системе рыночных отношений 39

• тип денежного потока, генерируемый проектом;

• тип отношения между проектами;

От величины требуемых инвестиций зависит возможность реализации проекта определенным кругом участников и поиск путей финансирования данного проекта. Данный критерий еще носит название «масштаб»

проекта. По величине требуемых инвестиций проекты делят на крупные (мегапроекты), традиционные и малые. В западной практике приняты следующие характеристики «малых» и «мегапроектов» по масштабу.

«Малый» проект невелик по масштабу, прост и ограничен объемами требуемых средств: •

• капиталовложения: от нескольких сотен тысяч до $10-15 млн;

• трудозатраты: от нескольких сотен до 40-50 тыс. человеко-часов.

«Мегапроекты» имеют следующие отличительные черты:

• высокая стоимость — от $1 млрд;

• капиталоемкость — фонды для реализации подобного рода проектов обычно превышают финансовые резервы, необходимы дополнительные источники финансирования:

• осуществление финансирования консорциумом фирм;

• большой общий объем работ в человеко-часах: 2 млн человекочасов — на проектирование, 15 млн человеко-часов — для строительства объектов;

• сроки реализации — 5-7 лет и более;

• высокий уровень доходов и расходов при значительной динамике активов;

• необходимость решения проблем международного бизнеса;

• отдаленность районов, где реализуются мегапроекты, дополнительные затраты на инфраструктуру;

• влияние на социальную и экономическую сферы региона и даже страны, где реализуется мегапроект.

В российской практике нет четкого деления проектов по масштабу, однако необходимо помнить, что данное подразделение достаточно условно и связано с размерами самих компаний, производящих инвеГлава 2 стиции. Так, например, для предприятия-гиганта и малого предприятия критерии отнесения анализируемого проекта к крупному или мелкому существенно отличаются.

По срокам реализации проекты могут быть:

Краткосрочные проекты предполагают сжатые сроки реализации.

Стоимость краткосрочного проекта может возрастать в процессе его реализации. Заказчик идет на увеличение стоимости проекта для выигрыша времени и сохранения приоритета в конкурентной борьбе на рынке сбыта. Долгосрочными обычно являются проекты, реализующие капиталоемкие вложения (например вложение средств в строительство и реконструкцию объектов недвижимости).

По критерию отношение к риску проекты могут делиться на: рисковые и безрисковые. Данное деление существенно для целей расчета эффективности инвестиционных проектов и их приемлемости для потенциальных инвесторов. Наиболее рискованными являются проекты, связанные с созданием новых производств и разработкой новых технологий.

С точки зрения участников проекта наиболее существенным является учет следующих участников: государственных предприятий; совместных предприятий; зарубежных инвесторов.

Такие критерии, как: тип денежного потока, генерируемый проектом; тип отношения между проектами и признак внедрения, существенно влияют на оценку эффективности инвестиционных проектов.

Выделение ординарных и неординарных денежных потоков важно при выборе того или иного критерия оценки, поскольку не все критерии приемлемы для оценки проектов с неординарными денежными потоками. По типу отношения между проектами различают: независимые, взаимоисключающие, замещающие, комплементарные (синергические) проекты. Данная классификация связана со сравнением двух проектов, и в ней в качестве классификационного признака используется простейшая формулировка понятия рентабельности проекта, рассчитываемая через отношение сумм доходов и расходов.

Два проекта называются взаимоисключающими, если рентабельность первого снижается до нуля в случае принятия другого, и наоборот. Другое название таких проектов — альтернативные: эти два проекта предназначены для достижения одних и тех же целей, и одновременно принять их и выгодно реализовать невозможно.

Инвестиции в системе рыночных отношений 41 Независимыми называются д^а проекта, если принятие или отказ от одного из них никак не отражается на рентабельности другого.

Замещающими называют проекты, если рентабельность одного из них снижается (но не полностью исчезает) при принятии другого. Это соотношение может быть как симметричным, так и несимметричным, а замещение может иметь место и на стороне затрат, и на стороне выгод.

Два проекта называются комплементарными (синергическими), если принятие одного из них увеличивает рентабельность другого.

Данное отношение может быть как симметричным, так и несимметричным. Кроме того, повышение рентабельности может иметь место как на стороне затрат, так и на стороне выгод.

1. Раскройте экономическое содержание инвестиций.

2. Перечислите нормативные документы, регламентирующие инвестиционную деятельность в РФ.

3. Что включается в понятие инвестиционной деятельности? Какова ее направленность?

4. Раскройте понятия «субъект инвестиционной деятельности» и «объект инвестирования».

5. Перечислите основные типы инвестиций и представьте классификацию инвестиций.

6. Укажите особенности инвестиций в реальные объекты.

7. Перечислите особенности прямых и портфельных инвестиций.

8. Дайте определение понятия «инвестиционный проект» и назовите его основные составляющие.

9. Перечислите признаки, по которым классифицируются инвестиционные проекты.

10. Дайте определения и приведите примеры независимых, взаимоисключающих, комплементарных и замещающих проектов.

БИЗНЕС-ПЛАН ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Для руководителей предприятий всех уровней чрезвычайно важно уметь разработать бизнес-план и провести анализ инвестиционного проекта. Рассчитывая на привлечение инвестиций, нужно также уметь обосновать свой бизнес-план, доказать инвесторам, что деньги вкладываются в надежное, эффективное предприятие. Однако с этими задачами зачастую не справляются ни опытные руководители предприятий, привыкшие к старым условиям хозяйствования в условиях отсутствия конкурентной борьбы, ни новые предприниматели, не имеющие опыта планирования и плохо представляющие круг ожидающих их проблем.

Данная глава посвящена проблеме инвестиционного проектирования на предприятии. В ней излагаются теоретические и практические аспекты создания и реализации бизнес-плана в соответствии с современными требованиями.

3.1. Подготовка и реализация инвестиционного проекта Подготовка любого вида деятельности должна начинаться с подготовки предложения. В данном случае разработка инвестиционного проекта начинается с разработки инвестиционного предложения.

Подготовка инвестиционного проекта является сложной процедурой, состоящей из следующих этапов:

1. Идентификация (формулировка) инвестиционного проекта На данном этапе руководство предприятия, проанализировавшего текущее финансовое состояние и положение на рынке, выделяет первоочередные задачи и наиболее перспективное направление развития. В случае, если таких направлений несколько, осуществляется параллельная разработка нескольких инвестиционных проектов и на завершающей стадии разработки выбираются наиболее приемлемые из них, т. е. такие проекты, которые обеспечивают максимальный финансовый результат, оцениваемый по критериям финансовой эффективности (см. гл. 5).

Бизнес-план инвестиционного проекта 43

2. Сбор исходной информации для разработки проекта Разработчики проекта должны четко представлять себе, какая именйо информация понадобится им на каждом этапе создания проекта, где ее можно получить и какие временные, финансовые и другие затраты будут связаны со сбором этой информации.

