Анализ методов финансирования инвестиций

Тема 3. Методы финансирования инвестиционных проектов

1. Методы финансирования инвестиционных проектов.

Одним из важнейших этапов формирования инвестиционных ресурсов предприятия является определение методов финансирования отдельных инвестиционных проектов. Выделяют следующие основные методы финансирования инвестиционных проектов:

ü Самофинансирование – финансирование инвестиционного проекта исключительно за счет формируемых предприятием собственных ресурсов (прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, амортизационных отчислений и т. д.) Данный метод применяется для реализации, как правило, мелких и средних инвестиционных проектов;

ü Акционирование-метод финансирования инвестиционного проекта за счет мобилизации требуемых финансовых ресурсов путем выпуска простых и привилегированных акций. Акционирование используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов;

ü Кредитное финансирование – метод финансирования инвестиционного проекта за счет привлечения предприятием банковского кредита на условиях срочности, платности и возвратности. Данные метод финансирования может применяться для различных по своему объему инвестиционных проектов в зависимости от их инвестиционной привлекательности и финансового состояния предприятия-заемщика;

ü Проектное финансирование – финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект служит способом обслуживания долговых обязательств. При этом инвесторы оценивают ожидаемый уровень дохода по реализуемому инвестиционному проекту, который должен обеспечить погашение предоставленной ссуды, или других видов капитала;

ü Бюджетное финансирование- метод финансирования инвестиционных проектов за счет средств федерального бюджета (или бюджетов других уровней), предоставляемых на безвозвратной и возвратной основе. На безвозвратной основе финансируются инвестиционные проекты в соответствии с утвержденным перечнем строек и объектов для федеральных государственных нужд при отсутствии других источников или в порядке государственной поддержки согласно действующим законодательным нормам и требованиям. На возвратной основе средства федерального бюджета выделяются Министерству Финансов РФ в пределах кредитов, выделяемых Центральным Банком РФ установленном действующим законодательством порядке. Министерство Финансов направляет указанные средства через коммерческие банки заемщикам;

ü Лизинг – метод финансирования инвестиционных проектов по приобретению имущества, которое предполагается использовать для предпринимательской деятельности и которое согласно федеральному законодательству может выступать предметом лизинга. При данном методе на основе заключенной лизинговой сделки имущество приобретается за счет собственных или привлеченных средств лизингодателем, после чего последний предоставляет его за определенную плату, на фиксированный срок и на определенных условиях лизингополучателю, который в свою очередь может выкупить арендуемое им имущество по остаточной стоимости после окончания договора лизинга;

ü Смешанное финансирование – метод финансирования инвестиционных проектов, основанный на комбинировании в определенных пропорциях различных методов финансирования одновременно.

2. Лизинг, виды лизинга.

Лизинг – метод финансирования инвестиционных проектов по приобретению имущества, которое предполагается использовать для предпринимательской деятельности и которое согласно федеральному законодательству может выступать предметом лизинга. При данном методе на основе заключенной лизинговой сделки имущество приобретается за счет собственных или привлеченных средств лизингодателем, после чего последний предоставляет его за определенную плату, на фиксированный срок и на определенных условиях лизингополучателю, который в свою очередь может выкупить арендуемое им имущество по остаточной стоимости после окончания договора лизинга.

Лизинговый механизм имеет тройственную основу и содержит элементы кредитной, инвестиционной сделки и арендной деятельности. Основными субъектами лизинговых отношений являются:

ü Лизингодатель – юридическое или физическое лицо, которое за счет собственных или привлеченных денежных средств приобретает в ходе реализации лизинговой сделки в собственность имущество и предоставляет его в качестве предмета лизинга на условиях, определенных договором;

ü Лизингополучатель – юридическое или физическое лицо, которое в соответствии с договором лизинга обязано принять предмет лизинга за определенную плату, на фиксированный срок и на определенных условиях во временное владение и пользование;

ü Продавец (поставщик) – юридическое или физическое лицо, которое в соответствии с договором купли-продажи с лизингодателем продает последнему в обусловленный срок производимое (закупаемое) им имущество которое является предметом лизинга.

