Бумага с обратной доходностью

Что такое дюрация облигации. Объясняем простыми словами

Тем, кто собирается вложиться в облигации, необходимо понимать, что такое дюрация. И сразу хорошая новость — для определения дюрации существуют многочисленные онлайн-сервисы и специально обученные люди — брокеры. Но финансовая мудрость гласит: на брокера надейся, а сам не плошай. Поэтому мы подготовили для вас коротенький и понятный ликбез об этом сложном, но важном понятии.

Внимание! Это статья про свойства облигаций. Если вы еще не знакомы с понятием «облигация», прочитайте для начала эту статью:

В чем суть и особенности дюрации

Дюрация облигации — период времени до момента полного возврата инвестиций.

При расчете дюрации учитываются:

На российском рынке расчет ведут в днях, на других рынках — в годах.

Пример 1

У вас попросили в долг 10 000 рублей под 10 % годовых сроком на 1 год два человека: тетя Ася и дядя Ваня.

Очевидно, что занять тете Асе выгоднее: вы начнете получать прибыль уже в первый месяц. И риск того, что долг не будет возвращен, тоже ниже.

Пример 2

Тетя Ася и дядя Ваня снова просят занять денег — 10 000 под 10 % годовых.

А вот в этой ситуации все уже не так однозначно. С одной стороны, дядя Ваня в конечном итоге выплатит вам больше: проценты за целых 10 лет + возврат долга.

С другой — мало ли, что за эти 10 лет произойдет? А вдруг дефолт? А вдруг — инфляция? Может, через 10 лет это будут уже не деньги, а просто бумажки? Риски слишком велики. Вот с тетей Асей рисков-то поменьше будет.

Аналогично работает и дюрация. При одинаковой доходности двух бумаг (с одинаковым кредитным рейтингом) облигация с наименьшей дюрацией менее рискованна.

Для чего нужна дюрация и где используется

Дюрация нужна, чтобы сравнить риски вложений в разные облигации, с разным периодом обращения, доходностью и выплатами по купонам. С ее помощью можно определить средний срок окупаемости инвестиций и восприимчивость ценных бумаг к колебаниям на рынке.

Кстати, с помощью дюрации можно сравнить не только облигации, но и другие активы с заранее фиксированными выплатами, например, кредиты.

Алексей Астапов, соавтор книги «Заметки в инвестировании»:

Дюрация — это один из ключевых параметров облигации, который показывает инвестору скорость возврата вложенных им средств.
Дюрация измеряется в днях, и каждому платежу присваивается свой вес. Вес зависит от доли этого платежа в общей сумме. Дюрация также, помимо средств от погашения облигации, учитывает и размер купонных платежей, и наличие частичных погашений номинала облигации (амортизации).
Также этот показатель тесно связан с риском изменения процентных ставок на рынке. Дело в том, что при увеличении процентных ставок в экономике цены на облигации будут снижаться. И наоборот, сокращение процентных ставок приведет к росту курсовой стоимости облигаций.

Большая дюрация — это хорошо или плохо?

Чем больше дюрация ценной бумаги, тем сильнее будет колебаться ее рыночная стоимость при изменении ставки Центробанка, и наоборот. Так что важна не только дюрация, но и прогнозы по ключевой ставке: ожидается ли в ближайшем будущем ее снижение или повышение? Давайте снова разберем на наших героях.

У долга тети Аси дюрация ниже — 2,74, у долга дяди Вани выше — 9,40. Сейчас 10 % — хорошая ставка. Но предположим, мы ожидаем, что уже через два года Центробанк поднимет ключевую ставку до 15 %. И мы сможем легко одолжить свои деньги какой-нибудь тете Моте уже минимум под 14 % годовых. Значит, давать сейчас в долг и тете Асе, и дяде Ване — недальновидно. Но если деньги от тети Аси мы вернем всего-то через год после повышения ставки (некритично), то наш долг дяде Ване явно принесет нам сильные убытки. Позволяя ему платить нам всего 10 % в год, мы практически благотворительностью занимаемся!