Издержки, связанные с разработкой инвестиционного проекта, понесенные предприятием на данном этапе, могут быть очень значительными, так как информация, необходимая для разработки инвестиционного проекта (в частности, информация о состоянии рынка, отрасли, о конкурентах и др.), бывает необщедоступной и, соответственно — платной. За некоторыми аналитическими данными разработчикам, возможно, придется обратиться к информационным агентствам и специализированным консалтинговым фирмам.

Необходимо сознавать, что от степени достоверности исходной информации и умения правильно интерпретировать данные, появляющиеся в процессе проектного анализа, зависит успех реализации проекта.

Ниже приведен перечень данных, требуемых для разработки инвестиционного проекта в общем случае. Понятно, что для каждого инвестиционного проекта может потребоваться дополнительная информация, отражающая его специфику.

Исходная информация для разработки проекта

1. Данные о предприятии:

• годовые бухгалтерские отчеты за последние 5 лет. В случае, если разрабатывается международный инвестиционный проект или проект, связанный с привлечением иностранных инвестиций, отчеты должны быть приведены в соответствие с Международными Бухгалтерскими Стандартами;

• бухгалтерские отчеты за последние 2 года (последние 12 месяцев и предшествующие им 12 месяцев);

• копии имеющихся бизнес-планов, производственно-финансовых планов, экономических и др. прогнозов предприятия;

• учредительные документы предприятия;

• свидетельство о регистрации предприятия;

• свидетельство о постановке на налоговый учет;

• свидетельство о присвоении статистических кодов;

• справка о задолженности по налоговым платежам;

• список дочерних компаний или других предприятий, в которых данное предприятие имеет свою долю, включая их финансовую отчетность.

2. Финансовая информация:

• список банковских счетов и значительных денежных инвестиций;

• описание дебиторской и кредиторской задолженности (в том числе просроченной);

• учетная политика предприятия;

• список основныхсредств предприятия и график их амортизации;

• перечень статей, составляющих другие значительные активы баланса;

• кредитная история предприятия;

• список кредитов и займов с разбивкой по времени погашения;

• список статей, составляющих другие значительные обязательства, в том числе нетипичные или не отраженные в балансе, такие как гарантии и пр.;

• график продаж по видам продукции за каждый период времени, за который составлялся отчет о прибыли;

• список счетов по крупным расходам, указанным в отчете о прибыли, в том случае, если эта информация не отражена в отчете о прибыли;

• расходы на постоянную заработную плату;

• отчеты независимого оценщика об оценке различных активов предприятия (если таковые имеются);

• отчеты других специалистов;

• список акционеров, показывающий количество акций и их процент, принадлежащий каждому;

• имеющие значение детали сделок по акциям предприятия с начала его существования;

• список пяти крупнейших клиентов и поставщиков, а также полный объем продаж и покупок соответственно на каждого из них за последний год;

• прайс-лист, каталоги или другая информация по продукции.

3. Данные о персонале:

• резюме и информация об образовании и опыте ведущих специалистов;

Бизнес-план инвестиционного проекта 45

• отчет о численности рабочих кадров (за 2 года);

• отчет о текучести рабочих кадров (за 2 года);

• план-график повышения квалификации персонала предприятия.

4. Юридические документы:

• протоколы заседаний собраний акционеров;

• протоколы заседаний совета директоров;

• копии решений ревизионной комиссии;

• копии действующих договоров аренды, лизинга и пр.;

• копии договоров с акционерами и партнерам^, включая соглашения по опционам;

• копии трудовых соглашений с ведущими менеджерами;

• копии договоров по самым крупным сделкам (продажам или покупкам);

• подробная информация о любых судебных процессах, включая еще незавершенные и вероятные.

5. Информация о нематериальных активах:

6. Экономические данные:

• макроэкономические данные: данные об общих тенденциях в экономике страны (ВНП — валовый национальный продукт, темпы инфляции, обменный курс валюты, уровень занятости и пр.) и на финансовом рынке (ставка рефинансирования, процент по государственным краткосрочным облигациям, динамика индекса РТС и др.);

• региональные и местные экономические показатели и условия.

Региональная (на уровне субъекта Федерации) и местная система налогообложения. Информация по системе налогообложения должна включать полный перечень налогов и сборов с указанием базы налогообложения, ставки налога, периодичности выплаты и льгот по налогу;

• информация по отрасли, в которой функционирует предприятие, тенденции роста и развития, государственное регулирование;

— прогноз изменения цен на отдельные продукты (услуги) и ресурсы на весь период реализации проекта;

— данные о рыночной норме прибыли;

— данные по заключенным крупным сделкам с участием аналогичных предприятий (цены акций акционерных обществ открытого типа, сделки по поглощению и слиянию, первичное открытое размещение, брокерская информация и пр.);

— информация по надбавкам за контрольный характер аналогичного пакета акций или скидкам за миноритарность;

— информация по скидкам за недостаточную ликвидность акций аналогичных предприятий.

По большинству экономических показателей, перечисленных в данном пункте, приводятся не только текущие данные, но и прогнозные величины на весь предполагаемый период реализации проекта, причем желательно составление различных сценариев прогноза.

7. Технические данные:

• характер проектируемого производства;

• общие сведения о применяемой на предприятии технологии;

• информация об особенностях технологических процессов, о характере потребляемых ресурсов, системе реализации производимой продукции;

• сведения о размещении производства;

• вид производимой продукции, работ, услуг;

• информация о производственном потенциале предприятия.

3. Разработка технической части проекта Техническая часть проекта должна включать в себя организационную структуру и физический план выпуска конкретной продукции (работ, услуг), определение соответствующих инвестиционных издержек, а также издержек, возникающих на этапе эксплуатации. Кроме этого, в технической части проекта должны быть учтены этапы упаковки, транспортировки, доставки потребляемых ресурсов и выпускаемой продукции (работ, услуг), а также этап создания необходимой дополнительной инфраструктуры.

Основными задачами, решаемыми при разработке технической части проекта, являются:

1. Определение технологии, наиболее подходящей с точки зрения целей проекта.

Бизнес-план инвестиционного проекта 47 Выбор технологии, а также планирований приобретения и освоения «ноу-хау» основываются на анализе технологических вариантов, учитывающих производственный потенциал предприятия.

2. Анализ внешних и внутренних факторов производства.

Для каждой технологии определяются:

• максимальный, минимальный и номинальный объемы производства и время выхода на эти объемы;

• требуемые производственные, складские и др. площади;

• сроки монтажа и наладки машин и оборудования;

• требуемые для производства лицензии, патенты и т. п.;

• необходимые для производства согласования с государственными структурами различного уровня;

• доступность и стоимость сырья, материалов, полуфабрикатов, энергии, трудовых и прочих ресурсов;

• взаимосвязь с коммунальными службами;

• необходимая для производства инфраструктура;

• правила технического обслуживания и требования безопасности;

• описание наиболее часто требуемых запчастей и расходных материалов;

• потребность в технической документации, профессиональных навыках персонала, средствах защиты окружающей среды и др.;

• изменение потребности в различного рода материальных, финансовых, экономических, экологических, трудовых и прочих ресурсах в зависимости от объема производства.

3. Проверка соответствия необходимых ресурсов и ресурсов, имеющихся в наличии либо потенциально доступных.