В зависимости от классификационных признаков различают следующие виды лизинга:

§ По участникам: внутренний (если все участники лизинга являются резидентами РФ) и международный;

§ По срокам предоставления имущества в лизинг: долгосрочный (срок более трех лет), среднесрочный (от полутора до трех лет), краткосрочный (срок до полутора лет);

По сделке: прямой финансовый лизинг (двухсторонняя сделка). Имеет ряд разновидностей: лизинг с обслуживанием, леверидж – лизинг в пакете; косвенный лизинг (трехсторонняя сделка)

3. Ипотечное кредитование в РФ.

Современный термин ипотека означает форму обеспечения исполнения каких-либо обязательств должника недвижимым имуществом. Ипотека в РФ регулируется следующими основными законодательными актами: Гражданским Кодексом РФ, Федеральным законом от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ «Об ипотеке». Наиболее распространенной формой обязательств, обеспечиваемых ипотекой, является кредит. Кредит, обеспечиваемый залогом недвижимости, называется ипотечным кредитом. Создание и развитие национальной системы ипотечного кредитования является первоочередной задачей, которая лежит в основе решения жилищной проблемы в РФ развитие ипотечного кредитования в России происходит по двум направлениям:

Ø Первое – это централизованное внедрение схем ипотеки государством;

Ø Второе – это разработка и внедрение разнообразных моделей ипотечного кредитования в регионах России.

В рамках первого направления осуществляется формирование государственной программы, которое связано с созданием в 1997 году Федерального агентства по ипотечному жилищному кредитованию с целью последующего формирования с его помощью эффективного механизма рефинансирования выданных ипотечных кредитов. Зарегистрировано оно в форме открытого акционерного общества, уставный капитал которого на 100% принадлежит Правительству РФ. Деятельность агентства направлена на создание и развитие, как первичного рынка ипотечных кредитов, так и инфраструктуры вторичного рынка. С 1998 года активная реализация программы агентства была начата в Санкт-Петербурге, который был выбран на федеральном уровне как наиболее подготовленный регион и где был создан региональный Северо-Западный филиал, был открыт городской консультационный центр по вопросам ипотечного кредитования, а в 1999 году в целях отработки технологии ипотечного кредитования и рефинансирования ипотечных кредитов были выданы первые ипотечные кредиты за счет собственных средств агентства. На сегодняшний момент аналогичное соглашение подписано между агентством и Новосибирской областью, где так же создан филиал, деятельность которого должна охватить регионы «Сибирского соглашения». Кроме этого агентство активно ведет работу с местными администрациями по созданию организационно-правового механизма реализации федерального законодательства.

Для финансирования своих операций агентство планирует привлекать средства путем выпуска собственных ценных бумаг, обеспеченных правами по приобретенным кредитам, а так же гарантиями правительства РФ и субъектов РФ.

В рамках второго направления при поддержке местных органов власти более чем в 20 субъектах РФ на подведомственных им территориях, внедряются региональные программы ипотечных отношений, которые базируются на различных моделях:

Ø Создание специальных внебюджетных фондов поддержки жилищного строительства, когда данный фонд, используя средства муниципалитета или области, финансирует строительство жилья, с его последующей продажей тем жителям города (области), которые согласны продать (сдать по «зачету») свое уже имеющееся жилье фонду, а недостающую сумму частично оплатить за счет собственных средств, частично — получить рассрочку на 1-2 года;

Ø Создание внебюджетных фондов для льготного кредитования населения на цели покупки жилья по ставке процента ниже, чем уровень инфляции;

Ø Выпуск муниципальных жилищных облигаций;

Ø Другие модели.

В регионах России на различных уровнях и различными субъектами жилищного рынка принимаются попытки привлечь средства граждан в сферу финансирования жилья с использованием различных схем, в большей части суррогатных, где присутствуют только элементы ипотечного кредитования и имеющих изначально ограниченный характер.

