Бухгалтерский метод оценки инвестиций

Основные методы оценки инвестиционных проектов

7 Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли (accounting rate of Yetum method-ARR)

Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, не предполагает дисконтирования показателей дохода, и, во-вторых, доход характеризуется Указателем чистой прибыли PN.

Показатель	ЗначедЭ
1	Доход от проекта, у. е.	І000 |
2	Средние затраты на проект (1C), у. е. ВТ. ч.	750 j
Денежные затраты, у. е.	5°O І
Неденежные затраты (амортизация), у. е.	250 1
3	Средняя прибыль до уплаты налога на прибыль, у .е.	250 1
4	Средний налог на прибыль (24%), у. е.	60 1
5	Средняя чистая бухгалтерская прибыль, у. е.	190 І
6	Средняя норма прибыли,% (5)/(2)х100	25,3 1

Если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемої проекта все капитальные затраты будут списаны, если допускается н; остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то её оценка должна бі учтена.

Выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой прибыл Метод используется для быстрой отбраковки проектов. Метод определения срока окупаемости инвестиций

Метод не предполагает временной упорядоченности денежнь поступлений. Алгоритм расчёта срока окупаемости (РР — period paybac зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов инвестиций.

Если доход распределён по годам равномерно, то срок окупаем^ рассчитывается делением единовременных затрат (IC — investment capital)

личину годового дохода.

^ОрОНу увеличения до ближайшего целого.

Если доход распределён неравномерно, то срок окупаемости

Математически это можно записать так: PP=min п, при котором показатель срока окупаемости очень прост в расчётах, но имеет ряд недостатков.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Рассмотрим на конкретном примере.

Два проекта требуют инвестиционных вложений по 10 млн руб. Первый проект приносит ежегодный доход по 4,2 млнё руб. в течение трёх лет, а второй проект доход по 3,8 млн руб. в течение десяти лет.

1СА=1СВ=10 млн руб.

РіА=Р2А==РзА==4,2 млн руб.

РіВ=Р2В=РзВ=. =РіоВ==3,8 млн руб.

Оба проекта обеспечивают окупаемость в течение первых трёх лет, так как инвестиции в 10 млн руб. будут погашены кумулятивным доходом. Т. е. с позиции этого критерия проекты равноправны.

Однако очевидно, что проект В выгоднее, так как в течение ещё семи последующих лет приносит ежегодный доход по 3,8 млн руб.

Во-вторых, т. к. метод основан на недисконтированных оценках, он не Делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных Доходов, и проектами, требующими инвестиционных вливаний по 10 млн руб. Доходы за хрИ года реализации проекта А составили 4, 6 и 2 млн руб. с°ответственно. От проекта В — 2,4 и 6 млн руб.

С позиции срока окупаемости проекты равноправны (РРА=РРВ=3 года), Х0Тя проект А более предпочтителен, т. к. обеспечивает большую сумму входов в первые два года и менее рисковый.

В-третьих, метод не обладает свойством аддитивности. На приме рассмотрим три проекта А, В, и С, требующие размера инвест приведённых в таблице ниже со знаком минус. Величина планируемых доході также приведена в таблице.

Допустим, проекты А и В взаимоисключающие, а проект С — независи Т. е. если у предприятия есть возможность инвестировать 20 у. е., то оно мох выбрать реализацию совместных проектов А и С, а также В и С.

Таблица 11. — Расчет срока окупаемости

Г од /Проект	А	В	С	АиС	ВиЙ
0	-10	-10	-10	-20	-21
1	0	10	0	0	т
2	—20	0	0	20
3	5	15	15	20	зі
Срок окупаемости РР, лет	2	1	3	2	31

Проект В отдельно лучше по периоду окупаемости (РРв-1 год), но рассматривать комбинацию, то следует предпочесть «худшую» — А и С.

Данный метод используется в условиях сильной инфляции, политическ нестабильности, при дефиците ликвидных средств (получение максимально дохода в минимальный срок). Таким образом. Длительность срока окупаемо позволяет больше судить о ликвидности, чем о рентабельности проекта. Метод чистой настоящей (текущей) стоимости проекта (NPV present value method)

Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (1C) \ общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений. Поскол

йток денежных средств распределён во времени, он дисконтируется с мошью коэффициента ic, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или МоЖет иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (1C) будет генерировать в течение п лет годовые доходы в размере Рь Р2, Рз, . Рп. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведённый эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

Очевидно, что если NPVgt;0, то проект следует принять,

NPVlt;0 — проект следует отвергнуть,

NPV=0 — то проект ни прибыльный ни убыточный — в этом случае говорят, что предприятие индифферентно к проекту.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчёта NPV модифицируется следующим образом:

где а — темп инфляции.