В случае, если выбранная в результате тщательного анализа технология не является общедоступной или собственной, ее можно приобрести по одной из следующих схем:

• покупка лицензии на производство;

• совместное предприятие с лицензиаром — частичное участие поставщика технологии своим акционерным капиталом и полное обеспечение технологией;

• покупка оборудования, которое реализует технологическое «ноу-хау»;

• покупка технологии с комплексом инжиниринговых услуг, включающих поставку и пуск оборудования, наладку технологического процесса и пр.;

• покупка технологии с комплексом инжиниринговых услуг, включающих поставку и пуск оборудования, наладку технологического процесса и пр. плюс обучение персонала до тех пор, пока предприятие не произведет необходимый готовый продукт.

4. Определение себестоимости производимой продукции (работ, услуг).

Желательно, чтобы уже в технической части проекта были сопоставлены затраты на приобретение и отдача от использования соответствующей технологии и была скалькулирована себестоимость производимой продукции.

5. Определение организационной структуры управления проектом — схема, состав подразделений и их функции, координация и взаимосвязь, распределение обязанностей.

4. Маркетинговый анализ Обратим внимание читателей на то, что целью данного параграфа и учебника в целом не является изложение методов маркетингового исследования и системы маркетинга. Здесь приводится лишь перечень тех вопросов, на которых следует остановиться на этапе маркетингового анализа в процессе разработки инвестиционного проекта.

Цель маркетингового анализа в рамках разработки инвестиционного проекта заключается в ответе на следующие вопросы:

• На какой рынок сфокусирован проект?

• Возможно ли продать продукт, являющийся результатом реализации проекта?

• Возможно ли получить от этого планируемый объем прибыли, оправдывающий инвестиционный проект?

Так как проекты осуществляются на уже сформировавшихся рынках, в проекте должна быть приведена их характеристика. Маркетинговый анализ должен также содержать характеристику целевого рынка, анализ потребителей и конкурентов. Анализ потребителей — отразить потребительские запросы, потенциальные сегменты рынка и характер процесса покупки.

На основе результатов маркетингового анализа разрабатывается маркетинговый план. В нем определяется маркетинговая стратегия Бизнес-план инвестиционного проекта 49 проекта, в частности должны быть идентифицированы целевые группы и продукты, определены стратегии разработки продукта, ценообразования, продвижения товара на рынок и сбыта.

В маркетинговом плане следует также учитывать наличие других продуктов в ассортименте предприятия, а также организационные, финансовые, производственные и снабженческие аспекты его деятельности. В рамках маркетингового плана желательно спрогнозировать реакцию конкурентов и ее последующее влияние на возможность выполнения маркетингового плана.

Маркетинговый анализ включает в себя прогнозирование спроса.

Хотя процесс принятия решений осуществляется в условиях неопределенности, правильный прогноз может уменьшить степень этой неопределенности.

Основные элементы маркетингового анализа в рамках разработки инвестиционного проекта: анализ рынка, анализ конкурентной среды, разработка маркетингового плана продукта, обеспечение достоверности информации, используемой для предыдущих разделов.

Ниже приведена краткая характеристика этих элементов.

Цель анализа рынка — выявление потребительских запросов, определение сегментов рынка и процесса покупки для улучшения качества и ускорения процесса принятия решени^по маркетингу.

При анализе спроса и сбыта должны быть рассмотрены следующие ключевые вопросы:

• Кто является потенциальным покупателем?

• Причины покупки продукта.

• Как будет производиться покупка?

• Какая информация нужна, и как ее можно собрать?

Анализ конкурентной среды начинается с выявления потенциальных конкурентов — государственных или частных предприятий, местных, национальных или международных компаний, традиционных или новых, маркированных или немаркированных продуктов. Следует также оценить возможность и значение вхождения на рынок новых участников (будущих конкурентов), конкуренцию со стороны товаров-заменителей.

Ключевые вопросы, требующие обязательного ответа, сводятся к следующему:

• Какова существующая структура рынка данного продукта?

• Основа конкуренции в данной отрасли.

• Как на конкурентную среду влияют институциональные ограничения?

50 Глава 3 Маркетинговый план должен быть составной частью проекта. При его разработке маркетологу нужно ответить на следующие вопросы:

• Была ли определена правильная стратегия ценообразования?

• Была ли определена правильная стратегия продвижения товара на рынок?

• Обеспечивает ли сбытовая система эффективную связь продавца и покупателя?

• Объединены ли элементы маркетинговой стратегии в единый работающей маркетинговый план?

Маркетинговый раздел имеет определяющее значение при анализе проектов, так как позволяет получить рыночную информацию, необходимую для оценки жизнеспособности проекта. Очень часто случается, что фирма расходует значительные средства и усилия на осуществление все разрастающихся снабженческих и сбытовых операций только ради того, чтобы никогда не получить ожидаемую выгоду, упущенную из-за плохого маркетингового анализа.

Маркетинговые издержки на данном этапе относят к издержкам, связанным с разработкой инвестиционного проекта.

5. Коммерческий анализ На основе оцененных в технической части проекта инвестиционных издержек, а также издержек, возникающих на этапе эксплуатации и доходов, оцененных в рамках плана сбыта на этапе маркетингового анализа, осуществляется оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта.

Расчет показателей коммерческой эффективности основывается на следующих принципах: *

• используются предусмотренные проектом (рыночные) текущие или прогнозные цены на продукты, услуги и материальные ресурсы;

• денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в которых проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата продукции;

• заработная плата включается в состав операционных издержек в размерах, установленных проектом (с учетом отчислений);

«Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов», утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, ГК РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике № ВК 477 от 21.06.1999 г.

Бизнес-план инвестиционного проекта 51

• если проект предусматривает одновременно и производство, и потребление некоторой продукции (например производство и потребление комплектующих изделий или оборудования), в расчете учитываются только затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение;

• при расчете учитываются налоги, сборы, отчисления и т. п., предусмотренные законодательством, в частности — возмещение НДС за используемые ресурсы, установленные законом налоговые льготы и пр.;

• если проектом предусмотрено полное или частичное связывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и пр.), вложение соответствующих сумм учитывается (в виде оттока) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притоков) — в денежных потоках от операционной деятельности;

• если проект предусматривает одновременное осуществление нескольких видов операционной деятельности, в расчете учитываются затраты по каждому из них.

Коммерческая эффективность проекта определяется соотношением финансовых затрат и доходов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Для оценки коммерческой эффективности все денежные потоки инвестиционного проекта разделяют по трем видам деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой.

Их различие заключается в структуре доходов и затрат (притоков и оттоков), учитываемых при расчете потока реальных денег. Сальдо реальных денег b(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (на каждом этапе проекта).

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает затраты и поступления от вложений в основной капитал и прирост оборотных средств. При этом затраты (на приобретение активов, увеличение оборотного капитала) учитываются со знаком «минус», а поступления (от продажи активов за вычетом налогов, уменьшения оборотного капитала на всех шагах проекта, от возврата оборотных активов в конце проекта) — со знаком «плюс».