Таким образом, ипотечное кредитование в регионах не может активно развиваться без деятельности государства, направленной на устранение законодательных, налоговых, экономических препятствий, без поддержки, в том числе и в виде государственных инвестиционных ресурсов со стороны правительства и Банка России.

4. Проектное финансирование: сущность, перспективы применения в РФ.

Проектное финансирование – финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект служит способом обслуживания долговых обязательств. При этом инвесторы оценивают ожидаемый уровень дохода по реализуемому инвестиционному проекту, который должен обеспечить погашение предоставленной ссуды, или других видов капитала.

Основной особенностью проектного финансирования, в отличие от акционерного и государственного, является учет и управление рисками, распределение рисков между участниками проекта, оценка затрат и доходов с учетом этого. Проектное финансирование называют финансированием с определением регресса и различают следующие его формы:

ü Финансирование с полным регрессом на заемщика. При данной форме ответственность кредиторов проекта ограничена, риски проекта в основном падают на заемщика, поэтому, как правило, невысокая цена займа и быстрый доступ к финансовым средствам для реализации проекта. Используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов;

ü Финансирование без права регресса на заемщика. При данной форме риски, связанные с реализацией проекта принимает на себя кредитор, поэтому цена займа является высокой, и финансируется при данной форме проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию;

ü Финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проектов предусматривает распределение всех рисков проекта между его участниками, так чтобы каждый участник брал на себя зависящие от него риски, цена займа при этом становится умеренной.

Данный метод финансирования широко используется за рубежом, так как имеет ряд преимуществ перед традиционными методами финансирования:

Ø Позволяет более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика;

Ø Позволяет рассмотреть весь инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности, рисков;

Ø Позволяет прогнозировать результат реализации инвестиционного проекта.

Применение проектного финансирования в РФ стало возможным с выходом Закона о соглашении о разделе продукции, но по ряду причин не нашло широкого распространения. Это обусловлено неразвитостью внутренних источников долгового (особенно долгосрочного) финансирования, нестабильностью законодательства, отсутствием специалистов по проектному финансированию и т. д. Поэтому необходимым условием успешного применения проектного финансирования в РФ должна стать работа со следующим направлениям: привлечение иностранных кредитов для финансирования крупных проектов ,государственные гарантии компенсации и обеспечения политических рисков путем страхования, последующих или привилегированным статусом кредиторов и т. д.

Источник

АНАЛИЗ МЕТОДОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Ключевой задачей управления проектом выступает организация выбора метода его финансирования, что подразумевает обеспечение проекта инвестиционными ресурсами, условиями для реализации, с достижением минимальных затрат и рисков, посредством оптимального использования источников финансирования.

Организация финансирования проектов начинается с определения и выявления того объема инвестиций, который необходим для осуществления инвестиционного проекта. На стадии проведения финансово-экономического анализа проекта, хозяйствующие субъекты определяют способ привлечения ресурсов, то есть определяют какой метод финансирования инвестиционного проекта будет оптимальным. Система финансирования инвестиционных проектов складывается из совокупности различных источников финансирования инвестиционной деятельности и методов финансирования.

В экономической литературе принято выделять следующие методы: долевое финансирование (финансирование за счет собственного капитала); долговое финансирование (финансирование за счет заемного капитала: облигационные займы и кредиты); лизинг; бюджетное финансирование (финансирование за счет привлеченного капитала); венчурное финансирование; проектное финансирование.

С целью выявления наиболее эффективного метода финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов, автором данной статьи, предлагается провести анализ преимуществ и недостатков каждого метода.

Долевое финансирование (финансирование за счет собственного капитала). Данный источник финансирования подразумевает покрытие затрат хозяйствующего субъекта исключительно собственными ресурсами- собственным капиталом предприятия. В структуру которого, входят: уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, амортизация и накопленная прибыль (непокрытые убытки компании).

