Безрисковой доходности плюс премия за риск

Метод доходность облигаций плюс премия за риск

Метод предполагает сложение оцененной премии за риск и доходности собственных облигаций компании:

Существует два подхода к оценке текущей премии за риск:

— подход, основанный на методе DCF, аналогичный описанному ранее методу оценки рыночной премии за риск.

Примером первого подхода является работа Шарля Бенора (фондового аналитика), который определил, что большинство инвесторов требуют для акций от 2 до 4% в качестве премии – превышение над доходностью облигаций.

При этом среднее значение премии составило 3,6%.

Полученное Бенором значение может быть использовано в качестве оценки премии за риск. Величина премии за риск не стабильна во времени. Когда процентные ставки акций довольно высоки и могут стать еще выше (например в связи с инфляцией), люди неохотно вкладывают деньги в долгосрочные облигации из страха перед инфляцией, перед дальнейшим ростом процентных ставок и в конечном счете убытками от вложений в облигации. В этом случае, премия за риск приближается к нижней границе, существенно уменьшается. Верхняя же граница появляется, когда ставки процентов относительно низки;

Второй подход заключается в вычислении превышения доходности средних акций над доходностью средних облигаций.

Доходность собственных облигаций компании = 9,4% с учетом затрат на размещение.

Сейчас нам нужно найти без учета затрат на размещение.

190059266,8 = 190059266,8*0,092*

= 0,095

= 9,5%

Используя модель CAPM, мы установили:

R = = 36,7 – 5,56 = 31,14%,

где – доходность средней акции;

– доходность безрисковой облигации.

Таким образом, значение доходности средней акции нам известны – 36,7, а про значение доходности средней облигации мы знаем, что оно находится в диапазоне от 5,56 до 36,7 (поскольку доходность средней облигации не может превышать доходность средней акции)

Предположим, что доходность средних облигаций равна 25%, тогда премия за риск составит 11,7%. Можно лишь предполагать, что значение премии за риск на дату оценки находилось между 11,2% и 12,2% (раздвинули границы в обе стороны на 0,5 процентных пункта).

Теперь находим верхнее и нижнее значения цены собственного капитала компании следующим образом:

= 9,5% +11,2% = 20,7%

= 9,5 + 12,2% = 21,7%

Метод	Нижняя граница, %	Верхняя граница, %
CAPM	35,76	40,43
DCF (постоянного роста)	13,6229	17,4316
DCF (непостоянного роста)	17,37
Доходность облигаций + премия за риск	19,7	21,7

Из сводной таблицы видно, что оценки колеблются в диапазоне от 13,3229 до 40,43%, при этом очевидной является завышенность оценки стоимости собственного капитала методом CAPM по сравнению с другими методами. Если методы дали сильно различающиеся данные, то финансовому менеджеру следует, основываясь на здравом смысле, оценить относительные достоинства каждой оценки и выбрать ту из них, которая кажется наиболее достоверной при данных условиях. В значительной степени этот выбор основывается на понимании финансовым менеджером сущности и роли исходных параметром в каждом методе.

Так CAPM – просто модель, а не точная копия действительности. Метод СAPM имеет самые прочные теоретические обоснования и должна получить самый большой вес. Другим моделям следует назначать вес в соответствии с тем, насколько они обоснованы и полезны на практике.

Анализ DCF «непостоянный рост» основан на понятии временной ценности денег. В нашем случае мы опираемся на авторитет известных аналитических агентств.

Метод DCF «постоянный рост» основан на анализе будущих денежных потоков. Логичность и обоснованность основных положений данного метода неоспорима, что объясняет широкое его применение. Однако, при том, что наша страна совсем недавно перешла к рыночной экономике, говорить о стабильности и возможности прогнозирования ситуации на рынке довольно рано.

Метод «Доходность облигаций + премия за риск» учитывает превышение доходности акций фирмы над доходностью её облигаций, которое делает инвесторов безразличными к приобретению тех или иных.

Таким образом, присвоим весовые коэффициенты каждому методу:

Метод	Весовые коэффициенты	Нижняя граница, %	Верхняя граница, %
CAPM	0,4	14,304	16,172
DCF (постоянного роста)	0,2	2,72458	3,48632
DCF (непостоянного роста)	0,2	3,474
Доходность облигаций + премия за риск	0,2	3,94	4,34
Итого:	24,44	27,47
Средняя:	25,955

Ранее было замечено, что данные методы не являются взаимоисключающими, а дополняют друг друга. Таким образом в результатах присутствует определенная логика, оправдывающая использование значения 25,955% в качестве оценки цены нераспределенной прибыли.