Поток реальных денег от операционной деятельности учитывает проектируемый чистый доход и амортизацию. Проектируемый чистый доход равен сумме выручки от реализации конечной продукции, внереализационных доходов и прочих доходов за вычетом включаеГлава 3 мых в цену налогов и сборов, амортизации по активной и пассивной части основных средств, постоянных и переменных издержек производства, процентов по кредитам.

Раздельный учет амортизации по активной и пассивной части основных средств связан с необходимостью расчета чистой ликвидационной стоимости объекта.

Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в табл. 3.1.

Порядок оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Г-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий.

Балансовая стоимость объекта для шага Т определяется как разность между первоначальными затратами (строка 2) и начисленной амортизацией (строка 3), т. е. строка 4 = строка 2 — строка 3.

Прирост стоимости капитала (строка 6) относится к земле и определяется как разность между рыночной (строка 1) и балансовой (строка 4) стоимостью имущества.

Операционный доход (убытки), показываемый по строке 7, относится к остальным элементам капитала, которые реализуются отдельно, т. е. строка 7 = строка 1 — (строка 4 + строка 5).

Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации имущества, т. е. строка 9 = строка 1 — строка 8.

Следует иметь в виду, что если по строке 7 показываются убытки, то по строке 8 налог также показывается со знаком «минус», а потому его значение добавляется к рыночной стоимости.

Объем чистой ликвидационной стоимости показывается по строке 9 в графе «Всего».

Поток реальных денег от финансовой деятельности включает в себя собственный капитал, краткосрочные и долгосрочные кредиты за вьь четом средств, идущих на погашение задрлженности по кредитам и выплату дивидендов.

Если в проекте предусмотрены реинвестиции свободных денежных средств (например помещение их на процентные вклады), то значение внереализационных доходов может зависеть от деятельности во многих периодах. В этом случае для определения потока реальных денег используется сальдо накопленных реальных денег B(t), равное сумме сальдо реальных денег за все этапы проекта.

(3.1) Сальдо реальных денег b(t) в каком-либо периоде (или текущее сальдо реальных денег) определяется через B(t) по формуле:

Тогда поток реальных денег будет равен разности между текущим1 сальдо реальных денег и результатом финансовой деятельности для свободных средств предприятия.

Так как положительное текущее сальдо реальных денег b(t) составляет свободные денежные средства на t-ом шаге, то оно не должно принимать отрицательных значений на любом этапе реализации проекта кроме начального, а соответственно, и сальдо накопленных реальных денег B(t) должно быть больше нуля. Только при соблюдении этого условия принимается решение о реализации инвестиционного проекта. Если же текущее сальдо реальных денег b(t) приняло на каком-либо этапе отрицательное значение, это свидетельствует о необходимости привлечения дополнительных средств и разработки схемы финансирования, а следовательно — доработки проекта или необходимости отказа от этого проекта.

В случае, когда проектным заданием не определены параметры схемы финансирования проекта, рекомендуется:

• принимать реальный депозитный процент на уровне ставки LIBOR;

• все заемные средства считать взятыми в одной и той же валюте и под одинаковый процент;

• объем заемных средств принимать минимально необходимым для реализуемости проекта;

• выплаты по займам на каждом шаге принимать максимально возможными из условий реализуемости проекта;

• задать структуру капитала и кредитный процент, после чего определить срок погашения долга и доходность для собственного капитала с условием реализуемости проекта на каждом этапе, либо — рассчитать максимально возможную процентную ставку и срок возврата и обслуживания долга в зависимости от структуры капитала при условии реализуемости проекта, т. е. при положительном сальдо реальных денег b(t) на каждом этапе его реализации.

Пример1 На мебельной фабрике (или каком-то другом предприятии, фирме и т. п.) решено рассмотреть проект выпуска новой продукции, для чего необходимо приобрести за счет кредита банка новую технологическую линию за 500 млрд руб. под 25% годовых сроком на 5 лет.

Увеличение оборотного капитала потребует 100 млрд руб. В 1-й год эксплуатационные затраты на оплату труда рабочих увеличатся на 200 млрд руб., а в последующие годы — на 10 млрд руб. ежегодно.

На приобретение исходного сырья (пиломатериалы, лакокрасочные изделия, фурнитура и др.) для производства новой продукции в 1-й год будет израсходовано 250 млрд руб. Расходы будут увеличиваться на 25 млрд руб. ежегодно. Другие ежегодные затраты составят 10 млрд руб.

Цена реализации (продаж) в 1-й год составит 100 тыс. руб. за единицу изделия и будет увеличиваться на 10 тыс. руб. ежегодно. Объемы реализации новой продукции в 1-й год достигнут 7500 тыс. ед.; во 2-й — 8000; в 3-й — 8500; в 4-й — 9000 и в 5-й — 7500 тыс. ед.

Возврат основной суммы кредита предусматривается равными долями начиная со 2-го года. Норма дохода на капитал принимается равной 15%; налоги и другие отчисления от прибыли — 38%.

Необходимо рассчитать эффект от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности; поток реальных денег и их сальдо; сальдо накопленных реальных денег.

ЗолотогоровВ. Г. Инвестиционное проектирование: Учеб. пособие. — Мн.:

ИП «Экоперспектива», 1998, с. 190.

Бизнес-план инвестиционного проекта 55 Все необходимые расчеты выполняются в табличной форме (см.

табл. 3.2, цифры условные).

Таблица 3 2 Расчет показателей коммерческой эффективности инвестиционного проекта

* Сальдо реальных денег в последнем, 5-м году рассчитывается следующим образом: 297,7 — 125,0 = 172,7; 172,7 + 32 = 204,7, где 32 — чистая, ликвидационная стоимость. Она определена из условий — рыночная стоимость оборудования через 5 лет эксплуатации составит (10%) 50 (500 х х 0,1) млрд руб. Затраты на оборудование — 500; амортизация — 500. Тогда балансовая стоимость 500 — 500 = 0. Затраты на ликвидацию (5% от рыночной стоимости) — 50 х 0,05 = 2,5 млрд руб. Операционный доход составит 50,0 — 2,5 = 47,5; налоги — 47,5 х 0,38 = 18; чистая ликвидационная стоимость 50 — 18 = 32.

К коммерческому анализу относится также анализ безубыточности производства основных видов продукции, который включает в себя систематическую работу по анализу структуры себестоимости изготовления и продажи основных видов продукции и разделение всех издержек на переменные (которые изменяются с изменением объема производства и продаж) и постоянные (которые остаются неизменными при изменении объема производства). Основная цель анализа безубыточности — определить точку безубыточности, т. е. объем продаж товара, который соответствует нулевому значению прибыли. Важность анализа безубыточности заключается в сопоставлении реальной или планируемой выручки в процессе реализации инвестиционного проекта с точкой безубыточности и последующей оценке надежности прибыльной деятельности предприятия.

Бизнес-план инвестиционного проекта 57

6. Финансовый анализ Данный раздел инвестиционного проекта является наиболее объемным и трудоемким. Подробному изложению этого вопроса будут посвящены отдельные главы учебника. Здесь мы лишь выделим комплекс вопросов, решаемых в процессе подготовки инвестиционного проекта на этапе финансового анализа. Заметим, что финансовый анализ должен сопровождать разработку проекта с самого начала.