Совсем другое дело, если мы ожидаем, что Центробанк понизит ставку. Например, до 3 %. В этом случае получать стабильно 10 % годовых от дяди Вани и тети Аси — прекрасная перспектива. Но тетя Ася будет нам платить 10 % очень недолго, а вот дядя Ваня превращается в курицу, несущую золотые яйца! Теперь его долг нами ценится очень, ОЧЕНЬ высоко.

Михаил Королюк, доверительный управляющий АО ИФК «Солид»:

По сути, дюрация показывает, как «размазаны» во времени объемы купонных платежей до даты погашения облигации. Важность этого показателя вот в чем: доходность облигаций есть «учетная ставка + некая величина сверху».
Так вот, дюрация показывает, как именно будет изменяться «некая величина сверху» при изменении учетной ставки Центробанком: чем выше дюрация, тем больше амплитуда изменения этой «некой величины сверху».
Что это означает?
Предположим, мы ждем, что Центральный банк понизит ставку. Значит, цены на облигации повысятся. Это повышение будет неравномерным: чем выше дюрация, тем сильнее будет повышение. Соответственно, если мы хотим заработать на реализации своего прогноза, то нам следует покупать бумаги с большой дюрацией.
И наоборот, предположим, мы ждем повышения учетной ставки. Это означает, что цены на облигации понизятся, и сильнее всего они понизятся на облигации с высокой дюрацией. Если мы не хотим принимать на себя это снижение цен, то нам следует выйти из бумаг с высокой дюрацией («длинные бумаги») и перейти в облигации с невысокой дюрацией («короткие бумаги»).
Если же абстрагироваться от изменения учетной ставки, то бумаги с большей дюрацией, как правило, имеют и большую доходность (при равном кредитном качестве).

Как посчитать дюрацию

Если очень хочется, то можно рассчитать дюрацию самому с помощью формул, но это достаточно сложно, и среднестатистическому инвестору совершенно ни к чему тратить на это время. Как мы отмечали в начале статьи, сегодня есть облигационные калькуляторы, на которых можно посмотреть значение дюрации:

Как применять дюрацию при инвестировании

Понимание дюрации позволяет здраво оценивать риски ваших вложений и вовремя принимать меры: продавать дешевеющие облигации, покупать дорожающие и сохранять деньги.

Кирилл Вихлянцев, управляющий партнер консалтинговой компании KYC:

— В настоящее время в условиях высокой волатильности я бы формировал портфель из облигаций с низкой дюрацией. Лучше выбрать наименее рискованные инструменты, потому что короткие облигации сейчас выглядят предпочтительнее. Чем меньше срок до погашения, тем менее облигация подвержена колебаниям. Облигации со сроком погашения до 1 года можно рассматривать как аналог депозита. Обратной стороной медали является доходность. Короткие облигации имеют доходность ниже, чем облигации с более высокой дюрацией.
Таким образом, дюрация не может быть единственным критерием при выборе облигаций в портфель. Когда вы определились с рейтингом, эмитентом и прочими критериями, то одним из последних можно использовать именно дюрацию, так как у одной и той же компании могут быть облигации с разным сроком до погашения. Во время цикла повышения ставок я беру себе в портфель облигации с высокой дюрацией, а в период волатильности и снижения ставок, как сейчас, меняю портфель в пользу снижения дюрации до 1-3 лет.

Алексей Астапов, соавтор книги «Заметки в инвестировании»:

Действия по управлению дюрацией портфеля облигаций зависят от ожиданий конкретного инвестора. В случае если инвестор ожидает увеличения процентных ставок на рынке, то ему следует выбирать в портфель облигации с наименьшей дюрацией. Если же инвестор ожидает снижения процентных ставок, целесообразно приобрести в портфель «длинные» облигации, чтобы в полной мере воспользоваться положительным эффектом снижения ставок на цены купленных облигаций.