Реализация данного метода возможна за счет проведения дополнительной эмиссии акций, привлечения средств учредителей, за счет использования непокрытых убытков предприятия или создания специального предприятия для реализации инвестиционного проекта. К ключевым преимуществам данного метода, по мнению автора, могут быть отнесены [3, c.98]:

Отсутствие временных ограничений использования ресурсов.
Акционерные выплаты осуществляются в зависимости от финансового результата компании.
Формирование ресурсов для финансирования проекта осуществляется в начале его реализации, соответственно выплаты по акциям могут быть отсрочены.
Финансирование инвестиционных проектов собственным капиталом снижает риск неплатежеспособности и банкротства.

При этом не следует забывать и про ряд отрицательных сторон долевого метода финансирования инвестиционных проектов:

Размещение выпуска акций занимает значительное время и несет большие издержки, при этом размещение акций может быть осуществлено не в полном объеме. Дополнительная эмиссия акций приводит к размыванию долей акционеров, несмотря на то, что у прежних акционеров остается преимущественное право на покупку вновь размещаемых акций.
Применение данного метода наиболее эффективно лишь для реализации небольших инвестиционных проектов.

Проанализировав долевой метод финансирования, следует что, данный метод, достаточно устойчив и эффективен для предприятий, поскольку покрытие убытков исключительно собственным капиталом, говорит о благоприятном финансовом состоянии хозяйствующего субъекта, что также привлекательно для потенциальных инвесторов. Однако, финансирование инвестиционных проектов только собственными источниками, допустимо и возможно не для масштабных проектов, соответственно, это несет дополнительные ограничения. Также окупаемость проектов при финансировании собственными ресурсами происходит меньшими темпами, чем если бы их реализация происходила и за счет собственных средств, и за счет заемных.

Долговое финансирование (финансирование за счет заемного капитала). Как правило, это происходит при реализации крупномасштабных капиталоемких проектов, когда финансирование собственными источниками является недостаточным. В таких условиях привлекаются дополнительные внешние источники финансирования, относящиеся к заемному капиталу предприятий. Применение данного метода финансирования обеспечивается за счет использования облигационных займов и кредитов.

Наиболее распространенной формой финансирования выступают кредиты, главные преимущества которых отражаются в следующем [5, с.47]:

Отсутствие затрат на регистрацию и размещение ценных бумаг.
Сокращение налогооблагаемой прибыли за счет того, что процентные выплаты относятся на затраты, которые включаются в себестоимость.
Срок привлечения кредита сопоставим со сроками реализации самого проекта.
Применение эффекта финансового рычага, благодаря которому возможен рост рентабельности собственного капитала предприятия.

Среди негативных сторон, по мнению автора, следует выделять:

Контроль и дополнительная отчетность перед банком, выступающим кредитором и контролирующим органом инвестиционного проекта.
Необходимость в залоговом обеспечении.

Альтернативным видом долгового финансирования выступают целевые облигационные займы — выпуск предприятием корпоративных облигаций, средства от размещения которых, направляются на финансирование инвестиционного проекта. Преимуществами данного метода, в частности перед банковскими кредитами, служат:

Погашение основной суммы долга происходит по окончании срока обращения займа, в связи с чем, долг обслуживается за счет доходов, сгенерированных проектом.
Отсутствие необходимости в залоговом обеспечении.
Эмитент может осуществить выкуп собственных облигаций.

При ряде положительных сторон, существуют и негативные черты, к которым относятся:

Процедуры выпуска облигаций является сложной многосторонней процедурой, в связи с чем, предприятия зачастую вынуждены обращаться к услугам профессиональных участников рынка ценных бумаг, услуги которых являются немалыми, что увеличивает расходы субъекта хозяйствования.
Высокие требования к финансовой устойчивости компаний-эмитентов при регистрации выпуска облигаций.

Соответственно, проведя анализ сильных и слабых сторон долгового метода финансирования, следует отметить, что его применение, как исключительного и приоритетного метода финансирования инвестиционных проектов невозможно. Во-первых, использование только заемного капитала, приводит к риску потери устойчивости собственного капитала, а во-вторых, при применении облигационных займов, достижение эффективности в их использовании проявляется лишь при значительных объемах финансирования, что не всегда реалистично для российской практики.