Финансовый раздел инвестиционного проекта состоит из следующих пунктов:

1. Анализ финансового состояния предприятия в течение трех (лучше пяти) предыдущих лет работы предприятия.

2. Анализ финансового состояния предприятия в период подготовки инвестиционного проекта.

3. Прогноз прибылей и денежных потоков.

4. Оценка финансовой эффективности инвестиционного проекта.

Остановимся кратко на каждом пункте финансового раздела инвестиционного проекта.

Финансовый анализ предыдущей работы предприятия и его текущего положения обычно сводится к расчету и интерпретации основных финансовых коэффициентов, отражающих ликвидность, платежеспособность, оборачиваемость и рентабельность предприятия.

Коэффициенты ликвидности (подробнее см. гл. 9) применяются для оценки способности фирмы выполнить свои обязательства. Показатели платежеспособности применяются для оценки способности фирмы выполнять свои долгосрочные обязательства.

К ним относятся:

• коэффициент финансовой устойчивости — отношение собственных средств предприятия и субсидий к заемным;

• коэффициент платежеспособности — отношение заемных средств (долгосрочной и краткосрочной задолженности) к собственным;

• коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств — отношение долгосрочной задолженности к общему объему капитализированных средств (сумма собственных средств и долгосрочных займов);

• коэффициент покрытия долгосрочных обязательств — отношение чистого прироста свободных средств (сумма чистой прибыли после уплаты налога, амортизации и чистого прироста собственных и заемных средств за вычетом осуществленных в отчетном периоде 58 Глава 3 инвестиций) к величине платежей по долгосрочным обязательствам (погашение займов + проценты по ним).

Коэффициенты оборачиваемости применяются для оценки эффективности операционной деятельности и политики в области цен, сбыта, закупок:

• коэффициент оборачиваемости активов — отношение выручки от продаж к средней за период стоимости активов;

• коэффициент оборачиваемости собственного капитала — отношение выручки от продаж к средней за период стоимости собственного капитала;

• коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов — отношение выручки от продаж к средней за период стоимости запасов;

• коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности — отношение выручки от продаж в кредит к средней за период дебиторской задолженности;

• средний срок оборота кредиторской задолженности — отношение краткосрочной кредиторской задолженности (счета к оплате) к расходам на закупку товаров и услуг, умноженное на количество дней в отчетном периоде.

Показатели рентабельности применяются для оценки текущей прибыльности предприятия — участника инвестиционного проекта:

• рентабельность продаж — отношение балансовой прибыли к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций;

• рентабельность активов — отношение балансовой прибыли к стоимости активов (остаточная стоимость основных средств + стоимость текущих активов);

• полная рентабельность продаж — отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и включаемых в себестоимость уплаченных процентов по займам к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций;

• полная рентабельность активов — отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и включаемых в себестоимость уплаченных процентов по займам к средней за период стоимости активов;

• чистая рентабельность продаж — отношение чистой прибыли (после уплаты налогов) от операционной деятельности к сумме Бизнес-план инвестиционного проекта 59 выручки от реализации продукции и от внереализационных операций. Иногда определяется как отношение чистой прибыли к себестоимости реализованной продукции;

• чистая рентабельность активов — отношение чистой прибыли к средней за период стоимости активов;

• чистая рентабельность собственного капитала — отношение чистой прибыли к средней за период стоимости собственного капитала.

Значения соответствующих показателей необходимо проанализировать в динамике за ряд предыдущих лет и сравнить основные показатели по годам.

Третий и четвертый пункты «Прогноз прибылей и денежных потоков в процессе реализации инвестиционного проекта» и «Оценка финансовой эффективности инвестиционного проекта» раздела «Финансовый анализ» включают в себя:

• оценку стоимости капитала, привлеченного для реализации инвестиционного проекта;

• составление сводного баланса активов и пассивов проекта;

• прогноз прибылей/убытков и денежных потоков;

• оценку показателей финансовой эффективности проекта.

Оценка стоимости капитала, привлеченного для реализации инвестиционного проекта, осуществляется исходя из принципа альтернативной стоимости имущества. Имущество, вкладываемое в проект с целью постоянного использования, но созданное до начала его реализации, учитывается в расчете денежных потоков по альтернативной стоимости, отражающей максимальную дисконтированную упущенную выгоду от альтернативного использования (т. е. использования в других проектах) этого имущества.

При оценке альтернативной стоимости имущества рассматривают несколько вариантов его использования:

• вложение в банк на депозит под безрисковую ставку (для денежных средств);

• продажа (за вычетом затрат на реализацию);

• сдача в аренду (упущенная выгода от сдачи имущества в аренду оценивается дисконтированной суммой арендных платежей за вычетом платежей в фонд возмещения и других расходов арендодателя);

• вложение в другие инвестиционные проекты (с уровнем риска не большим, чем у оцениваемого проекта).

60 Глава 3 Сводный баланс активов и пассивов проекта представляет собой ликвидные (денежные средства, расчеты с дебиторами, запасы готовой продукции, сырья и материалов) и неликвидные (основные средства) активы и пассивы (кратко- и долгосрочные денежные обязательства), разность (сальдо) которых дает оценку собственного капитала.

Прогноз прибылей/убытков и денежных потоков в рамках финансового анализа осуществляется отдельно для предприятий — участников инвестиционного проекта и для акционеров.

Для предприятий-участников инвестиционного проекта учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой). В качестве оттока рассматривается собственный (акционерный) капитал, а в качестве притока — поступления, остающиеся в распоряжении предприятия — участника инвестиционного проекта после обязательных выплат (в том числе и по привлеченным средствам). Методически расчеты производятся аналогично расчетам, выполняемым при коммерческом анализе. Однако существует ряд отличий.

Так, в денежном потоке от инвестиционной деятельности к оттокам добавляются дополнительные фонды; в расчете потребности в оборотном капитале можно добавлять пассивы за счет обслуживания займов.

В денежном потоке от операционной деятельности добавляются в притоке доходы от использования дополнительных фондов (в случае необходимости) и учитываются льготы по налогу на прибыль при возврате и обслуживании инвестиционных займов. Добавляется часть денежного потока от финансовой деятельности: в притоках — привлеченные средства, в оттоках — затраты по возврату и обслуживанию этих средств, а также (при необходимости) выплаченные дивиденды.

Для акционеров определяются индивидуальные денежные потоки по каждому типу акций (например для обыкновенных и привилегированных акций). Расчеты этих потоков носят ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки проекта дивидендная политика неизвестна. Такие расчеты могут оказаться полезными для привлечения акционеров к участию в проекте.

При расчете для акционеров учитываются денежные притоки и оттоки, относящиеся только к акциям, но не к их владельцам. В частности, не учитываются денежные потоки, возникающие при обороте акМетодические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов», утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, ГК РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике № ВК 477 от 21.06.1999 г.