Показатель NPV аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных пРоектов можно суммировать. Метод применяется при анализе проектов с травными денежными потоками.

Недостаток метода в том, что величина NPV не является абсолютно еРиьім критерием при выборе между проектами с большими первоначальными

издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками одинаковой величине NPV. Рассмотрим на примере двух проектов. Первый требует первоначальных вложений в 10000 руб и даст на конец первого го 16500 руб. Второй проект Б требует 100 000 руб, отдача 115 000 руб. Сопг расчётам при предположительной стоимости капитала в 10% NPVM =5000 NPVb =4545. В действительности, проект М более безопасен, так как денежный поток окажется на 40% ниже предполагаемой величины, то фир сумеет вернуть свой 10 000 руб. инвестиций. А если по проекту Б пот уменьшится на 14%, то фирма не сможет окупить свои инвестиции.

Метод не позволяет оценить размер капитала, которым риску предприятие, в то время как метод расчёта индекса рентабельн предоставляет такую возможность. Рассмотрим его подробнее. Метод расчета индекса рентабелъности инвестиций (PI — index profitability)

Этот метод является, по сути, следствием предыдущего. Инде рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

Очевидно, что если: Р1gt;1, то проект следует принять;

Р1lt;1 — то проект следует отвергнуть;

Р1=1 — то проект ни прибыльный ни убыточный.

Индекс рентабельности является относительным показателем. БлагоД этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативи имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплект портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

(modifiec1 wternalrate °freturn metod — IRR)

Под внутренней доходностью (нормой рентабельности инвестиции) (IRR) 0нимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV

проекта равен нулю:

IRR = г; при котором NPV =f(r) = 0.

Смысл расчёта этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает

максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счёт ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т. п., т. е. несёт некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный Уровень этих расходов, можно назвать «ценой” авансированного капитала (СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается но формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, 7Р°вень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой Сочник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

По сути IRR характеризует ождаемую доходность проекта. Если ? превышает цену капитала, используемого для финансирования проекта, означает, что после расчётов за пользование капиталом появится изл который достаётся акционерам фирмы.

Если: IRR gt; СС — то проект следует прв

IRR lt; СС — то проект следует отверг IRR = СС — то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода без специализированно финансового калькулятора осложнено. В этом случае применяв затабулированные значения дисконтирующих множителей. С помощью табл выбираются два значения коэффициента дисконтирования ri lt; г2 та образом, чтобы в интервале (гь г2) функция NPV = f (г ) меняла своё значение | «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:

Точность вычислений в этом случае обратно пропорциональна интервала (rl, г2). Метод даёт правильную оценку ставки реинвестирования. Основные методы оценки инвестиционных проектов Основные методы оценки инвестиционных проектов gI Основные методы оценки инвестиционных проектов

Источник

ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ

Наиболее часто применяют пять мето­дов, которые, в свою очередь, объединяются в две группы:

1. Методы, основанные на применении концепции дисконти­рования:

— метод определения чистой текущей стоимости;

— метод расчета рентабельности инвестиций;

— метод расчета внутренней нормы прибыли.

2. Методы, не предполагающие использования концепции дисконтирования:

— метод расчета периода окупаемости инвестиций;

— метод определения бухгалтерской рентабельности инвести­ций.

Метод определения чистой текущей стоимости основан на определении разницы между суммой денежных поступлений (денежных потоков и оттоков), порождаемых реализацией инвестиционного проекта и дисконтированных к текущей их стоимости, и суммы дисконтированных текущих стоимостей всех затрат (денежных потоков, оттоков), необходимых для реализации этого проекта. Формула для расчета чистой теку­щей стоимости NPV ииимеимеет вид:

(1+k) 1 (1+k) 2 (1+k) n t=1 (1+k) t

где Iо — первоначальное вложение средств; CF_t — поступления денежных средств (денежный поток) в конце t-го периода; k —желаемая норма прибыльности (рентабельности), т. е. тот уровень доходности инвестированных средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансо­вые механизмы (банки, финансовые компании и т.д.), а не использование их на данный инвестиционный проект. Если текущая стоимость проекта NPV положительна, то проект может считаться приемлемым.

Если в проекте предполагаются длительные затраты и дли­тельная отдача, то формула для расчета чистой текущей стои­мости будет иметь следующий вид:

где I_t — инвестиционные затраты в t-й период.

Этот метод оценки инвестиций получил широкое распро­странение. Однако он дает ответ лишь на вопрос:

«Способствует ли анализируемый вариант росту богатства инвестора вообще?» и не говорит об относительной мере такого роста. А эта мера всегда имеет большое значение для любого инвестора.