К числу долгосрочных пассивов, являющихся частью заемного капитала, выступает и такая форма кредита, как лизинг. По мнению автора, данный вид следует рассматривать отдельно, не в совокупности категории «кредит», поскольку его форма отличается от стандартного понимания банковского кредита.

Лизинг — это совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе приобретения предмета лизинга. Лизинговая деятельность — это вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его в лизинг [1]. Также можно сказать, что это вид финансовых услуг, форма кредитования на приобретение основных фондов предприятий на условиях долгосрочной аренды.

Соответственно, данный источник финансирования, носит в себе и свойства кредита, поскольку предоставляется на принципах стандартного кредита: возвратности, срочности, платности, и свойства инвестиций, вложение средств в имущество в целях получения дохода.

К исключительным преимуществам этого вида финансирования инвестиционных проектов, следует отнести:

Отсутствие залога и гарантий по кредиту, так как обеспечением выступает имущество, взятое в лизинг.
Минимизация рисков, связанных с владением активов.
Лизинговые платежи относятся на издержки производства, то есть себестоимость, что снижает налогооблагаемую прибыль.

При этом не всегда лизинг является эффективным источником финансирования, к числу недостатков выделяют:

Окончательная стоимость лизинга, как правило, получается наиболее высокой, в отличии от покупки оборудования в кредит.
Платежи носят обязательный характер и производятся в установленные сроки независимо от состояния оборудования (даже в случае, если оно вышло из строя) и результатов хозяйственной деятельности.
Способствует росту финансовых рисков предприятия, за счет устаревания взятого имущества.

Несмотря на то, что лизинг включает себя черты инвестиций, по мнению автора, данный вид финансирования является неэффективным методом, поскольку предприятия несут больше рисков и затрат на обслуживание предмета лизинга, чем возможный рост прибыли от инвестиционного проекта.

Помимо использования собственных и заемных источников финансирования проектов, существует такой метод, как бюджетное финансирование, которое может быть отнесено к привлеченному капиталу предприятия.

Реализации проекта данным методом всегда осуществляется в рамках целевых программ бюджетов всех уровней, соответственно, далеко не все компании свободного рынка могут попасть в данную программу. Как правило, в целевых программах участвует хозяйствующие субъекты, имеющие приоритетное значение и играющую важную роль для развития отрасли, региона или государства в целом. Это могут быть: предприятия металлургического комплекса, машиностроения, горнодобывающей промышленности, сельское хозяйство.

Применение рассматриваемого метода основывается на использовании бюджетных средств в форме инвестиций в уставный капитал предприятия, бюджетных кредитов, субсидий и гарантий. Для осуществления бюджетного финансирования, необходимо выполнение таких условий, как: получение максимального экономического и социального эффекта при минимуме затрат, а также обязательно целевой характер направленности средств бюджета [7, с.34]. Безусловно, к преимуществу такого метода относятся:

Заинтересованность и поддержка государства, обеспечивающие эффективность реализации инвестиционного проекта, даже тогда когда финансирование долевым и долговым методом не может заранее гарантировать успех проекта.

При этом негативным считается то, что:

Предоставление бюджетных инвестиций может привести к сокращению независимости предприятия, осуществляющего реализацию проекта. Данное действие основано на том, что предоставление бюджетных средств субъектам хозяйствования, не являющихся унитарными, приводит к возникновению права собственности государства на долю в уставном капитале компании.

Помимо рассмотренных стандартных форм финансирования инвестиционных проектов существует еще два метода получившие значительное развитие и распространение относительно недавно, это проектное финансирование и венчурное.

Венчурное финансирование — метод финансирования инвестиционных проектов, реализация которых носит рисковый характер уже на начальной стадии проекта, при этом характеризуется возможностями значительного роста стоимости и прибыльности в будущем. Как правило, венчурное финансирование тесно связано с инновационной деятельностью, разработкой новых продуктов и технологий, успех и эффективность которых возможна лишь через определенный период времени, так как на начальной стадии проекта они не приносят положительный денежный поток.