Бизнес-план инвестиционного проекта 61 ций на вторичном рынке. На выплату дивидендов направляется вся чистая прибыль после расчетов с кредиторами и осуществления предусмотренных проектом инвестиций, после создания финансовых резервов и отчислений в дополнительный фонд, а также после выплаты налога на дивиденды. При прекращении реализации проекта предприятие рассчитывается по долгам и иным пассивам, имущество предприятия и оборотные активы распродаются, а разность полученного дохода (за вычетом налогов) от реализации активов и выплат (от расчетов по пассивам) за вычетом расходов на прекращение проекта распределяется между акционерами.

В денежный поток при определении эффективности инвестиционного проекта для акционеров включаются:

• притоки — выплачиваемые по акциям дивиденды и — в конце расчетного периода — оставшаяся неиспользованной амортизация, ранее не распределенная прибыль и результаты реализации имущества активов;

• оттоки — расходы на приобретение акций (в начале реализации проекта) и налоги на доход от реализации имущества ликвидируемого предприятия.

Оценка финансовой эффективности проекта осуществляется с учетом принципа «стоимости денег во времени». Данный принцип гласит: «Рубль сейчас стоит больше, чем рубль, полученный через год», т. е. каждый новый поток денег, полученный через год, имеет меньшую стоимость, чем равный ему по величине денежный поток, полученный годом раньше.

Поэтому все притоки и оттоки, полученные на разных этапах реализации проекта, приводятся к сегодняшней (текущей) стоимости путем дисконтирования. Это позволяет сравнить их и рассчитать основной показатель финансовой эффективности проекта — чистую текущую стоимость (NPV). Необходимым условием реализации любого инвестиционного проекта считается NPV О (подробнее о показателях финансовой эффективности проекта см. гл. 4).

7. Бюджетный, региональный и отраслевой анализ 1

8. Институциональный анализ Институциональный анализ оценивает возможность успешного выполнения инвестиционного проекта с учетом организационной, праПодробно методику бюджетного, регионального и отраслевого анализа см. в гл. И.

62 Глава 3 вовой, политической и административной обстановки. Его главная задача — оценить совокупность внутренних и внешних факторов, сопровождающих инвестиционный проект, таких как организационная структура, управление, персонал, среда функционирования, взаимодействие с внешней средой и др.

Оценка внутренних факторов обычно производится по следующей схеме:

1. Анализ управления проектом:

• опыт и квалификация менеджеров предприятия;

• их мотивация в рамках проекта (например в виде доли от прибыли);

• совместимость менеджеров с целями проекта и основными этическими и культурными ценностями проекта.

2. Анализ персонала. Персонал, который планируется привлечь для реализации проекта, должен соответствовать уровню используемых в проекте технологий. Данный вопрос становится актуальным в случае использования принципиально новой для предприятия зарубежной или отечественной технологии. Может сложиться ситуация, когда культура производства на предприятии не соответствует разрабатываемому проекту, и тогда необходимо либо обучать персонал, либо нанимать новый.

3. Анализ организационной структуры. Существующая на предприятии на момент начала реализации проекта организационная структура не всегда отвечает требованиям последнего. Не исключено, что подразделение, занимающееся реализацией (управлением, производством, сбытом, и т. п.) проекта, придется выделить из структуры самого предприятия.

С точки зрения влияния на проект внешних факторов и взаимодействия проекта с внешней средой рассматриваются следующие аспекты:

• условия импорта и экспорта сырья и товаров;

• условия для привлечения иностранных инвестиций;

• условия привлечения рабочей силы;

• основные положения финансового и банковского регулирования;

• наличие административных преград для реализации проекта;

• существующий политический режим в стране;

Бизнес-план инвестиционного проекта 63

• согласование проекта с государством. Данный аспект следует рассматривать главным образом для крупных инвестиционных проектов, направленных на решение крупной задачи в масштабах экономики страны в целом.

9. Экологический анализ

Экологический анализ при разработке инвестиционного проекта должен включать в себя:

• идентификацию опасных производственных процессов и процессов с использованием токсичных материалов;

• оценку нормативной потребности в буферной зоне между предприятием и жилыми районами;

• оценку соответствия требованиям экологического зонирования, экологического страхования и др. требованиям, содержащимся в нормативно-законодательных правовых актах в области охраны окружающей среды;

• анализ воздействия технологии на окружающую среду;

• анализ возможных опасностей, возникающих из-за неправильного использования выбранной технологии, неосторожности и др.;

• оценку и выбор специальных мер для контроля загрязнений воздуха, воды (включая определение количества сточных вод и производственных отходов), а также уровня шума или высокочастотных акустических воздействий;

• оценку и выбор очистных сооружений;

• сопоставление затрат на экологическую защиту и отдачи от выбранной технологии;

• оценку возможности повторного использования в производстве отходов, сточных вод, отработанного воздуха и т. п.;

• определение подлежащих уплате экологического налога, сбора за право пользования объектами животного мира и водными биологическими ресурсами и др.

10. Анализ рисков Анализ рисков предполагает учет всех изменений внешних и внутренних факторов реализации проекта, в том числе политических, административных, нормативных, экономических, финансовых, социальных, экологических и др., как в сторону ухудшения, так и в сторону 64 Глава 3 улучшения. Подробно процедура анализа рисков инвестиционного проекта изложена в гл. 6.

В процессе реализации проекта подвержены изменению следующие элементы: стоимость сырья и комплектующих, стоимость капитальных затрат, стоимость обслуживания, стоимость продаж, цены и т. д.

В результате выходной параметр, например прибыль, будет случайным. Чем шире диапазон изменения факторов проекта, тем большему риску подвержен проект.

Иногда в процессе анализа риска ограничиваются анализом сценариев, который может быть проведен по следующей схеме.

1. Выбирают параметры инвестиционного проекта в наибольшей степени неопределенные.

2. Производят анализ эффективности проекта для предельных значений каждого параметра.

3. В инвестиционном проекте представляют три сценария:

• наиболее оптимистичный (необязательно).

Стратегический инвестор обычно делает вывод на основе наиболее пессимистичного сценария.

11. Проработка юридических вопросов, связанных с реализацией проекта

12. Экспертиза проекта Перед началом осуществления проекта его квалифицированная экспертиза является необходимым этапом жизненного цикла проекта.

Если финансирование проекта проводится с помощью существенной доли стратегического инвестора (кредитного или прямого), инвестор сам проведет эту экспертизу с помощью авторитетной консалтинговой фирмы, предпочитая потратить некоторую сумму на этом этапе, нежели потерять большую часть своих денег в процессе выполнения проекта. Если предприятие планирует осуществление инвестиционного проекта преимущественно за счет собственных средств, то экспертиза проекта также весьма желательна для проверки правильности основных положений проекта.

Издержки, связанные с разработкой инвестиционного проекта, можно распределить следующим образом:

• издержки на сбор информации, необходимой для разработки инвестиционного проекта;

Бизнес-план инвестиционного проекта 65

• издержки на оплату экспертов, консультантов и различных специалистов, привлекаемых в процессе разработки и экспертизы проекта;

• издержки на оплату труда собственного персонала, привлекаемого к разработке проекта (в случае, если данная работа не входит в должностные обязанности сотрудников);

Если предприятие не в состоянии разработать инвестиционный проект собственными силами и прибегает к услугам консалтинговой фирмы, издержки на разработку определяются заранее и указываются в договоре.