3.Цена источника обыкновенной акции нового выпуска

Если темпы роста деятельности значимы и нераспределенная прибыль не охватывает на их финансирование, то компании придется увеличить собственный капитал путем дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Цена этого источника средств уже выше нераспределенной прибыли, поскольку эмиссия акций связана с затратами на размещение. Эти затраты уменьшают чистый дисконтированный поток, получаемой фирмой от выпуска этих акций вследствие увеличивают цену источника.

При дополнительной эмиссии обыкновенных акций чистые поступления Р₀ (1 — F), где F — уровень затрат на размещение, выраженный в долях единиц. Цена источника обыкновенных акций нового выпуска может быть рассчитана с помощью модели DCF с постоянным темпом прироста, в которой учтены затраты на размещение.

Цена источника обыкновенной акции нового выпуска может быть рассчитана с помощью модели DCF с постоянным ростом, в которой учтены затраты на размещение: P₀ * (1 – F) = D₁ / ( – g).

Из условия пессимизма, принимаем затраты на размещение 20%, F = 0,2; таким образом:

= 59*(1+0,13524) = 66,9792

= /(1-0,2) + 0,13524 = 18,4085 % — оценка цены источника ОА нового выпуска, построенная на модели DCF.

По данным аналитиков, = 19,48%.

При выбранном нами g (верхняя граница всех наших g, исходя из условия пессимизма) по модели DCF, мы рассчитали

= + 0,13524 = 17,4316 %

Таким образом мы получаем затраты на размещение:

18,4085% – 17,4316% = 0,9769%

+ корректировка = 25,955% + 0,9769% = 26,9319% следовательно

= 26,9319

Дата добавления: 2015-04-11 ; просмотров: 41 | Нарушение авторских прав

Источник

Метод доходности облигации фирмы плюс премия за риск

Метод определения цены обыкновенных акций основан на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск. Доходность к погашению облигации компании можно определить по формуле [1] и [2]. Сложнее оценить премию за риск.

К = r = [D + (М-Р) :n]:[ (М + Р) : 2],

где D – купонный (годовой) процентный доход;

М – номинальная или нарицательная стоимость облигации;

Р – текущая ( рыночная) цена облигации;

n– срок погашения облигации

где p– купонная ставка, %

Сложнее оценить премию за риск.

Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций предприятия над доходностью его облигаций. Поскольку в разные периоды ее значение нестабильны, текущая премия за риск определяется двумя методами:

1. на основе аналитического обзора;

2. дисконтированием денежного потока.

При использовании аналитического обзора западными учеными был сделан вывод о том, что среднее значение премии за риск колеблется в пределах 2 -4 % и составляет около 3,6 % для любой компании любой отрасли. В периоды с низкими процентными ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при высоких ставках снижается до 3%.

При использовании дисконтирования денежного потока определяют требуемую рыночную доходность акций предприятия и превышения ее над доходностью средних облигаций предприятия. Однако это величина тоже является недостаточно точной.

Заключение

Современная экономика основана на производственной кооперации. Поэтому акционер, обладающий небольшим пакетом акций, способен оказывать на предприятие давление, например, по технологической цепочке, и его пакет также может превратиться в контрольный.

Таким образом, настоящими владельцами предприятия являются лица, обладающие контрольным пакетом. Чтобы защитить права других акционеров, отечественное законодательство предусматривает особую процедуру приобретения крупных пакетов акций. Она распространяется на обыкновенные акции, выпущенные акционерным обществом, насчитывающим более тысячи акционеров. Лицо (группа аффинированных лиц), приобретающая 30 или более процентов обыкновенных акций, учитывая уже принадлежащие им акции данного акционерного общества, должно предложить в течение 30 дней с даты приобретения остальным акционерам продать ему их обыкновенные акции по цене не ниже средневзвешенной цены приобретения акций акционерного общества за последние б месяцев.

В связи с развитием в нашей стране акционерной формы собственности необходимо остановиться на одном общетеоретическом вопросе. Как известно, экономические реформы стали проводиться под знаком того, что на предприятия должен прийти реальный хозяин, т.е. акционер. Как показывает реальная российская действительность, хотя акционер и появился, но во многих случаях производство не улучшилось и увеличилось, но даже сократилось. Такой результат несложно было предсказать заранее. Если не затрагивать более глубинных причин данного экономического и социального явления, а ограничиться только проблемой акционера как «действительного» хозяина акционерного общества, то можно сослаться на опыт западной экономики. Он показывает, что как таковые дела на предприятии не сильно волнуют акционера. Если он видит, что оно не приносит прибыль, то решает проблему просто: дает приказ брокеру продать акции данной компании и купить бумаги другой, на его взгляд, более перспективной.