Выводы

• дюрация показывает эффективный срок возврата инвестиций;
• дюрация без купонных платежей, амортизации и оферты равна сроку до погашения облигации;
• долговые бумаги, выплачивающие купон, имеют дюрацию меньше срока своего обращения, так как окупаются еще до погашения;
• чем чаще выплачиваются купоны, тем ниже дюрация;
• чем меньше дюрация, тем ниже риск;
• чем выше дюрация ценной бумаги, тем значительнее будут изменения ее рыночной стоимости при изменении процентной ставки, и наоборот.
• если ожидается снижение процентных ставок, то наибольшую доходность принесут бумаги с длительной дюрацией;
• если прогнозируется повышение процентных ставок, то доходность обеспечат бумаги с минимальной дюрацией;
• показатель дюрации сокращается каждый день, так как срок до погашения, то есть возврата средств, уменьшается.

Что бы вы еще хотели узнать про облигации? Напишите в комментариях.

Источник

Что такое дюрация облигаций

Для работы с облигациями необходимо познакомиться с понятием дюрации. Теоретические источники дают слишком сложное объяснение данного термина с использованием сложных формул. В действительности же для понимания механизма дюрации не нужно вникать в непонятные формулировки или производить многоступенчатые расчеты. Самостоятельно определять дюрацию вам, как инвестору, не придется ― для этого существуют многочисленные онлайн-сервисы и брокеры. Однако для успешной работы с облигациями совсем не помешает в общих чертах знать, на что оказывает влияние дюрация и как грамотно использовать это понятие.

Суть и особенности дюрации

Дюрация облигации — некоторый промежуток времени, период до момента полного возврата капиталов, вложенных в приобретение этой ценной бумаги. При расчете временного периода учитываются периодичность выплат и объём купонной прибыли по каждой облигации.

Простыми словами данный механизм можно описать следующим образом: чем больше уровень дюрации, тем ценная бумага (с равным периодом до погашения) ближе к моменту погашения. И наоборот, чем величина дюрации меньше, тем она дальше от срока погашения ценной бумаги. Это уменьшает период окупаемости вложенных денег и снижает риск.

Дюрация также помогает понять, насколько чувствительна актуальная цена облигации к колебанию процентной ставки.

Для чего нужна и где применяется

Использование дюрации позволяет установить среднее время окупаемости инвестиций и, как говорилось ранее, определить зависимость ценной бумаги от колебаний ставок % ― это важно учитывать при покупке облигации. Анализируя дюрацию, можно провести оценку и иных финансовых активов, для которых характерны заранее определенные выплаты. К примеру, банковские учреждения рассчитывают дюрацию кредитных продуктов и портфелей.

Методы и формулы расчета

Дюрация купонной облигации чаще всего определяется по формуле Маколея, результатом которой является эффективное время до погашения бумаги. В расчетах каждый платеж принимает свой вес с учетом периода, когда он будет определен дисконтированием ― величина выплаты тем выше, чем раньше он поступает. Искомый результат достигается делением суммированных взвешенных взносов на актуальную рыночную цену.

С ― размер купонного платежа;

Р ― актуальная стоимость ценной бумаги;

t ― дата поступления платежа;

r ― показатель прибыльности к оферте или погашению;

n ― общее число платежей;

N ― номинальная стоимость бумаги в денежном выражении.

Будучи временным периодом, дюрация может определяться в днях.

На основе дюрации Маколея можно определить и иные параметры, связанные с изменчивостью стоимости облигаций.

В практической деятельности также зачастую применяется модифицированная дюрация, показывающая изменение цены бумаги (в процентах) при движении процентных ставок. Чтобы рассчитать дюрацию облигации в данном случае достаточно выполнить всего пару действий:

где: У ― процентная ставка

Пример определения дюрации

Рассмотрим пример вычисления дюрации облигации (ДО) по двум конкретным облигациям.