Дополнительные расходы, которые могут потребоваться в процессе разработки, обычно осуществляются либо за счет разработчика, либо за счет заказчика, но после его уведомления и с его письменного согласия.

Актуализация проекта выполняется по мере его реализации. Вместо прогнозных вносятся реальные величины, с учетом которых корректируются дальнейшие этапы.

Оценка результатов производится как после завершения проекта в целом, так и в процессе его выполнения. Основная цель этого вида деятельности заключается в получении реальной обратной связи между заложенными в проект идеями и степенью их фактического выполнения.

Окончательно инвестиционный проект оформляется в виде бизнесплана. В этом бизнес-плане, как правило, отражаются все перечисленные выше вопросы. В то же время структура бизнес-плана не предполагает повторения разделов настоящего параграфа. Более того, следует однозначно уяснить, что нет строгих стандартов бизнес-планирования, которым надлежит следовать «во всех случаях жизни».

Бизнес-план инвестиционного проекта, в первую очередь, должен удовлетворять требованиям того субъекта инвестиционной деятельности, от решения которого зависит дальнейшая судьба проекта.

3.2. Структура бизнес-плана инвестиционного проекта Многочисленные определения понятия «бизнес-план инвестиционного проекта»1 можно свести к следующему: бизнес-план инвестиционного проекта — основной документ, в котором в краткой форме,

См., например: Стратегическое планирование инвестиционной деятельности: Учеб. пособие / Кныш М. И., Перекатов Б. А., Тютиков Ю. П. — СПб.:

Изд. дом «Бизнес-Пресса», 1998, с. 278; Золотогоров В. Г. Инвестиционное проектирование: Учеб. пособие — Мн.: ИП «Экоперспектива», 1998, с. 441.

66 Глава 3 в общепринятой последовательности разделов, излагаются главные характеристики проекта, позволяющие обосновать и оценить возможности проекта и убедить инвестора в эффективности предполагаемых инвестиций.

В состав бизнес-плана инвестиционного проекта, как правило, входят следующие пункты.

1. Общие предпосылки и история проекта:

• данные об организаторе проекта: имена, адреса, форма собственности, финансовые возможности;

• предпосылки для создания проекта;

• общие черты маркетинговой стратегии проекта;

• месторасположение проекта (ориентирован ли проект на местные или внешние ресурсы, на местный или внешний рынок);

• государственная или региональная экономическая и промышленная политика содействует реализации проекта.

2. Общий анализ рынка и концепция маркетинга:

• анализ результатов маркетинговых исследований по направлениям:

— целевой рынок и сегментация рынка;

— жизненные циклы продуктов;

— цикличность сегмента рынка;

• анализ годовых показателей спроса (объем спроса, уровень цен) и поставок, а также анализ тенденций спроса и поставок;

• обоснование маркетинговых стратегий;

• формулировка общей концепции маркетинга;

• расчет маркетинговых издержек;

• расчет бюджетных показателей продаж и поступлений (количество, цена, доля рынка и т. д.);

• определение влияния проекта на производственную программу и производственную мощность предприятия, а также на технологический уровень производства.

3. Сырье и поставщики:

• расчет годовой потребности в поставках материальных ресурсов;

Бизнес-план инвестиционного проекта 67

• оценка наличия необходимых материальных ресурсов (сырье, полуфабрикаты, вспомогательные материалы, комплектующие и т. д.);

• анализ полученных результатов и разработка возможных стратегий по поставкам (маркетинг поставок);

• выявление возможностей долгосрочного сотрудничества с потенциальными поставщиками.

4. Месторасположение, участок и окружающая среда:

• идентификация месторасположения и характеристика выбранного для размещения предприятия участка с учетом:

— воздействия на экологическую ситуацию в регионе;

— социально-экономической политики местных властей;

• расчет основных затрат, относящихся к месторасположению и участку;

• обоснование выбора и критический анализ аспектов месторасположения и участка.

5. Проектирование и технология:

• расчет производственной программы и производственной мощности предприятия;

• описание и обоснование выбора технологии:

— соответствие технологии продукту и производственному процессу;

— основные преимущества и недостатки;

— жизненный цикл технологии;

— методы передачи технологии;

— затраты по освоению, обучению, страхованию рисков;

— юридические аспекты приобретения и передачи технологии;

• описание общей схемы проекта и его рамок;

• расчет стоимости основных элементов производства на предприятии;

• определение состава основных работ по гражданскому строительству;

• расчет затрат по гражданскому строительству.

6. Управление и накладные расходы:

• организационная структура, схема управления, принципы управления;

• расчет управленческих расходов.

7. Трудовые ресурсы:

• социально-экономическая и культурная среда, ее соответствие требованиям проекта;

• наличие свободных трудовых ресурсов;

• образовательные и квалификационные требования;

• необходимость переподготовки кадров;

• причины привлечения иностранных специалистов, если такая необходимость возникает;

• расчет затрат по оплате труда.

8. Схема реализации проекта:

• расчет продолжительности строительства и монтажа оборудования;

• расчет продолжительности пускового и начального периодов производства;

• составление плана мероприятий по своевременной реализации этапов проекта.

9. Финансовый анализ и оценка инвестиций:

• характеристика критериев, определяющих оценку инвестиций;

• расчет полных инвестиционных издержек, включая затраты на:

— приобретение или аренду земельного участка;

— проектирование и строительство зданий и сооружений;

— приобретение основного оборудования;

— приобретение вспомогательного и обслуживающего оборудования;

— основной акционерный капитал;

— предпроизводственные расходы и капитальные затраты;

— потребности в чистом оборотном капитале;

• полные издержки на проданную продукцию:

Бизнес-план инвестиционного проекта 69

— издержки на маркетинг;

— влияние издержек финансирования и издержек по обслуживанию долга на эффективность проекта;

— наличие налоговых, амортизационных, таможенных и других льгот для инвестиционных проектов (государственная политика в отношении финансирования и инвестирования);

• расчет дисконтированного денежного потока и связанных с ним показателей (чистой текущей стоимости и внутренней нормы доходности проекта);

• расчет срока окупаемости;

• рентабельность начального инвестированного капитала и рентабельность акционерного капитала;

• финансовое и экономическое влияние проекта на региональную и государственную экономическую среду;

• анализ неопределенности, включая:

— определение критических переменных при анализе чувствительности;

— определение возможных сценариев поведения и средств управления в условиях риска;

— анализ чувствительности проекта к систематическим рискам;

• анализ национальной экономики.

Выводы:

1) главные достоинства проекта;

2) основные недостатки проекта;

3) вероятность осуществимости проекта;

4) оценка целесообразности реализации проекта.

70 Глава 3 Охарактеризуем основные ошибки, допускаемые разработчиками бизнес-планов, и способы предотвращения их.1 Первой и самой распространенной ошибкой российских разработчиков бизнес-планов является попытка применить западную методологию разработки таких документов без адаптации к специфике российской деловой среды. Отличительными чертами как отечественной, так и любой другой деловой среды являются:

• система бухгалтерского учета и отчетности;

• законодательная база, ее применение, система судопроизводства;

• система подзаконных нормативных актов;

• нормативно-методическое обеспечение внутренней деятельности предприятий в виде комплексов организационно-управленческой документации;

• обычаи делового оборота, т. е. те сложившиеся и широко применяемые в предпринимательской практике правила поведения, не установленные законодательством и даже, возможно, не зафиксированные в каком-либо документе, но не противоречащие обязательным для участников соответствующих хозяйственных отношений нормам законодательства или договорам.