Метод расчета рентабельности инвестиций — это метод рас­чета показателя PI, позволяющего определить, в какой мере возрастает богатство инвестора в расчете на один рубль инве­стиций. Формула для расчета этого показателя следующая:

где CF_t — денежные поступления в t-м году, которые будут получены благодаря этим инвестициям; Iо – первоначальные инвестиции.

Если предполагаются длительные затраты и длительная отдача, формула для определения PI имеет такой вид:

Очевидно, что если NPV>0, то Р1>1 и наоборот. Следова­тельно, если Р1>1, то такая инвестиция приемлема. Однако PI, выступая как показатель абсолютной приемлемости инвести­ций, в то же время позволяет:

— нащупать что-то вроде меры устойчивости проекта;

— получить надежный инструмент для ранжирования различ­ных инвестиций с точки зрения их привлекательности.

Метод расчета внутренней нормы прибыли IRR или внут­реннего коэффициента окупаемости инвестиций представляет собой, по существу, расчет уровня окупаемости средств, на­правляемых на цели инвестирования и по своей природе близок к различного рода процентным ставкам. Наиболее близкими по экономической природе к внутренней норме прибыли считаются:

— действительная (реальная) годовая ставка доходности, предлагаемая банками по своим сберегательным счетам (т.е. номинальная ставка доходности за год, рассчитанная по схеме сложных процентов в силу неоднократного начисления про­центов в течение года, например ежеквартально);

— действительная (реальная) ставка процента по ссуде за год, рассчитанная по схеме сложных процентов в силу неоднократ­ного погашения задолженности в течение года (например, ежеквартально).

Процедура определения IRR заключается в решении отно­сительно k уравнения

Формально IRR определяется как тот коэффициент дис­контирования, при котором NPV = 0, т. е. при котором инве­стиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет к ее снижению. Поэтому IRR. называют поверочным Дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение коэффициента дисконтирования, разделяющее инвестиции на приемлемые и невыгодные. Для этого IRR сравнивают с тем уровнем окупаемости вложений, который выбирается в качест­ве стандартного. Этот стандартный уровень желательной рентабельности называют барьерным коэффициентом HR. Принцип сравнения этих показателей такой:

— если IRR > HR, проект приемлем;

— если IRR (s) — годичная сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

Индекс (s) при знаменателе CF_t говорит о возможности двоякого подхода к определению величины CF_t. Первый подход возможен в том случае, когда величины денежных поступлений примерно равны по годам. Тогда сумма первона­чальных инвестиций делится просто на величину годовых (среднегодовых) поступлений. Второй подход предполагает расчет величины денежных поступлений от реализации проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величины.

Показатель срока окупаемости получил широкое примене­ние в экономических расчетах благодаря своей простоте и легкости определения. Однако, пользуясь показателем периода окупаемости, надо понимать, что он хорошо работает только при следующих условиях:

— все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проек­ты имеют одинаковый срок жизни;

— все проекты предполагают разовое вложение первоначаль­ных инвестиций;

— после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступ­ления на протяжении всего периода жизни инвестиционных проектов.

Метод расчета периода окупаемости, несмотря на широкое распространение, имеет серьезные недостатки, так как игнори­рует два важных обстоятельства:

— различие ценности денег во времени;

— существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости (а по этому параметру проекты могут разли­чаться весьма существенно).

Именно в связи с этим расчет срока окупаемости не реко­мендуется использовать в качестве основного метода оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расши­ряющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

Метод определения бухгалтерской рентабельности инве­стиций ROI или средней нормы прибыли на инвестиции ARR ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя — дохода фирмы. Формула для расчета бухгалтерской рентабельности инвести­ций имеет следующий вид:

где EBIT — доход до процентных и налоговых платежей; Н —ставка налогообложения; С_a H и С_a K — учетная стоимость активов на начало и конец рассматриваемого периода.

Применение показателя ROI основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными уровнями рентабельности. Широкое использование ROI объясняется рядом его достоинств:

— он прост и очевиден при расчете, а также не требует ис­пользования дисконтирования денежных сумм;

— этот показатель удобен для встраивания в систему стиму­лирования руководящего персонала;

— в акционерных компаниях этот показатель ориентирует менеджеров именно на те варианты инвестирования, которые непосредственно связаны с уровнем бухгалтерского дохода, интересующего акционеров в первую очередь.

Слабости же показателя бухгалтерской рентабельности ин­вестиций являются оборотной стороной его достоинств:

— он не учитывает разноценности (так же как и показатель периода окупаемости) денежных средств во времени;

— он игнорирует различие в продолжительности эксплуата­ции активов, созданных благодаря инвестированию.

Источник