Допустим, что сравниваются две почти аналогичные ценные бумаги номиналом по 1 тыс. рублей каждая, с одинаковым временем погашения ― 12 мес., прибыльностью в 10% и равнозначной суммой выплат ― 100 рублей ежегодно. Отличается лишь периодичность купонных платежей:

• Купоны по первой бумаге выдаются один раз в 182 дня (дважды в год). Соответственно, стоимость каждого купона составляет 50 рублей.
• Платежи по второй бумаге производятся каждый квартал (91 день). Цена купона составляет 25 рублей.

Ниже в таблице схематично представлены все важнейшие характеристики рассматриваемых ценных бумаг:

Номинальная стоимость, рублей

Величина купона, в рублях

Число купонных периодов

Сумма погашения, рублей

Дюрация по облигации N1 рассчитывается по формуле:

ДО1 = (50х182 + 50х182 + 1000х365)/(50+50+1000) = 348 дней

В рассматриваемом примере дюрация составит 348 дней, что меньше года. Осуществляя расчеты, мы взяли годовые показатели по ценной бумаге и пропустили дисконтирование купонных выплат. Это упростило вычисления, но не повлияло на итоговую сумму.

Расчеты по облигации №2 производятся следующим образом:

ДО2 = (25х91 + 25х91 + 25х91 + 25х91 + 1000х365)/(25+25+25+25+1000) = 340 дней.

Показатель дюрации облигации в данном примере ниже, что объясняется более быстрым возвратом суммы купонных выплат ― стоимость облигации также окупится быстрее.

С позиции инвестирования лучше выбирать ценные бумаги с меньшей дюрацией. Им свойственна меньшая рискованность и они дают более активное движение денег, что позволяет рассчитывать на большую прибыль от повторного вложения капитала. Повышенный риск также характерен для бескупонных облигаций, доход по которым выплачивается единовременно и не предполагает промежуточных платежей.

Дюрация как критерий рискованности вложения в облигации

Вычисления по инвестиционным показателям в большинстве случаев осуществляются для временной оценки денег. Вкладывая капитал в ценные бумаги, инвестор всегда рискует. И чем больше временной период инвестирования, тем выше неопределенность и степень риска. В текущий момент условная стоимость «дороже» аналогичной стоимости в будущем, так как последняя подвержена различным рискам, например:

• инфляции или девальвации;
• нестабильности геополитической обстановки;
• неустойчивости процентных ставок;
• раздуванию «рыночных пузырей»;
• признакам мирового кризиса.

Именно это и определяет механизм дисконтирования движения денег в будущем ― дисконтирование ожидаемого денежного потока пропорционально возможным рискам в соответствующем отрезке времени.

Дюрация показывает время возврата вложенных капиталов с учетом дисконтирования данного денежного потока. За ставку дисконтирования берут учетную ставку ЦБ, которая максимально влияет на ценовые колебания облигации. При большем показателе дюрации облигации увеличивается влияние изменений ставки на дисконтирование выплат и повышается чувствительность ценной бумаги к изменениям рыночных процентных ставок.

Опытные инвесторы всегда учитывают коэффициент дюрации облигаций для расчета процентных рисков (колебаний среднерыночных курсов). Процентная ставка воздействует на облигацию посредством ее цены, если купон по бумаге не является плавающим и не привязан к ставкам RUONIA или учетной. При повышении учетной ставки происходит снижение стоимости облигации и рост доходности до измененного, повышенного показателя учетной ставки. В обратной ситуации, когда наблюдается снижение ставки, стоимость бумаги растет, ее доходность сокращается. Описанный параметр риска называется выпуклостью облигации.

Чем выше дюрация облигации, тем она восприимчивее к колебаниям процентных ставок. Чем выше данная восприимчивость, тем заметнее меняется ценность облигаций в результате колебаний учетной ставки. Ценовое движение облигации находится в прямой зависимости от сдвига учетной ставки по отношению к дюрации данной бумаги. Проще говоря, если ДО составляет 2 года, а процентная ставка увеличилась на 1%, стоимость бумаги уменьшится на 2%. Если подобное случится с облигацией, дюрация по которой составляет 5 лет, то аналогичное повышение процентной ставки снизит стоимость облигации на 5%.