ЛИТЕРАТУРА

1. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов / Под ред. проф. Е.Ф. Жукова. – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2003. -399с.

2. Финансовый менеджмент: Учеб. пособие / Под ред. Проф. Е.И. Шохина. – М.: ИД ФБК – ПРЕСС, 2002. – 408с.

3. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций: Монография. – Издательско–торговая корпорация «Дашков и К», 2003. – 544с.

Расчетная часть

Вариант 3

Задача 3

Облигация со сроком погашения через 15 лет и ставкой купона 3% была куплена через 2 года после выпуска.

По какой цене была куплена облигация, если норма доходности инвестора была равна 12%?

Какова будет стоимость данной облигации через год, если рыночная ставка (норма доходности) упадет до 8%?

В данной задаче необходимо определить стоимость купонной облигации. Для этого воспользуемся формулой определения доходности облигации к погашению:

, [1]

где – рыночная (текущая) стоимость купонной облигации;

– купонные выплаты по облигации;

– сумма погашения;

– доходность к погашению;

– срок облигации.

Тогда, исходя из исходных данных задачи, имеем следующее:

Таким образом, при норме доходности инвестора на уровне 12% годовых облигация была куплена за 23,34% от номинала, то есть дисконт составил 76,66% (100,00%-23,34%).

Аналогичным образом рассчитываем стоимость покупки облигации при норме доходности инвестора 8%:

Следовательно, при падении нормы доходности инвестора до 8% годовых рыночная стоимость облигации в момент ее покупки возросла до 36,87% от номинала, то есть дисконт составил 63,13% (100,00%-36,87%).

Рост рыночной стоимости облигации обусловлен именно падением ее доходности, которая находится в обратно пропорциональной зависимости от стоимости облигации, и при прочих равных условиях падение доходности будет стремиться компенсироваться ростом рыночной стоимости.

Облигация будет куплена по цене 23,34% от номинала при доходности инвестора 12% годовых.

Стоимость облигации составит 36,87% от номинала при падении доходности инвестора до 8% годовых.

Задача 10

По акции “Р” выплачен текущий дивиденд в размере 3,00.

Ожидается, что со следующего года рост дивидендов в течение трех лет составит 20%, после чего снизится до среднеотраслевого уровня в 8%.

Определите стоимость акции на текущий момент, если норма доходности равна:

В данной задаче необходимо воспользоваться моделью переменного роста дивидендных выплат. Тогда стоимость акции определяется по следующей формуле:

, [2]

где – стоимость акции;

– размер дивидендных выплат в периоде ;

– доходность инвестиций в ценную бумагу (в данном случае – в акцию);

– темп роста дивидендных выплат по акции;

– период времени, после которого начинается рост дивидендов по акции.

Подставив исходные значения в формулу (2), рассчитаем стоимость акции при норме доходности 15%:

По аналогии рассчитывается стоимость акции на текущий момент времени при норме доходности 20%:

а) Рыночная цена акции при норме доходности 15% и заданных темпах роста дивидендов составит 62,40 усл. ден. ед.

б) Рыночная цена акции при норме доходности 20% и заданных темпах роста дивидендных выплат составит 55,29 усл. ден. ед.

Задача 11

Предположим, что текущая рыночная доходность составляет 16%, а безрисковая ставка – 10%. Ниже приведены доходности и бета-коэффициенты акций A, B и C.

Акция	Доходность	β
A	16%	1,2
B	19%	1,4
C	13%	0,75

а) Какие из акций являются переоцененными согласно CAPM?

б) Какие из акций являются недооцененными согласно CAPM?

в) Дайте графическую иллюстрацию Вашему ответу.

Чтобы ответить на вопрос, является финансовый актив (в данном случае – акция) переоцененным или недооцененным рынком необходимо рассчитать равновесную доходность по финансовому активу и сопоставить ее с текущей доходностью.

В том случае, если фактическая доходность выше равновесной, то финансовый актив переоценен, на рынке наблюдается его избыток, и доходность по активу будет падать.

Если же фактическая доходность ниже равновесной, то актив недооценен рынком и находится в дефиците, соответственно в ближайшее время доходность актива будет иметь тенденцию к повышению.

Равновесную доходность финансового актива (акции) рассчитаем по формуле:

, [3]