При венчурном финансирование инвесторы проектов применяют лишь акционерную форму финансирования. А все сопутствующие риски распределяются между проектами [2, c.155]. Инвесторы, вступающие в такие проекты, изначально знают, что проект может быть утопичным и убыточным, однако в случае достижения необходимого эффекта, реализация проекта гарантирует высокую прибыль. К числу ключевых преимуществ данного метода, по мнению автора, относятся:

Венчурные проекты позволяют получать наивысшую отдачу (прибыль) от вложенных инвестированных средств.
Втечение всего срока реализации проекта инвесторы не требуют выплаты процентов на вложенный капитал и его полного возмещения.
Благодаря венчурному финансированию осуществляется коммерциализации научно-исследовательских разработок, повышение технологической базы производства.

Среди важных и значимых недостатков принято выделять [8, с.10]:

Высокий процент реализации неуспешных проектов.
Отсутствие возможности прогнозировать рынок и заключать договоры долгосрочной перспективы.
Длительный срок выхода проекта на точку безубыточности.
Отсутствие залогового обеспечения, поскольку основным активом, имеющимся у предприятий, является интеллектуальная собственность.
Отсутствие сформировавшегося сегмента рынка при осуществлении начальных поставок продукции на рынок.

Подводя итоги анализа венчурного финансирования, следует отметить, что его применение при реализации инвестиционных проектов не всегда гарантирует положительный успех, особо опасно его применение, с точки зрения автора, в кризисных проявления экономики. Эффективным инструментом привлечение средств в инвестиционные проекты, в условиях нестабильной экономики, является проектное финансирование.

Данный метод сочетает в себе долевую, долговую и иные формы финансирования, при которых кредиторы готовы рассматривать в качестве источника будущих выплат по долгу денежные потоки, генерирующиеся в рамках реализуемого проекта, а в качестве обеспечения по кредиту выступают активы проекта. Проектное финансирование это одна из наиболее сложных, но при этом надежных категорий финансирования, поскольку требует глубокой эмпирической базы исследования реализуемости проекта и его эффективности. Как известно, преимущественными характеристиками проектного финансирования от других механизмов выступают [4, с.82]:

Наличие заранее проработанного бизнес-плана и утвержденной стратегии, одобряемые инвестором на стадии рассмотрения проекта.
Сбалансированное распределение рисков между всеми участниками проекта.
Обеспеченность проекта собственными источниками финансирования.
Обеспеченность проекта необходимой суммой для покрытия производственных расходов и обслуживания долговых обязательств в отношении кредиторов на весь период «жизни» инвестиционного проекта.
Более высокая доходность проекта в сравнении с другими видами финансирования.
Возможность реализации «start up» проектов, в основе которых лежат инновационная идея и перспективный продукт.

Несмотря на прозрачность и ряд преимущественных черт, при проектном финансировании существуют и негативные стороны, к числу которых можно отнести [6,с.2]:

Высокие затраты на предпроектные работы (составление бизнеса-плана).
Длительный период рассмотрения заявки проекта.
Усиленный контроль инвесторов за реализацией проекта на всех стадиях инвестиционного процесса.
Долгосрочный характер реализации проекта со значительным объемом инвестиций, свидетельствует о невозможности эффективного финансирования за счет собственных источников.
Риск потери независимости инициатора проекта.

Проанализировав главные и приоритетные, с точки зрения автора, достоинства и недостатки применения проектного финансирования, справедливо отметить, что проблемы при осуществлении проектного финансирования возникают вследствие сложности экономических и правовых отношений между участниками проекта, чувствительности проекта, в виду большого количества рисков проекта, к существующей нестабильной экономической и политической среде.

Изучив все возможные методы финансирования крупномасштабных, капиталоемких инвестиционных проектов, автор пришел к выводу, что наиболее эффективным методом является проектное финансирование, поскольку включает в себя различные источники финансирования, что обеспечивает широкий круг преимуществ и исключение многих слабых сторон иных источников финансирования. Данный метод способен оптимальным образом распределять риски между всеми участниками проекта, детально прорабатывать проект, заранее изучая прибыльные и убыточные стороны потенциального субъекта финансирования.

Источник