Бессрочные облигации

Оптимальным вариантом вложения средств для инвесторов, стремящихся получать стабильный доход в течение долгого времени, является бессрочная облигация. Это долговая эмиссионная ценная бумага, не предусматривающая погашение номинала, а лишь предоставляющая право на получение купонной прибыли. Однако нередко эмитент в условиях выпуска закладывает пункт, что дюрация бессрочной облигации (ее принудительное погашение) имеет некоторый срок (к примеру, 10 лет).

Будучи весьма прибыльным инструментом инвестирования, бессрочная облигация, тем не менее, не избавлена от традиционных рисков. Так, при банкротстве эмитента она предоставляет те же права, что и обычная облигация, а иногда даже стоит в очереди на погашение позади типичной ценной бумаги.

Дюрация облигаций с офертой

Корректный расчет показателя ДО возможен при точно определенных всех планируемых купонных выплатах. Купоны могут различаться величиной и ставкой, но они должны быть известны в будущем. Однако на практике часто встречаются ценные бумаги, будущие купоны по которым не известны, такие как:

• облигация с плавающим купоном, который зависит от некоторого колеблющегося рыночного показателя;
• корпоративная облигация с безотзывной (Put) офертой.

Расчет ДО с плавающим купоном не даст инвестору необходимой аналитической информации. Что касается бумаг с Put-офертой, дюрацию следует высчитывать к моменту оферты и приравнивать ее к моменту погашения. Для этого используется формула эффективной дюрации:

• числитель ― разница между ценностью бумаги в условиях снижения ставок и ее стоимостью при повышении ставок;
• знаменатель ― изначальная ценность, умноженная на разницу между ставками.

Рассчитывая показатель дюрации облигации, можно увидеть, что он в несколько раз короче периода погашения облигации. Это происходит вследствие вычисления дюрации по времени к оферте. Также необходимо помнить о том, что дюрация не бывает более продолжительной, чем срок до погашения облигации. В максимальном случае ДО равнозначна периоду погашения: если купон выплачивается единожды в конце периода погашения или это ценная бумага бескупонного типа.

Дюрация облигационного портфеля

Рассмотрим, каким образом дюрация воздействует на портфель облигаций и как можно обезопасить инвестированные средства от процентных рисков. Возьмем две различные корзины ценных бумаг с дюрацией до 3-х и 5-ти лет. В качестве примера рассмотрим два специальных индекса Московской биржи, которые высчитываются с учетом критериев ДО. Индекс RUGBITR3Y включает госбумаги с периодом погашения 1-3 года, время совокупной дюрации данного индекса составляет 808 дней (примерно 2,2 года). Указанные индексы совокупной прибыли вычисляются с учетом ценовых колебаний облигаций и полученной по ним купонной прибыли. Они показывают реальную динамику вложенных средств в облигационную корзину.

Суммарная дюрация указанных индексов отличается почти в два раза. Значит, они по-разному отзываются на колебания среднерыночных процентных ставок. Облигационный индекс с меньшей дюрацией обеспечивает большее постоянство цены. При повышении учетной ставки стоимость бумаги с короткой дюрацией понижается с гораздо меньшей быстротой. В свою очередь, для индекса с большей дюрацией характера повышенная волатильность и более заметные снижения при росте процентных ставок.

Рассмотренный выше процесс называют иммунизацией облигационного портфеля. Его смысл кроется в наибольшем снижении/ограничении влияния колебания ставок процента на движение облигационного портфеля в заранее установленный период.

Таким образом, чтобы минимизировать влияние колебаний процентных ставок на портфель облигаций, следует применять бумаги с меньшей дюрацией, и наоборот. Однако значение дюрации не является определяющим критерием при вложении средств в облигации, так как оно показывает узкие процентные риски, но не отражает иные особенности инвестирования. Дюрацию следует учитывать лишь в совокупности с иными критериями выбора ценных бумаг и вкладывать средства в конкретные облигации после их тщательного комплексного анализа.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Источник