Поэтому любая западная методика разработки бизнес-планов, и тем более оценки эффективности инвестиционных проектов, требует адаптации для использования в условиях отечественной экономики.

Второй распространенной ошибкой является попытка создания бизнес-плана путем заполнения отдельных граф в некоторой «универсальной» форме. Подчеркнем: нет и не может быть универсального проекта и единой стандартной формы бизнес-плана.

Разные виды бизнеса обычно требуют отражения в бизнес-планах совершенно (или в значительной степени) неодинаковой информации в различных формах. Сравните, например, разработку и постановку на производство новой модели самолета и организацию небольшой частной парикмахерской. В обоих случаях специалисты, взявшиеся за осуществление проектов, могут обратиться в коммерческий банк. Какие конкретные формы в бизнес-планах должны быть заполнены в этих разных случаях? Кто это должен определить? Конечно же, сам коммерческий банк. Его специалисты должны потребовать от инициМосквин В. Как избежать ошибок при разработке бизнес-плана. // Из архивов журнала «Рынок ценных бумаг».

Бизнес-план инвестиционного проекта Л аторов реализации проектов предоставления именно той информации, которая позволяет судить, выгодно ли банку подключиться к финансированию данного проекта, и оценить все основные факторы риска. Так и происходит сегодня на практике. И прежде чем приступить к разработке того или иного бизнес-плана, связанного с банковским кредитом, разработчикам следует обратиться в кредитный отдел соответствующего банка и поинтересоваться, какая именно информация интересует банк в первую очередь.

Следующая часто встречающаяся ошибка, допускаемая разработчиками бизнес-планов, — неправильное понимание того, какие аспекты, отражаемые в подобном документе, являются определяющими. Обычно много сил тратится на разработку разделов «Финансовый план», «Анализ эффективности реализации проекта», но недостаточно внимания уделяется анализу рынка продукции (услуг) и обоснованию ее конкурентоспособности. Но если потребность в будущей продукции завышена, а такое нередко наблюдается, то ценность финансового плана и анализа эффективности становится равной нулю.

Серьезной и распространенной ошибкой следует счцтать низкое качество проводимых маркетинговых исследований.Причиной этого является то, что разработка маркетингового раздела поручается людям, не имеющим специальной подготовки в этой области, обычно ведущим специалистам планово-экономического отдела или одного из производственных подразделений. Они берут ставшую у нас классикой книгу Ф. Котлера или другие подобные издания и через некоторое время приносят готовый раздел бизнес-плана. При этом ни они сами, ни поручившие им такую работу не могут ее объективно оценить. Однако в нормально работающих компаниях маркетинг является не столько предметом заботы отдельных специалистов, сколько результатом объединения усилий, в том числе интеллектуальных, всего кадрового потенциала компании. Считается нормальным, что каждый специалист, имеющий возможность получить какую-либо полезную информацию о конкурентах или выпускаемой ими продукции, старается внести ее в маркетинговую базу данных своей компании.

Плохую службу сослужил россиянам их опыт работы в плановораспределительной экономике и отсутствие объективных, принятых в развитых рыночных странах представлений о конкурентоспособности продукции, стратегии конкурентоспособности предприятия, конкурентной среде и конкурентных преимуществах. Но наиболее опасной ошибкой разработчиков является непонимание ими интересов инвестора или кредитора и их психологии.

72 Глава 3 В целом, разработчикам следует включать в разделы своих бизнеспланов все, что они считают нужным и полезным, имея в виду, что строгого государственного стандарта ни на форму бизнес-плана, ни на содержание его разделов в России не существует. Развиваются бизнес, его технологии и организация, развивается и методология планирования реализации проектов. Следовательно, понятие «качественный бизнес-план» всегда будет относиться к какому-то конкретному моменту времени.1

3.3. Содержание инвестиционной программы (инвестиционного меморандума) предприятия Проблема инвестиционного голода знакома многим предпринимателям и экономистам РФ. Разработка инвестиционного проекта, и тем более — бизнес-плана, осуществляется тогда, когда предприятие обладает достаточным количеством собственных активов либо имеет, в лучшем случае, предварительную договоренность (соглашение о намерениях), а в худшем — информацию о потенциальных инвесторах, которых может заинтересовать конкретный проект. Однако далеко не каждое предприятие, особенно предприятие с небольшой кредитной историей или действующее в периферийных регионах РФ, находится в такой ситуации.

И для того чтобы заявить о себе, о своей готовности к совместной работе и к реализации инвестиционных проектов, предприятие разрабатывает инвестиционное предложение (в западной терминологии — инвестиционный меморандум). Кроме того, инвестиционные предложения помещаются в отраслевые и региональные каталоги, различные средства массовой информации, в том числе в Интернет.

В инвестиционное предложение включаются сведения о предприятии, результатах его деятельности в прошлом, составе выпускаемой продукции, стратегии и тактике поведения на рынке и т. п. Без излишней детализации приводятся данные об эффективности инвестиционного проекта, с возможным разбиением на несколько инвестиционных сценариев. После одобрения предложения (инвестиционного меморандума) потенциальным инвестором происходит детальная разработка инвестиционного проекта с учетом замечаний и пожеланий инвестора. Такая схема организации работ позволяет экономить время и Москвин В. Как избежать ошибок при разработке бизнес-плана. // Из архивов журнала «Рынок ценных бумаг».

Бизнес-план инвестиционного проекта 73 средства предприятия, реализующего инвестиционный проект. Необходимо учитывать, что требования и компетенция тех, кто будет знакомиться с предложением, могут быть различными, поэтому оно должно быть рассчитано на самый широкий круг инвесторов, четко и ясно отражать основные характеристики предприятия и планируемого инвестиционного проекта.

Инвестиционный меморандум не является бизнес-планом. Его целью является привлечение инвестора (в том числе путем размещения на рынке акций), а бизнес-план — это, прежде всего, руководство к действию для менеджмента.

Основными разделами инвестиционного меморандума являются:1

1. Краткое изложение (резюме):

• краткое изложение информации о деятельности предприятия;

• предлагаемое использование средств, включая ожидаемые экономические результаты и структуру капитала после инвестиций;

• стратегия инвестирования. Цели руководства предприятия по созданию собственного капитала.

2. Отрасль промышленности:

• краткая справка о состоянии отрасли промышленности в мире и на местном уровне;

• конкуренция — сильные и слабые ее стороны.

• приватизация — число, способ приватизации;

• тип собственника и юридическая структура — акционерный капитал, список основных держателей акций, доля акций, находящаяся во владении руководства, предприятия, рабочих, юридических и физических лиц, доля акций, находящихся во владении государства;

• дочерние предприятия и другие инвестиции предприятия.

• недвижимость, предприятие и оборудование;

Источник